中证1000主要消费指数表现 - 7月11日中证1000主要消费指数报7845 59点 [1] - 近一个月下跌4 42% 近三个月下跌2 47% 年至今上涨0 26% [1] - 指数基日为2004年12月31日 基点为1000 0点 [1] 指数构成与调整规则 - 从各行业选取流动性和市场代表性较好的证券作为样本 形成10条行业指数 [1] - 样本每半年调整一次 时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 特殊情况或样本退市时进行临时调整 样本公司发生收购合并等情形参照细则处理 [2] - 中证1000指数调整样本时 行业指数样本同步调整 行业归属变更时也相应调整 [2] 权重股与板块分布 - 前十大权重股合计占比28 98% 最高为老白干酒4 28% 最低为唐人神2 43% [1] - 上交所股票占比51 18% 深交所占比48 82% [1] 行业分布 - 食品行业占比最高达36 45% 其次为养殖25 12%和酒类12 51% [2] - 家庭用品占比10 76% 种植8 80% 美容护理4 35% 软饮料2 01% [2]

报告公司投资评级 - 行业评级为基础化工/化学制品，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2025年7月2日国家卫健委官网披露D - 阿洛酮糖等5种物质通过新食品原料安全性评估审查，其以食品原料审批通过应用范围更广，且国内外应用或齐头并进 [1] - 国家指定D - 阿洛酮糖生产工艺及所用菌种和酶，拥有特定菌种和酶的企业或能在国内开展生产和销售业务 [2] - 金禾实业是第二家获批D - 阿洛酮糖酶工艺的企业，拥有1万吨产能，还在评估扩产可能性，且拥有多个核心甜味剂品种矩阵，协同优势明显 [3] - 维持2025 - 2027年归母净利润预期11.71/21.18/23.65亿元，并维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,311.12|5,303.17|6,630.73|8,073.64|8,349.21| |增长率(%)|(26.75)|(0.15)|25.03|21.76|3.41| |EBITDA(百万元)|1,332.31|1,243.02|1,831.37|2,921.91|3,225.98| |归属母公司净利润(百万元)|704.16|556.73|1,171.34|2,118.12|2,365.08| |增长率(%)|(58.46)|(20.94)|110.40|80.83|11.66| |EPS(元/股)|1.24|0.98|2.06|3.73|4.16| |市盈率(P/E)|18.91|23.92|11.37|6.29|5.63| |市净率(P/B)|1.87|1.75|1.61|1.45|1.28| |市销率(P/S)|2.51|2.51|2.01|1.65|1.59| |EV/EBITDA|7.25|8.43|5.45|3.29|2.42| [4] 基本数据 - A股总股本568.32百万股，流通A股股本566.82百万股，A股总市值13,315.73百万元，流通A股市值13,280.56百万元 [7] - 每股净资产13.78元，资产负债率24.49%，一年内最高/最低27.88/18.64元 [7] 财务预测摘要 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |非流动负债合计(百万元)|577.48|1,031.98|952.48|949.40|948.79| |负债合计(百万元)|2,571.01|2,284.75|3,456.38|2,466.08|3,193.82| |股本(百万股)|569.99|569.98|568.32|568.32|568.32| |股东权益合计(百万元)|7,141.47|7,601.05|8,272.25|9,208.32|10,407.53| |现金流量表(百万元) - 营运资金变动|109.08|(237.93)|515.89|(539.50)|685.79| |现金流量表(百万元) - 长期投资|(3.64)|18.21|0.00|0.00|0.00| |现金流量表(百万元) - 股权融资|(267.19)|(441.47)|(500.14)|(1,182.05)|(1,165.88)| [11] 