事件概述 - 鸿路钢构25Q1新签订单70.52亿元，同比+1.25% [3] - 钢结构产品产量105万吨，同比+14% [3] 订单分析 - 剔除钢价下跌影响后，25Q1接单量同比实际增速约+18%（钢价同比-14%） [4] - 订单执行周期约一个季度，推测25Q1接单量对应140万吨（基于24Q1接单量119万吨及18%增速） [4] - 订单结构以制造业为主，占比约70% [4] 产量增长驱动因素 - 产量增长提速主因：1）客户资金到位良好提货顺畅 2）智能化改造从效率拖累转为平衡项 [5] - 25Q1产量105万吨，同比+14% [5] 智能化改造进展 - 焊接机器人专线改造初期因流程重构曾拖累效率，现回归平衡状态 [6] - 改造效果将优先体现于产量和产能利用率，需关注单月产能利用率突破100%的节点 [6] - 研发费率有望下降，吨盈利改善预期增强 [6] 大额订单动态 - 25Q1大额订单金额占比17%，环比持续回落（24Q2-24Q4占比分别为23%/20%/18%） [7] - 大额订单均价5152元/吨，同比-11%，环比-5%，与钢价波动同步 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 25Q1鸿路钢构订单接单量及产量数据增长提速，或预示智能化改造对生产效率提升效果初步显现，对公司经营效率的影响从拖累项变为平衡项 [3] - 后续重点关注单月产能利用率何时突破100%的节点，随着焊接机器人智能化改造逐步成熟，公司研发费率有望下降，吨盈利存在改善预期 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 鸿路钢构公告25Q1季度经营数据，新签订单70.52亿元，同比+1.25%；实现钢结构产品产量约105万吨，同比+14% [1] 订单情况 - 剔除钢价扰动后，25Q1接单量同比两位数正增长，25Q1订单金额同比+1%，25Q1热轧板卷平均价格约3478元/吨，同比-14%，剔除钢价下跌影响，25Q1接单量同比+18%左右，推测25Q1接单量约140万吨 [2] - 订单结构中制造业订单为主，占比约70% [2] 产量情况 - 25Q1产量增长提速，智能化改造对生产效率提升或初步显现，产量105万吨，同比+14% [2] - 产量增长原因一是年初客户资金到位情况较好，提货顺畅；二是智能化改造初显成效，从拖累项变为平衡项 [2] 展望 - 吨盈利有望阶段性改善，智能化改造从产能拖累项回归平衡项，效果将率先从产量、产能利用率体现，后续关注单月产能利用率突破100%的节点，随着智能化改造成效显现，公司研发费率有望下降，吨盈利存在改善预期 [3] 大额订单 - 25Q1公司大额订单金额占比约17%，环比小幅回落，24Q2 - 24Q4大额订单金额占比分别为23%、20%、18% [3] - 25Q1大额订单均价约5152元/吨，同比-11%，环比-5%，主要受钢价波动影响 [3] 盈利预测与估值 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|19,848|23,539|24,499|26,191|29,334| |营业收入增长率|1.71%|18.60%|4.08%|6.91%|12.00%| |归母净利润（百万元）|1,163|1,179|1,236|1,302|1,647| |归母净利润增长率|1.09%|1.43%|4.80%|5.33%|26.55%| |EPS（元）|1.69|1.71|1.79|1.89|2.39| |ROE（归属母公司)（摊薄）|14.08%|12.83%|12.03%|11.41%|12.79%| |P/E|12|12|12|11|9| |P/B|1.7|1.6|1.4|1.3|1.1|[4] 财务报表预测 - 利润表涵盖营业收入、营业成本等多项指标在2022 - 2026E的预测数据 [10] - 现金流量表包含经营活动现金流、投资活动现金流等在2022 - 2026E的预测数据 [10] - 资产负债表展示总资产、总负债等在2022 - 2026E的预测数据 [11] 公司指标预测 - 盈利能力指标如毛利率、EBITDA率等在2022 - 2026E的预测数据 [12] - 偿债能力指标如资产负债率、流动比率等在2022 - 2026E的预测数据 [12] - 