报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 索菲亚2024年业绩预告显示营收和归母净利润有一定变化，24Q4受国补拉动部分效果体现，预计25Q1国补效果进一步体现，25年家居补贴政策有望加码，公司经营有望回暖，且公司在渠道、业务等方面有积极举措 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入104.99 - 116.66亿元（同比 - 10%~0%），归母净利润13.24 - 14.50亿元（同比 + 5%~+15%），扣非归母净利润10.21 - 11.35亿元（同比 - 0%~ - 10%） [1] - 24Q4实现营业收入28.44 - 40.10亿元（同比 - 17.9%~+15.7%），中值34.27亿元（同比 - 1.1%）；归母净利润4.03 - 5.29亿元（同比 + 30.4%~+71.2%），中值4.66亿元（同比 + 50.8%）；扣非归母净利润1.47 - 2.61亿元（同比 - 35.6%~+14.1%），中值2.04亿元（同比 - 10.7%） [1] 经营亮点 - 组织执行力领先，积极响应国补，24Q4工厂接单持续环比改善、终端接单显著回暖，25年家居补贴政策有望加码，公司经营有望进一步回暖 [2] - 零售渠道结构升级，通过直营整装 + 经销商合作装企等加大前端流量渗透，打造装企渠道整家定制模式，开发多种新模式，24Q1 - 3整装渠道收入同比 + 26%，截至24Q3末集成整装事业部已合作装企数量277个（Q3新增21个），覆盖全国196个城市及区域（Q3新增7个） [3] - 大宗业务短期承压，积极开拓非地产类工程渠道；海外业务加速推进，布局海外ToB + ToC渠道与供应链资源，截至24Q3末已拥有31家海外经销商，已开拓40 + 个国家和地区 [3] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为13.9亿元、12.1亿元、12.8亿元，对应PE为11.3X/13.0X/12.3X [3] 重要财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|11,223|11,666|10,889|11,455|12,062| |增长率YoY %|7.8%|3.9%|-6.7%|5.2%|5.3%| |归属母公司净利润(百万元)|1,064|1,261|1,392|1,214|1,283| |增长率YoY%|768.3%|18.5%|10.3%|-12.8%|5.7%| |毛利率%|33.0%|36.2%|36.5%|36.5%|36.5%| |净资产收益率ROE%|18.4%|18.0%|19.2%|16.1%|16.3%| |EPS(摊薄)(元)|1.11|1.31|1.45|1.26|1.33| |市盈率P/E(倍)|14.82|12.51|11.34|13.00|12.30| |市净率P/B(倍)|2.73|2.25|2.17|2.09|2.00| [5] 财务报表情况 - 资产负债表涵盖流动资产、非流动资产、负债等项目在2022A - 2026E的情况 [7] - 利润表包含营业总收入、营业成本、各项费用等项目在2022A - 2026E的情况 [7] - 现金流量表展示经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等在2022A - 2026E的情况 [7]

报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/家居用品，6个月评级为买入（维持评级），当前价格16.38元 [4] 报告的核心观点 - 2024年受地产周期及市场竞争加剧影响，定制家具企业增速放缓，公司营收同比有所下降，但随着国家支持消费品以旧换新政策实施落地，家居行业消费需求有望迎来复苏 [1] - 2024年公司推行降本增效措施，优化负债结构，财务费用大幅下降，利润指标优于收入指标；全资子公司出售参股公司股权产生非经常性损益增加，使归母净利增长 [1] - 基于2024年业绩预告及看好2025年政策加码带来的公司效益及费用优化，调整盈利预测，预计24 - 26年归母净利分别为13.6亿/14.6亿/16.2亿，预计24 - 