核心观点 - 本轮落后产能退出安排从行业自律层面上调至最高层级，行情或呈“脉冲性”，细分行业将显著分化，相关行业企稳有助于A股“中枢”抬升；6月产需预期边际回暖，盈利因子有望修复，下半年市场有望中枢上行震荡 [6][7][8][9][10] 7月金股组合 - 包含滨江集团（002244.SZ）、顺丰控股（002352.SZ）、极兔速递 - W（1519.HK）等10只股票 [2] 市场指数表现 - 上证综指收盘价3472.32，涨0.32%；深证成指收盘价10508.76，跌0.25%；沪深300收盘价3982.20，涨0.36%；中小100收盘价6590.53，跌0.21%；创业板指收盘价2156.23，跌0.36% [4] 行业表现（申万一级） - 银行、传媒、综合等行业上涨，美容护理、有色金属、基础化工等行业下跌，其中银行涨幅1.84%居首，美容护理跌幅1.87%居前 [5] 策略研究：助力“中枢”抬升 - 本轮落后产能退出工作在7月1日前已有迹象，7月1日中央财经委会议标志退出安排升至最高层级 [6] - 行情或呈“脉冲性”，因需求侧尚不明确，与2016年供给侧改革时不同；细分行业将显著分化，建议关注部分外需新行业和“动力煤”老行业 [7] - 相关行业企稳有助于A股实现“权重搭台，科技成长唱戏”结构和“中枢”抬升 [8] 策略研究：市场更新 - 6月产需预期边际回暖，5月工业企业利润走弱，6月PMI小幅回升，产需预期修复，但价格分项偏弱，经营活动预期弱于季节性均值 [9] - 价格拖累有望减弱，库存有望延续韧性，短期价格压力最大时点或已过去，7月关税或阶段性落地，企业生产经营预期有望修复 [9] - 进入7月盈利贡献有望提升，当前市场对盈利因子计价较弱，7 - 8月中报业绩窗口期盈利因子有望修复，下半年市场有望中枢上行震荡，未来一个月市场占优风格为高盈利、小市值、高估值 [10]

可转债发行 - 公司于2022年6月23日发行694.00万张可转换公司债券，总额69,400.00万元[4] 转股情况 - 2025年4 - 6月转股金额为0元，数量为0股，占比0.00%[3][9] - 截至2025年6月30日，累计转股金额60,000元，数量325股，占比0.000387%[3][9] - 截至2025年6月30日，未转股金额693,940,000元，占发行总量99.991354%[3][9] 转股价格与期限 - “海优转债”初始转股价格217.42元/股，自2025年4月23日起为46.80元/股[5][6][7][8] - 转股期自2022年12月29日至2028年6月22日[9] 股本情况 - 2025年4月1日和6月30日，无限售条件流通股和总股本均为84,020,325股[11]

评级情况 - 前次公司主体和“海优转债”信用等级为“A+”，本次为“A”[2] - 评级展望均为“稳定”[2][3] 评级时间与机构 - 前次评级时间为2024年6月28日，机构为中证鹏元[2] - 2025年6月27日中证鹏元出具跟踪评级报告[3] 报告刊载 - 本次跟踪评级报告于2025年6月27日刊载至上海证券交易所网站[3]

