报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [3][7] 报告的核心观点 - 25Q1公司收入企稳、新签订单额同比增长16%，下游客户需求出现复苏迹象，公司紧抓回款与现金流管理，AI安全为行业贡献业务新增量 [1] - 下游客户需求逐步修复、大模型产业发展带来业务新增量以及公司注重盈利能力改善，预计公司业绩有望迎来修复 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027E营业总收入分别为64.42亿元、43.49亿元、46.97亿元、51.67亿元、56.84亿元，同比增长4%、 - 32%、8%、10%、10% [2][13] - 2023 - 2027E营业利润分别为0.26亿元、 - 14.32亿元、 - 3.15亿元、0.56亿元、1.52亿元，同比增长 - 226%、 - 5656%、 - 78%、 - 118%、170% [2][13] - 2023 - 2027E归母净利润分别为0.72亿元、 - 13.79亿元、 - 3.07亿元、0.50亿元、1.42亿元，同比增长26%、 - 2022%、 - 78%、 - 116%、184% [2][13] - 2023 - 2027E每股收益分别为0.10元、 - 2.01元、 - 0.45元、0.07元、0.21元 [2][13] - 2023 - 2027E PE分别为293.6、 - 15.3、 - 68.6、420.3、148.2；PB分别为2.1、2.4、2.5、2.5、2.4 [2][13] 基础数据 - 总股本6.85亿股，已上市流通股6.85亿股，总市值211亿元，流通市值211亿元 [3] - 每股净资产（MRQ）12.2元，ROE（TTM） - 15.8，资产负债率42.0% [3] - 主要股东为齐向东，持股比例21.83% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为 - 10%、 - 2%、 - 1%，相对表现分别为 - 7%、2%、 - 6% [6] 事件 - 2024全年实现营业收入43.49亿元，YoY - 32.49%；归母净利润 - 13.79亿元，同比亏损扩大；扣非归母净利润 - 16.12亿元，同比亏损扩大；经营性净现金流 - 3.42亿元，YoY + 56.08% [7] - 24Q4单季度实现营业收入16.39亿元，YoY - 40.55%；归母净利润 - 2.03亿元，同比亏损扩大；扣非归母净利润 - 3.09亿元，同比亏损扩大 [7] - 25Q1单季度实现营业收入6.86亿元，YoY - 2.65%；归母净利润 - 4.18亿元，YoY + 13.03%；扣非归母净利润 - 4.10亿元，YoY + 21.62% [7] 回款与现金流指标 - 2024年公司收入利润承压，主要因客户削减预算、项目延期致收入下滑，行业价格竞争及需求结构变化致盈利能力下降 [7] - 25Q1整体经营企稳向好，新签订单额同比增长16%，云与大数据安全、终端安全、安全运营三大产品BG增长超24%，13款核心产品订单额同比增长35% [7] - 2024年全年收现比为109.40%，同比大幅提高26.04pct，人均销售回款62.85万元，同比提升9.46%；全年经营性现金流净额为 - 3.42亿元，同比改善4.36亿元 [7] AI安全业务 - 公司利用AI新技术赋能产品线，部分主力产品已实现AI化，自研QAX安全大模型引入DeepSeek，内部大面积使用AI辅助编程，截至2025年一季度末，研发人员AI代码助手使用率接近80% [7] - “AI + 代码卫士”产品2025年在北京银行、人保科技实现部署，打造金融行业标杆案例 [7] 财务预测表 资产负债表 - 2023 - 2027E流动资产分别为105.29亿元、91.92亿元、79.82亿元、81.39亿元、87.26亿元 [12] - 2023 - 2027E非流动资产分别为57.36亿元、56.75亿元、55.19亿元、53.80亿元、52.56亿元 [12] - 2023 - 2027E资产总计分别为162.65亿元、148.67亿元、135.02亿元、135.19亿元、139.82亿元 [12] - 2023 - 2027E流动负债分别为54.03亿元、56.93亿元、46.34亿元、46.02亿元、49.38亿元 [12] - 2023 - 2027E长期负债分别为6.81亿元、3.82亿元、3.82亿元、3.82亿元、3.82亿元 [12] - 2023 - 2027E负债合计分别为60.84亿元、60.76亿元、50.17亿元、49.84亿元、53.20亿元 [12] - 2023 - 2027E归属于母公司所有者权益分别为101.63亿元、87.69亿元、84.62亿元、85.12亿元、86.39亿元 [12] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为 - 7.78亿元、 - 3.42亿元、0.33亿元、1.17亿元、0.17亿元 [12] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为 - 1.85亿元、 - 1.88亿元、0.61亿元、0.61亿元、0.61亿元 [12] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为15.68亿元、1.72亿元、 - 12.28亿元、 - 2.10亿元、0.15亿元 [12] - 2023 - 2027E现金净增加额分别为6.05亿元、 - 3.58亿元、 - 11.34亿元、 - 0.31亿元、0.93亿元 [12] 利润表 - 2023 - 2027E营业总收入分别为64.42亿元、43.49亿元、46.97亿元、51.67亿元、56.84亿元 [13] - 2023 - 2027E营业成本分别为22.30亿元、19.14亿元、19.73亿元、20.67亿元、22.73亿元 [13] - 2023 - 2027E营业利润分别为0.26亿元、 - 14.32亿元、 - 3.15亿元、0.56亿元、1.52亿元 [13] - 2023 - 2027E利润总额分别为0.18亿元、 - 14.35亿元、 - 3.19亿元、0.53亿元、1.49亿元 [13] - 2023 - 2027E归属于母公司净利润分别为0.72亿元、 - 13.79亿元、 - 3.07亿元、0.50亿元、1.42亿元 [13] 主要财务比率 - 2023 - 2027E年成长率：营业总收入同比增长4%、 - 32%、8%、10%、10%；营业利润同比增长 - 226%、 - 5656%、 - 78%、 - 118%、170%；归母净利润同比增长26%、 - 2022%、 - 78%、 - 116%、184% [13] - 2023 - 2027E获利能力：毛利率分别为65.4%、56.0%、58.0%、60.0%、60.0%；净利率分别为1.1%、 - 31.7%、 - 6.5%、1.0%、2.5%；ROE分别为0.7%、 - 14.6%、 - 3.6%、0.6%、1.7%；ROIC分别为 - 8.3%、 - 11.3%、 - 2.0%、1.2%、2.1% [13] - 2023 - 2027E偿债能力：资产负债率分别为37.4%、40.9%、37.2%、36.9%、38.1%；净负债比率分别为12.2%、16.0%、9.3%、8.2%、8.7%；流动比率分别为1.9、1.6、1.7、1.8、1.8；速动比率分别为1.8、1.5、1.5、1.6、1.6 [13] - 2023 - 2027E营运能力：总资产周转率分别为0.4、0.3、0.3、0.4、0.4；存货周转率分别为2.7、2.3、2.4、2.4、2.6；应收账款周转率分别为1.1、0.7、0.8、0.9、0.9；应付账款周转率分别为1.3、0.9、1.0、1.0、1.0 [13] - 2023 - 2027E每股资料：EPS分别为0.10元、 - 2.01元、 - 0.45元、0.07元、0.21元；每股经营净现金分别为 - 1.14元、 - 0.50元、0.05元、0.17元、0.02元；每股净资产分别为14.83元、12.80元、12.35元、12.42元、12.61元；每股股利分别为0.00元、0.00元、0.00元、0.02元、0.06元 [13] - 2023 - 2027E估值比率：PE分别为293.6、 - 15.3、 - 68.6、420.3、148.2；PB分别为2.1、2.4、2.5、2.5、2.4；EV/EBITDA分别为115.2、 - 21.1、224.3、58.8、49.7 [13]

