报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司经营受KA渠道承压及电商渠道价格战影响阶段性承压，但积极在产品、渠道、组织等方面推动变革，经营思路转换后业绩有望持续改善，根据半年报调整2024 - 2026年EPS为0.73/0.75/0.78（前值为0.80/0.89/0.99）元，当前股价对应PE分别为16/16/15倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现承压，低价原料释放预计利好毛利 - 2024H1营收13.06亿元（同减2%），归母净利润4.48亿元（同减5%），扣非归母净利润4.25亿元（同减2%），主要系KA商超渠道下滑叠加线上渠道价格竞争加剧所致 [1] - 2024Q2营收5.57亿元（同减3%），归母净利润1.77亿元（同减16%），扣非归母净利润1.66亿元（同减12%） [1] - 2024Q2毛利率同增0.4pct至49.18%，主要系二季度开始使用低价原材料库存带来毛利率边际提升，下半年随着2024年采购的低价原材料用量比例提升，预计毛利率仍有优化空间，销售/管理费用率分别同增3pct/1pct至12.09%/3.95%，净利率同减5pct至31.68% [1] 打造产品系列化，梳理渠道适配战略 分产品 - 2024H1榨菜产品营收11.18亿元（同增0.5%），销量6.00万吨（同增3%），吨价1.86万元/吨（同减2%），2024Q2重新针对2元黄金价格带产品进行战略性布局，巩固基本盘，同时做规格系列化升级，试销反馈良好 [1] - 2024H1萝卜产品营收0.24亿元（同减39%），销量0.14万吨（同减53%），吨价1.71万元/吨（同增29%） [1] - 2024H1泡菜产品营收1.29亿元（同减6%），销量0.77万吨（同增17%），吨价1.68万元/吨（同减20%），公司计划针对萝卜、泡菜品类包装、风味进行全面优化，产品战略与主业榨菜建立区隔，继续发力餐饮渠道拓展增量 [1] 分渠道 - 2024H1直销/经销渠道营收分别为0.67/12.38亿元，分别同减14%/2%，餐饮渠道发展加快，与大B端逐渐建立良好合作模式，根据餐饮需求导入合适品类 [1] - 截至2024H1，经销商共2815家，较年初净减少424家，主要系为严管价格，整顿市场秩序，对布局不合理、渠道冲突的经销商进行优化清理，公司计划加强经销渠道动态管理，提高招商准入条件，目前经销商信心呈现修复趋势 [1] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年主营收入分别为25.01/26.03/27.28亿元，增长率分别为2.1%/4.1%/4.8%；归母净利润分别为8.37/8.66/9.05亿元，增长率分别为1.3%/3.5%/4.5% [4] 资产负债表 - 2024 - 2026年流动资产合计分别为75.33/81.49/87.87亿元，非流动资产合计分别为17.40/16.45/15.53亿元，资产总计分别为92.73/97.94/103.40亿元 [5] - 2024 - 2026年负债合计分别为5.33/5.41/5.51亿元，所有者权益分别为87.40/92.53/97.89亿元 [5] 利润表 - 2024 - 2026年营业收入分别为25.01/26.03/27.28亿元，营业成本分别为12.26/12.71/13.29亿元 [5] - 2024 - 2026年费用合计分别为3.16/3.26/3.37亿元，营业利润分别为9.90/10.24/10.68亿元，归母净利润分别为8.37/8.66/9.05亿元 [5] 现金流量表 - 2024 - 2026年经营活动现金净流量分别为9.08/9.21/9.42亿元，投资活动现金净流量分别为 - 3.30/ - 1.29/ - 0.31亿元，筹资活动现金净流量分别为 - 3.42/ - 3.54/ - 3.69亿元，现金流量净额分别为2.37/4.39/5.42亿元 [5] 主要财务指标 成长性 - 2024 - 2026年营业收入增长率分别为2.1%/4.1%/4.8%，归母净利润增长率分别为1.3%/3.5%/4.5% [5] 盈利能力 - 2024 - 2026年毛利率分别为51.0%/51.2%/51.3%，四项费用/营收分别为12.7%/12.5%/12.4%，净利率分别为33.5%/33.3%/33.2%，ROE分别为9.6%/9.4%/9.2% [5] 偿债能力 - 2024 - 2026年资产负债率分别为5.7%/5.5%/5.3% [5] 营运能力 - 2024 - 2026年总资产周转率均为0.3，应收账款周转率均为166.7，存货周转率均为2.4 [5] 每股数据 - 2024 - 2026年EPS分别为0.73/0.75/0.78元，P/E分别为16.4/15.9/15.2倍，P/S分别为5.5/5.3/5.0倍，P/B分别为1.6/1.5/1.4倍 [5]

