行业投资评级 - 看好（维持）[6] 报告核心观点 - 军工板块在2025年第三季度迎来盈利能力拐点，多项指标已回暖[2][6] - 随着“十五五”新一轮装备建设启动、军贸及商业航空航天发展，行业有望开启新一轮景气周期[3][6] - 内需新质作战方向与军贸有望形成共振，营收增长将同步拉动利润[3][6] - 报告看好上游零部件层级、以新质新域为代表的信息化与航空下游[3][6] 利润表分析 - 2025年前三季度行业营收同比增加3.07%，增速见底回升[6][15] - 归母净利润同比下降9.89%，但降幅较2024年有所收窄[6][15] - 各层级营收增速同比均由负转正：零部件层级同比上升8.30%，分系统层级同比上升3.37%，总装层级同比上升1.16%[18] - 利润端出现分化：零部件层级归母净利润同比上升6.94%，分系统层级同比下降28.98%，总装层级同比下降19.48%[18] - 净利率出现改善迹象：总装层级净利率同比上升0.33个百分点至4.01%，零部件和分系统层级净利率虽同比下滑，但较2024年全年低点已有所改善[23][25] 各板块业绩表现 - 除舰船板块外，所有板块营收增速均出现同比改善[6] - 兵器板块营收增速高达27.52%，领跑各板块[35] - 信息化板块归母净利润增速达到136.38%，兵器板块归母净利润增速达113.17%[36] - 航天板块营收同比增长6.17%，信息化板块营收同比增长5.37%[35] 现金流量表分析 - 分系统及总装层级经营性现金流净值有所改善，零部件层级现金流为净流入但暂时承压[6][42] - 分系统层级销售收现比同比抬升8.30个百分点至89.94%，总装层级销售收现比同比上升23.23个百分点至92.50%[40] - 总装企业现金流流入增长73.34%，现金流净值虽为-272.90亿元，但净流出较去年同期减少[42] 资产负债表分析 - 各层级预收款（含合同负债）均有所回升，总装层级同比上升21.85%至633.45亿元，维持高位[48] - 各层级存货同比提升：零部件层级增长12.57%，分系统层级增长8.81%，总装层级增长19.82%[53] - 总装层级扩产意愿增强：固定资产增速同比提升9.45个百分点至20.25%，在建工程增速同比提升9.75个百分点至15.19%[58] - 各层级应收账款占营收比例同比增加，显示回款速度放缓[57] 投资建议与标的 - 报告建议关注航发&燃机链、新质生产力、军工电子、关键材料及零件、军贸等方向[3][63] - 具体列出多个相关标的，涉及不同产业链环节和细分领域[3][63]

业绩说明会安排 - 2025年11月14日15:00 - 16:00举行2025年第三季度业绩说明会[2][5] - 地点为上海证券交易所上证路演中心[2][5] - 方式为上证路演中心网络互动[2][5] - 参加人员包括董事长罗辉华、总经理丁柏等[5] 投资者参与 - 2025年11月14日15:00 - 16:00在线参与[5] - 2025年11月7日至11月13日16:00前可提问[2][6] - 联系部门为证券事务部，电话0716 - 4167788，邮箱board_nh@casic.com.cn[7] 其他 - 2025年10月30日发布2025年第三季度报告[2] - 业绩说明会针对2025年第三季度经营成果及财务指标交流[3] - 会后可通过上证路演中心查看情况及内容[7]

公司治理变动 - 公司董事会于11月3日晚间发布公告 [2] - 董事会同意提名马云飙先生为公司第四届董事会独立董事候选人 [2] - 董事会同意提名刘晓明先生为公司第四届董事会独立董事候选人 [2]

董事会人事变动 - 2025年10月16日提名马云飙、刘晓明为独立董事候选人[2] - 2025年11月3日选举马云飙、刘晓明为独立董事[2] 董事会委员会调整 - 2025年11月3日审议通过调整专门委员会委员议案[3] - 各委员会明确主任及成员[3][4]

会议信息 - 2025年10月17日公告召开2025年第三次临时股东会通知[8] - 股权登记日为2025年10月27日[10] - 现场会议于2025年11月3日14点在荆州公司会议室召开[10] - 网络投票时间为2025年11月3日9:15 - 15:00[11] 参会情况 - 出席现场会议股东及代理人4名，持表决权股份218,193,561股，占比64.6982%[14] - 参加网络投票股东84名，持表决权股份33,994,872股，占比10.0801%[15] 选举结果 - 补选马云飙为独立董事，252,033,840票同意，占有效表决权99.9386%[19] - 补选刘晓明为独立董事，252,007,687票同意，占有效表决权99.9283%[21]

