依依股份对美业务恢复情况 - 公司受关税政策影响暂缓的对美业务正逐步恢复出货 [1] - 公司当前生产经营一切正常 [1]

业绩表现 - 2024年公司实现收入17 98亿元（同比+34 4%），归母净利润2 15亿元（同比+108 3%）[1] - 单24Q4收入4 82亿元（同比+37 2%），归母净利润0 64亿元（同比+304 4%）[1] - 25Q1实现收入4 85亿元（同比+26 6%），归母净利润0 54亿元（同比+28 0%）[1] 业务亮点 - 宠物垫产品24年收入15 77亿元（同比+35 7%），毛利率18 7%（同比+3 0pct），产能达年产46亿片[1] - 连续多年占据国内同类产品出口总额30%+，客户包括亚马逊、PetSmart、沃尔玛等，Costco拓展顺利[1] - 日韩客户Coupang、JAPELL、ITO、永旺等增长较好，部分重点客户供应份额有望持续提升[1] 全球化布局与资本运作 - 柬埔寨产能25年4月末投产，预计对美国订单形成支撑[2] - 24年累计现金分红1 65亿元，分红率76 7%，25年初启动股份回购计划[2] 盈利能力与营运 - 25Q1毛利率/归母净利率18 9%/11 1%（同比+0 6/+0 1pct）[2] - 销售/管理/研发费用率1 9%/2 4%/0 9%（同比+0 1/-0 1/-0 4pct）[2] - 存货/应收/应付账款周转天数42/70/37天（同比-2/+6/-5天），经营性现金流净额0 72亿元（同比+0 38亿元）[2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润2 2、2 6、3 1亿元，对应PE 15、13、11X[3]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 依依股份24&25Q1业绩发布，收入和利润保持稳健增长，虽受关税影响短期或有波动，但长期发展无虞，伴随关税政策积极变化和柬埔寨产能投产，经营波动有望弱化 [1] - 公司行业地位领先、客户结构优质、成长性充足，全球化布局加快，且积极分红回购彰显信心 [2] - 公司盈利能力优化、营运能力健康，预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.2、2.6、3.1亿元，对应PE分别为15、13、11X [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现收入17.98亿元（同比+34.4%），归母净利润2.15亿元（同比+108.3%）；单24Q4收入4.82亿元（同比+37.2%），归母净利润0.64亿元（同比+304.4%）；25Q1实现收入4.85亿元（同比+26.6%），归母净利润0.54亿元（同比+28.0%） [1] 行业地位与客户资源 - 宠物垫产品24年实现收入15.77亿元（同比+35.7%），毛利率18.7%（同比+3.0pct），最新产能为年产46亿片、稳步扩张，连续多年占据国内同类产品出口总额30%+ [2] - 与亚马逊、PetSmart、沃尔玛长期合作稳定，Costco客户拓展顺利，日韩Coupang、JAPELL、ITO、永旺等客户增长较好，部分重点客户供应份额有望持续提升 [2] 全球化布局与经营展望 - 在柬埔寨投资设立全资子公司，柬埔寨产能25年4月末投产，预计可对美国订单形成一定比例支撑 [2] - 预计25Q2公司收入、利润可能小幅波动，25H2对美出口业务有望逐步改善 [2] 分红回购情况 - 24年累计实施三次现金分红，总额1.65亿，分红率高达76.7%；25年初启动股份回购计划 [2] 盈利能力与营运能力 - 25Q1公司毛利率/归母净利率18.9%/11.1%（同比+0.6/+0.1pct），销售/管理/研发费用率分别为1.9%/2.4%/0.9%（同比+0.1/-0.1/-0.4pct） [3] - 截至25Q1末存货/应收/应付账款周转天数分别为42/70/37天（同比-2/+6/-5天），营运能力稳健，经营性现金流净额为0.72亿元（同比+0.38亿元） [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润2.2、2.6、3.1亿元，对应PE分别为15、13、11X [3] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|1,337|1,798|1,831|2,107|2,434| |增长率YoY %|-11.8%|34.4%|1.9%|15.1%|15.5%| |归属母公司净利润(百万元)|103|215|219|261|311| |增长率YoY%|-31.4%|108.3%|2.0%|19.0%|19.2%| |毛利率%|17.0%|19.6%|20.9%|21.1%|21.4%| |净资产收益率ROE%|5.8%|11.7%|11.6%|13.3%|15.3%| |EPS(摊薄)(元)|0.56|1.16|1.19|1.41|1.68| |市盈率P/E(倍)|31.75|15.24|14.94|12.56|10.53| |市净率P/B(倍)|1.85|1.79|1.73|1.68|1.61| [5] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 包含2023A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等资产负债表项目，营业总收入、营业成本等利润表项目，以及经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目的具体数据 [6]

文章核心观点 公司坚持国内外市场双驱动策略 海外拓展新市场 国内加大自主品牌推广投入以提升份额 [1][2] 海外市场布局 - 通过竞标、参展、老客户介绍等开发新国际市场和客户资源 目标包括欧洲部分国家及东南亚、南美等地区 [1] - 欧洲是重点发展区域 凭借研发生产优势通过ODM/OEM模式与众多渠道建立合作 并向欧洲业务线供货 [1] - 东南亚新兴国家和地区养宠需求增长 以自有品牌拓展为主 保持良好增长态势 后续考虑增加新销售模式 [1] 国内市场布局 - 随着国内宠物行业繁荣和主人健康护理意识提升 宠物卫生护理用品需求将快速增长 [2] - 加大国内自主品牌推广投入 包括优化销售团队、新品推广宣传等 逐步提升市场份额 [2]

财务状况与优势 - 公司坚守“稳健经营、高质量发展”理念，财务安全边际高，低负债杠杆与充足现金流为业务提供资金支持，具备抵抗周期能力，能应对原材料价格波动和汇率风险 [1][2] - 2024 年销售费用投入 3160.28 万元，同比增长 16.72%，主要用于参加国内外宠物展会和国内自主品牌推广 [2] - 2024 年实现营业收入 17.98 亿元，较上年同期增长 34.41%；归母净利润 2.15 亿元，同比增长 108.34%；扣非后归母净利润为 1.91 亿元，同比增长 75.09% [5] - 2024 年度利润分配后，公司累计实施分红 8 次，现金分红加上回购部分总额达 5.17 亿元，占累计归母净利润的比例为 88.61% [8] 行业前景 - 宠物卫生护理用品行业增长空间广阔，国内市场处于起步阶段，随着养宠需求增加，宠物用品消费占比将提高；日本市场需求稳定，美国市场渗透率快速提升且保持增长 [2] - 2024 年美国宠物行业消费额达到 1519 亿美元，同比增长 3.33%，预计到 2030 年前复合年均增长率或将达到 8%；预计 2024 年度日本宠物市场总规模将达到 19026 亿日元，较上一年度增长 2.13% [3] 盈利增长驱动因素 - 宠物经济稳定增长，宠物卫生护理用品市场需求将快速增长，公司将巩固自身优势，扩大市场份额，开发新市场和客户资源，坚持国内外市场双驱动策略，发力自主品牌 [4] - 借助产业基金，把握宠物行业并购整合机会，储备和培育新战略发展项目 [4] 关税相关情况 - 公司出口至美国的宠物一次性卫生用品自 2023 年 6 月加征 7.5%关税，自 2025 年 2 月开始，美国对中国商品累计新加征 145%关税，出口以 FOB 模式为主，关税由下游客户承担 [5] - 4 月 9 日，美方对包括柬埔寨在内部分国家暂缓加征新关税 90 天，期间执行 10%关税 [6][9] 业务战略与布局 - 个人一次性卫生护理用品方面，把握养老产业和生育消费政策机遇，挖掘成人及婴童个护市场需求，提升产品质量和舒适度，打造新业绩增长点 [6] - 柬埔寨工厂 4 月底正式投产，5 月开始向客户出货，每年可实现宠物垫近 3 亿片生产能力，与国内产能形成协同效应 [6][9] - 未来坚持国外国内市场双驱动策略，海外市场开发欧洲、东南亚、南美等地区新市场和客户资源；国内市场加大自主品牌推广投入，提升市场份额 [9][10] 其他问题回应 - 关税政策不确定性大，难以评估对业绩具体影响程度，但近期有积极变化，公司凭借自身优势应对挑战，后续影响预计降低 [7][8] - 公司股价受多重因素影响，管理层对未来发展有信心，将做好经营管理，提升内在价值，以优秀分红回报投资者，制定未来三年股东回报规划，还将通过多种方式回报股东 [8]

宠物经济概念板块市场表现 - 截至4月24日收盘，宠物经济概念板块整体上涨1.74%，位居概念板块涨幅第4位，板块内49只个股上涨 [1] - 天元宠物涨停20%，中宠股份和依依股份涨停，乖宝宠物、路斯股份、科拓生物涨幅居前，分别上涨15.44%、14.74%、11.58% [1] - 跌幅居前的个股包括海能技术下跌5.87%、海昇药业下跌4.97%、祖名股份下跌3.56% [1] 板块资金流动情况 - 宠物经济概念板块获主力资金净流入3.35亿元，38只个股获主力资金净流入，6只个股主力资金净流入超3000万元 [2] - 金河生物主力资金净流入1.29亿元，天元宠物、中宠股份、依依股份分别净流入7323.80万元、6201.42万元、4359.31万元 [2] - 天元宠物、依依股份、科华生物主力资金净流入比率居前，分别为25.73%、22.61%、14.68% [3] 个股资金流入榜单 - 金河生物今日涨跌幅4.63%，换手率21.12%，主力资金净流入1.29亿元，净流入比率12.29% [3] - 天元宠物今日涨跌幅19.98%，换手率23.89%，主力资金净流入7323.80万元，净流入比率25.73% [3] - 中宠股份今日涨跌幅10.00%，换手率4.06%，主力资金净流入6201.42万元，净流入比率9.97% [3] - 依依股份今日涨跌幅9.98%，换手率9.84%，主力资金净流入4359.31万元，净流入比率22.61% [3] - 乖宝宠物今日涨跌幅15.44%，换手率2.54%，主力资金净流入3361.80万元，净流入比率6.51% [3] 板块相对表现 - 宠物经济概念涨幅1.74%，在今日概念板块中表现优于维生素（1.35%）、阿尔茨海默概念（1.30%）、NMN概念（1.22%）等板块 [2] - 表现不及PEEK材料（3.70%）、丙烯酸（1.89%）、天津自贸区（1.75%）等板块 [2]

宠物经济概念股表现 - 中宠股份涨停10% 流通市值157.7亿 换手率3.91% [1][2] - 天元宠物涨停19.98% 流通市值12.7亿 换手率20.62% [1][2] - 乖宝宠物涨11.63% 流通市值207.7亿 [1][2] - 北鼎股份涨12.33% 流通市值33.4亿 [1][2] - 依依股份涨停9.98% 流通市值20.4亿 [2] 一季度业绩表现 - 乖宝宠物归母净利润2.04亿元 同比增长37.68% [5] - 中宠股份归母净利润0.91亿元 同比增长62.13% [6] - 依依股份归母净利润0.54亿元 同比增长27.96% 扣非净利润0.50亿元 同比增长40.97% [7] AI技术应用进展 - Traini人狗交流软件下载量实现400%增长 [3][4][5] - AI技术应用于宠物健康管理 智能设备 行为分析和交互陪伴场景 [8] - 智能项圈和摄像头可追踪宠物活动量 睡眠质量和饮食习惯 [8] - 智能喂食器能根据宠物健康状况自动调节喂食量和时间 [8] 宠物行业发展趋势 - 2024年市场规模超3000亿元 [8] - 00后养宠渗透率达24% 未来10年预计每年1500万人进入20岁 [8] - 单只宠物年均消费额有千元以上提升空间 [8] - 宠物主粮市场目前规模1000亿元 [8] - 行业驱动因素由数量增长转向单宠消费金额提升 [9] - 本土品牌集中度和头部企业市占率较日本仍有提升空间 [9] 产品创新方向 - 围绕宠物健康问题开展产品创新 [9] - 国内头部公司注重研发投入 [9]

