报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 2025年1月和2月长虹空调线上销量增速39%、销额增速21%，小米空调线上销量增速36%、销额增速71% [1] - 2025年安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新，政策托底下家电行业2月双线零售额、零售量高速增长，空调旺季来临，长虹美菱有望受益 [1] - 2月27日小米发布首款米家中央空调Pro，展现高端化决心及对白电产品ASP的拉升 [2] - 公司坚持“一个目标，三条主线”经营方针，管理上自上而下追求利润，费用率视角下库存、营销、供应链变革使周转效率和销售费用率优化，经营改善具持续性，利润率有增长空间 [2] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润7/8.01/9亿元，同比增长 - 5.5%/14.4%/12.3% [3] 相关目录总结 财务指标 | 指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 20,215 | 24,248 | 28,698 | 32,141 | 35,034 | | 增长率yoy（%） | 12.1 | 19.9 | 18.4 | 12.0 | 9.0 | | 归母净利润（百万元） | 245 | 741 | 700 | 801 | 900 | | 增长率yoy（%） | 371.2 | 203.0 | -5.5 | 14.4 | 12.3 | | EPS最新摊薄（元/股） | 0.24 | 0.72 | 0.68 | 0.78 | 0.87 | | 净资产收益率（%） | 5.0 | 12.5 | 11.4 | 11.6 | 11.8 | | P/E（倍） | 35.0 | 11.5 | 12.2 | 10.7 | 9.5 | | P/B（倍） | 1.7 | 1.5 | 1.4 | 1.2 | 1.1 | [5] 股票信息 - 行业：白色家电 - 前次评级：增持 - 03月25日收盘价（元）：8.30 - 总市值（百万元）：8,548.37 - 总股本（百万股）：1,029.92 - 自由流通股（%）：99.37 - 30日日均成交量（百万股）：28.87 [6] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） | 会计年度 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 流动资产 | 11789 | 14668 | 16910 | 18214 | 20685 | | 现金 | 6839 | 8841 | 10389 | 11383 | 13349 | | 应收票据及应收账款 | 1307 | 1634 | 1847 | 2052 | 2197 | | 其他应收款 | 88 | 83 | 120 | 107 | 140 | | 预付账款 | 46 | 46 | 63 | 59 | 74 | | 存货 | 1710 | 2023 | 2450 | 2571 | 2883 | | 其他流动资产 | 1798 | 2042 | 2042 | 2042 | 2042 | | 非流动资产 | 4416 | 4723 | 4981 | 5055 | 5030 | | 长期投资 | 100 | 113 | 137 | 166 | 195 | | 固定资产 | 2230 | 2137 | 2485 | 2671 | 2756 | | 无形资产 | 1003 | 984 | 859 | 715 | 574 | | 其他非流动资产 | 1084 | 1490 | 1500 | 1504 | 1506 | | 资产总计 | 16205 | 19392 | 21890 | 23268 | 25715 | | 流动负债 短期借款 | 10267 674 | 12847 1134 | 14905 1134 | 15579 1134 | 17230 1134 | | 应付票据及应付账款 | 7882 | 9787 | 11569 | 12300 | 13687 | | 其他流动负债 | 1710 | 1926 | 2202 | 2146 | 2408 | | 非流动负债 | 399 | 351 | 339 | 316 | 290 | | 长期借款 | 148 | 108 | 97 | 74 | 47 | | 其他非流动负债 | 251 | 243 | 243 | 243 | 243 | | 负债合计 | 10666 | 13198 | 15245 | 15896 | 17520 | | 少数股东权益 | 371 | 369 | 430 | 481 | 549 | | 股本 | 1030 | 1030 | 1030 | 1030 | 1030 | | 资本公积 | 2806 | 2806 | 2806 | 2806 | 2806 | | 留存收益 归属母公司股东权益 | 1350 | 1999 | 2442 | 2940 | 3504 | | 负债和股东权益 | 5168 16205 | 5825 19392 | 6216 21890 | 6891 23268 | 7646 25715 | [10] 利润表（百万元） | 会计年度 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 20215 | 24248 | 28698 | 32141 | 35034 | | 营业成本 | 17445 | 20867 | 25220 | 28188 | 30690 | | 营业税金及附加 | 159 | 195 | 235 | 251 | 279 | | 营业费用 | 1429 | 1571 | 1843 | 2089 | 2277 | | 管理费用 | 359 | 361 | 402 | 472 | 459 | | 研发费用 | 560 | 597 | 660 | 739 | 