委员会构成 - 薪酬与考核委员会成员由三名董事组成，独立董事应过半数并担任召集人[4] - 委员由董事长、二分之一以上独立董事或全体董事的三分之一以上提名[4] 任期与会议 - 任期与同届董事会任期一致，委员任期届满可连选连任[4] - 每年至少召开一次会议，提前三天通知全体委员[13] - 提议时应召开临时会议，半数以上委员出席方可举行，决议须全体委员过半数同意[13] 其他 - 会议表决方式为投票，临时会议可通讯表决[13] - 会议记录由董事会秘书保存十年[15] - 细则经董事会审议通过生效，解释权、修订权归董事会[17]

报告披露 - 公司将于2024年8月28日披露《2024年半年度报告》及其摘要[1] 业绩说明会 - 2024年8月28日上午10:00 - 11:00举办半年度网上业绩说明会[1] - 出席人员包括董事长邓嵘（或董事、总经理赵丰硕）、董事兼财务总监王青杰等[1] 参会报名 - 网络端报名链接为https://s.comein.cn/A4LcR[1] - 手机端可登录进门财经APP/小程序，搜索"001328"或扫描二维码报名[2]

投资评级 - 报告给予登康口腔2024年33倍估值，对应目标价31.02元，上调至"买入"评级 [3] 核心观点 - 登康口腔作为抗敏感牙膏领域的领导者，品牌力壁垒坚实，产品矩阵覆盖成人、儿童基础口腔护理、口腔医疗及美容护理产品和电动口腔护理产品 [1][5] - 公司近年加大电商渠道资源投放，2020-2023年间电商渠道实现复合增长率53.2%，线下渠道布局广泛，线上线下协同发展 [1] - 公司产品结构优化空间大，主动优化10元以下低端产品线，加强高端产品推广，电商渠道毛利率从2021年的32%提升至2023年的45.9% [3][17] 公司概况 - 登康口腔前身为重庆牙膏厂，旗下拥有"登康"、"冷酸灵"等知名口腔护理品牌，以及高端专业口腔护理品牌"医研"、儿童口腔护理品牌"贝乐乐"、高端婴童口腔护理品牌"萌芽" [5][7] - 公司实际控制人为重庆市国资委，通过轻纺集团和渝富控股持有公司59.8%股份，员工持股平台本康壹号和本康贰号分别持有公司3.7%和3.7%股份 [9][10] - 2019-2023年公司营收从9.4亿元上升至13.8亿元，CAGR为9.9%，净利润从0.6亿元上升至1.4亿元，复合增速为22.3% [11][12] 行业分析 - 2017-2023年国内口腔清洁护理行业规模从388.5亿元扩张至491.5亿元，复合增速为4%，其中牙膏牙刷构成口腔护理行业市场规模的主体 [1][28] - 2023年牙膏品类市场规模为302.2亿元，2017-2023年牙膏市场规模复合增速在2.1%左右，行业均价持续缓慢提升 [2][31] - 2023年牙膏产品线下市场份额CR10达80.6%，CR5达到65.4%，登康口腔市占率排名第四，2023年线下市场份额约为8% [2][44] 公司分析 - 公司产品以成人口腔护理产品为主，收入占比90%左右，2023年成人基础口腔护理产品/儿童基础口腔护理产品/口腔医疗与美容护理产品/电动口腔护理产品的营业收入分别为12.3亿元/1亿元/2794万元/1155万元 [13] - 2023年经销模式/直供模式/电商模式营收分别为9.9/0.5/3.2亿元，占总收入比例分别为72.4%/3.9%/23.0%，电商渠道成为公司营收增长的主要动力源 [15][16] - 公司毛利率保持在40%以上，2023年公司毛利率达到44.1%，同比+3.6pp，2024Q1上升至48.4%，同比+7.2pp [17][18] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年净利润复合增速18%，2024-2026年EPS分别为0.94元、1.13元、1.33元，对应PE分别为27倍、23倍、19倍 [3] - 考虑到公司品牌壁垒较高，电商渠道加速成长，产品结构有望优化，给予2024年33倍估值，对应目标价31.02元 [3]