26年EPS分别为1.4/1.5/1.7元，对应PE为12x、11x、10x [9] 公司业绩情况 - 2024年业绩预告显示，预计归母净利13.2 - 14.5亿元，同增5 - 15%；扣非后归母10.2 - 11.3亿元，同比减少0 - 10%；24Q4归母净利4 - 5.3亿元，同增29 - 71%；24Q4扣非后归母1.5 - 2.6亿元，同增 - 35至13%；预计2024年营收105.0 - 116.7亿元，同比减少0 - 10% [1] - 预计24 - 26年营业收入分别为111.99亿、119.94亿、129.78亿元，增长率分别为 - 4.00%、7.10%、8.20%；归属母公司净利润分别为13.61亿、14.62亿、16.24亿元，增长率分别为7.87%、7.49%、11.04% [10] 政策情况 - 商务部等印发通知，明确各地聚焦绿色、智能、适老等方向，支持个人消费者开展旧房装修等，补贴品类以装修材料等五大类为主，补贴标准不高于实际销售价格的15%，购买特定产品有更高补贴比例 [2] 公司核心竞争优势 - 品牌力方面，打造四个品牌覆盖不同需求消费者，索菲亚以柜类定制为核心带动整家生态，米兰纳注重质价比，司米和华鹤提供高端整案定制服务 [3] - 产品力方面，积极拥抱整家定制模式，构建完整产品矩阵，全品类覆盖且持续推动产品升级和技术创新 [3] - 渠道力方面，积极拓展零售、大宗、整装、海外等多业务渠道，约4000家零售门店覆盖全国1800个城市和区域，发力整装/家装渠道，开拓海外市场 [3] - 数字化能力方面，多年推进数智化变革，自主研发DIY home系统，平均交货周期保持在7 - 12天，突破交付瓶颈 [4] - 服务力方面，将服务升级为“全链条交付”，通过多种方式全面驱动服务效率提升 [8] 公司财务预测摘要 资产负债表 - 2024 - 2026E货币资金分别为19.17亿、47.18亿、21.53亿元；应收票据及应收账款分别为16.51亿、3.52亿、18.15亿元等 [12] 利润表 - 2024 - 2026E营业收入分别为111.99亿、119.94亿、129.78亿元；营业成本分别为71.23亿、76.55亿、82.80亿元等 [12] 现金流量表 - 2024 - 2026E营运资金变动分别为 - 11.24亿、27.52亿、 - 28.44亿元；长期投资均为0；股权融资分别为 - 10.92亿、 - 12.29亿、 - 13.83亿元等 [12] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2026E营业收入增长率分别为 - 4.00%、7.10%、8.20%；营业利润增长率分别为9.53%、5.58%、12.49%等 [14] - 获利能力方面，2024 - 2026E毛利率分别为36.40%、36.18%、36.20%；净利率分别为12.15%、12.19%、12.51%等 [14] - 偿债能力方面，2024 - 2026E资产负债率分别为41.02%、44.28%、37.00%；净负债率分别为1.40%、 - 39.88%、 - 12.03%等 [14] - 营运能力方面，2024 - 2026E应收账款周转率分别为8.40、11.98、11.98；存货周转率分别为18.08、18.14、18.05等 [14] - 每股指标方面，2024 - 2026E每股收益分别为1.41、1.52、1.69元；每股经营现金流分别为0.66、4.95、 - 0.70元等 [14] - 估值比率方面，2024 - 2026E市盈率分别为11.59、10.79、9.71；市净率分别为2.14、2.05、1.97等 [14]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司多品类、多品牌、全渠道融合发展经营战略开始显效，中长期高质量发展可期 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司公告2024年业绩预告，预计营收104.99亿元到116.66亿元，同比变动-10%到0%；归母净利润13.24亿元至14.50亿元，同比增长5%至15%；扣非后净利润10.21亿元至11.35亿元，同比下降0%至10% [2] 点评 - 