报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 核心观点围绕《可再生能源电解水制氢》CCER方法学发布，认为其将重塑绿氢经济性，为行业提供关键经济激励[1][4] - 报告提出环保行业2026年策略框架为“价值+成长共振，双碳驱动新生”，并梳理出三条核心投资主线[4] 根据相关目录分别总结 1. 最新观点：可再生能源电解水制氢CCER方法学 - **方法学核心规定**：限定新建项目、要求风光自发自用（避免“电证分离”）、确保减排唯一性、额外性免予论证、项目自身排放计为0[4][11] - **经济性提升测算**： - 典型项目案例：内蒙古某总投资约10亿元、年制氢7000余吨的风光制氢项目，在不考虑CCER收入时，投资回收期约9.21年，内部收益率约4.34%[4][12] - 纳入CCER收益后：按当前CCER市场价格测算，项目年减排量收益可达约2000万元，投资回收期可缩短至约8.77年[4][12] - 理论降本效果：测算单吨绿氢减排量为12.53吨CO2，以2025年12月26日CCER成交均价80.72元/吨计算，减碳收益为1011元/吨氢气，可帮助兆瓦级绿氢项目（成本约18元/公斤）降本约5.6%[4][13][15] - **政策影响与受益方向**： - 绿氢运营与风光电站：CCER收益修复项目内部收益率，利好具备风光资源的一体化开发运营商[4][14] - 制氢装备：下游盈利改善将刺激上游电解槽招标需求，推动行业向规模化应用过渡[4][14] - 环境监测与计量仪表：方法学对数据质量要求极高，高精度流量计、智能电能表、在线气相色谱仪等成为项目刚需[4][14] 2. 最新观点：环保行业2026年年度策略 - **主线1——红利价值（优质运营资产重估）**： - **固废领域**：可再生能源补贴基金预计在2025年左右实现当年收支平衡，国补常态化回款叠加资本开支下降，板块分红潜力有望从114%提升至141%[4][16] - **水务领域**：价格市场化改革推进，自由现金流改善（例如2025年前三季度板块自由现金流为-21亿元，较2024年同期的-68亿元大幅改善），分红和估值提升空间可参照垃圾发电板块[4][17] - **主线2——优质成长（新增长曲线）**： - **第二曲线**：重点推荐龙净环保，其“环保+新能源”双轮驱动，绿电储能与矿山装备业务贡献新成长[4][18] - **下游成长**：重点推荐美埃科技（受益半导体资本开支回升及锂电、海外拓展）和景津装备（受益锂电行业β修复，压滤机需求有望迎拐点）[4][18] - **AI赋能**：环卫智能化经济性拐点渐近，行业放量在即[4][18] - **主线3——双碳驱动（再生资源与降碳）**： - “十五五”期间非电行业将首次纳入碳考核，国内碳市场扩容、配额收紧，CCER供给增加，欧盟碳关税在即[4][19] - 重点看好危废资源化（如高能环境、赛恩斯）和生物油/可持续航空燃料产业链[4][19] 3. 最新观点：行业数据跟踪 - **环卫装备**： - 2025年1-11月，环卫车总销量66,563辆，同比增长5.14%[4][22] - 同期新能源环卫车销量12,383辆，同比大幅增长64.01%，渗透率提升6.68个百分点至18.60%[4][22] - 市场竞争格局：盈峰环境、宇通重工、福龙马在新能源环卫车市场的市占率分别为32%、14%、7%[4][29] - **生物柴油**： - 2025年12月19日至25日，生物柴油均价为8200元/吨，地沟油均价为6028元/吨，价格周环比均持平[4][34] - 考虑一个月库存周期测算，单吨盈利为-106元/吨，周环比改善37.2%[4][34] - **锂电回收**： - 金属价格周环比上涨：截至2025年12月26日，碳酸锂价格11.19万元/吨（周环比+14.6%），金属钴44.50万元/吨（周环比+5.5%），金属镍13.17万元/吨（周环比+9.3%）[4][35][37] - 盈利能力：模型测算显示，当期锂电循环项目平均单位废料毛利为-0.07万元/吨[4][35] 4. 行业表现 - **板块表现**：2025年12月22日至26日当周，环保及公用事业指数上涨1.07%，表现弱于上证综指（+1.88%）和沪深300指数（+1.95%）[42] - **股票表现**：当周涨幅前十标的包括创元科技（+48.99%）、美埃科技（+25.79%）、赛恩斯（+16.26%）等；跌幅前十标的包括法尔胜（-7.89%）、惠城环保（-6.65%）等[43][46] 5. 行业新闻与公司公告摘要 - **行业政策动态**：报告期内涉及生活垃圾填埋场治理、生态环境监测机构准入、重点行业能效“领跑者”名单发布、建筑垃圾污染控制技术规范出台等多条政策信息[47][48][49][50] - **公司公告概览**：汇总了多家环保上市公司在出售资产、担保、对外投资、股东减持、股份回购、股权激励、关联交易等方面的最新公告[52][53][54][55][56][57]

