报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 森麒麟2023年经营业绩亮眼，营收和归母净利润同比大幅增长，新基地推进助力未来成长，维持“增持”评级 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 市场数据日期为2024年2月29日，收盘价31.38元，总股本738.78百万股，流通股本502.96百万股，净资产11786.3百万元，总资产15649.93百万元，每股净资产15.95元 [2] 事件情况 - 森麒麟2023年全年营收78.42亿元，同比增长24.63%；归母净利润13.69亿元，同比增长70.88%；扣非归母净利润13.05亿元，同比增长46.88% [3] - 2023Q4营收21.00亿元，同比增长36.15%，环比下降4.79%；归母净利润3.75亿元，同比增长170.14%，环比下降3.11%；扣非归母净利润3.47亿元，同比增长356.69%，环比下降7.18% [3] 行业与公司情况 - 2023年轮胎行业全面复苏，海外市场中公司产品具竞争优势、订单供不应求，国内市场明显复苏，半钢胎与全钢胎销量同比分别增长28%、94%，主要原材料价格下滑增厚盈利 [3] - 随着泰国二期新产能放量，2023Q4公司营收与盈利同比明显增长 [3] 公司战略与前景 - 森麒麟专注高性能子午胎领域，是少数可制造航空轮胎企业之一，以境外替换市场为主，销售区域广，有三大品牌 [4] - 公司制定“833plus”战略规划，拟全球布局8座数字化智能制造基地，摩洛哥/西班牙两大基地稳步推进，未来轮胎产销量有望增长、抢占全球市场份额 [4] 财务预测 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|7842|9985|12044|14032| |同比增长|24.6%|27.3%|20.6%|16.5%| |归母净利润（百万元）|1369|1961|2420|2857| |同比增长|70.9%|43.3%|23.4%|18.0%| |毛利率|25.2%|28.0%|29.0%|29.3%| |ROE|11.6%|14.7%|15.9%|16.4%| |每股收益（元）|1.84|2.64|3.25|3.84| |市盈率|17.06|11.90|9.65|8.17| [5] 财务报表 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023 - 2026E森麒麟各项财务指标的预测情况，如流动资产、货币资金、营业收入、营业成本等 [6] - 主要财务比率涵盖成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力等指标的预测，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [6] - 每股资料和估值比率给出了每股收益、每股经营现金、PE、PB等指标的预测 [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价40.60元（对应24年17.42倍PE） [1] 报告的核心观点 - 产销齐增，公司23年业绩延续高增长；公司在美国对泰国半钢终裁中拿到最低税率，泰国工厂有望受益；海内外布局有序推进，高端化、智能化进击全球 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023年实现营业收入78.42亿元、归母净利13.69亿元，同比+24.63%、+70.88%；23Q4营业收入21.00亿元、归母净利3.75亿元，同比+36.19%、+170.14%，环比-4.76%、-3.21% [1] - 2023年完成轮胎产量2923.68万条、销量2925.98万条，较上年同期增长32.98%、29.28%；半钢胎/全钢胎产量2839.68/84万条，较上年同期增长32.11%、70.91%；半钢胎/全钢胎销量2846.66/79.33万条，较上年同期增长28.19%、93.88% [1] - 2023年销售毛利率/净利率为25.21%/17.45%，分别同比+7.74、4.72pct [1] - 预计24 - 25年EPS为2.33/2.98元，新增2026年预测EPS为3.47元 [1] 海外项目 - “833plus”战略步伐稳健，泰国二期23年全面投产，西班牙600万条半钢和摩洛哥1200万条半钢项目加快推进 [1] - 2023年产品在美国和欧洲替换市场的占有率分别超5%和4%；配套端成为大众、奥迪等车企合格供应商 [1] - 泰国森麒麟终裁税率为1.24%，其他企业为4.52%，较低出口税率提高泰国工厂优势，出口竞争力和出口量有望提升 [1] 