股东会信息 - 股东会2025年11月3日在湖北荆州公司会议室召开[2] - 88人出席，所持表决权252,188,433，占比74.7783%[2] 人员选举 - 马云飙补选独董得票252,033,840，占比99.9386%[5] - 刘晓明补选独董得票252,007,687，占比99.9283%[5] 律师见证 - 北京市康达律师事务所见证，律师为王飞、章健[7] - 见证结论为股东会程序合法有效[7]

投资评级与目标价 - 报告对航天南湖维持“买入”投资评级 [1][7] - 给予公司目标价为45.50元人民币，较前值29.25元有显著上调 [5][7] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点是看好公司在军贸和低空经济市场的增长潜力 [1][4] - 2025年第三季度公司实现营收6614.16万元，同比增长224.84%，但环比下降58.95% [1] - 2025年第三季度归母净利润为-1555.24万元，亏损额较二季度的-356万元有所扩大，但较去年同期的-1929万元收窄 [1] - 2025年前三季度公司累计营收达5.85亿元，同比增长579.06% [1] - 2025年前三季度归母净利润为3748.59万元，同比增长163.91% [1] - 单季度业绩波动主要系产品交付节奏影响，四季度是公司交付和确收的高峰期，全年业绩有望实现高增长 [2] 盈利能力与毛利率分析 - 公司单三季度综合毛利率为13.91%，同比下降23.17个百分点 [3] - 2025年前三季度综合毛利率为23.60%，同比提升5.03个百分点 [3] - 毛利率波动受新产品交付（毛利率较低）和军贸收入占比提升（毛利率较高）共同影响 [3] - 随着新产品生产熟练度提升、规模效应显现以及军贸收入占比提高，公司综合毛利率存在较大改善空间 [3] 成长驱动与市场前景 - 国际安全新形势下，多国对防空预警雷达需求强烈，公司产品国际竞争力增强，军贸业务前景向好 [4] - 公司积极布局低空经济，已获得特定用户低空安全探测系统的批量订货合同，并加大关键技术研发和市场拓展 [4] - 军贸市场和低空经济业务为公司打开了新的成长空间 [4] 盈利预测与估值 - 报告调整公司2025-2027年归母净利润预测至1.16亿元、2.19亿元、2.96亿元 [5] - 对应每股收益（EPS）预测为0.34元、0.65元、0.88元 [5] - 下调2025年净利润预测主要因毛利率较低的新产品交付占比提升 [5] - 基于公司军贸发展向好、毛利率改善空间大及低空经济潜力，给予公司2026年70倍市盈率估值，高于可比公司58倍的Wind一致预期均值 [5][13] - 公司当前市值约为130.89亿元人民币 [8]

公司财务业绩 - 2025年前三季度营收约5.85亿元，同比大幅增加579.06% [1] - 2025年前三季度归母净利润约3749万元，同比增加163.91% [1] - 公司业绩从2025年一季度开始实现大幅增长，迎来业绩拐点 [1] 公司业务与市场地位 - 公司背靠中国航天科工集团，是我国防空预警雷达领域主要研制生产单位之一 [1] - 产品已成为国内防空预警领域主力装备，在军方客户中广泛应用并覆盖多个军种 [1] - 公司积极拓展国外用户，推动产品持续走向国际市场 [1] 行业前景与市场需求 - 国际环境复杂多变，全球军费开支持续增长，许多国家急需建设和完善防空预警能力 [1] - 对防空预警雷达产品的需求较为强烈，产品国际竞争力不断增强 [1] - 预计军用雷达系统市场在2020至2027年期间复合年均增长率达4.30% [2] - 到2027年底，全球军用雷达系统市场总规模预计约为192.22亿美元 [2] 公司战略发展 - 公司于2023年12月正式设立低空事业部，积极拓展低空经济领域 [3] - 围绕特定用户低空安全管控需求，研发低空安全探测系统并获得批量订货合同 [3] - 加大低空目标检测识别等关键技术研究，积极拓展民用低空安全市场 [3] - 利用技术优势拓展微波器件和特种镀覆等高端制造业务 [4] 产能与研发投入 - 2023年募投项目中，投入4.86亿元用于生产智能化改造项目，2.38亿元用于研发测试基地建设 [4] - 截至2025年6月底，生产智能化改造与研发测试基地建设项目均已达到可使用状态 [4] - 募投项目落地有望提升研发创新能力，为防空预警雷达、军贸出口、低空经济等领域奠定产能基础 [4]