预计非经常性损益对净利润影响较大，但去年第四季度仍有边际改善，2024年第四季度营收28.43亿元至40.10亿元，同比变动-17.95%至15.73%；归母净利润4.02亿元至5.28亿元，同比增长30.10%至70.87%；扣非后归母净利润1.47亿元至2.61亿元，同比变动-35.81%至13.97% [3] - 2024年公司持续增强整家、整装能力，降本增效强化运营管理，发布整家4.0战略，推进米兰纳品牌整家一体化定制，前三季度两大品牌营收同比变动分别为-6.84%和14.87%，客单价同比增长22.36%和2.71%；整装渠道建设发力，前三季度合作装企277个，覆盖196个城市及区域，营收同比增长26.34% [4] 盈利预测与评级 - 中性情景下调整2024 - 2026年公司EPS为1.39元/1.46元/1.57元，对应2025年PE为11倍，低于可比公司均值，维持“增持”评级 [5] 财务摘要 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11,223|11,666|11,025|11,947|12,770| |(+/-)%|7.8%|3.9%|-5.5%|8.4%|6.9%| |息税前利润（EBIT，百万元）|1,356|1,654|1,778|1,865|1,977| |(+/-)%|98.2%|22.0%|7.5%|4.9%|6.0%| |归母净利润（百万元）|1,064|1,261|1,343|1,408|1,510| |(+/-)%|768.3%|18.5%|6.5%|4.8%|7.3%| |每股收益（元）|1.17|1.38|1.39|1.46|1.57| [10] 三张表及主要财务指标 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2022A - 2026E各年的相关财务数据，如货币资金、应收票据及应收账款、营业收入、营业成本等，还给出了营收增长率、EBIT增长率、净利润增长率等财务指标 [12]

2024年业绩数据预计 - 2024年归属于上市公司股东的净利润预计为13.24亿 - 14.50亿元，同比增长5% - 15%[3] - 2024年扣除非经常性损益后的净利润预计为10.21亿 - 11.35亿元，同比下降0% - 10%[3] - 2024年基本每股收益预计为1.38 - 1.51元/股，上年同期为1.38元/股[3] - 2024年预计营业收入为104.99亿 - 116.66亿元，同比变动幅度为 - 10%到0%[3] - 2024年度非经常性损益对净利润影响预计为2.29亿 - 2.80亿元，较上年增加[6] 业绩影响因素 - 2024年受地产周期及市场竞争影响，定制家具企业增速放缓，公司营收同比下降[6] - 国家支持消费品以旧换新政策实施，家居行业消费需求有望复苏[6] 公司经营举措 - 公司推行降本增效，优化负债结构，财务费用大幅下降[6] 业绩预告说明 - 业绩预告财务数据未经审计，公司与会计师事务所在数据方面无重大分歧[4] - 业绩预告是初步估算，具体数据将在2024年年度报告披露[7]

| 争 | | | --- | --- | | （二）内部控制 | | | 现场检查手段：查阅相关的董事会记录；查阅审计委员会会议决议、内部审计部门 | | | 提交的工作计划和报告；查阅公司内部控制评价报告；查阅募集资金专户的银行对 | | | 账单、明细账。 | | | 1.是否按照相关规定建立内部审计制度并设立内部 | √ | | 审计部门 | | | 2.是否在股票上市后 个月内建立内部审计制度并 6 | √ | | 设立内部审计部门（如适用） | | | 3.内部审计部门和审计委员会的人员构成是否合规 | √ | | （如适用） | | | 4.审计委员会是否至少每季度召开一次会议，审议 | √ | | 内部审计部门提交的工作计划和报告等（如适用） | | | 5.审计委员会是否至少每季度向董事会报告一次内 | | | 部审计工作进度、质量及发现的重大问题等（如适 | √ | | 用） | | | 6.内部审计部门是否至少每季度向审计委员会报告 | | | 一次内部审计工作计划的执行情况以及内部审计工 | √ | | 作中发现的问题等（如适用） | | | 7.内部审计部门是否至少每季度对募集资金的 ...