会议基本信息 - 活动类别为投资者线上交流会，时间是2024年9月2日15:00 - 16:20，通过线上会议交流 [2][4] - 上市公司参会人员有董事、总经理赵平，董事、副总经理袁国胜，董事、董事会秘书、副总经理兼财务负责人韦永生 [4] - 参与单位众多，包括招商证券、和谐汇一、中泰自营等超60家机构及个人投资者 [2][3][4] 公司经营情况 - 2024年上半年，公司面临外部消费环境疲软、内部董事长新老交替，基本完成稳住榨菜、拓品类、组织架构变革等工作 [4] - 5月初开展销售一线调研，针对KA渠道下滑、线上电商销售价格竞争、品类迭代速度滞后等问题进行战略调整，完成经销商清理、渠道拓展变革、经销政策调整等工作 [4] 业务相关情况 动销与库存 - 6月变革以来开展重点市场定向爆破、产品分类布局渠道等工作，7 - 8月是榨菜消费传统旺季，目前渠道库存整体维持在6 - 8周 [5] 泡菜与萝卜产品 - 推出时间久，但报告期间未制定长期、连续销售政策支持，上半年萝卜产品重点在优化，推广渠道集中在餐饮，年内持续推进优化，完成后进行新阶段推广 [5] 毛利率 - 2024年上半年用去年高价原料，6月开始用新收购低价原料，对毛利率有一定影响，全年毛利率同比变动不大；拓展餐饮渠道占比提升，对整体毛利率有一定影响 [5] 分红规划 - 重视对投资者分红回报，近年来现金分红比例稳中有升，未来将根据实际情况及回报规划方案提供长期、稳定提升的分红回报 [5] 榨菜产品优化 - 内容物升级，优化口感、形态，调味更天然；包装设计升级，转化消费群体，更现代化；消费场景优化，优化瓶装、小规格包装；功能性及健康化升级，开发“榨菜 + ”系列，优化保鲜技术 [5][6] 经销商优化 - 5月调研发现部分经销商经营有问题，如承压不足、布局重合、与公司规划不符，取消部分合作；优化后中大型经销商经营回升，将加强合作 [6] 应收账款 - 年初给予部分合作深、信用高的经销商授信额度，年中应收账款大幅增长，年末收回；“厂商一体化”政策可缓解经销商压力 [6] 双拓战略 - 品类拓展未针对品类分析价值和消费市场，未形成自身消费影响力；渠道拓展方面，榨菜在餐饮渠道有局限，正开发萝卜及豇豆产品，调整合作模式和人才构成 [6] 销售费用 - 上半年较去年同期减少，主要投放地面推广；下半年根据产品优化情况加大地面投放力度，注重投入产出比 [7]

报告公司投资评级 - 报告给出公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年实现营业收入13.1亿元,同比下降2.3%;实现归母净利润4.5亿元,同比下降4.6% [2] - 榨菜主业保持平稳增长,但萝卜收入明显承压,主要系公司主动减少推广投入 [2] - 公司2024年上半年毛利率为50.9%,同比下降2.2个百分点;单二季度毛利率有所回升,主要系自5月以来2024年低价青菜头原料逐步开始投入使用 [2] - 公司费用率有所下降,销售费用率同比下降2.1个百分点,管理费用率同比下降0.1个百分点 [2] - 公司以"双拓"战略为指引,确立榨菜、下饭菜和榨菜酱三大核心品类战略定位,其中榨菜酱作为公司重点打造的大单品 [2] - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.73元、0.79元、0.86元,对应动态PE分别为16倍、15倍、14倍 [2] 分品类经营情况总结 - 榨菜产品2024年上半年实现收入11.2亿元,同比增长0.5% [2] - 泡菜产品2024年上半年实现收入1.3亿元,同比下降6.2% [2] - 萝卜产品2024年上半年实现收入0.2亿元,同比下降39.4% [2] - 其他产品2024年上半年实现收入0.3亿元,同比下降25.9% [2] 分区域经营情况总结 - 东北及华南大区2024年上半年实现高速增长,同比分别增长12.7%和9.1% [2] - 华北大区2024年上半年维持稳健增速,同比增长3.2% [2] - 其他区域2024年上半年有不同程度下滑 [2] 成本及费用情况总结 - 2024年上半年公司毛利率为50.9%,同比下降2.2个百分点;单二季度毛利率为49.2%,同比上升0.3个百分点 [2] - 2024年上半年公司销售费用率为12.2%,同比下降2.1个百分点 [2] - 2024年上半年公司管理费用率为3.2%,同比下降0.1个百分点 [2]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [5] 报告核心观点 - 公司2024H1营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为13.06/4.48/4.25亿元,同比下降2.32%/4.74%/1.62% [1] - 