纪要涉及的公司 依依股份 纪要提到的核心观点和论据 - **财务表现**：2024 年营收 7.98 亿元，同比增长 34.41%，净利润 2.15 亿元，同比增长 108.34%，得益于规模效应、原材料价格稳定及内部管控加强；2025 年第一季度营收 4.85 亿元，同比增长 26.56%，净利润 5409 万元，同比增长 27.96%，经营活动现金流同比增 112% [1][2][4] - **客户情况**：2024 年前五大客户销售占比近 53%，亚马逊、Passat、沃尔玛等头部客户增长良好，Costco 销售额 1.76 亿元，占比超 9% [1][5] - **关税应对**：积极拓展非美市场，开拓国内市场；柬埔寨产能布局顺利，4 月底四条生产线投产，对美出口占比约 20% [1][6][7] - **国内市场规划**：重视国内市场，2025 年自主品牌销售目标 5000 万元，抓住出口转内销机会 [1][9] - **溶解浆关税影响**：溶解浆加征关税比例多次调整，公司承担 3% - 5%，通过调价和汇率利好控制影响，客户观望，终端价格或上涨 [10][11][14] - **账款变化原因**：应收账款因销售增长增加，应付账款因原材料采购量增大增加 [3][12] - **美国客户全球采购**：Costco 等美国客户有全球采购，一季度非美地区销售额 3000 多万，未受影响 [13] - **欧洲市场情况**：欧洲市场发展良好，公司在英西拓展新客户，去年销售额增长，将继续开拓 [16] - **内销业务盈利**：国内营运成本高，竞争激烈，预计内销业务处于盈亏平衡状态 [17] - **行业竞争机会**：不低价抢客户，若有企业供货受影响主动联系会跟进，成本管控和研发有优势 [18] - **欧美市场趋势**：欧美宠物用品市场需求高速增长，公司依托团队完成销售任务，布局国内市场 [19] - **无纺布业务情况**：2024 年亏损因产能过剩，价格低迷，现毛利转正，预计 2025 年盈亏平衡 [20] - **毛利率变化原因**：2024 年境外毛利率提升近 5 个百分点，国内下降因无纺布业务影响 [22] - **原材料成本趋势**：卫生纸 3 月短暂上调后 4 月初每吨降两三百元，无纺布主要原材料 PP 年初至今持续小幅下降 [23] - **分红计划**：重视投资者回报，多次提高分红频次和金额，2025 年计划高频次分红，设年度最低分红比例 [24][25] - **汇率影响**：2024 年汇率贡献 1400 多万汇兑收益，预计未来仍对利润有积极贡献 [25] - **东南亚市场情况**：以出口自有品牌为主，增长良好，未来计划增加销售方式拓宽市场 [26] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 柬埔寨生产效率目前低于国内，但设备已升级 [8] - 公司无纺布自用比例高，2024 年产量和销量差异 5000 吨主要是自用量，2025 年一季度产能利用率超 85% [21] - 欧洲绒毛浆受关税影响价格上涨，美国 GP 绒毛浆使用效果最佳，国产绒毛浆与欧洲相似，公司增加竹浆采购反馈良好 [22] - 东南亚市场竞争环境优于国内，平台盈利状况更好 [27] - 从业绩看依依股份表现亮眼，关税缓和、新老客户因素使其有望保持高速增长，推荐作为投资标的 [28]

报告公司投资评级 - 行业为美容护理/个护用品，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 依依股份宠物护理业务增长靓丽，海外市场份额持续提升，全球化供应链协同优势凸显，预计25 - 27年归母净利润分别为2.7/3.2/3.8亿元，对应PE分别为12X/10X/8X [6][10] 报告各部分总结 财务表现 - 25Q1公司收入4.85亿元，同比+26.56%，归母净利润0.54亿元，同比+27.96%，扣非归母净利润0.5亿元，同比+40.99%；24Q4公司收入4.82亿元，同比+37.16%，归母净利润0.64亿元，同比+304.43%，扣非归母净利润0.56亿元，同比+121.87%；24年公司收入17.98亿元，同比+34.41%，归母净利润2.15亿元，同比+108.34%，扣非归母净利润1.91亿元，同比+75.09% [1] - 