财务表现 - 2025年中报营业总收入37.27亿元，同比上升21.59%，归母净利润3.33亿元，同比上升99.09% [1] - 第二季度营业总收入19.99亿元，同比上升22.2%，归母净利润1.91亿元，同比上升98.0% [1] - 扣非净利润3.56亿元，同比增幅达186.51% [1] - 毛利率20.8%，同比增38.43%，净利率9.92%，同比增55.16% [1] - 三费占营收比2.88%，同比减11.09% [1] - 每股收益0.29元，同比增99.17%，每股经营性现金流0.64元，同比增85.32% [1] 财务变动原因 - 销售费用变动幅度46.79%，因销售增长及销售团队建设 [3] - 所得税费用变动幅度158.96%，因报告期利润大幅增长 [3] - 经营活动现金流净额变动幅度85.57%，因募集资金收回及净利润增长 [3] - 筹资活动现金流净额变动幅度-49.51%，因偿还较多银行借款 [3] 资产负债表与现金流 - 货币资金16.74亿元，同比增48.26% [1] - 应收账款19.06亿元，同比增33.4% [1] - 有息负债7.94亿元，同比减47.58% [1] - 货币资金/流动负债比例为38.62% [4] - 应收账款/利润比例为390.68% [4] 基金持仓情况 - 国投瑞银新能源混合A持有763.76万股，减仓，规模14.24亿元，近一年上涨63.96% [5] - 万家中证1000指数增强A新进十大，持有114.94万股 [5] - 招商中证1000增强策略ETF增仓36.00万股 [5] 业务与市场 - 上半年锂电池出货量合计3.1亿颗，二季度1.77亿颗，一季度1.33亿颗 [6] - 公司业绩主要依靠研发驱动 [3] - 证券研究员普遍预期2025年业绩7.54亿元，每股收益均值0.66元 [4] 历史表现与评价 - 去年ROIC为6.64%，净利率8.05%，历史中位数ROIC为7.07% [3] - 2023年ROIC为2.61%，投资回报一般 [3]

**行业与公司概述** - 行业：锂电池、LED、金属材料 - 公司：蔚蓝锂芯（2025年上半年度业绩分析） --- **核心财务数据** - **总利润**：3.56亿元，同比增长186.51% [2] - **经营现金流**：7.43亿元，同比增长85.57% [2] - **基本每股收益**：0.29元，同比增长99.17% [2] - **营业收入**：37.26亿元，同比增长21.59% [3] - **净利润**：3.33亿元，同比增长99.09% [3] --- **业务板块表现** **锂电池业务** - **收入**：16亿元，同比增长44.24% [2] - **毛利率**：21.17%，同比提升6个百分点 [2] - **单支盈利**：从0.38元增至0.50元，均价从6元降至5元 [5] - **利润贡献**：一季度5,000万元，二季度10,500万元（环比增长109.77%） [12] - **资产处置损失**：二季度因关闭第一工厂产生3,000多万元损失 [13] **LED业务** - **收入**：8.6亿元，同比增长14.6% [2] - **毛利率**：25.34%，同比提升9个百分点 [2] - **利润贡献**：一季度4,400万元，二季度5,100万元（环比增长16.08%） [12] - **全年目标**：2025年预计贡献2亿元利润，未来两年目标3亿元 [14] **金属材料业务** - **收入**：1.19亿元，同比增长3% [2] - **利润贡献**：一季度1,200万元，二季度4,600万元（环比增长8.51%） [12] --- **市场与产品分析** **小型圆柱电池市场分布** - **手持工具/户外园林工具**：占比70% [6] - **智能出行（Ebike/电动摩托车等）**：占比20% [6] - **清洁电器/其他应用**：占比10% [6] **下半年盈利预期** - **单位盈利提升**：因稼动率提高、工具类场景旺季 [7] - **提价策略**：一、二季度对下游客户提价，效果6月显现，碳酸锂涨价或部分抵消收益 [8] **数据中心与AI服务器布局** - **产品研发**：5年布局，推出6款电芯产品（18,650和21,700系列） [9] - **差异化趋势**：AI服务器渗透率提升，迭代加速 [9] - **量产进展**：部分产品进入量产及测试阶段，21,700 2.6安时磷酸铁锂电池在研 [10] --- **战略与客户拓展** - **客户关系**：对接Pad厂、模组厂、系统厂及CSP客户，确保供应链准入 [11] - **高端化策略**：20%出货量贡献80%利润，聚焦高端客户与创新产品 [15] - **小圆柱技术平台**：覆盖2.0-6.0安时产品体系，推动全基尔工艺 [16] - **超越三星目标**：分三阶段实现溢价能力超越，2025年出货量达5亿颗（占三星70%） [19][21] --- **未来发展展望** - **主业增长**：工具、清洁电器、智能出行支撑高速增长，21系列产品盈利为18系列两倍 [21] - **新动能布局**：BBU、机器人、固态电池等低风险高潜力领域 [22] - **估值潜力**：基本面稳固，双轮驱动（主业+新动能） [22] --- **其他关键细节** - **LED行业策略**：小而美，差异化产品密集推出 [15] - **制造高端化**：全基尔工艺领先日韩，EVTO/BBU/机器狗等场景优势明显 [20]