806 | | 财务费用 | -55 | -119 | -159 | -191 | -195 | | 资产减值损失 | -56 | -55 | -96 | -93 | -99 | | 其他收益 | 103 | 147 | 116 | 118 | 121 | | 公允价值变动收益 | 24 | 8 | 18 | 12 | 15 | | 投资净收益 | 33 | 8 | 62 | 58 | 40 | | 资产处置收益 | 28 | 1 | 7 | 9 | 11 | | 营业利润 | 286 | 802 | 794 | 882 | 1005 | | 营业外收入 营业外支出 | 9 8 | 15 8 | 11 7 | 11 7 | 11 8 | | 利润总额 | 287 | 809 | 797 | 886 | 1008 | | 所得税 | 10 | 36 | 37 | 33 | 41 | | 净利润 | 277 | 773 | 761 | 853 | 968 | | 少数股东损益 | 33 | 32 | 61 | 52 | 68 | | 归属母公司净利润 | 245 | 741 | 700 | 801 | 900 | | EBITDA | 507 | 999 | 927 | 1020 | 1132 | | EPS（元） | 0.24 | 0.72 | 0.68 | 0.78 | 0.87 | [10] 现金流量表（百万元） | 会计年度 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动现金流 | 1465 | 2082 | 2251 | 1335 | 2274 | | 净利润 | 277 | 773 | 761 | 853 | 968 | | 折旧摊销 | 375 | 379 | 346 | 388 | 423 | | 财务费用 | -55 | -119 | -159 | -191 | -195 | | 投资损失 | -33 | -8 | -62 | -58 | -40 | | 营运资金变动 | 671 | 898 | 1390 | 363 | 1145 | | 其他经营现金流 | 230 | 159 | -25 | -20 | -26 | | 投资活动现金流 | -506 | -400 | -516 | -384 | -332 | | 资本支出 | 276 | 274 | 233 | 46 | -54 | | 长期投资 | -377 | -242 | -24 | -28 | -29 | | 其他投资现金流 | -607 | -367 | -308 | -367 | -415 | | 筹资活动现金流 | -755 | 582 | -186 | 42 | 24 | | 短期借款 | 51 | 460 | 0 | 0 | 0 | | 长期借款 | -20 | -40 | -11 | -23 | -27 | | 普通股增加 | -15 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 资本公积增加 | 124 | -1 | 0 | 0 | 0 | | 其他筹资现金流 | -895 | 163 | -175 | 65 | 50 | | 现金净增加额 | 273 | 2278 | 1548 | 994 | 1965 | [10] 主要财务比率 | 指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 成长能力 | | | | | | | 营业收入(%) | 12.1 | 19.9 | 18.4 | 12.0 | 9.0 | | 营业利润(%) | 237.8 | 180.7 | -1.0 | 11.1 | 13.9 | | 归属于母公司净利润(%) | 371.2 | 203.0 | -5.5 | 14.4 | 12.3 | | 获利能力 | | | | | | | 毛利率(%) | 13.7 | 13.9 | 12.1 | 12.3 | 12.4 | | 净利率(%) | 1.2 | 3.1 | 2.4 | 2.5 | 2.6 | | ROE(%) | 5.0 | 12.5 | 11.4 | 11.6 | 11.8 | | ROIC(%) | 2.1 | 8.1 | 7.2 | 7.3 | 7.5 | | 偿债能力 | | | | | | | 资产负债率(%) | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | | 净负债比率(%) | -104.5 | -118.9 | -134.6 | -135.1 | -145.9 | | 流动比率 | 1.1 | 1.1 | 1.1 | 1.2 | 1.2 | | 速动比率 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.9 | 0.9 | | 营运能力 | | | | | | | 总资产周转率 | 1.3 | 1.4 | 1.4 | 1.4 | 1.4 | | 应收账款周转率 | 14.7 | 16.5 | 16.5 | 16.5 | 16.5 | | 应付账款周转率 | 2.3 | 2.4 | 2.4 | 2.4 | 2.4 | | 每股指标（元） | | | | | | | 每股收益(最新摊薄) | 0.24 | 0.72 | 0.68 | 0.78 | 0.87 | | 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.42 | 2.02 | 2.19 | 1.30 | 2.21 | | 每股净资产(最新摊薄) | 5.02 | 5.66 | 6.04 | 6.69 | 7.42 | | 估值比率 | | | | | | | P/E | 35.0 | 11.5 | 12.2 | 10.7 | 9.5 | | P/B | 1.7 | 1.5 | 1.4 | 1.2 | 1.1 | | EV/EBITDA | 6.1 | 1.5 | 0.0 | -1.0 | -2.6 | [10]