民营经济促进法核心内容 - 我国首部专门针对民营经济发展的基础性法律，自2025年5月20日起施行 [1] - "两个毫不动摇"、促进"两个健康"首次写入法律，从政策层面升华为制度保障 [4] - 法律条条聚焦民营企业生存困境，句句回应企业家核心诉求，尤其关注科技创新、投资融资等"命脉级"内容 [5] 对科技行业的影响 - 网络安全行业研发投入高（奇安信累计超100亿）、回报周期长，法律通过"促进投资融资""支持科技创新"双轮驱动缓解资金流压力 [5][6] - 法律落地将加速技术研发到应用的转化，强化AI赋能，夯实数字经济及关键基础设施防护领域的安全防线 [6] 营商环境优化措施 - 通过市场准入负面清单制度、公平竞争审查机制保障民营企业平等竞争机会 [6] - 建立畅通政企沟通机制，提升服务效率，构筑高质量发展新生态 [7] - "权益保护"单独成章，明确公平执法、预防拖欠账款等规定，提供法治保障 [8] 企业家信心与行业展望 - 法律为民营企业家赋予"法治靠山"，提振发展底气，激发创新活力 [4][8] - 当前国际竞争压力下，企业需在变局中抓住机遇，通过技术创新实现高质量发展 [9]