信用评级 - 2025年主体信用等级和海优转债评级下调至A，上次为A+，评级展望稳定[7] 债务与资产 - 2024年末总债务规模收缩至13.40亿元，资产负债率降至50.16%，总债务/总资本降至45.46%[9][11] - 2024年末总资产同比下降40.10%，负债规模收缩，产权比率降低[48] - 2024年末公司总债务规模降至13.40亿元，短期债务规模及占比降低[55] 经营业绩 - 2024年公司实现营业收入25.24亿元，同比下滑46.81%[36] - 2025年1 - 3月营业收入3.16亿元，同比下滑64.02%，净亏损0.57亿元，同比扩大204.86%[16] - 2024年净亏损达5.58亿元，净亏损占上年末净资产比重为25.40%[16] - 2024年销售毛利率为 - 0.44%，EBITDA利润率为 - 3.26%[9] - 2025年1季度销售毛利率为-1.04%[53] 产品销售 - 2024年胶膜出货量同比下滑24.99%，市场份额下滑[16] - 2024年光伏胶膜产品收入25.04亿元，占比99.18%，毛利率转负[37] - 2024年非光伏胶膜产品收入2065.78万元，占比0.82%，毛利率28.22%[37] - 2024年EVA胶膜平均售价同比下滑32.09%，共挤型/POE胶膜平均售价同比下滑33.00%[38] - 2024年公司前五大客户销售收入占营业收入比重为59.18%[39] - 2024年公司主营业务收入中外销占比为1.42%[40] 产能与项目 - 2024年及2025年1 - 3月公司产能利用水平持续下降，分别为57.61%、33.44%[16] - 截至2024年末，公司胶膜累计投产产能7.30亿平方米[41] - 年产2亿平方米光伏封装胶膜项目一期预计2025年三季度达预定可使用状态，平湖、越南基地完全达产将分别释放1.0亿、0.5亿平方米产能[42] - 截至2024年末，该项目一期预计募集资金投入3.19亿元，实际已投0.94亿元，设计新增产能20000.00万平方米[43] 资金与股份 - 海优转债发行规模6.94亿元，债券余额6.9394亿元[18] - 截至2024年末，已使用闲置可转债募集资金1.50亿元补充流动资金，募集资金专项账户余额8130.54万元[19] - 截至2025年3月末，控股股东李民、李晓昱夫妇合计直接持有公司34.23%股份，无股权质押[20] - 截至2025年6月23日收盘，海优新材股价39.41元，海优转债转股价46.80元，转股溢价率38.07%[20] 子公司与资产受限 - 2024年公司合并报表新设3家子公司，注销2家子公司[20] - 截至2024年末，公司受限资产合计1.91亿元，主要系1.57亿元固定资产厂房与0.32亿元无形资产土地因借款抵押受限[49] 采购与供应 - 2024年EVA粒子在地化供应率达73.0%左右，POE粒子在地化供应率为6.2%，预计2025年在地化率将提升[45] - 2024年公司前五名供应商采购合计额占当期采购总额比例为60.99%[45] 财务指标对比 - 2025年3月资产负债率为48.14%，2024年为50.16%，2023年为59.16%，2022年为61.69%[65] - 2025年3月销售毛利率为 -1.04%，2024年为 -0.44%，2023年为3.35%，2022年为7.87%[65] - 2025年3月经营活动产生的现金流量净额为0.45亿元，2024年为3.60亿元，2023年为 -10.68亿元，2022年为 -29.15亿元[65] - 2025年3月速动比率为2.48，2024年为2.13，2023年为1.46，2022年为1.21[66] - 2025年3月现金短期债务比为1.53，2024年为0.93，2023年为0.77[66] 其他 - 2024年公司新增计提1.20亿元存货减值损失，计提固定资产减值损失0.82亿元[16] - 2024年公司管理费用同比增长30.86%[53] - 2024年公司经营活动现金净流入3.60亿元，自由现金流转正[59] - 2024年公司EBITDA及FFO转负，偿债能力指标明显弱化[59] - 2024年末公司速动比率与现金短期债务比指标有所回升，短期流动性持续改善[61] - 截至2025年3月末，公司银行总授信额度为37.55亿元，剩余未使用授信额度32.79亿元[61] - 2022年1月1日至2025年5月30日，公司本部无未结清不良类信贷记录，债券按时偿付[64]