资产负债表、利润表、现金流量表及相关比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表 - 货币资金(百万元)|2,335.94|1,995.12|3,405.08|3,666.89|5,551.20| |资产负债表 - 应收票据及应收账款(百万元)|532.71|541.53|919.98|859.57|980.72| |资产负债表 - 预付账款(百万元)|58.12|67.91|129.43|62.10|117.94| |资产负债表 - 存货(百万元)|783.55|608.68|809.50|771.52|727.51| |资产负债表 - 流动资产合计(百万元)|5,083.97|4,709.95|6,889.17|6,874.14|8,928.98| |资产负债表 - 非流动资产合计(百万元)|4,628.51|5,175.85|4,839.46|4,800.26|4,672.36| |资产负债表 - 资产总计(百万元)|9,712.48|9,885.80|11,728.63|11,674.40|13,601.34| |资产负债表 - 流动负债合计(百万元)|1,944.19|1,215.72|2,503.90|1,516.68|2,245.03| |资产负债表 - 长期借款(百万元)|426.25|887.50|800.00|800.00|800.00| |资产负债表 - 负债和股东权益总计(百万元)|9,712.48|9,885.80|11,728.63|11,674.40|13,601.34| |利润表 - 营业收入(百万元)|5,311.12|5,303.17|6,630.73|8,073.64|8,349.21| |利润表 - 营业成本(百万元)|4,064.71|4,285.47|4,659.59|4,857.92|4,857.92| |利润表 - 营业税金及附加(百万元)|49.33|44.51|58.31|71.26|72.40| |利润表 - 销售费用(百万元)|44.60|46.24|54.10|68.02|70.42| |利润表 - 管理费用(百万元)|250.20|174.00|231.28|308.95|294.89| |利润表 - 研发费用(百万元)|235.34|237.93|270.98|349.98|359.25| |利润表 - 财务费用(百万元)|(9.76)|(12.41)|8.69|(6.72)|(22.42)| |利润表 - 营业利润(百万元)|797.57|656.93|1,347.77|2,424.24|2,716.76| |利润表 - 利润总额(百万元)|794.96|640.86|1,333.05|2,413.10|2,702.78| |利润表 - 所得税(百万元)|90.73|84.13|161.71|294.98|337.70| |利润表 - 净利润(百万元)|704.23|556.73|1,171.34|2,118.12|2,365.08| |现金流量表 - 净利润(百万元)|704.23|556.73|1,171.34|2,118.12|2,365.08| |现金流量表 - 折旧摊销(百万元)|353.55|414.46|474.91|504.40|531.64| |现金流量表 - 财务费用(百万元)|56.45|21.28|8.69|(6.72)|(22.42)| |现金流量表 - 投资损失(百万元)|(49.15)|(80.88)|0.00|0.00|0.00| |现金流量表 - 营运资金变动(百万元)|109.08|(237.93)|515.89|(539.50)|685.79| |现金流量表 - 经营活动现金流(百万元)|1,233.79|750.36|2,170.83|2,076.30|3,560.10| |现金流量表 - 资本支出(百万元)|1,190.02|872.32|492.01|503.08|500.61| |现金流量表 - 投资活动现金流(百万元)|254.74|(1,634.32)|(334.45)|(527.59)|(536.79)| |现金流量表 - 债权融资(百万元)|(663.98)|348.59|73.72|(104.85)|26.89| |现金流量表 - 