公司业务结构 - 2025年1至6月营业收入构成中锂电池行业占比42.81% [1] - 金属物流配送业务收入占比31.93% [1] - LED业务收入占比23.08% [1] - 其他行业收入占比2.18% [1] 公司市值与股价 - 公司当前市值达214亿元 [1] - 股票收盘价为18.53元 [1] 投资者关系活动 - 公司于2025年8月19日接受招商证券等投资者调研 [1] - 董事会秘书房红亮参与调研问答环节 [1]

财务表现 - 2025年上半年实现营业总收入3.73亿元，同比增长21.59% [2] - 归属净利润3.33亿元，同比增长99.09% [2] - 扣非净利润3.56亿元，同比增长186.51% [2] - 锂电池业务营收接近17亿元，同比增长44.24% [3] - LED业务营收约8.6亿元，同比增长14.60% [3] - 金属业务营收11.90亿元，同比增长2.86% [3] - 锂电池业务贡献净利润约1.5亿元，LED业务贡献约9200万元 [3] 业务发展 - 锂电池上半年出货量合计约3.1亿颗（Q1 1.33亿颗，Q2 1.77亿颗） [3] - 2024年全年出货4.4亿颗，2025年目标销量增长50%以上 [3] - 锂电池产品结构中21700规格占比约23% [4] - 锂电池下游应用占比：工具类70%，智能出行20%，清洁电器等10% [4] - LED业务增长得益于补贴政策刺激和高端化产品战略 [4] 产能布局 - 国内产线稼动率较高 [3] - 马来西亚工厂正在爬坡，达产时间预计比国内增加50% [3] - 马来西亚工厂是该赛道为数不多拥有海外产能的企业 [5] 产品战略 - 锂电池产品持续向中高端、差异化方向发展 [3][4] - 已与客户谈判价格提升，部分将在下半年体现 [4] - 在BBU领域布局4-5年，已开发18650和21700规格产品（含三元和磷酸铁锂体系） [4] - 与宇树等数十家机器人/机器狗企业保持合作 [4] 行业展望 - 电动化无绳化进程持续推动电芯需求增长 [3] - BBU应用突破可能较早，机器人/机器狗电池放量还需几年时间 [4] - 关税政策影响有限：专业工具需求刚性，出口美国占比低，拥有马来西亚工厂 [5]

核心观点 - 东吴证券给予蔚蓝锂芯买入评级 目标价格26元 [2] 中报业绩表现 - 中报业绩符合市场预期 [2] - 第二季度出货量接近1.8亿颗 环比增长30% [2] - 单颗盈利提升至0.6元 [2] 业务发展状况 - 新领域布局即将放量 推出半固态圆柱新产品 [2] - LED业务盈利表现突出 [2] - 金属物流业务保持稳健发展 [2] 财务指标改善 - 2025年第二季度费用率环比下降 [2] - 经营现金流同比实现转正 [2]