本期债券基本情况 - 核准文件及规模：2022年6月23日向不特定对象发行694万张可转债，每张面值100元，总额6.94亿元，中国证监会证监许可〔2022〕1014号文同意注册[2] - 上市信息：2022年7月21日起在上交所挂牌交易，债券简称"海优转债"，代码118008[3] - 债券期限：自2022年6月23日至2028年6月22日，共6年[3] - 票面利率：第一年0.30%、第二年0.40%、第三年0.80%、第四年1.60%、第五年2.20%、第六年2.70%[3] - 转股条款：初始转股价217.42元/股，最新转股价46.80元/股，存续期间经历多次向下修正[21][22][23] 募集资金使用情况 - 募集资金总额：6.94亿元，实际净额6.91亿元[15] - 资金投向： - 年产2亿平方米光伏封装胶膜项目（一期）平湖海优威：承诺投资3.19亿元，累计投入7,295万元，进度29.51%[16] - 年产2亿平方米光伏封装胶膜项目（一期）越南海优威：承诺投资2.55亿元，累计投入2.37亿元，进度100.66%[16] - 年产1.5亿平米光伏封装材料项目（一期）：已结项[16] - 补充流动资金：1.2亿元已全部投入[16] - 变更情况：盐城项目实施地点变更为浙江平湖，新增越南实施主体[17] 发行人经营与财务状况 - 主营业务：光伏封装胶膜（透明EVA、白色增效EVA、POE胶膜）及汽车新型膜材料[14] - 2024年业绩： - 营业收入25.91亿元，同比下降46.81%[15] - 归母净利润-5.58亿元，亏损同比扩大[15] - 总资产32.25亿元，同比下降40.10%；净资产16.07亿元，下降26.90%[15] - 业绩变动原因： - 光伏胶膜行业竞争加剧导致产品价格下调、毛利率下降[15] - 固定资产折旧及摊销成本增加[15] - 计提大额资产减值准备[15] - 新产品研发及市场推广投入增加[15] 信用评级跟踪 - 初始评级（2022年4月）：主体AA-，债券AA-[12] - 2024年跟踪评级：主体A+，债券A+，展望稳定[19]

可转债信息 - 2022年6月23日发行694.00万张可转换公司债券，总额69,400.00万元[7] - 可转债期限为2022年6月23日至2028年6月22日[11] - 票面利率第一年0.30%、第二年0.40%、第三年0.80%、第四年1.60%、第五年2.20%、第六年2.70%[11] - 转股期自2022年12月29日起至2028年6月22日止[16] - 初始转股价格为217.42元/股，最新转股价格为46.80元/股[18][65] - 有条件赎回、回售及附加回售条款[24][26][29] - 采用每年付息一次方式，到期归还本金并支付最后一年利息[12][13] - 未提供担保，受托管理人为中信建投证券股份有限公司[31][32] 业绩数据 - 2024年度营业收入259,139.44万元，同比减少46.81%[39][40][41] - 2024年归属于上市公司股东的净利润为 -55,843.59万元[39][40] - 截至2024年末，总资产322,464.63万元，同比减少40.10%[39][40] - 截至2024年末，归属于上市公司股东的净资产160,703.50万元，同比减少26.90%[39][40] - 2024年加权平均净资产收益率为 -29.47%，较去年减少19.73个百分点[43] - 2024年研发投入占营业收入的比例为4.55%，较去年增加0.66个百分点[43] 募集资金情况 - 2022年发行可转债募集资金总额69,400.00万元，净额69,139.72万元[45] - 截至2024年12月31日，累计投入46,810.79万元，本年度投入7,023.97万元[48] - 年产2亿平方米光伏封装胶膜项目（一期）—平湖海优威截至期末投入进度29.51%[48] - 年产1.5亿平米光伏封装材料项目（一期）于2024年第二季度完成结项手续[48][49] 其他信息 - 公司成立于2005年9月22日，注册资本为8402.03万元[37] - 2024年度建立汽车事业部，聚焦新型膜材料产业化创新发展[38] - 公司股票和可转债均上市于上海证券交易所[37] - 公司账户合计余额为8130.54[52] - 2024年度未召开债券持有人会议[57] - 2024年6月24日支付“海优转债”第二年利息，2025年6月23日将支付第三年利息[59] - 2022 - 2023年公司主体和可转债信用等级为AA - 级，2024年降为A + 级[33][34]