股权融资(百万元)|(267.19)|(441.47)|(500.14)|(1,182.05)|(1,165.88)| |现金流量表 - 筹资活动现金流(百万元)|(1,421.63)|147.85|(426.41)|(1,286.91)|(1,138.99)| |现金流量表 - 现金净增加额(百万元)|66.91|(736.11)|1,409.96|261.80|1,884.31| |成长能力 - 营业收入增长率(%)|(26.75)|(0.15)|25.03|21.76|3.41| |成长能力 - 营业利润增长率(%)|(59.06)|(17.63)|105.16|79.87|12.07| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)|(58.46)|(20.94)|110.40|80.83|11.66| |获利能力 - 毛利率(%)|23.47|19.19|29.73|39.83|41.82| |获利能力 - 净利率(%)|13.26|10.50|17.67|26.24|28.33| |获利能力 - ROE(%)|9.86|7.33|14.16|23.01|22.73| |获利能力 - ROIC(%)|17.31|12.99|23.54|43.01|42.84| |偿债能力 - 资产负债率(%)|26.47|23.11|29.47|21.12|23.48| |偿债能力 - 净负债率(%)|(20.09)|(9.97)|(25.21)|(26.70)|(41.69)| |偿债能力 - 流动比率|2.55|3.76|2.75|4.53|3.98| |偿债能力 - 速动比率|2.16|3.27|2.43|4.02|3.65| |营运能力 - 应收账款周转率|8.39|9.87|9.07|9.07|9.07| |营运能力 - 存货周转率|7.53|7.62|9.35|10.21|11.14| |营运能力 - 总资产周转率|0.53|0.54|0.61|0.69|0.66| |每股指标 - 每股收益(元/股)|1.24|0.98|2.06|3.73|4.16| |每股指标 - 每股经营现金流(元/股)|2.17|1.32|3.82|3.65|6.26| |每股指标 - 每股净资产(元/股)|12.56|13.37|14.55|16.20|18.31| |估值比率 - 市盈率(P/E)|18.91|23.92|11.37|6.29|5.63| |估值比率 - 市净率(P/B)|1.87|1.75|1.61|1.45|1.28| |估值比率 - EV/EBITDA|7.25|8.43|5.45|3.29|2.42| |估值比率 - EV/EBIT|9.76|12.49|7.36|3.98|2.89| [12]

阿洛酮糖获批新食品原料 - 国家卫生健康委员会批准D-阿洛酮糖等20种"三新食品"作为新食品原料、食品添加剂或相关产品新品种 [1] - 阿洛酮糖具有低热量(接近蔗糖口感但热量显著更低)、不代谢、耐受性高、减缓葡萄糖吸收等特性 适用于食品、保健和医疗领域 [1] - 阿洛酮糖可通过美拉德反应赋予食品独特风味和色泽 近年成为食品研究热点 [1] 市场前景与行业趋势 - 阿洛酮糖符合健康消费理念 预计将快速渗透饮料、烘焙、糖果等市场 [1] - 2024年全球市场规模达1.477亿美元(美国占30%) 2025-2034年复合增长率超14% [1] - 行业分析师认为其获批将推动代糖产业创新升级 改变竞争格局 [1][3] 上市公司产能布局 - 保龄宝：国内最早布局企业 现有年产能5000吨 2025年启动2万吨扩产项目 计划替代蔗糖市场份额 [2] - 三元生物：现有1万吨产线利用率提升 第二条1万吨产线建设中 技术优化使成本控制具备优势 [2] - 金禾实业：年产能1000吨 百龙创园新建产能已于2024年5月投产 [2] 技术研发方向 - 三元生物重点推进莱鲍迪苷M、阿洛酮糖、塔格糖等新产品 同时布局糖基化活性物质 [2] - 保龄宝持续优化下游应用技术以降低成本 [2]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：代糖行业 - **公司**：中粮科技、百龙创园、保龄宝、金禾实业、金达威 纪要提到的核心观点和论据 阿洛酮糖行业情况 - **定位与优势**：被视为最具替代蔗糖潜力的产品，甜度是蔗糖的70%，热量仅为1/10，有软化血管、调节血糖等功效，可用于减肥和糖尿病领域，不引起腹泻，能发生美拉德反应用于热加工，应用范围大于赤藓糖醇，价格约2万元每吨[2] - **获批影响**：扩大下游需求，激励公司释放产能，标志代糖行业进入新阶段，有望打开烘焙领域应用大门[8][16] - **发展空间**：在高甜度代糖市场占比小但发展空间大，潜在市场规模可达几十万吨级别，可扩展至烘焙食品等领域[11] - **竞争优势**：腹泻反应弱，能产生美拉德反应，生产工艺有差异使头部企业领先，中粮和金禾的技术对降成本重要[12] - **技术壁垒**：技术壁垒和门槛高于赤藓糖醇，主要难点包括酶制剂转化率、色谱分离技术等，短期内价格不会大幅波动[19] 各公司情况 - **中粮科技**：掌握以玉米淀粉为原料的阿洛酮糖生产技术，获批相关酶制剂，推进万吨级产线建设，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1亿元、1.6亿元和2.3亿元，今年同比增速约300%，目标价6块8[1][5][8] - **百龙创园**：国内首家实现阿洛酮糖工业化生产和营收的企业，2024年健康甜味剂业务营收1.56亿元，毛利率19%，产能达2.5万吨，计划2026年底再投产2万吨，2025年Q1利润增速超预期达52%，预计全年收入和利润增速可达35%和43%以上，在膳食纤维和益生元领域前景乐观[1][3][6][17][19][20] - **保龄宝**：功能性代谢产品龙头，具备晶体及液体阿洛酮糖生产能力，现有产能超5,000吨，计划2026年扩产至3万吨，主要用于出口[1][7] - **金禾实业**：代糖行业龙头，三氯蔗糖和安赛蜜全球市场占有率领先，在中美关税豁免名单中，积极布局阿洛酮糖等，提供复配型甜度解决方案，预计三季度年化利润达13亿元，目前市值对应10倍估值严重低估[3][13][15] - **金达威**：年产3万吨阿洛酮糖项目正在建设关键期，2024年收购美国健康甜味剂品牌RX Sugar，通过发行可转债募集资金建设项目，目前已投产，预计2025年产能利用率约40%，2026年达70%[22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 代糖在全球食堂消费中的占比约为10%，可口可乐货架上36%的商品已使用无糖添加剂，多数饮料采用代糖与果葡糖浆、白砂糖的复配形式，未来代糖市场空间巨大[9] - 代糖之间替代性不强，不同类型代糖在食品饮料中起到不同作用，阿洛酮糖获批对无糖市场发展有重要意义[10] - 三氯蔗糖自2024年8月形成反内卷自律联盟后价格从10万元上涨至约20万元，安赛蜜仍处于价格竞争状态，未来结束价格战并涨价有可能[14][15] - 百龙创园计划今年下半年动工泰国项目新产能，实现年产1.2万吨晶体及7,000吨液体产品，产品主要出口海外[6] - 百龙创园内部产品结构升级，高端品康欣糊精保持较高增速，阿洛酮糖原料端转换优化成本，高毛利率保持在30%以上，预计2025年底落地综合提升扩产项目，2026年底泰国生产基地项目投产[20][21]

政策批准与市场反应 - 国家卫健委批准D-阿洛酮糖作为新食品原料使用，填补我国低热量甜味剂领域空白[1][4] - 代糖概念股大涨，保龄宝、百龙创园涨停，华康股份、金禾实业跟涨[1] - 政策突破标志着我国功能性甜味剂技术标准与国际接轨[4] 阿洛酮糖特性与优势 - 阿洛酮糖甜度为蔗糖70%，热量极低且不参与代谢，可减少脂肪积累并预防肥胖和糖尿病[1] - 能与食物中氨基酸或蛋白质发生美拉德反应，拓展食品工业应用场景[1] - 生产工艺采用D-阿洛酮糖-3-差向异构酶催化，产品纯度≥98%，效率高于传统化学合成法[4] 产能布局与规划 - 金禾实业阿洛酮糖实际产能达1万吨/年，百龙创园现有1.5万吨晶体产能并计划在泰国扩建至近2万吨[2] - 保龄宝2024年技改后产能超5000吨/年，扩产项目预计2026年达3万吨/年[2] - 华康股份规划4万吨/年产能，行业总产能加速扩张[2] 市场规模与增长潜力 - 全球阿洛酮糖市场规模从2019年0.33亿美元增至2023年1.73亿美元，CAGR达33.26%，预计2030年达5.45亿美元[2] - 中国无糖饮料市场规模2023年401.6亿元，预计2028年增至815.6亿元[2] - 美国阿洛酮糖2022年市场规模0.78亿美元，中国和欧洲市场潜力分别为1.42亿和1.38亿美元[3] 国际法规进展与国内审批 - 阿洛酮糖已获美、日、韩等14国法规许可，在美国被列为GRAS物质[3] - 中国2020年首次受理申报，2023年批准关键酶制剂，2024年审批加速并于7月正式获批[3][4] - 下游饮品、乳品、零食等领域已提前布局阿洛酮糖新品，国内需求预计快速放量[3]

