报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司整家战略不断深化，驱动客单价显著提升；品牌矩阵优化后定位清晰，为后续增长提供动力，行业承压下仍具有较强韧性 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 24Q1实现营业收入21.11亿元，同比+16.98%；归母净利润1.65亿元，同比+58.59%；扣非后归母净利润1.56亿元，同比+73.81%，业绩表现靓丽，扣非利润位于此前预告中枢以上 [1] 利润率情况 - 23年公司毛利率同比+3.16pp至36.15%；净利率同比+1.76pp至11.34%；期间费用率同比-0.24pp至20.26%；单Q4毛利率同比+4.07pp至37.42%；净利率同比+1.82pp至9.63%；期间费用率同比-1.72pp至19.59% [1] - 24Q1毛利率同比-0.63pp至32.62%；销售净利率同比+2.47pp至8.24%；期间费用率同比-3.43pp至22.3% [1] 费用控制 - 23年销售费用率-0.28pp至9.66%；管理费用率（含研发费用率3.54%）同比+0.19pp至10.14%；财务费用率同比-0.16pp至0.46% [1] - 24Q1销售费用率-1.14pp至10.14%；管理费用率同比-1.17pp至12.15%；研发费用率同比-0.24pp至4.14%；财务费用率同比-1.13pp至0.01%，财务费用得益于借款结构优化显著改善（24Q1财务费用同比-99.2%） [1] 现金流与营运效率 - 24Q1经营现金流-10.19亿元，同比-629.15%；销售现金流/营业收入同比-44.48pp至91.24%，主要因经销商考核口径改变，剔除该影响因素，销售现金流同比增长 [1] - 24Q1净营业周期-0.45天，同比下降11.96天；存货周转天数38.58天，同比下降8.61天；应收账款周转天数41.75天，同比下降20.98天；应付账款周转天数80.78天，同比下降17.63天 [1] 盈利预测及估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|11,223|11,666|12,943|14,348|15,819| |增长率yoy%|7.8%|3.9%|11.0%|10.8%|10.3%| |净利润（百万元）|1064|1261|1505|1658|1817| |增长率yoy%|768.3%|18.5%|19.3%|10.2%|9.6%| |每股收益（元）|1.11|1.31|1.56|1.72|1.89| |每股现金流量|1.42|2.76|1.53|2.87|2.83| |净资产收益率|17.6%|17.3%|17.6%|16.6%|15.8%| |P/E|16|14|11|10|10| |P/B|3.0|2.5|2.1|1.8|1.6| [5] 基本状况 - 总股本963百万股，流通股本639百万股，市价17.95元，市值17,287百万元，流通市值11,466百万元 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [9][10] 报告的核心观点 - 公司发布2024年一季度报告，营收21.11亿元同比+16.98%，归母净利润1.65亿元同比+58.59%，扣非净利润1.56亿元同比+73.81% [9] - 24Q1综合毛利率32.62%同比-0.63pct，期间费用率22.3%同比-3.43pct，扣非净利率7.38%同比+2.41pct [9] - 24年经销商考核口径变化致经营现金流净额-10.19亿元同比-629.15% [9] - 公司加强渠道门店建设，拓展合作装企，优化大宗业务，布局海外市场，探索存量房经营模式 [9] - 预计公司2024/25/26年基本每股收益1.53/1.73/1.94元，对应PE为11X/10X/9X [9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 股票代码002572，A股收盘价17.13元，上证指数3104.82 [3] - 总股本96305万股，实际流通A股63879万股，流通A股市值109亿元 [3] 