CHC 业务表现 - CHC 业务在零售端增长乏力、竞争愈发激烈的环境下，凭借强大的品牌影响力、卓越的渠道掌控力、优秀的品类拓展力，展现出强劲的韧性，2024 年上半年同比增长 14.00%，核心品类领导地位及自我诊疗领域的行业地位进一步稳固 [2] - 公司感冒药等核心品类渠道库存情况良好，过往一年多感冒品类持续供销两旺，产能面临一定压力，渠道库存水平偏低，整体渠道库存一般在 2.5-3 个月左右水平 [5][17] - 2024 年公司预计营业收入将超越行业平均增速，努力实现双位数增长目标 [6][17] 处方药业务 - 处方药业务在应对各种挑战方面还是游刃有余的，这和公司过去几年逐渐消化集采影响也有一定关系 [26] - 公司处方药围绕"3+N"战略方向，继续加大研发投入，丰富产品线，推出新品并优化现有产品组合 [26] 昆药集团整合 - 昆药集团正在稳步推进"四个重塑"工作，包括价值重塑、业务重塑、组织重塑和精神重塑 [28] - 昆药集团将锚定"银发健康产业引领者"的战略愿景，着力打造三七产业链标杆和"昆中药 1381"精品国药平台 [28] - 公司严格按照会计准则的规定，定期对商誉进行减值测试，昆药集团目前没有商誉减值风险 [16] 天士力收购 - 公司与天士力将相互赋能，让天士力创新优势更加凸显、创新领导者地位更加稳固，并助力华润三九创新能力快速提升，助推华润三九成为中药产业领导者 [2] - 天士力将保持独立的上市公司地位，未来三九将助力天士力巩固在现代中药的研发能力和领先优势 [30] 渠道优势 - 三九商道是三九和商业之间、以及商业与商业之间的共同成长体系，是一个高效链接三九与客户，共同实现用户需求全方位满足的服务平台 [13][14] - 三九商道坚守"诚、信、礼、勤、智、识"的文化理念，引领新的医药健康文化价值体系 [13] 未来发展 - 公司十四五期间营收翻番的战略目标有望顺利完成，天士力项目如按计划顺利推进，十四五目标有望超额完成 [41] - 华润三九将定位为以 CHC 为核心业务的医药健康控股集团，致力于成为医药行业头部企业 [41] - 天士力合作达成后，将以处方药作为核心业务，致力于成为创新中药领导者 [41] - 昆药将以三七产业链和精品国药为核心业务，致力于成为银发健康引领者 [41]

报告公司投资评级 - 报告公司投资评级为"优于大市" [4] 报告核心观点 - 2024年上半年公司营收141.06亿元(+7.3%)，归母净利润23.98亿元(+27.8%)，扣非归母净利润23.09亿元(+26.3%) [6] - CHC健康消费品业务实现营收77.73亿元(+14.0%)，毛利率62.87%(+5.9pp)；处方药业务实现营收24.17亿元(-13.1%)，毛利率47.14%(-4.2pp) [24] - 公司盈利能力稳健提升，销售毛利率53.6%(+1.3pp)，销售费用率23.5%(-1.5pp)，管理费用率(含研发)7.3%(-0.1pp)，财务费用率-0.2%(-0.1pp) [19][20][21][22] 公司业务分析 - CHC健康消费品业务收入占比55.11%，处方药业务收入占17.14%，传统国药(昆药)业务收入占14.00% [25] - 公司研发投入持续加码，2024年上半年研发支出3.92亿元(+7.3%)，获得多个新产品注册证书 [26] - 公司加强与昆药集团的业务融合，推出"777"品牌和"昆中药1381"企业品牌，并拟收购天士力28%股份 [28] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年归母净利润33.12/39.42/45.67亿元，同比增长16.11%/19.02%/15.83% [29] - 2024年预测PE为16.7倍，PB为2.62倍，EV/EBITDA为13.8倍 [32]