行业和公司概述 行业概述 - 登康和百亚是必选消费品行业中的稀缺性投资标的 [1] - 必选消费品价格受产品迭代升级影响而上涨，需求稳定，头部品牌粘性强 [1] - 必选消费品行业具有一定的成长性，源于行业的渠道和产品持续迭代变化带来的机会 [1] 公司概述 - 登康是行业内渠道铺得最广、门店推进最多且下沉市场表现最好的企业之一 [2] - 登康具有优秀的渠道管控能力，减少了窜货乱价现象，提高了经销商的合作意愿 [2] - 登康作为老牌国货品牌，具有深厚的市场根基与高知名度 [2] - 登康不断进行配方优化及新产品研发，具有强大的产品迭代创新能力 [3] 公司发展机遇和驱动因素 发展机遇 - 电商平台的快速发展为登康带来了快速增长的机会 [4] - 抖音等新兴平台为登康的品牌推广和新产品孵化提供了理想场所 [5] - 登康在电商市场上具有较大的增长潜力 [5] 增长驱动因素 - 电商平台的快速发展，尤其是抖音平台的广告投放效果显著 [4][5] - 登康在电商渠道的市场份额较线下更大，具有巨大的增长空间 [5] - 登康通过引进外部人才、加大资本投入以及精细化运营策略，电商增速有望再次跃升 [5] - 登康在线下市场同样拥有扩展现有业务和提升效率的潜力 [6] - 登康可通过区域扩张、产品提价等方式，从量和价两方面实现销售额的增长 [6] - 随着净利率逐步提升至合理区间，登康的盈利能力也将相应增强 [6] 公司战略调整与拓展 线上渠道拓展 - 登康在电商领域缺乏大规模全国空白区域的扩张弹性和速度 [7] - 但登康已在某些西部、东部和南部地区进行了有力补充 [7] - 登康采用产品迭代和差异化营销策略，如"750模式"、"德阳模式"等，有效精细管理渠道资源 [7] 产品线调整 - 登康过去大量依赖低价产品,但现在正逐渐转向高端化路线 [8] - 约10%的产品来自20元以上的高价产品,并出现明显断货现象,表明其产品力强劲且迭代迅速 [8] - 通过抖音等新媒体平台的有效宣传,使得高端产品的市场份额得以快速增长 [8] - 这种转变有助于收入端的增长,并能保证利润增速高于收入增速 [8]

公司投资评级和合理价值 - 报告给予公司"买入"评级,合理价值为28.68元/股 [6] 公司概况 - 公司成立于2001年,是专注于口腔护理产品的国家级高新技术企业,国家级科技示范企业,国家工业品牌培育示范企业,国家知识产权优势企业 [21] - 公司前身为永川地区一家拥有专业资质的牙膏厂,后培育出"冷酸灵"国有品牌 [21] - 公司现已形成高端基础口腔护理、儿童基础口腔护理、电动口腔护理、口腔医疗与美容护理四大产品矩阵 [21] - 公司实际控制人为重庆市国有资产监督管理委员会,持股59.83% [26] 业绩表现 - 2019-2023年,公司营收从9.44亿元增长至13.76亿元,CAGR为9.88%;归母净利润从0.63亿元增长至1.41亿元,CAGR为22.30% [35][36] - 2024-2026年,预计公司收入将保持11.2%/17.6%/16.6%的增长,归母净利润将达到1.65/1.99/2.33亿元,增速为16.5%/20.8%/17.0% [200][206] 产品结构 - 成人口腔护理业务是公司主要收入来源,占比89.36% [39][40] - 儿童口腔护理、电动口腔护理、口腔医疗与美容护理业务占比较小,但增速较快 [39][40][202][203] - 公司产品结构持续优化,中高端产品销售占比提升,带动毛利率稳步上行 [48][49][154][201][202][203] 渠道布局 - 公司以经销渠道为主,电商渠道占比逐年提升,2023年达22.98% [94][95][96] - 公司在线下渠道深耕多年,经销商数量稳定,持续贡献收入的经销商占比较高 [135][140] - 公司加大电商渠道投入,抖音、京东等平台销售额快速增长,电商渠道毛利率持续提升 [169][170][175][176][177] 品牌建设 - 公司以"冷酸灵"为核心品牌,在抗敏感牙膏细分赛道占据领先地位,2023年线下市占率达64.10% [128][130][131] - 公司通过产学研合作、行业蓝皮书发布等方式,不断强化品牌专业化形象 [185][192] - 公司持续推动品牌年轻化升级,如联名国博、聘请吴磊代言等 [194][196] 行业分析 - 中国口腔护理市场规模稳步增长,2021年达521.73亿元,2017-2021年CAGR为7.65% [60][61] - 行业呈现产品专业化、电动化、个性化等发展趋势,细分品类如漱口水、电动牙刷增速较快 [63][64][69][70][93] - 抗敏感、儿童等细分品类受到消费者青睐,市场份额持续提升 [80][81][84][85][90][91] - 行业集中度较高,外资品牌市占率下滑,民族品牌快速崛起 [107][110][111] 风险提示 - 行业下行风险 - 市场竞争加剧风险 - 原材料价格波动风险 - 线上拓展进度不及预期风险 [212][213][214][215]