盈利预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |总营业收入（百万元）|11665.65|13036.36|14472.97|16041.84| |同比增速（%）|3.95|11.75|11.02|10.84| |归母净利润（百万元）|1261.28|1470.88|1662.89|1867.17| |同比增速（%）|18.51|16.62|13.05|12.28| |EPS(元)|1.31|1.53|1.73|1.94| |PE|13.08|11.22|9.92|8.84|[2] 资产负债表 - 2023 - 2026E流动资产从6384.17百万元增至13410.46百万元，非流动资产从8170.72百万元减至7806.14百万元 [12] - 负债合计从7276.39百万元增至8812.98百万元，归属母公司股东权益从7015.41百万元增至11893.89百万元 [12] 利润表 - 2023 - 2026E营业收入从11665.65百万元增至16041.84百万元，营业成本从7448.00百万元增至10223.46百万元 [12] - 归属母公司净利润从1261.28百万元增至1867.17百万元 [12] 现金流量表 - 2023 - 2026E经营活动现金流从2653.60百万元增至2948.46百万元，投资活动现金流从-1725.45百万元增至-272.40百万元 [12] - 筹资活动现金流从427.33百万元减至-119.93百万元，现金净增加额从1357.02百万元增至2556.13百万元 [12] 主要财务比率 - 2023 - 2026E营业收入同比增速从3.95%增至11.75%后降至10.84%，营业利润同比增速从26.14%降至12.50% [12] - 归属母公司净利润同比增速从18.51%降至12.28%，毛利率从36.15%增至36.27% [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [24] 报告的核心观点 - 2024Q1公司收入和归母净利润同比大幅增长，整装渠道和米兰纳品牌延续高增，叠加低基数使业绩靓丽 [17] - 控费提效成果显著，净利率大幅改善，销售、管理和研发费用率均下降 [18] - 整装渠道持续发力，零售渠道稳健增长，大宗客户结构持续优化 [23] - 整家战略稳步推进，多品牌、全品类协同提升客单价 [29] - 现金流短期承压，但营运能力提升 [30] 财务报表和主要财务比率 利润表 - 2022 - 2026年营业收入分别为112.23亿、116.66亿、130.39亿、145.63亿、162.67亿元，呈增长趋势 [1] - 2022 - 2026年归母净利润分别为10.64亿、12.61亿、14.99亿、17.11亿、19.60亿元，逐年增加 [1] 现金流量表 - 2022 - 2026年经营活动现金流分别为13.63亿、26.54亿、16.25亿、27.93亿、21.15亿元 [14] - 2022 - 2026年投资活动现金流分别为 - 8.81亿、 - 17.25亿、 - 6.78亿、 - 7.80亿、 - 8.82亿元 [14] - 2022 - 2026年筹资活动现金流分别为 - 11.26亿、4.27亿、 - 10.75亿、 - 8.64亿、 - 8.64亿元 [14] 主要财务比率 - 成长能力：2022 - 2026年营业收入增长率分别为7.8%、3.9%、11.8%、11.7%、11.7% [1] - 获利能力：2022 - 2026年毛利率分别为33.0%、36.2%、36.6%、36.2%、35.8% [1] - 资产负债率：2022 - 2026年分别为49.9%、50.0%、49.1%、45.6%、43.3% [1] 资产负债表 - 2022年流动资产46.55亿元，非流动资产74.02亿元，资产总计120.57亿元 [34] - 2022年流动负债45.80亿元，非流动负债14.33亿元，负债合计60.13亿元 [34] - 2022年归属母公司股东权益57.82亿元 [34]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别包括特定对象调研、路演活动、现场参观、电话会议 [2] - 参与人员为长江证券组织的电话会议，103 位投资机构及个人参加 [2] - 时间为 2024 年 4 月 30 日上午，地点在公司会议室，接待人员为公司管理层 [2] 2024 年第一季度业绩情况 - 营业收入 