报告公司投资评级 - 维持“增持”投资评级 [2][3] 报告的核心观点 - 2024H1公司营收稳健增长，归母净利润增速高于营收增速，主要因净利率提升，净利率提升得益于毛利率提升和期间费用率下降 [2] - CHC业务增长14%，呼吸类和皮肤类药品表现好，但大健康业务因零售终端保健品增速下滑面临压力；处方药业务短期承压，配方颗粒销量恢复性增长 [2] - 2024H1公司研发投入增长，重点项目进展顺利，新品获批上市，还与天力士合作，或助力创新中药管线补充 [2] - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为272.41亿元、305.61亿元、343.35亿元，同比增速约10%、12%、12%，归母净利润分别为34.37亿元、39.78亿元、46.01亿元，同比分别约增长21%、16%、16%，对应当前股价PE分别为17倍、15倍、13倍 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|18,079|24,739|27,241|30,561|34,335| |增长率YoY %|16.3%|36.8%|10.1%|12.2%|12.3%| |归属母公司净利润（百万元）|2,449|2,853|3,437|3,978|4,601| |增长率YoY%|19.2%|16.5%|20.5%|15.7%|15.7%| |毛利率 %|54.0%|53.2%|53.3%|53.7%|54.1%| |净资产收益率ROE%|14.4%|15.0%|15.3%|15.1%|14.8%| |EPS(摊薄)(元)|1.91|2.22|2.68|3.10|3.58| |市盈率P/E(倍)|23.56|20.23|16.79|14.51|12.54| |市净率P/B(倍)|3.39|3.04|2.57|2.19|1.86|[4] 资产负债表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|11,988|22,522|26,787|32,633|39,441| |货币资金（百万元）|3,150|6,771|8,226|13,486|18,454| |应收票据（百万元）|180|8|91|85|95| |应收账款（百万元）|4,087|6,182|6,740|7,500|8,374| |预付账款（百万元）|375|496|547|608|677| |存货（百万元）|2,499|5,112|5,505|5,985|6,547| |其他（百万元）|1,698|3,953|5,679|4,969|5,294| |非流动资产（百万元）|15,134|17,626|17,540|17,272|16,993| |长期股权投资（百万元）|66|144|374|374|374| |固定资产（合计）（百万元）|3,731|5,890|5,658|5,408|5,141| |无形资产（百万元）|2,369|3,457|3,457|3,457|3,457| |其他（百万元）|8,968|8,136|8,050|8,033|8,021| |资产总计（百万元）|27,123|40,148|44,327|49,905|56,434| |流动负债（百万元）|8,673|12,947|13,571|14,962|16,634| |短期借款（百万元）|169|886|586|486|486| |应付票据（百万元）|346|732|707|786|875| |应付账款（百万元）|1,449|2,365|2,474|2,750|3,061| |其他（百万元）|6,709|8,964|9,804|10,941|12,213| |非流动负债（百万元）|917|2,940|2,774|2,684|2,594| |长期借款（百万元）|50|1,803|1,653|1,553|1,453| |其他（百万元）|866|1,137|1,121|1,131|1,141| |负债合计（百万元）|9,589|15,887|16,345|17,646|19,228| |少数股东权益（百万元）|524|5,295|5,553|5,853|6,199| |归属母公司股东权益（百万元）|17,010|18,967|22,429|26,406|31,007| |负债和股东权益（百万元）|27,123|40,148|44,327|49,905|56,434|[5] 利润表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|18,079|24,739|27,241|30,561|34,335| |营业成本（百万元）|8,313|11,567|12,724|14,142|15,743| |营业税金及附加（百万元）|207|275|300|336|378| |销售费用（百万元）|5,077|6,965|7,382|8,282|9,305| |管理费用（百万元）|1,059|1,524|1,634|1,834|2,060| |研发费用（百万元）|594|715|681|764|858| |财务费用（百万元）|6|-24|-35|-40|-45| |减值损失合计（百万元）|-138|-173|-155|-155|-155| |投资净收益（百万元）|45|18|20|20|20| |营业利润（百万元）|216|190|-47|-47|-47| |营业外收支（百万元）|16|1|1|1|1| |利润总额（百万元）|2,963|3,754|4,374|5,062|5,855| |所得税（百万元）|466|581|678|785|907| |净利润（百万元）|2,497|3,173|3,696|4,277|4,947| |少数股东损益（百万元）|48|321|259|299|346| |归属母公司净利润（百万元）|2,449|2,853|3,437|3,978|4,601| |EBITDA（百万元）|3,572|4,657|5,030|5,725|6,525| |EPS(当年)(元)|2.48|2.90|2.68|3.10|3.58|[5] 现金流量表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|3,006|4,192|4,134|4,960|5,581| |净利润（百万元）|2,497|3,173|3,696|4,277|4,947| |折旧摊销（百万元）|571|854|691|703|715| |财务费用（百万元）|58|52|82|92|103| |投资损失（百万元）|-45|-18|-20|-20|-20| |营运资金变动（百万元）|-151|0|-573|-315|-388| |其它（百万元）|76|131|258|223|223| |投资活动现金流（百万元）|-2,479|-793|-2,323|581|-419| |资本支出（百万元）|-950|-831|-560|-428|-428| |长期投资（百万元）|-1,596|-953|-1,701|999|-1| |其他（百万元）|66|991|-62|10|10| |筹资活动现金流（百万元）|-575|450|-356|-282|-193| |吸收投资（百万元）|198|0|24|0|0| |借款（百万元）|121|2,470|-450|-200|-100| |支付利息或股息（百万元）|-900|-1,184|-82|-92|-103| |现金流净增加额（百万元）|-42|3,854|1,455|5,260|4,969|[5] 研究团队简介 - 唐爱金为医药首席分析师，浙江大学硕士，有药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾就职于多家机构负责医药团队卖方业务超9年 [6] - 史慧颖为医药研究员，上海交通大学药学硕士，曾从事临床CRO工作，2021年加入信达证券负责CXO行业研究 [6] - 曹佳琳为医药研究员，中山大学岭南学院数量经济学硕士，有2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券负责医疗器械设备等领域研究 [6] - 章钟涛为医药研究员，暨南大学国际投融资硕士，有1年医药生物行业研究经历，CPA(专业阶段)，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券主要覆盖中药等领域 [2][6] - 赵丹为医药研究员，北京大学生物医学工程硕士，有2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券主要覆盖创新药 [6]