24年公司毛利率19.63%，同增2.61pct；归母净利率11.97%，同增4.25pct [1] - 24年公司分红1.65亿，分红比例77%，并积极回购强化经营信心 [2] 产品情况 - 24年宠物一次性护理用品收入16.9亿元，同比+34.9%，销量39.09亿件同比+29.91%，单价0.43元，同比+4.1%，毛利率20.73%，同比+2.83pct；无纺布收入0.8亿元，同比+33.9%，销量1.95万吨，同比+38.54%，单价4275元/吨，同比-3.3% [3] 客户资源 - 公司已形成以美国、欧洲、日本众多大型商超、宠物用品专营品牌商和电商平台为主的客户资源体系，积极拓展新客户，24年出口额占宠物护理同类产品比重35.8%，同比+4.6pct [4] 产能布局 - 公司已建成年产46亿片宠物垫和2亿片尿裤的生产规模，占据国内同类产品出口总额30%以上市场份额；在柬埔寨投资设厂项目预计2025年4月末投产 [5] 财务预测 - 预计25 - 27年营业收入分别为21.91/26.42/31.26亿元，增长率分别为21.89%/20.56%/18.32%；归母净利润分别为2.65/3.22/3.82亿元，增长率分别为23.28%/21.44%/18.69% [10]

经营情况总结 - 2024 年公司实现营业收入 17.98 亿元，较上年同期增长 34.41%，境外收入达 16.82 亿元，同比增长 35.44%，境内收入 1.16 亿元，同比增长 21.06% [1][2] - 2024 年三大核心产品均高速增长，宠物垫产品同比增速达 35.72%，宠物尿裤产品同比增长 26.16%，无纺布产品同比增长 33.94% [2] - 2024 年归属于上市公司股东的净利润为 2.15 亿元，较上年同期增长 108.34%，扣除非经常性损益后的净利润为 1.91 亿元，同比增长 75.09% [2] - 2025 年第一季度公司实现营业收入 4.85 亿元，同比增长 26.56%，境外收入为 4.54 亿元，同比增长 27.15%，境内实现营业收入 3,105 万元，同比增长 18.48% [3] - 2025 年第一季度归属于上市公司股东的净利润 5,409 万元，同比增长 27.96%，扣除非经常性损益后为 5,017 万元，同比增长 40.99% [3] - 2025 年第一季度经营活动产生的现金流为 7,222 万元，同比增长 112.68% [3] 关税影响与应对措施 - 公司对美出口销售占比在 50%以上，受关税政策影响部分对美业务暂缓两周出货，境外子公司为部分美国客户生产加急订单 [4] - 市场拓展方面，公司将拓展非美市场和国内市场；产能布局方面，柬埔寨海外产能 4 月底正式投产，年产能近 3 亿片，5 月出货并视情况扩大产能 [5] 客户相关情况 - 2024 年前五大客户实现销售收入 9.52 亿元，占营业收入的 53%，同比增长 46.19% [7] - 2024 年新拓展客户中 Costco 贡献 1.76 亿元销售，全年新客户营收贡献为 1.9 亿元，销售占比为 10.55% [7] 市场发展规划 - 欧洲市场是公司重点发展区域，通过 ODM/OEM 模式与众多欧洲企业合作，并向合作渠道商的欧洲业务线供货 [8] - 东南亚市场新兴国家和地区养宠需求增长，公司以自有品牌拓展为主，后续考虑增加新销售模式 [8] 原材料采购控制 - 因对美国进口货物加征关税，美国进口绒毛浆采购成本上行，公司在原材料低点增加库存，并拓展欧洲和国内供应商，降低对美采购占比 [8][9] 毛利率提升空间 - 市场拓展与销售渠道优化方面，行业品类升级，公司加大展会参与力度，拓展境内外市场和线上线下渠道，借助规模效应摊薄成本 [10] - 成本控制方面，公司建立原材料采购多方询比价机制，优化生产能耗管理体系，包装环节逐步自动化，实现全链条降本增效 [10] - 产品创新与技术升级方面，公司加大研发投入，推出创新型产品，完善多品类矩阵与技术升级，提升产品附加值和市场竞争力 [11] 分红情况 - 2023 年公司实现超过 100%利润的分红比例，年内两次分红；2024 年分红频次提升至三次，分红金额增加，分红占利润比例达 74.44% [11] - 公司最新年报提及中期分红计划，具体比例结合实际经营状况确定 [11]