21.11 亿元，同比增长 16.98% [2] - 归属于上市公司股东的净利润 1.65 亿元，同比增长 58.59% [2] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1.56 亿元，同比增长 73.81% [2] - 加权平均净资产收益率 2.35%，同比增长 0.56% [2] - 经营活动产生的现金流量净额同比减少 629.15%，原因一是经销商考核口径改变致销售现金减少，二是生产量增加使材料采购支出增加 [2] 2024 年第一季度费用情况 - 销售费用 2.14 亿元，销售费用率为 10.14% [2] - 管理费用 1.69 亿元，管理费用率为 8.01% [2] - 研发费用 0.87 亿元，同比增长 10.58%，研发费用率为 4.14% [2] - 财务费用同比减少 99.20% [3] 公司发展规划 整体战略 - 坚定推进“多品牌、全渠道、全品类”战略 [3] 品类端 - 进一步扩品类，通过整家营销策略促进橱柜、木门、家具家品等品类增长 [3] 渠道端 - 加强渠道门店建设，与合作装企深入合作，把握小 B 市场，布局海外市场 [3] 品牌端 - 新品牌米兰纳保持快速开店模式，覆盖下沉市场 [3] 大宗业务 - 关注大宗渠道业务，推动保交房业务和非住宅类大宗项目，聚焦核心优质房地产公司优化结构，布局海外市场 [3] 存量房业务 - 提炼和深化存量房营销模式，进行不同业务模式试点，培养团队 [3] 开店计划 - 2024 年通过多品牌、全渠道快速开店，布局空白市场；索菲亚品牌门店加密补充，米兰纳、司米、华鹤品牌及整装渠道门店覆盖空白市场 [4] 米兰纳品牌 - 作为独立品牌运营，独立招商、独立开店，避免品牌间拓展互相影响 [4] 整装渠道 - 继续经销商整装 + 直营整装同步发展模式，通过多品牌、全品类布局；今年加入橱柜品类布局，推动产品落地，加强渠道门店建设，与头部装企深入合作 [4]

业绩总结 - 公司2024Q1实现收入21.11亿元，归母净利润1.65亿元，扣非归母净利润1.56亿元，业绩稳健增长，符合预期[1] - 公司2024Q1毛利率32.63%，净利率17.24%，利润增长主要依托严格控费降本，各项费用率均同比下降，销售/管理/研发/财务费用率分别下降[1] - 公司的营业总收入预计在2026年达到163.89亿[2] - 净利润增长率在2022年至2026年间呈现稳定增长，分别为768.3%、18.5%、17.8%、18.3%、16.1%[2] - 公司的净资产收益率(ROE)预计在2026年达到24.6%[2] - 公司的PE、PB、EV/EBITDA、P/S等估值比率在2026年分别为8.46、2.09、5.26、1.05[2] - 公司的资产负债率在2026年预计为43.6%[2] - 公司的净负债率在2026年预计为77.4%[2] - 公司的股息率在2026年预计为8.9%[2] - 公司的市值为172.87亿[2] - 公司的净资产(现金)/净负债比率在2026年预计为100%[2] 公司概况 - 索菲亚公司是一家主要经营定制衣柜及全屋配套定制家具的研发、生产和销售的公司[2] 投资评级 - 评级说明中，增持表示相对沪深300指数涨幅15%以上，谨慎增持表示相对涨幅介于5%～15%之间[10] - 股票投资评级分为增持、中性和减持三个等级，根据相对沪深300指数的涨跌幅来判断[10] - 行业投资评级分为中性和减持两个等级，根据行业指数相对沪深300指数的表现来判断[10]

业绩总结 - 公司2024年Q1实现营收、归母净利、扣非后归母净利分别为21.1、1.7、1.6亿元，同比分别增长17.0%、58.6%、73.8%[1] - 公司2024年Q1毛利率为32.6%，同比下降0.6%，净利率为8.2%，同比上升2.5%；期间费用率为22.3%，同比下降3.4%[3] - 公司预计2024年营业总收入将达到13,007百万元，同比增长11.5%[7] - 2025年净利润预计为1,675百万元，净利润增长率为12.3%[7] - 公司2026年的毛利率预计将达到36.6%[7] - 资产负债率预计在2026年将降至45.8%[7] - 公司每股收益预计将在2026年达到1.86元[7] 未来展望 - 公司持续深化大家居战略，深耕传统经销商渠道，预测2024-2026年营收分别为130.07、144.36、159.45亿元，EPS分别为1.47、1.66、1.86元，维持“买入”评级[4] 其他新策略 - 本公司提供的报告仅供签约客户参考使用[12] - 报告中的信息和意见不构成对任何人的投资建议[12] - 投资者需谨慎对待市场风险，不应将报告作为唯一投资参考[12]