股票代码：000999 股票简称：华润三九 编号：2024—094 一、本次重大资产重组进展情况 华润三九医药股份有限公司 华润三九拟以支付现金的方式向天士力生物医药产业集团有限公司（以下简称"天 士力集团"）及其一致行动人天津和悦科技发展合伙企业（有限合伙）（以下简称"天津 和悦"）、天津康顺科技发展合伙企业（有限合伙）（以下简称"天津康顺"）、天津顺祺 科技发展合伙企业（有限合伙）（以下简称"天津顺祺"）、天津善臻科技发展合伙企业 （有限合伙）（以下简称"天津善臻"）、天津通明科技发展合伙企业（有限合伙）（以下 简称"天津通明"）、天津鸿勋科技发展合伙企业（有限合伙）（以下简称"天津鸿勋"） 合计购买其所持有的天士力医药集团股份有限公司（以下简称"天士力"）418,306,002 股股份（占天士力已发行股份总数的 28%）（以下简称"本次交易"），具体包括天士力集 团持有的天士力 351,619,489 股股份，天津和悦持有的天士力 29,175,350 股股份，天 关于重大资产重组的进展公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、 误导性陈述或重大遗漏。 特别提示： 1 ...

股票代码：000999 股票简称：华润三九 编号：2024—090 华润三九医药股份有限公司 华润三九医药股份有限公司监事会2024年第十三次会议于2024年8月29日上午以通讯方 式召开。会议通知以书面方式于2024年8月26日发出。会议由监事会主席陶然先生主持，本 次会议应到监事5人，实到监事4人，原监事唐娜女士已辞去公司监事职务，不再出席公司监 事会会议。本次会议召集和召开程序符合《公司法》《公司章程》和《公司监事会议事规则》 的有关规定，会议合法有效。会议以投票方式审议通过了以下议案，并形成决议： 一、 关于 2021 年限制性股票激励计划回购注销部分限制性股票的议案 详细内容请参见《华润三九医药股份有限公司关于2021年限制性股票激励计划回购注销 部分限制性股票的公告》（2024-091）。 该议案将提交下一次股东大会以特别决议事项审议。 表决结果：同意 4 票，反对 0 票，弃权 0 票，表决通过。 二、 关于2021年限制性股票激励计划预留授予部分第一个解锁期解锁条件成就的议案 详细内容请参见《华润三九医药股份有限公司关于2021年限制性股票激励计划预留授予 部分第一个解锁期解锁条件成就的公告》 ...

股票代码：000999 股票简称：华润三九 编号：2024—089 华润三九医药股份有限公司 2024 年第十七次董事会会议决议公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、 误导性陈述或重大遗漏。 华润三九医药股份有限公司董事会 2024 年第十七次会议于 2024 年 8 月 29 日上午以通 讯方式召开。会议通知以书面方式于 2024 年 8 月26 日发出。会议由董事长邱华伟先生主持， 本次会议应到董事 11 人，实到董事 11 人。本次会议的召开及程序符合《公司法》和《公司 章程》的规定，会议合法有效。会议以投票方式审议通过了以下议案，并形成决议： 一、 关于 2021 年限制性股票激励计划回购注销部分限制性股票的议案 本议案提交董事会前已经公司董事会薪酬与考核委员会审议通过。 详细内容请参见《华润三九医药股份有限公司关于 2021 年限制性股票激励计划回购注 销部分限制性股票的公告》（2024-091）。 该议案将提交下一次股东大会以特别决议事项审议。 表决结果：同意 11 票，反对 0 票，弃权 0 票，表决通过。 二、 关于2021年限制性股票激励计划预留授予部 ...