资金流向与交易表现 - 2025年3月24日主力资金净流入1413.80万元，占成交额比例5.14% [1] - 超大单净流出956.56万元（占比3.48%），大单净流入2370.36万元（占比8.63%） [1] - 当日收盘价8.3元，较前日上涨1.47%，换手率3.8%，成交量33.23万手，成交金额2.75亿元 [1] 财务业绩表现 - 2024年三季报营业总收入227.58亿元，同比增长18.73% [1] - 归属净利润5.30亿元，同比增长6.35%，扣非净利润5.14亿元，同比增长0.21% [1] - 流动比率1.062，速动比率0.905，资产负债率71.61% [1] 企业基本信息 - 公司成立于1996年，位于合肥市，属于电气机械和器材制造业 [1] - 注册资本102992.3715万元人民币，实缴资本与注册资本一致，法定代表人为吴定刚 [1] 企业经营与资产布局 - 对外投资企业数量达25家，参与招投标项目1148次 [2] - 拥有商标信息890条，专利信息4629条，行政许可38个 [2]

产品AI化升级 - 公司发布首款治愈系AI TV追光系列Q10Air 搭载高定黑晶无影屏 贯穿式漫反射AI光翼 27mm极致纤薄设计 AI画质修复 三腔有源重低音及AI沧海智能体技术[1] - 空调产品推出融合AI智慧风的长虹客餐厅Pro共享空调 从舒适感受 循环风量 智能体验 节能效果四大维度升级用户体验[1] - 冰洗区域推出纯色系列高容全嵌大白鲸冰箱 具备60分钟AI急速制冰功能与超薄平嵌结构设计[1] 智慧家居生态构建 - 厨卫产品线展示AI智慧集成烹饪中心及系统性全屋热水净饮解决方案 融合智能与美学设计[1] - 智慧家居系统以家电智控和节能安全为核心 整合主动服务 节能 安全隐私和AI四大功能 提供无感交互与全宅智能解决方案[1] 品牌战略布局 - 公司通过与国际雪联顶级冰雪赛事合作 注入活力 时尚 洁净 国际化等品牌内涵[2] - 未来将以AI创新科技为引擎 结合冰雪体育营销与中国传统文化跨界塑造品牌张力[2]

投资设立 - 公司及子公司以5亿自有资金设智慧家电公司，公司出资4.95亿占99%股权[1] - 新设子公司注册资本5亿，注册地址在四川绵阳[6] 土地竞买 - 智慧家电公司竞买约136,737.72平方米工业用地，授权总价不超5950万[1] - 土地使用年限50年，保证金1770.2579万，起始总价5900.8598万[8] 其他情况 - 合肥洗衣机基地2019年投产，产能已饱和无法扩产[10] - 投资不过净资产10%，无需股东大会审议，无关联交易与重组[4] - 投资有发展不达预期和竞拍结果不确定风险[11]

公司决策 - 第十一届董事会第十一次会议于2025年3月17日通讯召开，9名董事全出席[2] - 《关于投资设立子公司并参与竞拍土地使用权的议案》全票通过[5] 投资与股权 - 公司及绵阳美菱出资5亿设智慧家电公司，公司持股99%，绵阳美菱持股1%[3] 土地竞买 - 智慧家电公司竞买约205.11亩工业用地，授权价款不超5950万元[3] 金额限制 - 本次投资及竞拍金额未超公司最近一期经审计净资产10%[5]