营业收入及利润 - 索菲亚家居2024年第一季度营业收入达到21.11亿，同比增长16.98%[5] - 归属于上市公司股东的净利润为1.65亿，同比增长58.59%[5] - 索菲亚家居股份有限公司2024年第一季度营业总收入为21.11亿元，较上期增长17.1%[18] - 索菲亚家居股份有限公司2024年第一季度营业总成本为19.16亿元，较上期增长13.6%[19] - 索菲亚家居股份有限公司2024年第一季度营业利润为2.23亿元，较上期增长70.0%[19] - 索菲亚家居股份有限公司2024年第一季度持续经营净利润为17.4亿元，同比增长66.7%[20] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额为-10.19亿，同比下降629.15%[5] - 经营活动产生的现金流量净额为-101.9亿元，较上期大幅下降[22] - 非流动性资产处置损益为-1.49亿，政府补助为1.16亿[5] - 现金流量表中经营活动产生的现金流量净额下降629.15%，投资活动产生的现金流量净额增加202.81%[9] - 筹资活动产生的现金流量净额下降124.27%[10] - 筹资活动产生的现金流量净额为-14.8亿元，较上期大幅减少[23] 股东情况及股份回购 - 公司报告期末普通股股东总数为41,974股，前十名股东持股情况中，江淦钧和柯建生持股比例为21.54%[11] - 公司通过回购专用证券账户以集中竞价方式累计回购6,451,071股，占公司总股本的0.67%[14] - 公司2024年度员工持股计划拟授予员工总人数不超过200人，受让的股份来源于公司回购专用证券账户回购的公司A股普通股股票，总数合计不超过11,344,458股[14] 资产负债表变动 - 资产负债表中交易性金融资产下降87.42%，应收票据下降45.03%[7] - 公司拥有98,439,513.18元的交易性金融资产，较之前有明显增长[16] 其他 - 利润表中财务费用下降99.20%，其他收益增加101.82%[8] - 索菲亚家居股份有限公司2024年第一季度财报中未提及其他具体财务数据[16]

特别提示： 1、索菲亚家居股份有限公司（以下简称"索菲亚"或"公司"）全资子公 司广州索菲亚投资有限公司（以下简称"索菲亚投资"）拟向国联证券股份有 限公司（以下简称"国联证券"）出售所持民生证券股份有限公司（以下简称 "民生证券"或"标的公司"）293,901,542 股股份（以下简称"标的资产"）， 并以标的资产认购国联证券新增发行的 A 股股份。2024 年 4 月 25 日，索菲亚 投资已与国联证券签订《合作意向协议》。 2、经初步预测，本次交易不构成关联交易，亦不构成《上市公司重大资产 重组管理办法》规定的重大资产重组。 3、本次交易尚处于筹划阶段，相关事项尚存在重大不确定性，存在因为市 场变化、监管审核、交易双方未能协商一致等各种原因无法达成或实施的风险。 公司将根据相关事项后续进展情况，及时履行相应程序和信息披露义务，敬请 广大投资者注意投资风险。 证券代码：002572 证券简称：索菲亚 公告编号：2024-034 索菲亚家居股份有限公司 关于全资子公司筹划出售参股公司股权暨签署意向协议的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 一 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [10][41] 报告的核心观点 - 公司多品类、多品牌、全渠道融合发展经营战略开始显效，中长期高质量发展可期 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2023 年年报实现营收 116.66 亿元，同比+3.95%，归母净利润 12.61 亿元，同比+18.51%，基本每股收益 1.38 元，业绩高于此前业绩快报；拟向全体股东每 10 股派发现金红利 10.00 元（含税），股息率超过 6.00% [8] 运营效率提升 - 引入 IPD 体系，实现矩阵型组织变革及落地，推动多个项目落地，全面提升综合运营效率 [9] - 2023 年综合毛利率达 36.15%，同比提升 3.16pct.