核心观点 - 东吴证券上调蔚蓝锂芯目标价至26元并给予买入评级 基于公司三大主业业绩亮眼和新方向进展可期的表现 [1][2][3] - 公司2025年中报业绩符合市场预期 营收和利润实现显著增长 其中归母净利润同比增长99% [2] - 锂电业务量价齐升且盈利能力超预期 单颗盈利环比增长50-60% 同时新领域布局如半固态电池和BBU产品即将放量 [2][3] - LED业务盈利亮眼 贡献利润同比增长214% 金属物流业务保持稳健运营 [3] - 公司经营现金流同比转正 费用率环比下滑 资本开支有所减少 [4] - 机构维持2025-2027年归母净利润预期 同比增速分别为55%/33%/31% 对应PE倍数逐年下降 [4][7] 财务表现 - 2025年H1营收37亿元 同比增长22% 归母净利润3.3亿元 同比增长99% 扣非净利润3.6亿元 同比增长187% [2] - 2025年Q2营收20亿元 同比增长22% 环比增长16% 归母净利润1.9亿元 同比增长98% 环比增长35% 扣非净利润2.1亿元 同比增长175% 环比增长41% [2] - 2025年Q2毛利率21.1% 同比提升5.5个百分点 环比提升0.7个百分点 归母净利率9.6% 同比提升3.7个百分点 环比提升1.4个百分点 [2] - 经营性现金流4.1亿元 同比转正 环比增长23% 2025年Q2期间费用率7.4% 同比下降1.5个百分点 环比下降2.5个百分点 [4] - 2025年Q2资本开支1.9亿元 环比下降22% 2025年H1末存货17.4亿元 较年初增长15% [4] 锂电业务 - 2025年H1锂电营收16.0亿元 同比增长44% 对应出货超2亿颗 同比增长20% [2] - 2025年Q2锂电出货1.7-1.8亿颗 同比增长75% 环比增长30% 预计全年出货7亿颗 同比增长60% [2] - 2025年H1锂电毛利率21.6% 同比增长6.5个百分点 2025年Q1单颗盈利0.4元 Q2单颗盈利0.6元 环比增长50-60% [2] - 盈利能力提升系产品涨价和稼动率提升 马来工厂Q3产能释放 预计全年单颗盈利0.5元以上 贡献利润4亿元 [2] - 新领域BBU成功适配GB300 2025年预计出货100万颗 2027年预计出货破千万颗 单颗售价2美元 单位盈利8-9元人民币 [3] - 7月推出半固态圆柱新品 能量密度350wh/kg 循环寿命超8000次 支持1C/3C充放电 量产验证预计年底完成 [3] - 后续计划2027年量产500Wh/kg全固态圆柱电池 新领域BBU、机器人、Evtol等预计2026-2027年开启放量 [3] LED业务 - 2025年H1 LED营收8.6亿元 同比增长15% 毛利率25.6% 同比增长9.8个百分点 贡献利润约1亿元 同比增长214% [3] - LED芯片量价齐升 预计全年贡献利润1.5-2.0亿元 同比增长35%以上 [3] - 已推出CSP芯片级封装产品 2026-2027年有望贡献增长点 [3] 金属物流业务 - 2025年H1金属物流营收11.9亿元 同比增长3% 毛利率17.3% 同比增长2.8个百分点 [3] - 继续保持稳健运营 预计2025年贡献利润1.7亿元以上 [3] 机构预测与评级 - 东吴证券维持2025-2027年归母净利润预期7.5/10.0/13.1亿元 同比增速55%/33%/31% [4] - 对应PE为29倍/22倍/17倍 给予2026年30倍PE 对应目标价26元 维持买入评级 [4] - 最近90天内共有4家机构给出评级 买入评级2家 增持评级2家 过去90天内机构目标均价20.5元 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价26元（基于26年30倍PE）[1][9] 核心财务预测 - **营收增长**：2025E营收83.76亿元（+24% YoY），2027E达115.60亿元（CAGR 18.7%）[1][10] - **净利润增长**：2025E归母净利7.55亿元（+55% YoY），2027E增至13.12亿元（CAGR 31%）[1][10] - **毛利率提升**：2025E毛利率20.14%（+2.51pct YoY），2027E进一步升至21.02%[10] - **单季表现**：25Q2营收20亿元（+22% YoY/+16% QoQ），归母净利1.9亿元（+98% YoY/+35% QoQ）[9] 业务分项表现 锂电池业务 - **出货量**：25H1出货超2亿颗（+20% YoY），Q2出货1.7-1.8亿颗（+75% YoY/+30% QoQ），全年预计7亿颗（+60% YoY）[9] - **盈利能力**：25Q2单颗盈利0.6元（环比+50-60%），全年单颗盈利预计0.5元+，贡献利润4亿元[9] - **新品进展**：半固态圆柱电池能量密度350Wh/kg，计划27年量产500Wh/kg全固态电池[9] LED业务 - **收入增长**：25H1营收8.6亿元（+15% YoY），毛利率25.6%（+9.8pct YoY），贡献利润约1亿元（+214% YoY）[9] - **新品布局**：CSP芯片级封装产品预计26-27年成为新增长点[9] 金属物流业务 - **稳健运营**：25H1营收11.9亿元（+3% YoY），毛利率17.3%（+2.8pct YoY），全年利润预计1.7亿元+[9] 财务健康度 - **现金流改善**：25Q2经营性现金流4.1亿元（同比转正，环比+23%）[9] - **费用控制**：25Q2期间费用率7.4%（同比-1.5pct/环比-2.5pct）[9] - **资本开支**：25Q2资本开支1.9亿元（环比-22%）[9] 市场数据 - **估值指标**：当前股价18.78元，对应25E PE 28.66倍，PB 3.06倍[6][10] - **市值规模**：总市值216.35亿元，流通市值203.47亿元[6]