培训信息 - 民生证券2024年12月25日对索菲亚相关人员进行持续督导培训[1] - 培训对象含控股股东、董监高等[1] - 培训内容有新国九条总体解读等三项[2] 培训效果 - 使参加人员对新政策等有全面认识和深刻理解[3] 保荐代表 - 保荐代表人为李慧红和叶静思[4]

公司品牌战略 - 公司已根据不同消费者的需求，打造了四大品牌矩阵，分别是索菲亚品牌、米兰纳品牌、司米品牌与华鹤品牌，四个品牌全面覆盖不同消费群体的需求 [2] - 索菲亚品牌作为主品牌，通过整家营销策略促进橱柜、木门、家具家品等各品类业务开拓，持续推动客单价增长 [2] - 米兰纳品牌作为新品牌，目前招商、建店还有很大的市场空间，公司将继续加快覆盖下沉市场，并逐步完善整家战略 [2] - 司米品牌和华鹤品牌作为中高端定位，正在从单品时代向整家定制模式转型，接下来会继续招优质经销商、开拓装企/拎包/电商等新渠道 [3] 核心竞争力 - 公司经过二十几年在定制家居市场的经营，已经形成5大核心竞争力，全面覆盖品牌营销、研发设计、环保性能、质量管控、渠道拓展、交付服务等多个环节 [3] - 品牌力：公司已经打造了四个品牌来覆盖不同需求的消费者，索菲亚品牌以柜类定制为核心，带动整家生态发展；米兰纳作为互联网品牌，致力于以有品普及定制；司米品牌及华鹤品牌专注提供高端整案定制服务 [3] - 产品力：公司积极拥抱整家定制模式，构建了完整的整家产品矩阵，目前公司已实现衣柜、橱柜、门窗、墙板、地板、家品、家电、卫浴全品类覆盖 [3] - 渠道力：公司积极拓扑零售、大宗、整装、海外等多个业务渠道，约4000家零售门店已覆盖全国1800个城市和区域，并开启线上-线下一体化营销闭环 [3] - 数字化能力：公司多年来持续在推进数智化变革，自主研发的DIYhome系统，通过全流程数字化方式，实现设计-数字化平台下单-自动化生产，工厂对经销商的平均交货周期多年保持在7~12天 [3] - 服务力：公司已将服务升级为“全链条交付”，通过IPD集成开发、数字化系统、以赛促教等方式全面驱动服务效率提升 [4] 整家战略 - 整家战略是公司在面对市场环境诸多困境和挑战中，通过不断实践和总结而找到的一条内生增长机会 [4] - 公司提出6+N的整家解决方案，升级绿色环保的康纯整家，持续开拓适老、旧改等设计项目，更精准的定位消费者诉求 [4] - 目前市场流量越来越分散，整家战略的不断渗透，可以实现“衣、橱、门、墙、地、窗、卫等”全品类一站式配齐，进而助推公司各品牌客单价稳步提升 [4] 渠道拓展 - 公司当前主要有三大渠道，分别是零售渠道、整装渠道和大宗渠道，目前整装渠道是公司重点发力的新渠道 [4] - 公司在全国范围与实力较强的家装企业开展合作，同时鼓励和推动各地经销商与当地小型整装、家装公司、设计工作室进行合作，实现与家装企业的相互导流和合作共赢 [4] - 截止到三季度末，集成整装事业部已合作装企数量达到277个，已实现营业收入同比增长26.34% [4] - 未来预计将会继续扩大装企的业务合作范围，不断深化现有合作装企 [4] 研发与环保 - 2023年公司研发投入4.17亿元，同比增长16.81%；自2011年以来，研发投入累计已达到21.43亿元 [5] - 公司是行业最早成功实现数智化转型的企业，从2014年起就推进数智化变革，目前已拥有全方位、垂直一体化“数字化运营平台”，且技术水平一直处于行业领先地位 [5] - 公司始终在协同上游供应商，持续保证对板材环保的把控，并积极参与国家和行业的相关环保标准制定；未来公司将持续通过技术创新、产品与服务迭代升级满足市场多样化需求 [5] 海外市场 - 公司非常重视海外渠道开拓，截至3季度末，已拥有31家海外经销商，覆盖了美国、加拿大、澳大利亚、新加坡、越南、泰国等国家，并与海外开发商和承包商合作，为全世界大约40个国家和地区客户提供一站式全屋定制解决方案 [5] 市场变化与未来发展 - 四季度以来，一系列的家装补贴政策实质性降低了消费者的换新/家装成本，提升消费意愿，为家居市场注入消费活力 [5] - 公司积极响应政策变化，已针对市场中的存量房装修需求、换新需求提前进行产品与渠道部署，拥抱存量时代 [6] 分红计划 - 公司始终重视对投资者的现金回报，未来，也会充分保持与股东沟通，响应监管政策，持续践行稳定的现金分红政策，积极回报股东 [6]

