公司运营状况 - 振华科技钽电容产能利用率处于较高水平 [1] - 公司暂无钽电容扩产计划 [1]

公司产品定价与市场竞争力 - 公司电感电容等被动元件产品价格随行就市 [1] - 行业涨价有利于提升公司在民用市场的竞争力 [1] 公司市场开拓方向 - 公司正大力推进低空经济领域的市场开拓 [1] - 公司正大力推进商业航天领域的市场开拓 [1] - 公司正大力推进新能源汽车等民品领域的市场开拓 [1]

公司业务进展 - 公司已向国内新能源车企实现稳定供货 [1] - 公司产品可应用于毫米波雷达领域 [1] - 公司产品可应用于电控及非电控开关领域 [1]

公司主营业务 - 公司主营产品广泛应用于航空、航天、电子、兵器、船舶及核工业等重要领域 [1] - 公司已成为其应用领域的重要支撑力量 [1]

公司产品定价策略 - 公司电感电容等被动元件产品价格随行就市 [1] - 行业涨价有利于提升公司在民用市场的竞争力 [1] 公司市场开拓方向 - 公司正大力推进低空经济领域的市场开拓 [1] - 公司正大力推进商业航天领域的市场开拓 [1] - 公司正大力推进新能源汽车等民品领域的市场开拓 [1]

业务发展 - 公司已向国内新能源车企实现稳定供货 [1] - 公司产品可应用于毫米波雷达领域 [1] - 公司产品可应用于电控及非电控开关 [1]

行业投资评级 - 看好（维持）[6] 报告核心观点 - 军工板块在2025年第三季度迎来盈利能力拐点，多项指标已回暖[2][6] - 随着“十五五”新一轮装备建设启动、军贸及商业航空航天发展，行业有望开启新一轮景气周期[3][6] - 内需新质作战方向与军贸有望形成共振，营收增长将同步拉动利润[3][6] - 报告看好上游零部件层级、以新质新域为代表的信息化与航空下游[3][6] 利润表分析 - 2025年前三季度行业营收同比增加3.07%，增速见底回升[6][15] - 归母净利润同比下降9.89%，但降幅较2024年有所收窄[6][15] - 各层级营收增速同比均由负转正：零部件层级同比上升8.30%，分系统层级同比上升3.37%，总装层级同比上升1.16%[18] - 利润端出现分化：零部件层级归母净利润同比上升6.94%，分系统层级同比下降28.98%，总装层级同比下降19.48%[18] - 净利率出现改善迹象：总装层级净利率同比上升0.33个百分点至4.01%，零部件和分系统层级净利率虽同比下滑，但较2024年全年低点已有所改善[23][25] 各板块业绩表现 - 除舰船板块外，所有板块营收增速均出现同比改善[6] - 兵器板块营收增速高达27.52%，领跑各板块[35] - 信息化板块归母净利润增速达到136.38%，兵器板块归母净利润增速达113.17%[36] - 航天板块营收同比增长6.17%，信息化板块营收同比增长5.37%[35] 现金流量表分析 - 分系统及总装层级经营性现金流净值有所改善，零部件层级现金流为净流入但暂时承压[6][42] - 分系统层级销售收现比同比抬升8.30个百分点至89.94%，总装层级销售收现比同比上升23.23个百分点至92.50%[40] - 总装企业现金流流入增长73.34%，现金流净值虽为-272.90亿元，但净流出较去年同期减少[42] 资产负债表分析 - 各层级预收款（含合同负债）均有所回升，总装层级同比上升21.85%至633.45亿元，维持高位[48] - 各层级存货同比提升：零部件层级增长12.57%，分系统层级增长8.81%，总装层级增长19.82%[53] - 总装层级扩产意愿增强：固定资产增速同比提升9.45个百分点至20.25%，在建工程增速同比提升9.75个百分点至15.19%[58] - 各层级应收账款占营收比例同比增加，显示回款速度放缓[57] 投资建议与标的 - 报告建议关注航发&燃机链、新质生产力、军工电子、关键材料及零件、军贸等方向[3][63] - 具体列出多个相关标的，涉及不同产业链环节和细分领域[3][63]