海外产能扩张计划 - 控股子公司淮安光电拟在马来西亚投资LED CSP项目 总投资8388万美元（约6.03亿元人民币）[1] - 项目建成后形成700KK/月芯片点测分选及CSP芯片封装产能[1] - 通过香港全资子公司在马来西亚新设子公司实施 资金通过自筹方式解决[1] 战略布局动因 - 服务海外客户并拓展市场 应对国际贸易政策变动风险[1] - 马来西亚拥有成熟电子电气产业基础 是东南亚最具吸引力制造业投资地[2] - 公司已在马来西亚投资锂电池项目 对当地情况较为了解[2] 技术优势与市场地位 - LED业务具备从衬底切磨抛到CSP封装的完整产业链[1] - 在Mini背光/大功率倒装/植物照明芯片领域实现产品性能行业领先[1] - MiniLED背光芯片已进入全球主要头部客户供应体系并取得领先市场份额[1] 地缘经济背景 - 中国连续16年保持马来西亚最大贸易伙伴地位[2] - 马来西亚作为东盟重要经济体具有优越地理位置[2]

江苏省2025年1-5月发电量总体情况 - 江苏省2025年1-5月总发电量2406.5亿千瓦时 同比下滑5.3% [1] - 2025年5月单月发电量489.8亿千瓦时 同比下滑4.3% [1] 分能源类型发电量表现 - 火力发电量1858.5亿千瓦时 占总发电量77.2% 同比下滑6.9% [1] - 水力发电量16.8亿千瓦时 占总发电量0.7% 同比增长33.3% [1] - 核能发电量212.1亿千瓦时 占总发电量8.8% 同比下滑2.5% [1] - 风力发电量239.5亿千瓦时 占总发电量10% 同比下滑3.1% [1] - 太阳能发电量79.64亿千瓦时 占总发电量3.3% 同比增长19% [1] 涉及能源领域上市公司 - 南京公用(000421)、协鑫能科(002015)、金智科技(002090)、东华能源(002221)等10家江苏地区能源相关上市公司被列举 [1] 数据来源与统计范围 - 数据来源于国家统计局与智研咨询整理 [3] - 统计范围为年主营业务收入2000万元及以上规模以上工业企业 [2] - 同比数据计算采用与本期统计范围一致的同期数 [2]

财务表现 - 公司2025年中报营业总收入37.27亿元，同比增加6.62亿元，连续2年上涨，同比增长21.59% [1] - 归母净利润3.33亿元，同比增加1.66亿元，连续2年上涨，同比增长99.09% [1] - 经营活动现金净流入7.43亿元，同比增加3.43亿元，连续3年上涨，同比增长85.57% [1] - 摊薄每股收益0.29元，同比增加0.14元，连续2年上涨，同比增长99.17% [3] 盈利能力 - 最新毛利率20.80%，环比增加0.40个百分点，连续7个季度上涨，同比增加5.78个百分点，连续2年上涨 [3] - 最新ROE 4.61%，同比增加2.07个百分点 [3] 运营效率 - 最新总资产周转率0.33次，同比增加0.04次，连续2年上涨，同比增长13.86% [3] - 最新存货周转率1.81次，同比增加0.11次，连续2年上涨，同比增长6.44% [3] 资本结构 - 最新资产负债率34.58%，环比减少0.66个百分点 [3] 股东结构 - 股东户数17.03万户，前十大股东持股2.91亿股，占总股本25.25% [3] - 前两大股东为绿伟有限公司(12.8%)和昌正有限公司(6.04%)，第三大股东为香港中央结算有限公司(1.54%) [3]