财务摘要（百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|6,292|7,842|8,995|10,656|12,378| |(+/-)%|22%|25%|15%|18%|16%| |经营利润（EBIT）|1,427|1,830|2,248|2,611|/| |(+/-)%|/|70%|28%|23%|16%| |净利润（归母）|/|1,369|1,724|2,198|2,561| |(+/-)%|/|71%|26%|28%|17%| |每股净收益（元）|1.08|1.85|2.33|2.98|3.47| |每股股利（元）|0.00|0.41|0.41|0.41|0.41| [1] 利润率和估值指标 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营利润率(%)|13.3%|18.2%|20.3%|21.1%|21.1%| |净资产收益率(%)|10.5%|11.6%|12.8%|14.0%|14.0%| |投入资本回报率(%)|8.3%|9.6%|11.1%|11.9%|12.1%| |EV/EBITDA|15.94|10.22|7.36|5.54|4.38| |市盈率|28.95|16.94|13.45|10.55|9.05| |股息率(%)|0.0%|1.3%|1.3%|1.3%|1.3%| [1] 财务预测（单位：百万元） |项目|2022A|2023A| | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|6,292|7,842| |营业成本|5,002|5,865| |税金及附加|14|28| |销售费用|156|188| |管理费用|168|170| |EBIT|839|1,427| |公允价值变动收益|57|-54| |投资收益|-163|105| |财务费用|-135|7| |营业利润|865|1,471| |所得税|52|102| |少数股东损益|0|0| |净利润|801|1,369| [2] 资产负债表 |项目|2022A|2023A| | ---- | ---- | ---- | |货币资金、交易性金融资产|2,020|4,104| |其他流动资产|29|1,820| |长期投资|0|0| |固定资产合计|4,956|5,570| |无形及其他资产|741|872| |资产合计|11,121|15,650| |流动负债|1,435|1,761| |非流动负债|2,062|2,103| |股东权益|7,624|11,786| |投入资本 (IC)|9,539|13,767| [2] 现金流量表 |项目|2022A|2023A| | ---- | ---- | ---- | |NOPLAT|788|1,328| |折旧与摊销|411|487| |流动资金增量|703|-1,652| |资本支出|-1,052|-1,140| |自由现金流|850|-978| |经营现金流|1,028|2,367| |投资现金流|-961|-3,017| |融资现金流|/|/| |现金流净增加额|-696|-629| [2] 财务指标 |项目|2022A|2023A| | ---- | ---- | ---- | |成长性：收入增长率|21.5%|24.6%| |成长性：EBIT增长率|-0.5%|70.0%| |成长性：净利润增长率|6.3%|70.9%| |利润率：毛利率|20.5%|25.2%| |利润率：EBIT率|13.3%|18.2%| |利润率：净利润率|12.7%|17.5%| |收益率：净资产收益率 (ROE)|10.5%|11.6%| |收益率：总资产收益率 (ROA)|7.2%|8.7%| |收益率：投入资本回报率 (ROIC)|8.3%|9.6%| |运营能力：存货周转天数|111.2|98.4| |运营能力：应收账款周转天数|43.2|46.3| |运营能力：总资产周转周转天数|615.5|614.5| |净利润现金含量|1.3|1.7| |资本支出/收入|16.7%|14.5%| |偿债能力：资产负债率|31.4%|24.7%| |偿债能力：净负债率|45.9%|32.8%| |估值比率：PE|28.95|16.94| |估值比率：PB|2.62|1.82| |估值比率：EV/EBITDA|15.94|10.22| |估值比率：P/S|3.24|2.98| |估值比率：股息率|0.0%|1.3%| [2]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入78.42亿元，同比增长24.63%[1] - 公司销售毛利率为25.21%，同比增长4.71%[1] - 公司完成轮胎产量2,923.68万条，较上年同期增长32.98%[2] - 公司拟实施三年股东回报计划，2023年度现金分红总额为4.20亿元，占归母净利的30.66%[5] - 公司盈利预测显示，2024/2025/2026年归母净利润分别为19.48、22.60、25.51亿元，对应PE为12、10、9倍，维持“买入”评级[11] 未来展望 - 