行业动态 - 7月2日代糖概念板块大涨，保龄宝、百龙创园涨停，三元生物涨超10%，华康生物、金禾实业等跟涨，板块整体涨幅2.73% [1] - 上涨直接催化剂是国家卫健委批准D-阿洛酮糖等20种"三新食品"的公告，标志着该成分在国内食品领域工业化应用获批 [1] - 政策放开后，食品企业储备的阿洛酮糖配方产品将迅速面世，多家公司当日即回应布局进展 [1] 产品特性 - D-阿洛酮糖是天然低热量甜味剂，甜度为蔗糖70%但热量仅十分之一，具有不升血糖、抑制龋齿、改善肠道健康等特性 [2] - 其结构稳定，适用于复杂食品配方，被视为潜力蔗糖替代品 [2] - 2024年全球市场规模约2亿美元，预计2030年达5亿美元 [2] 政策进程 - 2021年8月国家卫健委受理D-阿洛酮糖作为新食品原料申请 [2] - 2023年5月阿洛酮糖酶制剂获批，法规进程取得实质性进展 [2] - 2024年批准包含D-阿洛酮糖-3-差向异构酶在内的23种新食品原料 [2] - 2025年3月就D-阿洛酮糖等4种新食品原料公开征求意见 [2] 市场影响 - 此前阿洛酮糖仅在美日等13国使用，国内长期依赖出口，此次批准将重塑供应链格局 [3] - 类似赤藓糖醇曾因"0糖"概念价格达4万元/吨，经历暴涨暴跌后行业正缓慢恢复 [3] - 新型代糖从0到1过程常带来产业链投资机会 [3] 公司布局 - 保龄宝：攻克万吨级量产工艺，技改后产能超5000吨，2025年计划再扩2万吨，预计烘焙饮料领域需求将爆发 [4][5] - 金禾实业：现有1万吨/年产能，评估扩产可能，采用固定化酶技术降低生产成本 [4] - 百龙创园：现有5000吨产能，2024年投产的1.5万吨结晶糖项目可转产阿洛酮糖，泰国在建1.9万吨项目 [5] - 三元生物：计划2025年产能从1万吨扩至2万吨 [5] - 金达威：拟募资建设3万吨阿洛酮糖项目 [5] - 华康股份：拥有4万吨产能规划 [5] - 中粮科技：完成18项专利布局，6项已授权 [5]

报告公司投资评级 - 行业为基础化工/化学制品，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 因产品价格上涨上调2025 - 2027年归母净利润为11.71/21.18/23.65亿元（25 - 26年前值为10.81/14.19亿元），维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年实现营业收入53.03亿元，同比-0.1%，归母净利润5.57亿元，同比-20.9%；Q4营收12.61亿元，同比+3.5%，环比-16.19%，归母净利润1.48亿元，同比+4.9%，环比-8.97% [1] - 2025年一季度营收13.01亿元，同比+7.2%，环比+3.23%，归母净利润2.42亿元，同比+87.3%，环比63.96% [1] 产品价格 - 2024年安赛蜜/三氯蔗糖/甲基麦芽粉/乙基麦芽酚平均含税价格分别为3.85/15.42/8.89/7.25万元/吨，较2023年同比分别-24.1%/-15.6%/+4.3%/+8.6% [2] - 2024年Q4安赛蜜/三氯蔗糖/甲基麦芽粉/乙基麦芽酚价格同比-9.1%/+47%/+53.55%/+31.6%，三氯蔗糖Q4环比增长超70% [2] - 2025年Q1除安赛蜜同比-5.0%外，其余三款产品同比较大幅度增长，三氯蔗糖环比24Q4增长9.1%，25Q1平均价格较24Q2增长118.1% [2] 产品出口 - 2024年三氯蔗糖出口总量1.87万吨，较23年同比+13.9%，自2019年以来保持两位数增长，6年平均出口增速为23% [3] 项目进展 - 2024年定远二期项目投产，8万吨电子级双氧水项目建成，拓展湿电子系列化学品，年产1万吨新一代锂电池电解质前驱体项目完成审批 [4] - 年产20万吨合成氨粉煤气化替代落后工艺项目2024年底开工，预计2025年底试生产，采用航天炉粉煤气化技术 [4] 财务数据和估值 | 财务数据和估值 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 5,311.12 | 5,303.17 | 6,630.73 | 8,073.64 | 8,349.21 | | 增长率(%) | -26.75 | -0.15 | 25.03 | 21.76 | 3.41 | | EBITDA(百万元) | 1,332.31 | 1,243.02 | 1,831.37 | 2,921.91 | 3,225.98 | | 归属母公司净利润(百万元) | 704.16 | 556.73 | 1,171.34 | 2,118.12 | 2,365.08 | | 增长率(%) | -58.46 | -20.94 | 110.40 | 80.83 | 11.66 | | EPS(元/股) | 1.24 | 0.98 | 2.06 | 3.73 | 4.16 | | 市盈率(P/E) | 18.91 | 23.92 | 11.37 | 6.29 | 5.63 | | 市净率(P/B) | 1.87 | 1.75 | 1.61 | 1.45 | 1.28 | | 市销率(P/S) | 2.51 | 2.51 | 2.01 | 1.65 | 1.59 | | EV/EBITDA | 7.25 | 8.43 | 5.45 | 3.29 | 2.42 | [5]

股东减持情况 - 实际控制人杨迎春通过集中竞价交易方式减持2,119,920股，占公司总股本扣除回购股份数的0.39%，减持均价26.28元/股，减持价格区间为25.29元/股-26.55元/股 [1][3] - 减持后杨迎春持股数量从3,816,050股降至1,696,130股，持股比例从0.70%降至0.31% [1] - 一致行动人杨乐持股数量保持478,699股不变，安徽金瑞投资集团持股数量保持250,487,223股不变，但持股比例因总股本变动从45.65%微增至45.79% [1][2] 股本变动情况 - 减持期间公司总股本从569,975,078股减少至568,319,878股，主要因终止限制性股票激励计划及绩效考核未达标导致1,655,200股被回购注销 [3] - 公司回购专用账户股份数为21,242,637股，扣除后总股本从548,732,441股变为547,077,241股 [3] 减持计划执行 - 本次减持计划与2025年2月27日预披露内容一致，实际减持数量未超过原计划的3,816,050股上限 [1][3] - 减持未违反《上市公司股东减持股份管理暂行办法》及深交所相关监管规定 [3] 控制权影响 - 减持后杨迎春及其一致行动人合计持股比例从46.43%降至46.18%，未导致公司控制权变更 [2][3]

减持情况 - 杨迎春计划减持不超3816050股，占比0.70%[1] - 杨迎春已减持2119920股，均价26.28元/股[2] - 杨乐减持前后持股478699股，占比0.09%[3] - 安徽金瑞投资集团减持前后占比45.65%、45.79%[3] 股本变化 - 减持计划披露时总股本569975078股，扣除后548732441股[4] - 公告披露日总股本568319878股，扣除后547077241股[4] - 减持期间因回购注销股份1655200股致总股本减少[4] 影响说明 - 本次减持符合规定[5] - 不会对公司治理等产生重大影响，不导致控制权变更[6]

公司基本信息变更 - 公司注册资本由569,975,078元变更为568,319,878元 [1] - 已完成工商变更登记及《公司章程》备案手续 [1] - 取得滁州市市场监督管理局核发的《营业执照》 [1] 公司经营信息 - 公司名称：安徽金禾实业股份有限公司 [1] - 统一社会信用代码：91341100796433177T [1] - 公司类型：其他股份有限公司（上市） [1] - 住所：安徽省滁州市来安县城东大街127号 [1] - 法定代表人：杨乐 [1] - 成立日期：2006年12月25日 [1] 公司经营范围 - 食品添加剂、食品用香精、复配食品添加剂、饮料、调味品等生产销售 [1] - 危险化学品有机类、液体无水氨、工业甲醇、工业硝酸等生产销售 [1] - 三氯蔗糖、三聚氰胺、季戊四醇、甲酸钠、尿素等生产销售 [1] - 化工原料、机械设备、零配件、原辅材料及技术的进出口业务 [1]