大模型驱动的数据安全新挑战 - 2025年被视为AI应用落地全面爆发的一年，大模型驱动下数据体量和质量需求提升，同时带来数据安全新挑战 [1] - 数据生产总量逐年攀高（2024年达41.06ZB，同比+25%），但数据安全市场增速不理想，主因传统大数据价值密度低，丢失后负面影响有限 [5] - 大模型垂直应用爆发将改变现状，数据丢失危害显著放大，企业"痛感"加剧，数据安全市场增速预计远超其他行业 [1][5][6] "精华小数据"的安全风险 - AI大模型推动大数据向高价值"精华小数据"转化，其特点为规模小（可硬盘拷贝）、集中度高，泄露将直接摧毁企业核心竞争力 [3] - 内部人员（如大模型开发工程师、数据管理员）拥有高权限访问，权限滥用和身份盗取风险更严峻 [3] - 奇安信监测显示，8971个Ollama大模型服务器中6449个活跃服务器近九成处于"裸奔"状态，存在未授权访问和文件删除风险 [4] 大模型深度应用的系统性风险 - 大模型融入智慧城市、工控系统等关键领域后，攻击可能导致业务停摆的链式反应 [4] - 过度依赖AI决策可能引发"蝴蝶效应"，黑客可通过漏洞利用、数据投毒干扰决策，内部错误信息输入也会污染模型输出 [4] - 奇安信推出大模型安全空间和一体机解决方案，已部署于超千家政企客户 [4] 网络安全行业的新机遇 - 信创替代进程加速释放安全需求，大模型缩短行业智能化周期，新兴场景推动网络安全产业增长空间扩大 [6] - 国家数据基础设施建设提速，全流程动态防护成为重点，企业需围绕数据底座、算力网平台等四方面开展安全建设 [6] - 车路云一体化领域政策支持力度大（超长期国债投入），万亿级市场潜力显现，数据安全合规是发展前提 [7]