国内冰箱柜产业市场策略 - 坚持“价值导向、全面提效”经营思路，直面存量市场竞争、产品结构升级、渠道结构变化 [1] - 产品推广围绕“鲜、薄、窄、嵌”布局，坚持“抓零售、推精品、提效率”策略，做好产品和品牌运营 [1] - 产品研发以用户为中心，构建三层研发体系，实施产品经理负责制，形成“精品 + 爆品”竞争优势 [1] - 渠道变革持续夯实基础渠道、跑赢零售渠道、拓展增量渠道、突破新兴渠道 [1] - 终端营销加强能力建设，提升终端形象竞争力，聚焦新媒体内容营销，提升用户运营与引流转化 [1] 海外冰箱柜产业市场策略 - 结合行业趋势，提升产品、市场、客户结构，内部提效，提升经营质量 [2] - 产品端围绕风冷化、变频化、节能化创新，推广多门冰箱，深化关键资源建设 [2] - 市场端加速品牌业务，开拓新兴市场，聚焦 ToC 推广等，提高大客户占比和支撑能力 [2] - 深化提效，建设 CIF 海运能力，通过“以柜定产”加强产销供衔接，数字化建设提高研发效率 [2] 国内空调产业市场策略 - 坚持科技战略，聚焦核心技术，用技术赋能产品 [3] - 围绕变频、仿真等核心技术深耕研发，确立多个重点项目，保持行业竞争力 [3] - 夯实 ToC、ToB 双循环，B 端强化合作，推进多元化业务；C 端推进渠道共创、用户直达，提升效率和服务一体化 [3] 海外空调产业市场策略 - 围绕品牌蓄势、产品聚焦、渠道突破、数字转型推动业务发展 [4] - 坚守品牌优先战略，深化根据地市场开发，聚焦优势区域，开拓新市场，合作核心大客户 [4] - 推出高端、创新及变频产品，提高产品质量和客户服务能力，增强满意度 [4] - 数字赋能业务，打造数字化工厂，强化产供销研物流计划一体化运营 [4] 营销能力发展情况 - 国内市场推进营销转型，搭建运营和价值管理体系，实现营销转型，通过对标对阵提升能力和潜力 [5][6] - 海外市场围绕“冰洗协同、内外协同及渠道拓展”建设营销能力，实现冰洗协同增长和业务双向赋能 [6] - 渠道层面坚持“市场驱动”，建设“2B + 2C”综合性营销推广能力，聚焦重点市场加速品牌业务 [6]

纪要涉及的公司 未明确提及公司名称 纪要提到的核心观点和论据 - **国内市场** - 2024年三季度国内市场因存量竞争未保持良好增速，有一定下调 [1] - 2024年四季度配合国家政策进行产品结构调整、价格调整和新品投放，国内基本面有提升，中高端产品销量占比更高，空冰洗三个品类均有体现 [1][3] - 2024年下半年拓展600多家门店，填补空白市场，并借助渠道持续拓展新门店 [4] - 内销代工业务中，空调2B业务份额有一定提升，占比一半往上，小米代工比重偏高，代工主要为消化内部产能和制造费用，对损益影响不大，内销自主品牌盈利能力更高 [5][6] - **海外市场** - 2024年海外整体基本面向好，全年订单和收入增速有五十倍增长 [1] - 空调主要销售区域为南美、中东和非洲；冰箱主要集中在欧洲、非洲和中东部分；新兴市场集中在东南亚和日韩地区，借助海外渠道拓展空调渠道，深耕自有新兴市场 [8] - 2025年1月在手订单保持双位数增长 [9] - 一直进行外销产品结构调整，集中在丰人、大龙井冰箱方面，并在国际产品平台升级；每年要求提升自主品牌份额，目前空调自主品牌份额约1%，冰洗为10%-11% [10] 其他重要但是可能被忽略的内容 投资者提问方式：电话端参会者先按话机上的信号键再按数字1；网络端参会者可在直播间互动区域内文字提问或点击旁边的举手按钮申请语音提问 [2]

基金出资 - 虹云基金二期规模14800万元，公司认缴4500万元，占比30.41%[4] 资金返还 - 2024年8月22日公司收到虹云基金二期返还1815.2万元[5] 基金清算 - 2025年1月23日虹云基金二期决定终止运作并清算，预计80个工作日完成[6][7] - 前期已返还款项及收益，本次清算不影响公司生产经营[8]