摩洛哥工厂计划投产年产600万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎，有望2024年投产[7] - 公司预测2026年营业收入将达到1.3345亿元，增长率为15%[13] - 公司预测2026年归母净利润将达到25.51亿元，增长率为13%[13] - 公司预测2026年每股收益将达到3.45元[13] - 公司预测2026年ROE为14%[13] 市场扩张和并购 - 泰国输美轮胎反倾销关税复审结果显示，公司泰国复审终裁单独税率为1.24%，较初审结果下降15.82%[8] 其他新策略 - 公司维持对公司的“买入”评级，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为19.48、22.60、25.51亿元[21] - 公司在过去一年中实现了稳健的增长，营收达到了1.2万亿美元[38] - 公司的净利润同比增长了15%，达到了8.5亿美元[38] - 报告强调了公司在亚洲市场的增长潜力，亚洲市场占据了公司总营收的30%[38]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司2023年年报业绩符合预期，随着泰国二期满产产销量和盈利能力提升，摩洛哥项目预计年底前投产且2025年至少释放一半产能，西班牙项目也在布局，泰国半钢反倾销税率下行将提升2024年盈利能力，维持2024 - 2025年盈利预测并新增2026年盈利预测 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2024年2月29日收盘价31.38元，一年内最高/最低为37.13/26.2元，市净率息率2.0，流通A股市值157.83亿元，上证指数/深证成指为3027.02/9434.75 [2] - 2023年12月31日每股净资产15.84元，资产负债率24.69%，总股本/流通A股为7.39/5.03亿股 [3] 业绩情况 - 2023年公司实现收入78.42亿元（YoY + 24.6%），归母净利润13.69亿元（YoY + 70.88%），扣非归母净利润13.05亿元（YoY + 46.88%）；23Q4实现收入21.0亿元（YoY + 36.15%，QoQ - 4.79%），归母净利润3.75亿元（YoY + 170%，QoQ - 3.11%），扣非归母净利润3.47亿元（YoY + 357%，QoQ - 7.18%） [5] 产销量与毛利率 - 2023年公司实现轮胎产量约2924万条（YoY + 32.98%），销量约2926万条（YoY + 29.28%），毛利率同比提升4.71pct至25.21% [5] - Q4海外订单旺盛，但受假期和检修影响销量环比略下滑，产品结构持续优化，毛利率环比基本持平约27.5% [5] 费用情况 - 2023年销售费用率、管理费用率下滑，研发费用率提升，财务费用因汇兑变化整体提升，拉动净利率同比提升4.72pct至17.45% [5] - Q4销售、管理、研发费用率环比分别提升1.25pct、0.57pct、0.61pct，财务费用环比减少约4200万元，净利润率环比微增0.31pct至17.86% [5] 项目进展 - 摩洛哥年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目预计年底前投产，2025年至少释放一半产能，西班牙项目陆续布局，将带来2400万条半钢胎产能增量 [5] - 截至2023年底，公司在建工程约4.31亿元，较三季度末减少约5.9亿元，主要为泰国二期转固，摩洛哥工厂逐步建设 [5] 税率影响 - 森麒麟泰国反倾销税率由17.08%下滑至1.24%，终裁结果已落地，有望带来美国销售子公司确定性退税以及泰国工厂盈利能力提升，预计一季度落地提价政策，后续有3亿左右退税加回 [5] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年归母净利润约19.5、21.7、25.1亿元，对应PE约12、11、9倍 [5] 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|6,292|7,842|9,566|11,759|13,299| |归母净利润（百万元）|801|1,369|1,954|2,171|2,509| |每股收益（元/股）|1.23|2.01|2.64|2.94|3.40| |毛利率（%）|20.5|25.2|29.4|26.5|27.4| |市盈率|29|17|12|11|9| [6][7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1] 报告的核心观点 - 2023年公司盈利高增，在建项目持续推进助力成长 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 当前股价为30.82元，总市值为228亿元，总股本为739百万股，流通股本为503百万股，52周价格范围为26.87-36.38元，日均成交额为161.51百万元 [3] 投资要点 - 泰国二期项目放量，轮胎景气度修复助力业绩提升。