报告公司投资评级 公司首次覆盖给予"增持"评级。[111] 报告的核心观点 口腔护理行业进入稳增长期 1) 口腔护理行业进入稳增长期(23-28E CAGR为3.75%)，国货品牌份额提升更优。[2] 2) 品牌差异定位、全渠道运营力、产品线布局的深度和丰富性是能否保持行业地位的关键。[37] 3) 增长新动能来自新品类/增量场景/新渠道的渗透红利。[2] 公司具备强竞争优势 1) 强品牌积淀：冷酸灵系抗敏感领域龙头，占国内抗敏感牙膏60%市场份额。[12] 2) 经销根基深厚：19-23年CAGR为5%、份额逆势提升，覆盖零售终端数十万家。[84] 3) 抗敏感技术矩阵：赋能产品更新迭代，布局预护/专研/医研更高端产品线。[2] 业绩兑现稳健增长确定性强 1) 功效升级&产品结构优化拉动价格带向上：19-23年牙膏出厂价CAGR为3.33%。[57] 2) 电商起势，抖音拓展靓丽、盈利优化：19-23年占比由6%提至23%、营收CAGR53%。[90][94][95] 3) 从"小口腔"到"大口腔"，产品线纵深进阶蓄力成长。[58] 根据相关目录分别进行总结 公司投资评级 公司首次覆盖给予"增持"评级。[111] 公司概况 1) 公司具备强品牌积淀、深度分销网络和抗敏技术底蕴。[2][12][84] 2) 公司系抗敏牙膏龙头，电商起势和产品中高端化升级带来新动能。[111] 行业分析 1) 口腔护理行业进入稳增长期，国货品牌份额提升更优。[2][37] 2) 品牌差异化定位、全渠道运营能力和产品线布局是关键。[37] 3) 增长新动能来自新品类/新渠道/增量场景的渗透红利。[2] 公司竞争优势 1) 强品牌积淀、深度分销网络和抗敏技术矩阵。[2][12][84] 2) 经销根基深厚，覆盖零售终端数十万家。[84] 3) 抗敏感技术赋能产品更新迭代。[2] 业绩预测 1) 功效升级和产品结构优化拉动价格带向上。[57] 2) 电商渠道快速增长，抖音拓展靓丽。[90][94][95] 3) 从"小口腔"到"大口腔"，产品线纵深进阶。[58]

报告评级 1. 投资评级:买入 [163] 2. 行业评级:看好 [162] 公司情况 - 公司隶属重庆国资委,是抗敏感牙膏的龙头企业,正在向口腔大健康领域转型 [21][24] - 公司由重庆牙膏厂于2001年改制成立,拥有冷酸灵、登康等知名品牌 [21][22] - 公司管理层稳定,深耕口腔护理行业多年 [29][30] - 公司收入和利润保持稳健增长,盈利能力持续向好 [34][35][36][37] 行业分析 - 中国口腔清洁护理用品市场规模超500亿元,预计未来将保持5.2%的增速 [36][37][38] - 行业增长主要来自人均口腔支出的提升、产品功效升级带来的价格提升以及新兴品类的快速增长 [38][39][40][41][42] - 国货品牌在抗敏感、美白等细分赛道表现亮眼,逆势增长 [59][60][61] 公司竞争力 - 冷酸灵品牌在抗敏感牙膏细分市场占据龙头地位 [62][63][64][95] - 公司通过多元营销提高品牌曝光度,加快品牌年轻化进程 [66][67][68][69] - 公司持续加大研发投入,布局抗敏感3.0技术矩阵 [96][97][99][100] 业务发展 - 传统品类(牙膏、牙刷)通过产品升级带来价格提升,保持稳健增长 [78][83][84][87][88][89] - 新品类(电动牙刷、口腔医疗护理产品)快速增长,为公司带来新的增长动能 [102][104][105][106][107] 渠道布局 - 公司线下渠道深厚,经销商管理经验丰富 [123][128][129][132][133][134] - 线上渠道快速增长,但渗透率仍有提升空间 [139][140][141][142] 盈利预测与估值 - 我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.93元、1.10元、1.31元 [146][147][148][149][150][151][152][153][154] - 给予公司2025年25倍PE估值,对应目标价27.5元 [156] 风险提示 - 行业竞争加剧 [158] - 线上渠道竞争加剧带来费用增加 [159] - 新品类拓展不及预期 [160] - 传统品类提价的市场接受度不及预期 [160]