募集资金管理 - 公司获批发行面值总额6.94亿元可转债，实际募集资金净额6.91397亿元，资金已全部到位并存入专项账户 [1] - 募集资金主要用于上饶海优威年产1.5亿平米光伏封装材料项目（一期），总投资9.4071亿元，其中募集资金投入6.91397亿元 [2][3] - 公司拟使用不超过2.2亿元闲置可转债募集资金进行现金管理，期限12个月，资金可滚动使用 [1][3] 现金管理安排 - 现金管理投资品种包括结构性存款、协议存款等保本型产品，资金收益归公司所有 [4][5] - 董事会授权董事长全权决策现金管理事项，财务部负责具体实施 [1][5] - 现金管理不影响募投项目正常实施，预计可提高资金使用效率并增加收益 [5][6] 决策程序 - 该事项已通过第四届董事会第二十七次会议及审计委员会审议 [6][7] - 审计委员会认为现金管理符合监管规定，未改变募集资金用途且无损害股东利益情形 [8] - 保荐机构中信建投证券对现金管理方案无异议 [9]

募集资金到位情况 - 公司发行面值总额为694,000,000元的可转换公司债券，债券期限为6年 [1] - 扣除发行费用2,602,830.19元后，实际募集资金净额为691,397,169.81元 [1] - 募集资金已全部到位并存放于专项账户，容诚会计师事务所出具了验资报告 [1] 募集资金投资项目 - 募集资金净额69,139.72万元将主要用于上饶海优威应用薄膜有限公司年产1.5亿平方米光伏封装材料项目（一期） [2] - 项目总投资额为94,071.37万元，其中募集资金投资金额为69,139.72万元 [2] 闲置募集资金现金管理计划 - 拟使用不超过2.2亿元暂时闲置可转债募集资金进行现金管理，期限为董事会审议通过后12个月内 [2] - 资金可循环滚动使用，到期后归还至专项账户 [2] - 投资品种包括结构性存款、协议存款、通知存款等保本型产品 [3] - 董事会授权董事长全权决策，财务部负责具体实施 [4] - 现金管理收益归公司所有，资金使用将严格遵循监管要求 [4] 实施程序及监管合规 - 该计划已通过第四届董事会第二十七次会议及审计委员会审议 [5] - 董事会审计委员会认为该计划符合《上市公司募集资金监管规则》等法规要求 [6] - 保荐机构中信建投证券核查后对该计划无异议，认为其未变相改变募集资金用途 [7] 对经营的影响 - 现金管理不会影响募投项目正常实施或公司日常经营 [4] - 通过提高资金使用效率可增加公司收益，保障股东利益 [4]

资金募集 - 可转换公司债券募集资金总额6.94亿元，净额6.9139716981亿元[1] - 募投项目投资总额9.407137亿元，募集资金投资6.913972亿元[4] 现金管理 - 拟用不超过2.2亿元闲置可转债募集资金现金管理[6] - 使用期限12个月，资金可循环滚动[6] - 投资安全性高、有保本约定产品[7]

资金募集 - 可转换公司债券募集资金总额6.94亿元，净额6.9139716981亿元[2] 项目投资 - 年产2亿平方米光伏封装胶膜项目（一期）投资45913.86万元，募资31900万元[4] - 上饶海优威应用薄膜有限公司项目（一期）投资36157.51万元，募资25500万元[4] - 补充流动资金投资12000万元，募资11739.72万元[4] 资金管理 - 拟用不超2.2亿元闲置可转债募资现金管理，期限12个月[6] - 2025年6月16日审议通过该议案[2] - 购买有保本约定产品，收益归公司，到期归还专户[8][11] - 审计委员会认为合规且不影响募投项目，保荐机构无异议[19][20]