费用率指标如销售费用率、管理费用率等在2022 - 2026E的预测数据 [13] - 每股指标如每股红利、每股经营现金流等在2022 - 2026E的预测数据 [13] - 估值指标如PE、PB等在2022 - 2026E的预测数据 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 25Q1订单与产量拐点已现，业绩拐点可期，订单增长预计因转变销售策略，产量受签单吨位数增长带动，后续机器人效果显现或降低成本推动吨净利上升 [1] - 大单减少小单增多，单价短期受钢价下行影响，重视小单签署有望改善现金流 [2] - 钢铁“减供增需”有望促钢结构“量价双击”，公司有望核心受益，钢价上涨或带动公司估值扩张 [3] 相关目录总结 订单与产量情况 - 25Q1新签订单70.5亿元，同增1.3%，对应吨位数增长约15% [1] - 25Q1实现钢结构产量104.9万吨，同增14.3% [1] 签单明细 - 25Q1新签大额订单14个，同比少10个，合计金额11.9亿元，同比少8.8亿元，合计23万吨，同比少13万吨 [2] - 25Q1大额订单加权平均单价5152元/吨，较上年同期下降10.8% [2] 财务指标预测 |财务指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|19,848|23,539|21,663|26,486|31,809| |增长率yoy（%）|1.7|18.6|-8.0|22.3|20.1| |归母净利润（百万元）|1,163|1,179|862|1,010|1,267| |增长率yoy（%）|1.1|1.4|-26.9|17.3|25.4| |EPS最新摊薄（元/股）|1.69|1.71|1.25|1.46|1.84| |净资产收益率（%）|14.1|12.8|8.8|9.6|11.1| |P/E（倍）|11.9|11.7|16.0|13.7|10.9| |P/B（倍）|1.7|1.5|1.4|1.3|1.2| [5] 股票信息 - 行业为专业工程 [6] - 前次评级为买入 [6] - 04月08日收盘价20.00元 [6] - 总市值13,800.27百万元 [6] - 总股本690.01百万股 [6] - 自由流通股占比71.91% [6] - 30日日均成交量8.45百万股 [6] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2022A - 2026E各年度相关财务数据 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据 [11]

2025年第一季度经营情况 - 2025年第一季度累计新签销售合同额人民币70.52亿元，较2024年同期增长1.25%，全部为材料订单 [2] - 钢结构产品产量约104.91万吨，较2024年同期增长14.29% [2] 对外担保情况 - 公司为16家子公司银行融资提供担保总额度141.48亿元 [5] - 为全资子公司安徽鸿翔建材有限公司提供两笔担保：广发银行合肥分行最高担保金额不超过1.8亿元，建设银行合肥濉溪路支行最高担保金额不超过6.8亿元 [6] - 截至公告日，公司对子公司提供担保总额为68.85亿元，占最近一期经审计净资产的比例为74.89% [6] - 担保事项全部为对合并报表范围内子公司提供的担保，无逾期担保及诉讼担保 [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [11] 报告的核心观点 - 2025年第一季度公司订单金额重回增长，预计订单量增长达两位数，产量亦有双位数增长，较2024年增速显著加快，显示销售政策调整已见成效 [14] - 3月PMI改善带动制造业预期修复，关税新形势下关注内需刺激政策，若制造业景气传导至企业资本开支，需求端有望边际修复，内需刺激政策加码也将支撑整体需求和制造业投资 [14] - 公司经营拐点或已出现，目前已是布局时点，α层面公司经营调整使制造端优势转化为销售端改善，β层面钢价底部可确认，制造业PMI修复和内需刺激政策将支撑制造业投资，公司还能受益制造业出海 [14] - 中期公司盈利弹性显著，若未来需求改善、钢价修复、机器人智能制造带动降本增效叠加，有望彰显较大盈利弹性，公司作为高赔率优质龙头，值得持续坚守 [14] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司发布2025年第一季度经营情况简报，2025年第一季度累计新签销售合同额约70.52亿元，较2024年同期增长1.25% [2][8] 事件评论 - 订单金额在经历2024年四个季度连续下滑后首次正增长，剔除价格影响预计订单量同比两位数增长，大合同订单单吨价格下滑主要系钢价下滑，预计加工费稳定 [14] - 2025年第一季度钢结构产品产量约104.91万吨，较2024年同期增长14.29%，2024年产量增幅低，此次增长显著提速，预计销量或也两位数增长 [14] - 3月制造业PMI为50.5%，环比增加0.3pct，创12个月新高，指向制造业预期修复，公司下游需求多为工业厂房建设，若制造业景气传导至资本开支，需求端有望边际修复，关税新形势下内需刺激政策或支撑整体需求和制造业投资 [14] - 公司经营出现拐点，α层面经营调整使制造端优势转化为销售端改善，β层面钢价底部可确认，制造业PMI修复和内需刺激政策支撑制造业投资，公司受益制造业出海，Q1订单与产量双增印证经营拐点，虽短期盈利受钢价等影响，但经营上行趋势确定，目前是布局时点 [14] - 公司自主研发的焊接工业机器人少量对外销售，主要自用，预计今年增加自用数量，未来提高产品质量、降低成本，中期若需求改善、钢价修复、智能制造降本增效叠加，业绩有望释放高弹性，公司市占率低，成长空间广阔，值得持续坚守 [14] 财务报表及预测指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|23539|22270|26328|29748| |营业成本（百万元）|20919|19967|23532|26565| |毛利（百万元）|2620|2304|2796|3184| |营业税金及附加（百万元）|185|175|216|253| |销售费用（百万元）|149|141|167|188| |管理费用（百万元）|321|312|395|446| |研发费用（百万元）|700|702|842|967| |财务费用（百万元）|278|334|395|446| |营业利润（百万元）|1402|1019|1224|1322| |利润总额（百万元）|1388|1016|1221|1319| |所得税费用（百万元）|209|153|184|198| |净利润（百万元）|1179|863|1038|1120| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|1179|863|1038|1120| |EPS（元）|1.71|1.25|1.50|1.62| |经营活动现金流净额（百万元）|1098|2595|-981|3157| |投资活动现金流净额（百万元）|-1655|-656|-656|-656| |筹资活动现金流净额（百万元）|604|351|288|152| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|47|2290|-1349|2653| |每股收益（元）|1.71|1.25|1.50|1.62| |每股经营现金流（元）|1.59|3.76|-1.42|4.57| |市盈率|12.71|15.99|13.30|12.32| |市净率|1.63|1.40|1.28|1.17| |EV/EBITDA|9.18|10.33|9.80|8.02| |总资产收益率|5.1%|3.5%|3.6%|3.7%| |净资产收益率|12.8%|8.7%|9.6%|9.5%| |净利率|5.0%|3.9%|3.9%|3.8%| |资产负债率|60.5%|60.2%|62.5%|61.5%| |总资产周转率|1.07|0.93|0.98|1.00| [19]

业绩总结 - 公司2025年第一季度累计新签销售合同额约70.52亿元，较2024年同期增长1.25%[2] - 公司2025年第一季度钢结构产品产量约104.91万吨，较2024年同期增长14.29%[3]