会议主要讨论的核心内容 - 登康口腔是一家成立于1964年的老牌国产牙膏品牌,主打抗敏感产品,近年来正在进行产品年轻化和渠道优化 [1][2][3][4][5][6][7] - 行业整体呈现国产品牌崛起、线上渠道快速增长的趋势,登康有机会抓住这些机遇 [8][9][10] - 登康在抗敏感细分领域占据较高市场份额,近年来不断推出新品迭代,产品结构和价格体系优化 [11][12][13][14][15] - 登康线上渠道占比较低,但近期抖音等新兴渠道增速明显提升,有望弥补线下重点城市份额较低的劣势 [16][17][18] - 公司正在积极布局口腔大健康产业链,包括牙齿美白、口腔医疗等新兴业务,未来有望成为新的增长点 [19][20] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **分析师提问** 公司在产品创新和渠道优化方面有哪些具体举措?[13][14][15][16][17][18] **分析师回答** 1) 公司近年来不断推出新品,如抗敏牙膏、益生菌牙膏等,产品不断年轻化 2) 价格体系也在优化,新品定价中高端,带动整体均价提升 3) 电商渠道占比较低,但近期抖音等新兴渠道增速明显提升,有望弥补线下重点城市份额较低的劣势 问题2 **投资者提问** 公司在布局口腔大健康产业链方面有哪些计划?[19][20] **分析师回答** 1) 公司正在积极布局牙齿美白、口腔医疗等新兴业务,未来有望成为新的增长点 2) 公司正在进行相关的股权投资和产品储备,未来3年内这些新业务有望成为重要的增长动力

行业分析 * **口腔护理行业规模及增长**： 欧美口腔护理行业规模约500亿，中国牙膏市场规模约300亿，行业持续增长，量价齐升。[11] * **行业提价逻辑**： 供需两端均支持牙膏提价，需求端口腔健康意识提升，供给端牙膏功效性卖点支撑。[15] * **国产品牌份额提升**： 国产品牌在产品迭代、渠道迭代和品牌功效定位上更具优势，份额持续提升。[19] * **新品类发展**： 口腔护理行业伴随口腔健康意识提升，电动牙刷、牙线、口喷等新品类出现。[23] 公司分析 * **公司发展历程**： 登康口腔最早可追溯至上世纪三四十年代，冷酸灵牙膏于1987年正式上市。[5] * **股权结构**： 重庆轻纺集团控股60%，本康一号和本科二号持股平台合计7.4%，重庆百货和温室投资等战略投资者参股。[6] * **业绩表现**： 19-23年收入复合增速约10%，利润复合增速约15%，2023年业绩承压，2024Q1利润增长15%。[7] * **毛利率提升**： 23-24Q1毛利率持续提升，主要得益于原材料成本下降和产品升级。[9] * **产品迭代**： 冷酸灵牙膏产品迭代升级，十块钱以下产品占比降至20%，中高端产品占比提升。[9] * **品牌换新**： 冷酸灵进行品牌换新，扩大品牌影响力，拓展年轻化和中高端客群。[33] * **渠道优势**： 线下渠道通过经分销商体系建立强大壁垒，覆盖全国200多个行政单位和近20万家终端网点。[35] * **电商发展**： 电商渠道占比23%，今年以来电商GMV增长50%，抖音平台占比超越天猫。[37] 业绩预期 * **收入增速**： 未来三年收入复合增速10-15%。 * **利润增速**： 未来三年利润复合增速15-20%。 * **估值**： 作为必选消费品，牙膏赛道具有消费韧性，冷酸灵公司估值较高。[40]

会议主要讨论的核心内容 - 公司冷酸磷牙膏的产品力和渠道优势 [1][2][3][4] - 牙膏行业的发展趋势,包括提价逻辑和国产品牌份额提升 [5][6][7][8][9][10][11] - 公司在产品迭代、价格带提升、新品类拓展等方面的积极变化 [12][13][14][15][16] - 公司在线下渠道的深耕以及线上电商渠道的发力 [17][18][19][20] - 公司未来3年的业绩预期和估值分析 [21] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容