公司稳榨菜思路得以贯彻,榨菜销量实现正增长,2024H1榨菜/泡菜/萝卜收入分别为11.18/1.29/0.24亿元,同比变动+0.49%/-6.24%/-39.42% [1] - 公司经销商优化提质,2024H1经销商同比增加298家至2815家,平均经销商收入同比增长8.06%至46.34万元/家 [1] - 2024Q2毛利率/净利率同比+0.38/-4.58pct至49.18%/31.68%,主要系原材料价格下降 [1] - 公司销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+2.74/+0.56/+0.18pct至12.09%/3.95%/-3.85%,主要系加大费用投放 [1] 财务预测及估值 - 预计公司2024-2026年营收分别为26.49/29.21/31.99亿元,同比增长8%/10%/10% [3] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.11/10.12/11.17亿元,同比增长10%/11%/10% [3] - 对应2024-2026年PE分别为15X/14X/12X [3]

报告评级 - 维持"增持"评级 [1] 报告核心观点 - 需求持续疲软导致业绩低于预期,但公司新品和新渠道扩张积极,有望逐步走出困境 [1] - 2024H1公司实现营业收入13.06亿元,同比-2.32%;实现归母净利润4.48亿元,同比-4.17% [1] - 公司毛利率为50.86%,同比下降2.19个百分点,净利率为34.32%,同比下降0.87个百分点 [1] - 公司2024年起进一步突出调味酱类新品的战略地位,并加大定制化渠道的拓展力度,有望为公司未来提供业绩增量 [1] 财务数据总结 - 2024-2026年公司EPS预测分别为0.71/0.78/0.81元,同比-0.5%/+8.8%/+4.9% [1][4] - 公司2024年PE预测为16.63倍,参考可比公司给予20倍PE,下调目标价至14.2元 [1] - 公司2022-2026年营业收入、净利润、毛利率、EBIT利润率等主要财务指标预测 [4][5][6] - 公司2022-2026年主要财务比率如ROE、ROA、ROIC、资产负债率等预测 [6] 行业可比公司估值 - 可比公司海天味业、千禾味业、天味食品、伊利股份2024年PE分别为24倍、26倍、24倍、14倍 [7]

报告公司投资评级 报告给出涪陵榨菜的投资评级为"买入"(维持)[3] 报告的核心观点 1) 榨菜主业收入同比微增,萝卜业务收缩费用投放致其收入大幅下滑[7] 2) Q2 成本压力缓和,增投费用及投资收益减少拖累利润[7] 3) 公司积极应对消费降级挑战,全方位探索增长空间,包括巩固榨菜地位、扩展新品类、渠道精耕、并购等[8] 4) 考虑到当前需求较疲软,公司经销商处于调整中,分析师略下调公司24-26年盈利预测,维持"买入"评级[8] 财务数据总结 1) 24H1公司实现营收13.1亿元,同比-2.3%;归母净利4.5亿元,同比-4.7%;扣非归母净利4.2亿元,同比-1.6%[6] 2) 24Q2公司实现营收5.6亿元,同比-3.4%;归母净利1.8亿元,同比-15.6%;扣非归母净利1.7亿元,同比-11.9%[6] 3) 24H1/24Q2公司毛利率分别为50.86%/49.18%,同比-2.19/+0.38pcts[7] 4) 24H1/24Q2公司销售净利率分别为34.32%/31.68%,同比-0.87/-4.58pcts[7] 5) 分析师预测公司24-26年归母净利润为8.54/9.37/10.15亿元,对应EPS为0.74/0.81/0.88元[8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024H1营收/归母净利润分别为13.1/4.5亿元，同比-2.3%/-4.7%，2024Q2营收/归母净利润分别为5.6/1.8亿元，同比-3.4%/-15.6%，收入符合预期，利润低于预期 [3] - 小幅调整盈利预测，预测2024 - 2026年归母净利润8.8（-0.5）/9.6（-0.7）/10.6（-0.9）亿元，同比+6.2%/9.7%/10.6%，EPS为0.76（-0.05）/0.83（-0.07）/0.92（-0.08）元，当前股价对应PE16/14/13倍，考虑到下半年经营有望改善，维持“买入”评级 [3] 各部分总结 经营情况 - 2024H1榨菜/萝卜/泡菜/其他营收分别同比+0.5%/-39.4%/-6.2%/-25.9%，其中榨菜量/价分别同比+3%/-3%，萝卜量/价分别同比-53%/+30%，泡菜量/价分别同比+17%/-20% [4] - 2024H1收入下滑主因终端需求尤其商超渠道需求疲软，管理层更换及内部组织架构调整对经营产生短期影响，且公司优化清理布局不合理、渠道冲突的经销商，经销商数量较2023年末减少424个 [4] 成本与费用 - 