，衣柜业务毛利率同比+3.43pct.，木门业务毛利率同比+5.82pct. [9] - 通过精细化管理，销售费用率/管理费用率/财务费用率同比分别下降 0.28pct./0.15pct./0.16pct.，推动净利率同比+1.76pct. [9] 多品牌战略推进 - 核心品牌索菲亚推进整家环保升级，开拓品类，带动客单价/客户数同比+6.30%/+4.63%；2023 年专卖店减少 102 家，单店收入同比+15.12%（386.95 万元），品牌整体收入同比+10.96%为 105.52 亿元 [9] - 子品牌米兰纳进入整家定制赛道，深入打造线上营销闭环，2023 年实现收入 4.72 亿元，同比+47.24%；门店数突破 500 家，覆盖全国 95%以上地级市，单店收入达 91.83 万元（同比-3.01%）；客单价达 13,934 元，同比+6.57% [9] - 司米品牌与索菲亚品牌经销商重叠率进一步降低，门店推进整家模式转型，249 家门店中 212 家完成衣柜上样 [9] - 2024 年强化索菲亚品牌整装调参营销策略，保持米兰纳品牌快速开店模式，加快市场下沉，推进并加强司米与华鹤品牌渠道建设 [9] 渠道发展情况 - 整装渠道 2023 年营业收入同比增长 67.52%，合作装企数量达 221 个，覆盖全国 185 个城市及区域，未来持续开拓合作装企，扩大业务覆盖范围，加快全品类产品布局 [10] - 大宗渠道 2023 年营收 14.51 亿元，同比-4.86%，2024 年提升大宗渠道经营质量，积极开拓非地产类工程渠道 [10] - 海外大宗渠道拥有 27 家海外经销商，覆盖美国、加拿大等 20 多个国家，为全球 30 多个国家、地区客户提供一站式全屋定制解决方案 [10] 财务预测 - 中性情景下预测 24 - 26 年公司 EPS 为 1.50 元/1.71 元/1.92 元，对应 24 年 PE 为 11 倍 [10] 财务摘要（百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|11,223|11,666|13,073|14,586|16,037| |(+/-)%|7.8%|3.9%|12.1%|11.6%|10.0%| |息税前利润（EBIT）|1,356|1,654|1,856|2,019|2,258| |(+/-)%|98.2%|22.0%|12.3%|8.7%|11.9%| |归母净利润|1,064|1,261|1,448|1,645|1,847| |(+/-)%|768.3%|18.5%|14.8%|13.6%|12.3%| |每股收益（元）|1.17|1.38|1.50|1.71|1.92| [25]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 主品牌稳健增长 - 2023年公司索菲亚品牌/米兰纳品牌分别实现营收105.52/4.72亿元，同比分别增长11%/47% [2] - 整装业务收入达19.07亿元，同比增长68% [2] 盈利能力改善 - 2023年公司实现毛利率36.15%，同比提升约3.2个百分点 [3] - 2023年公司净利率为10.81%，同比提升1.3个百分点 [3] 分红力度提升，员工持股深化利益协同 - 2023年公司每10股派发现金红利10元，分红总金额达9.52亿元，股利支付率达75% [3] - 公司发布员工持股计划，主要覆盖高管以及其他核心员工不超过200人 [3] 财务数据总结 营收和利润情况 - 2023年公司实现营收116.66亿元，同比增长3.95% [1] - 2023年公司实现归母净利润12.61亿元，同比增长18.51% [1] - 预测2024-2026年归母净利润分别为14.65/16.01/17.88亿元 [5] 盈利能力指标 - 2023年公司毛利率为36.2%，同比提升约3.2个百分点 [3] - 2023年公司净利率为10.8%，同比提升1.3个百分点 [3] - 预测2024-2026年ROE分别为20.0%/20.3%/21.1% [6] 估值水平 - 根据DCF估值法给予目标估值21.08元 [5] - 预测2024-2026年市盈率分别为11.1/10.2/9.1倍 [6] - 预测2024-2026年市净率分别为2.1/2.0/1.9倍 [6]