公司财务表现 - 2025年前三季度公司营收约5.85亿元，同比大幅增加579.06% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润约3749万元，同比增加163.91% [1] - 2025年前三季度基本每股收益0.11元，同比增加164.71% [1] 公司市值信息 - 截至发稿时，公司市值为131亿元 [2] 行业市场环境 - A股市场突破4000点，科技主线被提及为重塑市场的关键因素 [2] - 市场在经历十年沉寂后迎来爆发，被描述为开启“慢牛”新格局 [2]

收入和利润表现 - 本报告期（第三季度）营业收入为66,141,606.42元，同比大幅增长224.84%[3] - 年初至报告期末营业收入为585,311,841.84元，同比大幅增长579.06%[3] - 营业收入大幅增长至585,311,841.84元，相比去年同期的86,194,986.52元，增幅约579%[17] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为37,485,882.32元，同比增长163.91%[3] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润为-15,552,391.62元，亏损额同比收窄19.38%[3] - 净利润扭亏为盈，达到37,485,882.32元，去年同期为净亏损58,650,799.90元[17] 成本和费用情况 - 本报告期研发投入合计为17,265,844.66元，同比下降35.12%[3] - 本报告期研发投入占营业收入的比例为26.10%，同比减少104.60个百分点[3] - 年初至报告期末研发投入占营业收入的比例为11.14%，同比减少74.04个百分点[3] - 研发费用为65,228,056.23元，较去年同期的73,420,258.45元下降约11%[17] - 财务费用为负16,718,609.33元，主要由于利息收入16,796,680.82元高于利息费用63,688.21元[17] 现金流状况 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为-191,145,828.74元，同比改善21.65%[3] - 经营活动产生的现金流量净额为负191,145,828.74元，较去年同期的负243,952,762.55元有所改善[20] - 投资活动产生的现金流量净额为负211,658,120.56元，主要由于支付其他与投资活动有关的现金达970,000,000.00元[20] - 现金及现金等价物净减少额为404,916,885.30元[21] - 筹资活动产生的现金流量净额为-2,112,936.00元[21] - 分配股利、利润或偿付利息支付的现金为31,026,815.87元[21] 资产和负债变动 - 2025年9月30日货币资金为1,430,505,138.39元，较2024年末1,690,026,157.05元下降15.4%[13] - 2025年9月30日应收账款为483,592,959.37元，较2024年末283,330,641.98元增长70.7%[13] - 2025年9月30日存货为538,962,119.68元，较2024年末531,529,903.05元增长1.4%[13] - 2025年9月30日预付款项为19,546,023.39元，较2024年末5,161,271.77元增长278.7%[13] - 固定资产增至450,429,109.25元，较期初的393,232,112.34元增长约15%[14] - 合同负债为57,993,034.12元，较期初的143,596,391.21元下降约60%[14] 股东权益相关 - 报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为2,592,897,283.60元，较上年度末增长1.40%[4] - 未分配利润增至519,083,523.40元，较期初的481,597,641.08元增长约8%[15] 股东持股信息 - 报告期末普通股股东总数13,479名[11] - 北京无线电测量研究所持股109,556,910股，占总股本32.49%[11] - 荆州市古城国有投资有限责任公司持股98,059,301股，占总股本29.08%[11] - 航天科工资产管理有限公司持股14,607,588股，占总股本4.33%[11] - 华夏军工安全灵活配置混合型证券投资基金持股10,044,015股，占总股本2.98%[11] - 荆州南晟企业管理合伙企业（有限合伙）持股9,475,500股，占总股本2.81%[11] 其他财务数据 - 报告期末总资产为3,183,307,313.93元，较上年度末减少2.14%[4] - 总资产为3,183,307,313.93元，较期初的3,252,781,020.01元略有下降[14][15] - 期末现金及现金等价物余额为231,992,485.62元[21] - 期初现金及现金等价物余额为636,909,370.92元[21] - 公司不涉及2025年起首次执行新会计准则的调整[22]