2024年采购青菜头及榨菜半成品价格同比分别下降32%/26%，新采购青菜头5、6月投入使用，成本红利部分显现，2024Q2毛利率同比提升0.38pct至49.2% [5] - 2024Q2净利润双位数下滑主因费用率同比明显走高，销售/管理/研发费用率分别同比+2.7pct/+0.6pct/+0.05pct [5] - 2024H1职工薪酬同比提升20%，品牌宣传由去年同期3423万元降至471万元，砍去咨询及新媒体费用，增加户外广告及线下展会陈列等 [5] 展望 - 公司打造“大乌江”概念，预计2024H2收入端有望逐步改善 [6] - 成本红利有望于下半年逐步释放，2024Q3起毛利率有望明显改善 [6] 财务预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,548|2,450|2,527|2,739|2,976| |YOY(%)|1.2|-3.9 3.1|8.4|8.6| |归母净利润（百万元）|899|827|878|963|1,064| |YOY(%)|21.1|-8.0 6.2|9.7|10.6| |毛利率(%)|53.1|50.7|51.9|52.3|52.6| |净利率(%)|35.3|33.7|34.8|35.1|35.8| |ROE(%)|11.6|10.0|10.0|10.2|10.5| |EPS(摊薄/元)|0.78|0.72|0.76|0.83|0.92| |P/E(倍)|15.2|16.5|15.6|14.2|12.8| |P/B(倍)|1.8|1.7|1.6|1.4|1.3|[7]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级。[2] 报告的核心观点 1. 榨菜收入止跌回升,经销商布局优化整顿。[7] 2. 2024年原材料成本回落,盈利弹性有望逐步释放。[7] 3. Q2利润端短期承压,组织优化提高管理势能。[8] 财务数据总结 1. 2024-2026年预计公司EPS分别为0.72、0.78、0.84元/股。[9] 2. 2024-2026年预计公司营业收入分别为2455、2616、2758百万元,净利润分别为829、901、964百万元。[9] 3. 2024-2026年预计公司毛利率分别为49.9%、50.6%、51.0%,净资产收益率分别为9.5%、9.7%、9.8%。[9] 估值分析 1. 参考可比公司估值,给予公司2024年20-25xPE,对应合理价值区间为14.36-17.95元。[8] 风险提示 1. 行业竞争加剧,渠道下沉、新品销售不达预期,食品安全问题。[8]

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 公司2024H1收入和净利润同比均有所下滑,其中Q2业绩下滑明显 [4] - 榨菜收入保持平稳,萝卜收入大幅下滑,泡菜和其他产品收入也有所下降 [4] - 成本端开始显现红利,但销售费用和其他收益拖累了Q2利润 [4] - 预计公司2024-2026年收入和净利润将保持增长,维持"买入"评级 [4] 财务预测 - 预计公司2024-2026年收入分别为25.22、27.50、29.91亿元,归母净利润分别为8.37、9.60、10.48亿元 [3] - 预计2024-2026年EPS分别为0.73、0.83、0.91元,对应PE为16.6倍、14.5倍、13.3倍 [3] 风险提示 - 全球疫情反复及经济增速放缓 [4] - 原材料价格波动风险 [4] - 渠道开拓和新品推广不达预期 [4] - 研报信息更新不及时 [4]

重庆市涪陵榨菜集团股份有限公司监事会 关于第五届监事会第十八次会议相关事项的审核意见 根据《中华人民共和国公司法》《中华人民共和国证券法》《深圳证券交易 所股票上市规则》《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 1 号——主板上市 公司规范运作》及《重庆市涪陵榨菜集团股份有限公司（以下简称"公司"）章 程》等有关规定，公司监事会对第五届监事会第十八次会议审议的相关事项进行 了认真审核，发表审核意见如下: 一、对《公司 2024 年半年度报告及其摘要》的审核意见 经审核，监事会认为：董事会编制和审议公司2024年半年度报告的程序符合 法律、行政法规和中国证监会的规定，报告内容真实、准确、完整地反映了上市 公司的实际情况，不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。 二、对《关于募集资金 2024 年半年度存放与使用情况的专项报告》的审核 意见 经审核，监事会认为：公司关于募集资金2024年半年度存放与使用情况的专 项报告能够真实、准确、完整地反映公司2024年半年度募集资金使用情况，2024 年半年度，公司募集资金存放与使用严格按照《深圳证券交易所上市公司自律监 管指引第1号——主板上市公司规范运作》及公司《募集 ...