股价与交易表现 - 11月12日盘中股价报48.11元/股，下跌2.02%，总市值266.61亿元 [1] - 当日成交金额为3.72亿元，换手率达到1.39% [1] - 主力资金净流出4190.73万元，其中特大单净卖出987.23万元，大单净卖出3173.4万元 [1] - 今年以来股价累计上涨14.57%，但近期表现疲软，近5日、20日、60日分别下跌4.98%、2.55%、3.39% [1] 财务业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入39.26亿元，同比增长4.98% [2] - 同期归母净利润为6.23亿元，同比减少3.31% [2] - 公司主营业务收入高度集中于新型电子元器件，占比达99.01%，现代服务业占比0.99% [1] 股东与机构持仓 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为7.49万户，较上期微减0.15%，人均流通股增至7402股 [2] - 易方达国防军工混合A为第二大流通股东，持股1340.23万股，较上期减少20.97万股 [3] - 富国中证军工龙头ETF为第四大流通股东，持股874.04万股，较上期增加128.10万股 [3] - 香港中央结算有限公司为新进第八大流通股东，持股608.00万股，广发科技先锋混合退出十大流通股东 [3] 公司背景与行业 - 公司位于贵州省贵阳市，成立于1997年6月26日，同年7月3日上市 [1] - 所属申万行业为国防军工-军工电子Ⅱ-军工电子Ⅲ [2] - 涉及概念板块包括融资融券、基金重仓、航天军工、MLCC概念、商业航天等 [2] 历史表现与分红 - 今年以来公司1次登上龙虎榜，最近一次为4月17日，当日龙虎榜净卖出6546.67万元 [1] - A股上市后累计派现18.49亿元，近三年累计派现13.13亿元 [3]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 航天强国战略稳步推进，商业航天产业拐点已现，建议重点关注商业航天投资机会[8][9][20] - “航天强国”明确纳入“十五五”规划建设目标，政策定位上升到前所未有的高度，预期“十五五”期间航天产业将迎来更多政策支持[9][20] - 我国商业航天企业数量已超过600家，商业航天发射工位合计25个（在运营18个、在建7个），GW星座组网发射明显提速[9][20] - 可回收火箭技术即将进入关键验证阶段，“朱雀三号”火箭预计11月底开展可回收技术验证，成功后将推动火箭发射成本大幅下降[9][20] - 太空算力建设是大势所趋，谷歌、英伟达等科技巨头启动太空AI算力布局，计划在近地轨道建设太阳能数据中心[9][20] 市场表现与估值 - 本周（统计截止2025年11月7日）申万国防军工指数下跌0.47%，在31个申万一级行业中排名第25，上证综指上涨1.08%，创业板指上涨0.65%，沪深300指数上涨0.82%[7][37] - 截至周五收盘，申万国防军工板块PE为70.4倍，各子板块PE分别为：航空装备75.2倍、航天装备295.6倍、地面兵装84.5倍、军工电子72.4倍、航海装备41.0倍[7][44] - 申万国防军工指数过去五年PE分位数为91.9%，各子板块分位数分别为：航空装备94.5%、航天装备99.9%、地面兵装90.2%、军工电子95.3%、航海装备0.0%[7][44] - 行业总市值28,978.52亿元，行业流通市值25,088.15亿元，上市公司数142家[3] - 截至11月7日，板块融资融券余额792.94亿元，其中融资余额789.53亿元（占流通市值比例3.17%），融券余额3.41亿元（占流通市值比例0.01%）[47] 重点赛道动态 可控核聚变 - “国家磁约束核聚变能发展研究专项”2025年度公开项目申报启动，重点围绕ITER关键技术、我国磁约束核聚变能装置和关键技术研发等方向部署[10][23] - 中国核建表示其控股股东中国核工业集团主导开展聚变项目，将按照“压水堆—快堆—聚变堆”三步走战略协同推进[10][23] 低空经济 - 上海进博会低空展品集中亮相：天翎科首秀混动增程eVTOL（最大航程600公里，最高巡航速度360公里/小时），御风未来展示2吨级M1升级版，沃兰特展示VE25-100机型舒适座舱全尺寸机模[12][27] - 企业收获国际订单：沃兰特获迪拜航空金融公司30架订单，御风未来获沙特100架订单，用于低空货运、海上能源运输等场景[27] 航空发动机及燃机 - 中国航发在“2025南昌飞行大会”展出CJ2000（面向宽体民机的大涵道比涡扇发动机）、KP12涡喷发动机（120公斤推力级）、3MW级涡轮混电能源系统等多款产品[13][29] - CJ2000发动机具备低燃油消耗、低排放、低噪音、高可靠性等优势，KP12涡喷发动机达到国际先进水平并具备飞行条件[29] 航天产业 - 2025年11月3日，长征七号改运载火箭成功发射遥感四十六号卫星，主要用于防灾减灾、国土资源勘察等领域，是长征系列运载火箭的第605次飞行[14][32] - 长征七号改运载火箭中轨道运载能力达8吨级，具备一箭一星和一箭双星发射能力[32] 福建舰 - 11月5日，我国第一艘电磁弹射型航空母舰福建舰（舷号“18”）在海南三亚某军港入列，标志中国海军进入“三航母时代”[15][36] - 福建舰由我国完全自主设计建造，电磁弹射技术处于世界先进水平，将部署于三亚某军港，强化南海方向战备值勤与训练条件[36] 建议关注标的 导弹及军工电子 - 军工电子元器件：振华科技、鸿远电子、火炬电子、宏达电子、复旦微电[16][20] - 导弹产业链：天秦装备、智明达、盟升电子、菲利华、楚江新材、国博电子[16][20] 航空发动机及燃汽轮机 - 整机：航发动力[16][20] - 配套：航发控制、航发科技、航材股份、应流股份、航宇科技[16][20] 军贸 - 整机：中航成飞、中航沈飞、中航西飞、航天彩虹[16][20] - 系统：国睿科技、航天南湖[16][20] 新域新质建设 - 商业航天：航天智装、航天电子、天银机电、臻镭科技、盟升电子、航天环宇、超捷股份、斯瑞新材[16][20] - 低空经济（无人机）：航天彩虹、纵横股份、利君股份、广联航空、安达维尔、威海广泰[16][20]