一、涉及公司 索菲亚公司[2] 二、核心观点及论据 （一）经营情况相关 1. **已换新政策进展** - **广州额度情况**：广州的已换新补贴额度在控制，资格审核趋严，之前未申请过资格的可能无法使用，但之前申请过的还有小部分额度可继续使用，因为补贴已进行近一个半月，政府额度紧张[3]。 - **其他地方补贴情况**：很多地方补贴在不断补充，如厦门、南京、深圳等，经销商积极参与当地补贴，对其现金流有利，除了末尾百分之二三十的电商未参与或未起量外，省会和地级市的电商都比较积极参与，对业绩和客流拉动效果好，地方补贴申请条件也在逐渐转化，如北京的申请经销商反馈参与顺利[4]。 2. **业绩相关** - **四季度及明年规划**：收入争取做到双位数以内（十点以内）的下滑幅度，利润下滑幅度比收入更窄，全年利润尽量持平，收入略微下滑并尽可能收窄下滑量；明年的业绩要等今年12月底左右完成总结汇报、根据市场变化和事业部经营反馈才能确定[6]。 - **客单价与报表端业绩体现**：定制产品非标准属性强，目前已换新政策更多体现在终端接单上，12月开始工厂接单可能会有体现，从消费者下单意愿看，使用补贴的消费者会选择较高价产品，客单价有往上走的趋势[5]。 - **不同渠道业绩情况** - **线上已换新补贴**：线上已换新补贴如广州通过云散户平台、天猫等平台做政策，云散户平台的广州家居额度已紧张，外地朋友昨天下午可能已无法申请新额度，线下各地政策基本还在进行，除佛山可能用完外，其他地方未通知用完，经销商正常在做，广州额度限定在本地使用，公司在沟通看能否调控更多额度维持到月底[8]。 - **整装渠道**：前三季度整装渠道保持快速增长，直营和零售整装增速目前差不多，基本是五五开的节奏，后续两块都会正常发展，公司在运营上不会区分对待[30]。 - **配套品销售情况**：配套品今年销售情况不太好，比较拖累整体，后续会调整配套品策略，产品SKU和价格体系会更灵活[32]。 - **分红规划**：今年分红规划与去年差不多，去年分了九个多亿，今年比例应该大致相同[35]。 3. **市场竞争相关** - **应对市场竞争策略** - **与友商竞争**：和头部品牌（如欧派）打法差异不大，战略和策略上没有太明显的差异化，目前补贴政策下，抢的是未进入补贴名录或在补贴中抢不到更多量的中小品牌份额，而不是与欧派等头部品牌互抢份额，头部集中度提升对后续发展更好[20]。 - **竞争优势体现**：未来行业竞争体现在服务上，各公司对经销商的赋能、考核机制等内部战略不同，索菲亚对经销商采用减价制赋能，将运营板块切碎，如渠道拓展、品类拓展等多方面，总部有线上培训课程，经销商人员要考核才能使用服务账号；对经销商有千分次的考核，综合多方面打分，不同体量经销商考核标准不同，公司数字化做得好，有多种系统可掌握客户信息等[23][24]。 - **已换新政策下的竞争优势**：已换新政策下，从前端到工厂的接单转化率无法加快，因为服务周期难以改变，索菲亚生产效率已是行业最快，但也至少需要两周以上时间，年底会更久；在已换新政策中，索菲亚10月份前端接单数据是双位数增长，对中端拉动作用明显[22][19]。 - **补贴对竞争的影响** - **对中小品牌影响**：补贴政策下基本是头部企业在抢份额，一些小企业经销商交税不规范，参与积极性不高，且现金流压力大，服务流程长，而头部企业有品牌影响力，政府也倾向于先展示大品牌公司，大品牌成交速度快，批量大也减轻工作量[26]。 - **对索菲亚的影响**：索菲亚在已换新政策中有企业补贴（海报宣传政府15%，企业20%，相当于打8折，比常规月份折扣空间大，但因金九银十本身折扣力度大，不太会影响全年毛利率水平）[34]。 （二）政策相关影响 1. **减税政策影响**：国家房地产减税政策刚落地，无法判断新房在公司占比是否会提升，目前公司今年金融战比（新房占比）大概在80%左右；对于大宗渠道是否调整要看政策落地情况，目前以维稳为主，不会特别激进开拓，会做稳定项目保证资金稳定[9][10]。 2. **已换新政策后续影响** - **需求情况**：今年除新刺激出的需求外，还有积压需求因补贴集中转换，但明年目标制定会尽可能按正常情况，不会受政策太多影响，因为定制服务环节长，补贴下单订单到工厂端至少要两三个月后才有体现，目前看不出来补贴对今年目标的影响；装修需求有滞后性，现在消化的客户除积压需求外，最多是近两三个月有装修需求的，不会有太多前置很久的需求，因为预存款额度大，消费者不会过早张罗[15][16][17]。 - **对明年业绩影响**：如果明年继续推进已换新补贴，对明年整体业绩会有一定支撑，因为今年10月、11月接的单大多要在明年体现[26]。 三、其他重要内容 1. **定制产品服务特点**：定制产品偏线下，即使线上下单也要线下服务，需要设计师量尺、安装、发货确认图纸等，线下沟通流程长达两个月左右，线上订单会安排给当地经销商服务，要看客户需求地址，并且存在当地政府政策下单限制的情况，如外地可能用不了当地补贴资格[11]。 2. **费用投放节奏**：四季度费用投放节奏应该不会有太大波动变化，全年费用投放每个季度都差不多，虽然国补政策出来后多释放了一些折扣力度，但会看能否调整，尽量让费用率环节不受太大影响[33]。

