公司战略与并购态度 - 公司对能与现有业务产生协同效应并助力延伸产业链的优质标的保持开放和积极态度 [1] - 公司始终关注行业发展机会 [1]

国际化战略布局 - 公司于2025年开始推进国际化布局，跟随现有大客户出海计划以服务海外市场 [1] - 公司积极布局印尼、越南、马来西亚等东南亚市场 [1] - 公司将根据市场拓展情况，择机在相关区域设立全资或合资公司 [1] 业务进展与合作 - 2025年8月，公司成功入选亚马逊玩具品类DV TIC认可机构，为企业提供玩具出口一站式合规检测服务 [1] - 2025年9月，公司与印尼新能源车工业协会(PERIKLINDO)签定战略合作 [1] - 公司计划为境外客户提供标准建设、计量校准、产品认证、检验检测等服务 [1]

公司业务能力 - 公司在卫星检测服务领域构建全面的服务能力，业务覆盖零部件检测、整机可靠性、空间环境适应性、电磁兼容、网络安全等关键环节 [1] - 公司已深度参与主流产品的验证工作，紧跟主机所研究步伐，布局前沿验证技术搭建 [1] - 公司具备深厚研发实力，已为国内NTN网络综合验证领域研发通信功能验证系统 [1] 未来发展规划 - 未来公司将加大6G、NTN、星地直连等通信领域验证开发投入 [1] - 公司计划加速建立产业化服务能力 [1]

公司业务能力 - 公司在机器人功能性测试中能覆盖具身智能体的多模态交互验证[1] - 公司在机器人测试领域可为客户提供综合的机器人检测服务[1] - 公司可为机器人和具身智能体提供材料、芯片、功能性能及可靠性测试、电磁兼容、模型算法等技术服务[1] 客户与市场 - 目前工业机器人、服务机器人、机器人集成系统等都是公司的重点客户[1] - 公司相关业务已形成一定规模订单与收入[1] - 公司将积极拓展市场参与标准建设把握市场机会[1] 业务作用 - 公司技术服务持续为产品保驾护航[1] - 公司技术服务为企业及研发机构提供技术支撑[1]

公司业务发展 - 公司表示量子测量是航天、航空、高端芯片等精密测量的重要应用领域 [1] - 公司目前正聚焦航空航天及高端芯片的测试能力建设 [1] - 量子测量是公司重要能力建设之一，正加大与相关行业专业机构探讨合作 [1] - 公司正建立量子测试研究团队，加快相关技术储能和实验室建设 [1] 行业市场需求 - 量子测量在航天、航空、高端芯片等精密测量领域市场需求前景广阔 [1]

公司战略与业务布局 - 公司表示将紧跟客户需求，加大科技创新产业布局战略的具体落地 [1] - 公司将增加在国家战略性产业领域的技改和研发投入 [1] - 公司目标为加速打造先进生产力检测龙头企业 [1] 行业机遇与市场需求 - 国家十五五规划推进制造强国、质量强国、航天强国、交通强国和网络强国战略 [1] - 量子测量、先进核能、深空深地、商业航天等科技创新加速 [1] - 相关高精度和先进计量与检测技术需求明确 [1]

税收政策核心内容 - 自2025年11月1日起执行新税收政策，将黄金市场明确划分为投资和消费两大路径[1] - 投资性黄金必须通过上海黄金交易所、上海期货交易所等正规交易所进行交易[1] - 消费性黄金需通过品牌门店等合规零售渠道购买[1] - 通过交易所交易的标准黄金，买方免征增值税，但实物出库时必须申报用途[4] - 投资性用途（如金条）享受增值税即征即退，并可开具专用发票[4] - 非投资性用途（如金饰加工）免征增值税但仅开具普通发票，一般纳税人可按6%扣除率抵扣进项税[4] - 非交易所会员或非交易所购买标准金，则必须缴纳13%增值税，且不能享受任何税收优惠[4] 对上游加工行业的影响 - 新税制颠覆了黄金上游加工的传统格局，行业加速向规范化和集中化转型[6] - 过去加工厂常从非正规渠道进货不开发票，新规下若无法取得发票则需承担13%增值税，可能吞噬全部利润[6] - 举例说明：加工厂月花9200万元购买100公斤黄金，过去不交税，新规下需交近1200万元增值税[6] - 所有希望享受增值税优惠的投资性黄金必须进入国家级交易所体系，交易透明可追溯[6] - 上海黄金交易所和上海期货交易所将成为投资性黄金的官方入口，预计将极大提升其交易量和国际定价影响力[6] - 新政策将促使更多黄金产品标准化和金融化，例如推动黄金ETF、积存金等业务发展[6] 对零售端及水贝市场的影响 - 新税制导致零售端成本上升，水贝市场的“低价神话”面临破灭[7] - 成为上海黄金交易所会员需承担超过80万元的年会费与系统投入，对中小商户构成沉重负担[7] - 若选择场外交易则需隐性承担13%增值税，导致价格优势丧失[7] - 预计未来一年内，大众赛道品牌的三四线城市加盟店中至少有30%将关门[7] - 水贝商品与品牌门店的价差将会缩小，对中小批发商是生死考验[7] - 水贝商户可转型向下游发展，打造自有品牌，从批发代工模式转向品牌化运营[8] - 也可转型为品牌商的“超级供应商”，利用供应链优势服务B端客户[8] - 水贝模式将经历洗牌，缺乏合规能力的小作坊被淘汰，有适应能力的大型企业将存活并更规范发展[8] 对消费者及市场价格的影响 - 新政后普通消费者购买金饰价格明显上涨，影响清晰直接[9] - 主流金店足金饰品挂牌价从11月3日起集体上调，单日涨幅超过5%[11] - 至11月6日，各头部品牌金饰价格均突破1250元/克，优惠后最低也达1105元/克[11] - 品牌金条价格也大幅上涨，某头部品牌足金金条达1147元/克，几乎与首饰金价格相当[13] - 消费者转向银行渠道购买投资性黄金，银行系统金价也有不同程度上浮[13] - 购买投资性黄金的消费者渠道更正规、品质有保障、价格更透明，但需面对品牌溢价或渠道费用[14] - 购买消费性黄金的消费者，因商家成本结构变化，工费和品牌溢价成为价格组成部分，难以接近金价购买首饰[14] - 整个市场将走向“投资归投资，消费归消费”的清晰健康新格局[14]