担保额度 - 公司为16家子公司银行融资提供担保总额度141.48亿元[3] - 截止公告日，公司对子公司担保总额68.85亿元，占2023年末经审计净资产比例74.89%[8] 子公司担保情况 - 安徽鸿翔建材有限公司资产负债率高于70%，担保小计35.8亿元[3] - 湖北盛鸿建材有限公司担保金额8.59亿元[4] - 湖北鸿路钢结构有限公司担保小计12.3亿元[4] - 重庆鸿路钢结构有限公司担保小计13.2亿元[5] - 颍上县盛鸿建筑科技有限公司担保小计7.1亿元[5] - 金寨鸿路建材科技有限公司兴业银行合肥分行担保1.6亿元[5] 近期担保项目 - 2025年3月12日，为安徽鸿翔建材有限公司向广发银行合肥分行融资担保1.8亿元，期限至2026年1月8日[6] - 2025年3月21日，为安徽鸿翔建材有限公司向建行合肥濉溪路支行融资担保6.8亿元，期限至2028年3月21日[6]

可转债情况 - 2020年10月9日公开发行1880万张可转换公司转债，总额18.80亿元[3] - 可转债初始转股价格43.74元/股，2024年5月21日起为32.44元/股[6][7] - 2025年第1季度“鸿路转债”转股金额减少16000元，数量491股[7] - 截至2025年一季度末，“鸿路转债”剩余金额15.727445亿元，债券15727445张[8] 股本情况 - 2025年第一季度前后，限售股193839021股，占比28.09%[8] - 2025年第一季度前，无限售股496173797股，占比71.91%[8] - 2025年第一季度后，无限售股496174288股，占比71.91%[8] - 2025年第一季度前后，总股本分别为690012818股和690013309股[8]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是制造业典范企业，竞争优势稳固，护城河宽阔，积极经营调整下有望迎来拐点，需求与盈利的β因素触底、未来预期向上，有望逐季释放业绩，中期机器人智能制造加持下提质降本增效预期强，业绩弹性大，经营拐点确认重要，当前是优质布局时点，优质高赔率公司值得持续坚守，当前时点重点推荐 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价18.31元，总股本69001万股，流通A股49617万股，每股净资产13.34元，近12月最高/最低价21.89/10.68元，股价为2025年3月28日收盘价 [9] 经营策略与订单情况 - 公司过往专注精细化管理与制造端成本管控，过去两年进行智能化改造，今年将重心放销售端，加强营销宣传，加强重钢等订单获取，2024年全年累计新签销售合同额283亿元，同比下降4.76%，预计2025年一季度订单重回增长 [11] 经营拐点判断 - α层面，公司通过经营调整有望将制造端和智能化优势转化为销售端量价提升，2025年一季度经营有望迎来拐点；β层面，需求探底、供给侧预期叠加，钢价底部确认，未来钢价影响盈利预期向上，制造业投资乐观，公司受益制造业出海，2025年一季度有望恢复订单增长，确认经营拐点更重要，目前是布局时点 [11] 中期盈利弹性 - 公司自主研发的焊接工业机器人少量对外销售，主要自用，预计今年增加自用数量，未来提高产品质量、降低成本，若未来需求改善、钢价修复、机器人智能制造带动降本增效叠加，公司盈利弹性大，粗略测算，假设智能制造带动产量提升、吨盈利回至2021 - 2022年高点，中期业绩有望释放较高弹性，公司当前市占率低，中期成长空间广阔，值得持续坚守 [11] 财务报表及预测指标 - 利润表方面，2023 - 2026年营业总收入分别为235.39亿元、222.70亿元、263.28亿元、297.48亿元等；资产负债表方面，2023 - 2026年资产总计分别为232.84亿元、248.36亿元、287.77亿元、305.62亿元等；现金流量表方面，2023 - 2026年经营活动现金流净额分别为10.98亿元、25.95亿元、 - 9.81亿元、31.57亿元等；基本指标方面，2023 - 2026年每股收益分别为1.71元、1.25元、1.50元、1.62元等 [15]

保荐代表人变更 - 安徽鸿路钢结构（集团）股份有限公司2020年可转债持续督导原保荐代表人付前锋因工作变动不再担任[1] - 国元证券委派陈明接替付前锋，变更后保荐代表人为王健翔和陈明[1] 新保荐代表人信息 - 陈明为保荐代表人、注会，是国元证券投资银行总部成长企业融资部（并购中心）经理助理[4] - 陈明曾就职于中航证券，加入国元证券后参与多个项目[4] 公告时间 - 公告发布于二〇二五年三月十三日[3]