文章核心观点 4月30日十四届全国人大常委会第十五次会议表决通过《中华人民共和国民营经济促进法》，自2025年5月20日起施行，该法将优化民营经济发展环境，促进其健康发展，释放发展活力为高质量发展注入动力 [1] 分组1：法律基本信息 - 《中华人民共和国民营经济促进法》于4月30日经十四届全国人大常委会第十五次会议表决通过，共9章，自2025年5月20日起施行 [1] 分组2：法律意义 - 作为我国第一部专门关于民营经济发展的基础性法律，该法将优化民营经济发展环境，保证公平竞争，促进其健康发展，构建高水平社会主义市场经济体制，发挥其在国民经济和社会发展中的重要作用 [1] - “两个毫不动摇”、促进“两个健康”首次写入法律，意味着党和国家对民营经济的关心爱护从政策层面升华为制度层面的“刚性保障”，让民营企业家吃下发展“定心丸” [1] 分组3：对民营企业的支持 - 该法通过“促进投资融资”“大力支持科技创新”双轮驱动，为技术型民营企业破解发展瓶颈提供制度性方案，缓解资金流压力，加速技术转化，强化AI赋能，夯实安全防线 [2] 分组4：优化营商环境 - 从公平竞争、高效服务等维度系统性优化营商环境，强调市场准入负面清单制度、公平竞争审查机制，让民营企业平等获得更多竞争机会 [2] - 强调建立畅通有效的沟通机制，让民营企业享受到更优质、高效的服务 [2] 分组5：权益保护 - 把“权益保护”单独成章，从法律层面回应民营经济人士关切问题，切实维护利益 [2] - 对公平执法、预防和清理拖欠账款等方面明确规定，为民营企业发展提供可靠法治保障 [2]

文章核心观点 人工智能大模型应用爆发带来生产力和创造力同时也带来巨大安全风险 奇安信强调应对风险重要性并推出相关安全产品护航数字经济发展 [2][3][4] 分组1：人工智能大模型应用带来的安全风险 - “小数据”安全成数字经济时代核心关切点 企业精华小数据若被窃取、泄露或篡改 核心竞争力将瞬间崩塌 [2] - 大模型融通百业 “裸奔”上线极有可能引发业务停摆的链式危机 近九成Ollama大模型活跃服务器“裸奔” [3] - 部分企业对AI过度依赖 大模型决策失准会引发“蝴蝶效应” 黑客可干扰决策 内部员工引入错误信息会污染模型学习环境 [3] 分组2：奇安信的应对措施 - 针对AI大模型垂直新场景创新研发安全产品 把AI技术深度集成到安全产品中促进安全防护提质增效 [3] - 围绕大模型应用推出大模型安全空间、奇安天界大模型安全一体机 为智能业务应用保驾护航 [3] 分组3：网络安全在数字经济中的重要性 - 网络安全是数字经济发展的底线根基、上限支撑和价值创造的强劲引擎 [4] - 新兴场景落地须以网络和数据安全为前提 全球科技博弈倒逼着网络安全持续创新 实现技术自主可控 [4]

会议信息 - 奇安信第二届监事会第二十二次会议于2025年4月28日召开，3名监事全部参会[2] 议案表决 - 《关于公司2024年年度报告及摘要的议案》等多项议案表决3票同意，需提交股东大会审议[4][8][12][13][15][20][21][27] - 《关于公司2024年度内部控制评价报告的议案》表决3票同意[11] 季度报告 - 审议通过《关于公司2025年第一季度报告的议案》，报告合规准确[28]

业绩总结 - 2024年度归属于上市公司股东的净利润为负值[5] - 截至2024年12月31日，母公司报表期末未分配利润为 -32.9777306777亿元[4] 利润分配 - 2024年度拟不派现、不转增、不送股[2] - 利润分配预案尚需股东大会审议[3] - 监事会认为预案合规且利于公司发展[8]

财务审计 - 审计奇安信公司2024年12月31日财务报告内部控制有效性[4] - 奇安信公司于2024年12月31日在重大方面保持有效财务报告内部控制[9]