股票代码：000999 股票简称：华润三九 编号：2024—091 公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、 误导性陈述或重大遗漏。 重要内容提示： ●本次回购注销的限制性股票数量：2.6781 万股，涉及人数 3 人； ●本次回购限制性股票的价格：0.8667 万股首次授予限制性股票以调整后回购价格 （8.8362913 元/股）加上银行同期存款利息进行回购注销；1.7334 万股首次授予限制性股 票以调整后回购价格（8.8362913 元/股）进行回购注销；0.078 万股预留授予限制性股票以 回购价格（16.1384615 元/股）进行回购注销。回购资金均为公司自有资金。 ●本次回购注销部分限制性股票尚需提交公司股东大会进行审议。 华润三九医药股份有限公司 关于 2021 年限制性股票激励计划回购注销部分限制性股票的 华润三九医药股份有限公司（以下简称"本公司"或"公司"）于 2024 年 8 月 29 日召 开董事会 2024 年第十七次会议、监事会 2024 年第十三次会议，审议通过了《关于 2021 年 限制性股票激励计划回购注销部分限制性股票的议案》。鉴于 ...

上海市锦天城（深圳）律师事务所 关于 华润三九医药股份有限公司 2021 年限制性股票激励计划 回购注销部分限制性股票及预留授予部分第一个解除限售 期解除限售条件成就相关事项的 法律意见书 地址：深圳市福田中心区福华三路卓越世纪中心 1 号楼 21、22、23 层 电话：0755-82816698 传真：0755-82816898 | 声明事项 | 5 | | | --- | --- | --- | | | 正文 7 | | | 一、 | 本次激励计划已履行的相关审批程序及实施情况 | 7 | | 二、 | 本次回购注销及解除限售条件成就的批准与授权 | 11 | | 三、 | 本次回购注销的情况 11 | | | 四、 | 本次解除限售条件成就的情况 | 14 | | 五、 | 结论意见 19 | | 上海市锦天城（深圳）律师事务所 法律意见书 上海市锦天城（深圳）律师事务所 关于华润三九医药股份有限公司 2021 年限制性股票激励计划 回购注销部分限制性股票及预留授予部分第一个解除限售期解 除限售条件成就相关事项的 法律意见书 致：华润三九医药股份有限公司 上海市锦天城（深圳）律师事务所（以下简称"本所" ...

华润三九医药股份有限公司 1 | | 章程现有条文 | 章程修订后条文 | | --- | --- | --- | | 第六条 | 公 司 注 册 资 本 为 人 民 币 | 第六条 公司注册资本为人民币 128,429.8685 | | 98,818.4 | 万元。 | 万元。 | | 第 二 十 二 | 条 公 司 股 份 总 数 为 | 第二十二条 公司股份总数为 128,429.8685 万 | | 98,818.4 | 万股。股本结构为：普通股 | 股。股本结构为：普通股 128,429.8685 万股， | | 98,818.4 | 万股，其他种类股 0 股。 | 其他种类股 0 股。 | 华润三九医药股份有限公司董事会 二○二四年八月二十九日 《公司章程》修订对照表 （经公司董事会 2024 年第十七次会议审议通过，待公司 2024 年第四次临时股东大会审议） 公司 2023 年年度股东大会、董事会 2024 年第五次会议、监事会 2024 年第五次会议审 议通过了《关于公司 2023 年度权益分派预案的议案》，方案的具体内容为：以公司 2023 年 末总股本 98,818.40 万股为基数，每 ...

股票代码：000999 股票简称：华润三九 编号：2024—093 华润三九医药股份有限公司 关于召开 2024 年第四次临时股东大会通知 现场会议：2024 年 9 月 18 日下午 14:30 网络投票时间：2024 年 9 月 18 日。其中，通过深圳证券交易所交易系统投票的时间为 2024 年 9 月 18 日上午 9:15—9:25、9:30—11:30，下午 13:00-15:00；通过深圳证券交易 所互联网投票系统投票的时间为 2024 年 9 月 18 日 9：15 至 15:00 期间的任意时间。 5．会议的召开方式：本次股东大会采用现场表决与网络投票相结合的方式召开。公司 将通过深圳证券交易所交易系统和互联网投票系统（http://wltp.cninfo.com.cn）向全体 股东提供网络形式的投票平台，股东可以在网络投票时间内通过上述系统行使表决权。 公司股东只能选择现场投票（可以委托代理人代为投票）或者网络投票中的一种方式， 若同一股东通过现场投票和网络投票系统重复进行表决的，以第一次投票表决结果为准。 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、 误导性陈 ...