公司泰国二期“森麒麟轮胎（泰国）有限公司年产600万条高性能半钢子午线轮胎及200万条高性能全钢子午线轮胎扩建项目”已于2023年大规模投产运行。2023年，公司完成轮胎产量2923.68万条，较上年同期增长32.98%；其中，半钢胎产量2839.68万条，较上年同期增长32.11%；全钢胎产量84万条，较上年同期增长70.91%。完成轮胎销售2925.98万条，较上年同期增长29.28%；其中，半钢胎销量2846.66万条，较上年同期增长28.19%；全钢胎销量79.33万条，较上年同期增长93.88%。公司主要原材料中，2023年天然橡胶/顺丁橡胶/炭黑均价分别为14002/11368/9312元/吨，分别同比-7%/-12%/-7%。2023年中国出口集装箱综合运价指数均值为937，同比-66%，海运价格回落带来更大的轮胎出口利润空间。2023年公司销售毛利率达25.2%，同比增长4.7pcts [3] - 费用管控合理，净利率大幅增长。2023年公司销售费用率为2.39%，同比-0.09pcts；管理费用率为2.16%，同比-0.51pcts；财务费用率为0.09%，同比+2.23pcts，主要受汇兑损益影响；研发费用率为2.11%，同比+0.32pcts，期间费用率(含研发)合计6.75%，同比+1.95。公司净利率17.45%，同比+4.72% [4] - 轮胎开工率高位，在建项目持续推进。截至2023年，公司轮胎设计产能3000万条，产能利用率97.46%。公司正在加快推进“森麒麟（摩洛哥）年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”，稳步推进“西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”，非洲及欧洲新产能规划是公司践行“833plus”战略规划深入实施全球化发展战略的重要步骤，将进一步提升公司的整体竞争能力和盈利能力，符合公司及全体股东的长远、稳定、可持续发展需求 [5][6] 盈利预测 - 预测公司2024-2026年收入分别为99.6、119.96、142.16亿元，EPS分别为2.55、3.06、3.6元，当前股价对应PE分别为12.1、10.1、8.6倍，维持“买入”投资评级 [7]

| 证券代码：002984 | 证券简称：森麒麟 | 公告编号：2024-038 | | --- | --- | --- | | 债券代码：127050 | 债券简称：麒麟转债 | | 2024 年 3 月 1 日，公司首次通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方 式回购公司股份 2,500,000 股，占公司总股本的 0.34%，最高成交价为 30.81 元 /股，最低成交价为 30.54 元/股，成交总金额 76,894,619 元（不含交易费用）。 本次回购股份资金来源为公司自有资金，回购价格未超过回购方案中拟定的 35 元/股（含）。本次回购符合相关法律法规的规定，符合既定的回购股份方案。 二、其他说明 青岛森麒麟轮胎股份有限公司 关于以集中竞价交易方式首次回购公司股份的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 青岛森麒麟轮胎股份有限公司（以下简称"公司"）于2024年2月7日召开第 三届董事会第二十三次会议，于2024年2月23日召开2024年第二次临时股东大会， 审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份用于注销并减少注册资本方 案 ...

| 证券代码：002984 | 证券简称：森麒麟 | 公告编号：2024-040 | | --- | --- | --- | | 债券代码：127050 | 债券简称：麒麟转债 | | 青岛森麒麟轮胎股份有限公司 关于为全资子公司提供担保的进展公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整，没有虚假记 载、误导性陈述或重大遗漏。 青岛森麒麟轮胎股份有限公司（以下简称"公司"）于 2024 年 1 月 12 日召开第 三届董事会第二十二次会议，于 2024 年 1 月 29 日召开 2024 年第一次临时股东大会， 审议通过了《关于 2024 年度为子公司提供担保的议案》，同意公司 2024 年度为下属 子公司提供连带责任担保，担保额度合计 270,000 万元人民币，授权有效期自公司股 东大会审议通过之日起 12 个月内有效。担保范围包括但不限于申请综合授信、借款、 承兑汇票等融资或开展其他日常经营业务等。担保方式包括但不限于连带责任担保、 抵押担保等方式。以上担保额度包括新增担保及原有担保展期或续保，实际担保金额 及担保期限以最终实际发生的担保事项为准。具体内容详见公司于 2024 年 1 ...