报告公司投资评级 - 维持买入评级[1] 报告的核心观点 - 报告对索菲亚2024年三季报进行点评，尽管业绩暂时承压，但公司在提质增效、整装渠道发展、响应国补政策等方面表现较好，盈利预测显示未来几年业绩有望增长，因此维持买入评级[1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年前三季度索菲亚实现营收76.6亿元同比-6.6%，归母净利润9.2亿元同比-3.2%，扣非净利润8.7亿元同比-3.6%单季度来看Q3营收27.3亿元同比-21.1％，归母净利润3.6亿元同比-21.2%，扣非后归母净利润3.4亿元同比-21.7%业绩受终端需求疲软影响暂时承压[1] 盈利能力 - 2024年前三季度整体毛利率为35.8%同比+0.2pp，总费用率为20.2%同比-0.3pp，净利率为12%同比+0.4pp单季度Q3毛利率为35.9%同比-0.9pp，费用率为19%基本与去年同期持平，净利率为13.1%盈利能力保持稳健[1] 品牌与渠道情况 - 分品牌来看，索菲亚品牌2024年前三季度营业收入同比-6.84%，米兰纳品牌同比+14.87%分渠道来看，整装渠道实现营业收入同比+26.34%，合作装企数量277个覆盖196个城市及区域，公司通过多种方式推动整装渠道发展，整家策略提升客单值效果持续体现[1] 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年EPS分别为1.30元、1.43元、1.56元，对应PE分别为15倍、13倍、12倍考虑到公司整装事业部发展顺利，品牌矩阵持续优化，采取高分红，叠加国补政策响应速度快，维持买入评级[1]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[7] 报告核心观点 - 报告期内索菲亚业绩有所承压，Q3营收、归母净利润、扣非净利润同比下降，但整装仍具韧性，品类融合支撑客单同比提升，盈利基本稳定，整家战略下各业务具备增长潜力，家居国补积极推进有望提振需求提升公司份额[1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年前三季度索菲亚实现营收/归母净利润/扣非净利润76.56/9.22/8.74亿元，同降7%/3%/4%；其中2024Q3分别对应27.26/3.57/3.43亿元，同降21%/21%/22%[1][4] 各渠道业务情况 - Q3整装同增7%，表现相对韧性；传统零售和大宗降幅估计或均在25% - 30%区间，分别与行业弱景气、交房下降有关；分品牌看，索菲亚品牌同比 - 22%，米兰纳品牌同比 - 16%[4] 客单情况 - 今年前三季度索菲亚品牌工厂端客单值达到23679元，与H1基本持平，同比延续增长，主由厨柜、木门等品类贡献；前三季度米兰纳品牌工厂端客单值达到14731元（H1为14283元）[4] 盈利情况 - Q3毛利率微降0.9pct，Q3销售/管理/研发/财务费用率分别 - 0.6/+0.7/+0.3/-0.4pct，Q3归母/扣非净利率微降0.004/0.1pct[4] 门店情况 - Q3期间索菲亚/司米/华鹤/米兰纳品牌门店数净变动 - 9/- 10/+1/+26家至2543/161/282/579家，其中米兰纳品牌门店虽有净增，但对前期部分相对低效门店引导优化[4] 未来发展潜力 - 整家战略下索菲亚零售为核心，米兰纳&集成整装具备增长潜力，配套品扩张&客单提升贡献弹性；家居国补积极推进，需求大盘提振&公司份额提升可期[4] 财务预测 - 预计2024 - 2025年归母净利润约12.3/13.1亿元，对应PE 15/14x，若按去年分红比例（75%）测算则对应当前股息率4.9%[5]