业绩总结 - 2024年度公司营业收入为434,924.93万元[6] - 本期营业总收入为43.49亿元，上期为64.42亿元，同比下降32.49%[23] - 本期净利润为 - 13.77亿元，上期为7494.3万元，同比由盈转亏[23] - 基本每股收益本期为 - 2.02元，上期为0.10元，同比大幅下降[23] - 2024年度营业收入为322,390,475.73元，较上期809,382,813.49元下降约60.17%[35] - 2024年度净利润为 - 819,547,964.29元，较上期 - 67,775,707.17元亏损扩大[35] 财务数据 - 截至2024年12月31日，应收账款原值762,388.79万元、坏账准备余额172,593.15万元、账面价值589,795.64万元，账面价值占资产总额的比例为39.67%[7] - 截至2024年12月31日，商誉原值189,794.28万元、商誉减值准备余额46,268.82万元、账面价值143,525.46万元，账面价值占资产总额的比例为9.65%[10][11] - 流动资产期末余额为91.92亿元，期初余额为105.29亿元[20] - 非流动资产期末余额为56.75亿元，期初余额为57.36亿元[20] - 资产总计期末余额为148.67亿元，期初余额为162.65亿元[20] - 流动负债期末余额为56.93亿元，期初余额为54.03亿元[21] - 非流动负债期末余额为3.82亿元，期初余额为6.81亿元[21] - 负债合计期末余额为60.76亿元，期初余额为60.84亿元[21] - 股东权益合计期末余额为87.92亿元，期初余额为101.82亿元[21] - 货币资金期末余额为16.28亿元，期初余额为20.62亿元[20] - 应收账款期末余额为58.98亿元，期初余额为62.52亿元[20] - 合同负债期末余额为1.73亿元，期初余额为3.32亿元[21] - 2024年末公司资产总计13,634,746,120.73元，较期初14,000,194,045.99元下降约2.61%[30] - 2024年末流动资产合计705,226,360.45元，较期初1,021,518,522.97元下降约30.96%[30] - 2024年末非流动资产合计12,929,519,760.28元，较期初12,978,675,523.02元下降约0.38%[30] - 2024年末负债合计2,105,007,208.72元，较期初1,640,924,827.17元增长约28.28%[32] - 2024年末股东权益合计11,529,738,912.01元，较期初12,359,269,218.82元下降约6.70%[32] 现金流情况 - 经营活动产生的现金流量净额本期为 - 3.42亿元，上期为 - 7.78亿元，亏损有所收窄[26] - 投资活动产生的现金流量净额本期为 - 1.88亿元，上期为 - 1.85亿元，亏损略有增加[26] - 筹资活动产生的现金流量净额本期为1.72亿元，上期为15.68亿元，同比大幅减少[26] - 现金及现金等价物净增加额本期为 - 3.57亿元，上期为6.05亿元，同比由正转负[26] - 本期销售商品、提供劳务收到的现金为47.58亿元，上期为53.70亿元，同比下降11.39%[26] - 本期取得借款收到的现金为20.73亿元，上期为15.92亿元，同比增长29.09%[26] - 本期偿还债务支付的现金为15.25亿元，上期为3.36亿元，同比大幅增加[26] 股东权益变动 - 2024年年初股东权益合计为101.82亿元[28] - 2024年股东权益合计增减变动金额为 - 13.90亿元[28] - 2024年综合收益总额为 - 13.92亿元[28] - 2024年股东投入和减少资本金额为500.72万元[28] - 2024年其他导致股东权益变动金额为 - 286.19万元[28] - 2024年期末股东权益合计为87.92亿元[28] 其他 - 本期纳入合并范围的子公司共77户，较上期增加2户，减少3户[45] - 公司自2024年1月1日起执行《企业会计准则解释第17号》等三项规定[185][186][187][188] - 执行《企业会计准则解释第18号》，2023年度主营业务成本和销售费用有变更[189] - 公司主要税种有增值税、企业所得税等，部分有优惠政策[191][192][193][194][195][196][197][198][199][200]

业绩总结 - 2024年度营业收入434,924.93万元，上年度644,248.73万元[13] - 2024年度营业收入扣除项目合计1,751.21万元，占比0.40%；上年度2,772.00万元，占比0.43%[13] - 2024年度营业收入扣除后金额433,173.72万元，上年度641,476.73万元[14] 审计意见 - 大华会计师认为公司2024年度营业收入扣除事项明细表财务信息合规[8]