国际化战略布局 - 公司于2025年开始推进国际化布局，跟随现有大客户出海计划以服务海外市场 [1] - 公司积极布局东南亚市场，包括印尼、越南和马来西亚 [1] - 公司将根据市场拓展情况，择机在相关区域设立全资或合资公司 [1] 业务进展与合作 - 2025年8月，公司成功入选亚马逊玩具品类DV TIC认可机构，为企业提供玩具出口一站式合规检测服务 [1] - 2025年9月，公司与印尼新能源车工业协会（PERIKLINDO）签定战略合作 [1] 境外服务范围 - 公司计划为境外客户提供标准建设、计量校准、产品认证和检验检测等服务 [1]

公司核心优势与业务布局 - 公司在商业航天检测服务领域具备综合能力、地域布局与品牌实力三大核心优势 [1] - 公司业务覆盖卫星检测服务的零部件检测、整机可靠性、空间环境适应性、电磁兼容、网络安全等关键环节 [1] - 公司已深度参与主流产品的验证工作，并紧跟主机所研究步伐布局前沿验证技术 [1] 技术研发与未来规划 - 公司具备深厚研发实力，已为国内NTN网络综合验证领域研发通信功能验证系统 [1] - 未来公司将加大在6G、NTN、星地直连等通信领域的验证开发投入 [1] - 公司计划加速建立通信领域验证技术的产业化服务能力 [1]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好丨维持 [12] 报告核心观点 - 环保行业2025年第三季度扣非归母净利润同比增长17.3%，增长主要由外延并购及周期类资产利润修复带动 [2][6] - 运营类业务表现稳健，垃圾焚烧、水务资产仍值得配置；成长侧在多重催化下可适度乐观，近期主题性机会丰富 [2][9] - 行业正从To G向To B、To C转型，公共事业市场化改革、绿证强制消纳等政策有望推动估值修复提速 [9] 利润表分析 - 2025年前三季度环保板块实现营收2217亿元，同比增长3.12%；归母净利润219亿元，同比增长4.88%；扣非归母净利润201亿元，同比增长5.79%；毛利率28.8%，同比提升0.23个百分点 [6] - 2025年第三季度单季营收796亿元，同比增长9.64%；归母净利润82亿元，同比增长11.8%；扣非归母净利润77.5亿元，同比增长17.3%；毛利率29.0%，同比提升0.13个百分点 [6] - 细分板块中，垃圾焚烧2025年前三季度营收、归母净利润、扣非净利润增速分别为4.31%、10.5%、9.21%；水务运营三项增速分别为1.76%、3.64%、2.64%；生物柴油三项增速高达20.7%、218%、264% [21][23][29] - 2025年前三季度期间费用率为15.9%，同比下降0.59个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率均有下降 [54] 资产负债表分析 - 2025年第三季度末环保板块整体资产负债率为57.3%，同比微增0.35个百分点，自2020年以来负债率提升速度显著放缓 [7][73] - 应收账款、合同资产及存货总额达2588亿元，同比增长7.43%；该指标与营业收入的比值为116.7%，同比上升4.7个百分点 [74][77] - 垃圾焚烧、水务运营、再生资源板块的（应收款项+存货）/（应付款项+合同负债）比值分别同比提升39.9、20.8、19.1个百分点 [7][83] 现金流量表分析 - 2025年前三季度环保板块收现比（销售商品提供劳务收到现金/营收）为95.1%，同比提升4.5个百分点 [8][85] - 经营活动现金流量净额271亿元，同比增长30.6%；投资活动净支出370亿元；筹资活动现金流净额67.5亿元，同比增加36亿元 [8][85] - 2025年第三季度单季收现比显著改善，达到98.0%，同比提升5.45个百分点，环比提升5.27个百分点 [101][103] - 垃圾焚烧、水务运营等板块现金流回款改善，主要受益于地方政府化债力度加强及第三季度国补发放 [8][89] 投资策略与板块展望 - 垃圾焚烧和水务运营行业值得继续配置，其终极形态可支持14-16倍市盈率，当前部分优质标的估值在10-13倍，具备EPS增长和股息收益的双重吸引力 [9] - 推荐瀚蓝环境、光大环境、伟明环保、绿色动力、三峰环境、军信股份、洪城环境、兴蓉环境等 [9] - 成长及主题侧关注检测服务（广电计量、华测检测等）、环卫（宇通重工、盈峰环境等）、生物柴油（卓越新能）、非电绿色能源等方向 [9] - 随着行业基建高峰期过去及经营性现金流持续向好，垃圾焚烧、水务运营等板块有望出现更多高股息标的 [8][97]