会计师事务所2023年度履职情况评估报告暨 审计委员会履行监督职责情况的报告 青岛森麒麟轮胎股份有限公司 根据《中华人民共和国公司法》《中华人民共和国证券法》《上市公司治理准则》 《国有企业、上市公司选聘会计师事务所管理办法》《深圳证券交易所上市公司自律监 管指引第1号——主板上市公司规范运作》和《公司章程》等规定和要求，青岛森麒麟 轮胎股份有限公司（以下简称"公司"）董事会审计委员会本着勤勉尽责的原则，恪尽 职守，认真履职。现将审计委员会对公司2023年度年审会计师事务所2023年度履职评 估及履行监督职责的情况汇报如下： 一、2023年度会计师事务所基本情况 名称：信永中和会计师事务所（特殊普通合伙） 成立日期：2012年3月2日 组织形式：特殊普通合伙企业 注册地址：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦A座8层 首席合伙人：谭小青先生 信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）（以下简称"信永中和"）2022年度业务 收入为39.35亿元，其中，审计业务收入为29.34亿元，证券业务收入为8.89亿元。2022 年度，信永中和上市公司年报审计项目366家，收费总额4.62亿元，涉及的主要行业包 括制造业，信息 ...

青岛森麒麟轮胎股份有限公司 | 证券代码：002984 | 证券简称：森麒麟 | 公告编号：2024-039 | | --- | --- | --- | | 债券代码：127050 | 债券简称：麒麟转债 | | 关于2024年2月股份回购进展情况的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 青岛森麒麟轮胎股份有限公司（以下简称"公司"）于2024年2月7日召开第 三届董事会第二十三次会议，于2024年2月23日召开2024年第二次临时股东大会， 审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份用于注销并减少注册资本方 案的议案》，鉴于公司当前经营状况及发展态势良好，特别是伴随摩洛哥项目的 顺利开工、持续发力高端研发领域，公司未来发展可期，正在稳步向"创世界一 流轮胎品牌，做世界一流轮胎企业"愿景迈进，但是近期受到二级市场多种因素 的影响，公司价值被严重低估，基于对公司未来发展前景的信心及对公司价值的 高度认可，为维护股东权益及公司价值，践行"以投资者为本"的上市公司发展 理念，树立公司良好资本市场形象，在综合考量公司未来战略、经营情况、财务 状况、未 ...

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 2023年公司实现营业收入78.42亿元,同比增长24.63%;归母净利润13.69亿元,同比增长70.88% [1] - 2023年公司轮胎产销量大增,全年轮胎产量2923.68万条,同比增长32.98%,销售2925.98万条,同比增长29.28% [1] - 2023年公司销售毛利率和净利率分别为25.21%/17.45%,同比分别提升4.71/4.72个百分点 [2] - 预计公司2024-2026年归母净利润复合增长率为27.9% [3] 分业务收入及毛利率总结 - 青岛工厂(不包括航空胎)：2024-2026年销量分别为1450/1550/1600万条,毛利率分别为26.35%/27.07%/27.79% [6] - 泰国工厂：2024-2026年半钢胎销量分别为1550/1600/1600万条,毛利率分别为26.16%/27.09%/28.03%;全钢胎销量分别为160/180/200万条 [6] - 西班牙和摩洛哥工厂：2025-2026年销量分别为720/1200万条,毛利率分别为26.01%/26.73% [6] - 航空胎：2024-2026年销量分别为0.8/2.4/4.0万条,毛利率为87.11% [6]