行业投资评级 - 国防军工行业评级为“增持”，并予以维持 [5] 核心观点 - 国防军工板块三季报整体表现平淡，但部分细分领域景气度持续 [8][24] - 神舟二十一号载人飞船于2025年10月31日成功发射，标志着航天强国新征程开启 [12][29] - “十五五”规划首次将“航天强国”作为独立目标提出，政策有望催生万亿规模市场 [13][29] 三季报业绩总结 主机厂 - 第三季度整体表现较弱，但前瞻指标如合同负债显示积极信号 [9][24] - 中航沈飞收入同比增长62.8%，合同负债较年初增加60% [9][24][25] - 航发动力利润端承压，但三季度末合同负债达83亿元，为近年来首次回升 [9][24][25] - 中航成飞业绩增幅转正，产品交付节奏回暖 [9][24] 部件 - 受益于海外商用发动机及燃气轮机高景气度，航宇科技和应流股份等出口链企业业绩同环比增长 [9][25] - 航发产业链其他配套企业利润端短期承压，预计第四季度业绩有望提速 [9] 元器件 - 被动元件因导弹放量驱动，订单同比改善明显，相关公司业绩自第二季度以来逐步改善 [10][26] - 高德红外业绩超预期，主要得益于型号项目恢复交付及外贸合同完成验收 [10][26] - 睿创微纳业绩持续向好，红外主业销售收入增长且产品结构优化提升盈利能力 [10][27] 重点赛道动态 可控核聚变 - 安徽合肥的“中国人造太阳”（BEST装置）预计2027年竣工，力争成为全球首个实现聚变发电的装置 [16][33][36] - 2025-2030年间预计有超过30台装置落地，总投资额超过3000亿元 [16][36] 低空经济 - “陆地航母”分体式飞行汽车在敦煌完成首秀及自动分离演示，并计划于2026年上市交付 [17][37][40] - 敦煌将打造面向飞行汽车的低空自驾旅游线路，推动文旅与低空运营融合 [17][40] 航发与燃机 - 苏州吴淞江燃气轮机创新发展示范项目2号机组已于2025年10月20日正式投入商业运营 [18][19][41] 卫星互联网 - 2025年10月31日神舟二十一号载人飞船发射成功，标志着2025年载人航天发射任务圆满收官 [12][20][42][44] - 2024年中国完成68次轨道发射，2025年上半年完成35次火箭发射任务，下半年卫星组网频率加快 [14][30] - 吉利星座一期完成组网部署，在轨卫星达64颗；千帆星座在轨卫星已达108颗 [14][30] 市场表现回顾 - 报告期内（2025年10月27日至31日），申万国防军工指数下跌0.07%，在31个申万一级行业中排名第22 [7][45] - 截至期末，申万国防军工板块PE为70.9倍，各子板块估值分化明显，航天装备PE为288.2倍，航海装备PE为41.1倍 [7][50] - 板块融资买入额环比上涨52.14%，融券卖出额环比下降7.66% [53][54] 投资建议关注 - 导弹及军工电子：振华科技、鸿远电子、火炬电子等元器件公司，以及天秦装备、智明达等导弹产业链公司 [21][32] - 航空发动机：整机关注航发动力，配套关注航发控制、航发科技等 [21][32] - 军贸：整机关注中航成飞、中航沈飞等，系统关注国睿科技、航天南湖 [21][32] - 新域新质建设：商业航天关注航天智装、航天电子等；低空经济（无人机）关注航天彩虹、纵横股份等 [21][32]