国内冰箱柜产业市场策略 - 坚持"价值导向、全面提效"的经营思路，直面存量市场竞争、产品结构升级、渠道结构变化 [1] - 产品推广围绕"鲜、薄、窄、嵌"布局，坚持"抓零售、推精品、提效率"的产品策略 [1] - 产品研发坚持以用户为中心，构建三层研发体系，实施产品经理负责制，形成"精品+爆品"竞争优势 [1] - 渠道变革持续进行基础渠道夯实、零售渠道跑赢、增量渠道拓展、新兴渠道突破 [1] - 终端营销加强终端营销能力建设，提升终端形象竞争力，聚焦新媒体内容营销 [1] 海外冰箱柜产业市场策略 - 提升产品结构、调整市场结构、优化客户结构，内部提效，提升经营质量 [2] - 产品端围绕风冷化、变频化、节能化进行创新，加大多门冰箱推广 [2] - 市场端加速品牌业务，加大新兴市场开拓力度，聚焦 ToC 推广、培训、终端能力建设 [2] - 深化提效，建设 CIF 海运能力，通过"以柜定产"模式加强产销供衔接 [2] 国内空调产业市场策略 - 坚持科技战略，聚焦核心技术，用技术赋能产品 [3] - 围绕变频、仿真等核心技术持续深耕技术研发，确立智能高效舒适全新"问鼎"变频技术平台等项目 [3] - 夯实 ToC、ToB 双循环，B 端强化战略性合作，推进多赛道、多元化 B 端业务 [3] - C 端推进渠道共创、用户直达，全面覆盖线上线下全渠道 [3] 海外空调产业市场策略 - 围绕品牌蓄势、产品聚焦、渠道突破、数字转型推动业务良性发展 [4] - 坚守品牌优先战略，深化根据地市场开发，聚焦核心优势区域市场 [4] - 紧跟市场发展趋势，推出高端、创新及变频产品 [4] - 坚持数字赋能业务，打造数字化工厂，强化产供销研物流计划一体化运营 [4] 营销能力发展情况 - 建立完善的销售网络及服务体系，覆盖白电和厨卫小家电等全品类 [5] - 国内市场推进营销转型，搭建以合理商业库存管理为核心的运营管理体系 [5] - 海外市场围绕"冰洗协同、内外协同及渠道拓展"建设营销能力 [6] - 以冰箱柜产业为基础，协同团队、渠道资源加速洗衣机业务 [6] - 渠道层面坚持"市场驱动"替代传统贸易模式，建设"2B+2C"综合性营销推广能力 [6]

国内冰箱柜产业市场策略 - 坚持"价值导向、全面提效"的经营思路，直面存量市场竞争、产品结构升级、渠道结构变化 [1] - 产品推广围绕"鲜、薄、窄、嵌"布局，坚持"抓零售、推精品、提效率"的产品策略 [1] - 产品研发以用户为中心，构建三层研发体系，实施产品经理负责制，形成"精品+爆品"竞争优势 [1] - 渠道变革持续进行基础渠道夯实、零售渠道跑赢、增量渠道拓展、新兴渠道突破 [1] - 终端营销加强终端营销能力建设，提升终端形象竞争力，聚焦新媒体内容营销 [1] 海外冰箱柜产业市场策略 - 提升产品结构、调整市场结构、优化客户结构，内部提效，提升经营质量 [2] - 产品端围绕风冷化、变频化、节能化进行创新，加大多门冰箱推广 [2] - 市场端加速品牌业务，加大新兴市场开拓力度，聚焦 ToC 推广、培训、终端能力建设 [2] - 深化提效，建设 CIF 海运能力，通过"以柜定产"模式加强产销供衔接 [2] - 以数字化建设提高研发效率，严控超期存货、逾期应收 [2] 国内空调产业市场策略 - 坚持科技战略，聚焦核心技术，用技术赋能产品 [3] - 围绕变频、仿真等核心技术持续深耕技术研发，确立智能高效舒适全新"问鼎"变频技术平台等项目 [3] - 夯实 ToC、ToB 双循环，B 端强化战略性合作，推进多赛道、多元化 B 端业务 [3] - C 端推进渠道共创、用户直达，全面覆盖线上线下全渠道 [3] - 推进以商业库存为核心的效率提升和"送、装、服、收"服务一体化 [3] 海外空调产业市场策略 - 围绕品牌蓄势、产品聚焦、渠道突破、数字转型推动业务良性发展 [5] - 坚守品牌优先战略，深化根据地市场开发 [5] - 聚焦核心优势区域市场，积极寻求增长机会，强化优势渠道和开拓新市场 [5] - 紧跟市场趋势，推出高端、创新及变频产品 [5] - 坚持数字赋能业务，打造数字化工厂，强化产供销研物流计划一体化运营 [5]