文章核心观点 - 金科环境股份有限公司的锡东工业污水处理项目因连续三个月污水处理费收入无法覆盖运营成本及最低投资收益，触发特许经营协议中的回购条款，政府方将回购项目并终止特许经营权 [2][4][7] - 特许经营权已于2025年3月31日终止，政府指定无锡云隆园区建设发展有限公司为回购实施主体，各方将另行签署项目回购协议 [2][8][9] - 公司认为，此次按合同约定终止特许经营权并触发政府回购义务，不会对公司的经营业绩、财务状况、发展战略及股东利益产生重大影响 [2][14] 特许经营协议签署情况 - 2023年9月，公司控股子公司无锡市锡山中荷水务有限公司与联合体伙伴同锡山经开区管委会签署了为期30年的锡东工业污水处理项目特许经营协议 [3] - 项目公司无锡市锡山荷泰污水处理有限公司负责该项目的融资、建设、运营和维护 [3] 特许经营权终止原因与触发条件 - 终止原因为项目公司在2025年1月至3月期间，向园区排污企业收取的污水处理费连续三个月不足以覆盖运营成本及最低投资收益，导致项目无法正常运转 [4][7] - 该情形触发了特许经营协议中约定的项目回购条件 [4] 终止协议主要内容 - 协议终止标的为“锡东工业污水处理项目”的全部特许经营权，包括投融资、建设、运营维护及收费权 [6] - 特许经营权终止日为2025年3月31日 [8] - 锡山经开区管委会指定无锡云隆园区建设发展有限公司履行回购义务，各方将另行签署回购协议 [9] - 终止即构成回购触发条件，政府方无需另行支付补偿款，乙方的相关收益将通过“回购价格”实现，该价格已包含项目投资、合理收益及移交费用等全部内容 [10] - 争议首先通过友好协商解决，协商不成可向项目所在地有管辖权的人民法院提起诉讼 [12] 对公司的影响 - 公司认为，此次事项系按合同约定执行，不会对公司经营业绩及财务状况产生重大影响 [14] - 公司表示，此事不会影响公司的发展战略和经营规划，也不存在损害公司及全体股东利益的情形 [14]

项目终止与回购触发事件 - 金科环境旗下锡东工业污水处理项目因连续三个月（2025年1月至3月）污水处理费收入无法覆盖运营成本及最低投资收益，触发特许经营协议回购条款 [1][3] - 公司与相关方已签订《锡东工业污水处理项目特许经营终止协议》，项目特许经营权将于2025年3月31日终止，锡山经济技术开发区管理委员会将指定主体启动回购程序 [1] 项目背景与协议约定 - 项目特许经营协议于2023年9月签署，特许经营期限为30年（含建设期）[2] - 项目由金科环境控股子公司等组成的联合体成立的项目公司负责投融资、建设和运营维护 [2] - 原协议约定，若污水处理费连续三个月无法保证正常运转及投资收益，或实际处理水量连续3年未达基本水量，将触发政府回购条件 [3] 终止协议核心内容 - 终止标的为原协议项下授予的“锡东工业污水处理项目”全部特许经营权，包括投融资、建设、运营维护及收费权 [4] - 锡山经开区管委会将指定无锡云隆园区建设发展有限公司作为回购实施主体，后续将另行签署正式回购协议 [5] - 回购价格将包含原协议约定的项目投资、合理收益、移交费用等全部补偿内容，具体结算细节待后续协议明确 [5] 公司回应与影响评估 - 公司表示，本次事项系按合同约定终止，触发政府回购义务，不会对公司经营业绩、财务状况、发展战略及经营规划产生重大影响 [6] - 公司提示，目前尚未签订正式回购协议，回购价格结算、收益核算、移交费用确认等具体事宜仍存在不确定性 [6]

市场合作与终止 - 2023年9月子公司联合体签30年特许经营协议[4] - 2025年3月31日特许经营权终止[10] 业绩影响 - 本次终止对经营业绩及财务状况无重大影响[16] 后续事项 - 相关方未签回购协议，事宜有不确定性[17]

项目终止与回购 - 金科环境实施的锡东工业污水处理项目触发特许经营协议中的回购约定情形 相关方已签订《锡东工业污水处理项目特许经营终止协议》 特许经营权终止日为2025年3月31日 [1] - 项目触发回购的原因为公司向园区排污企业收取的污水处理费未能保证项目连续三个月正常运转和投资收益要求 [1] - 锡山经济技术开发区管理委员会指定无锡云隆园区建设发展有限公司履行回购义务 相关方将另行签署项目回购协议 [1]

收购交易概述 - 金科环境拟以总对价8480万元人民币收购瑞能工业水基础设施亚洲有限公司持有的唐山艾瑞克环境科技有限公司100%股权 [2] - 对价支付方式为5480万元货币资金及总价值3000万元的新水岛产品 [2] 标的公司情况 - 艾瑞克是为唐山南堡再生水厂改造特许经营项目成立的特殊目的公司 [2] - 南堡再生水项目的特许经营协议于2017年签署，特许经营权期限为30年 [2] 交易区域背景 - 南堡经开区地处环京津、环渤海中心地带，是首都经济圈和环渤海经济带的交汇区域 [2] - 该区域产业基础雄厚，涉及盐碱化工、精细化工、化纤、钛材料、硅材料等行业，是河北省五大化工基地之一的盐化工基地 [2] 公司战略与协同效应 - 公司自2006年起布局南堡经开区的再生水及污废水资源化市场，拥有多个成熟运营项目 [2] - 本次收购有助于公司在南堡经开区的深耕发展，保持区域市场占有率 [2] - 收购将促进公司在当地运营的“污水处理厂委托运营项目”、“污水处理厂提标工程特许经营项目”及“污水资源化回用项目”的上下游协同，提高管理效率 [3] 交易财务预期 - 交易完成后，在艾瑞克维持目前再生水销售量的情况下，运营期内预计可实现年收入约6000万元 [3] - 运营期内预计可实现年经营性现金流净额约2000万元 [3] - 公司支付的8480万元股权对价预计可在5年内收回，预期投资收益情况良好 [3]

收购交易概述 - 公司拟以总对价8480万元人民币收购瑞能工业水基础设施亚洲有限公司持有的唐山艾瑞克环境科技有限公司100%股权 [1] - 对价支付方式为5480万元货币资金及总价值3000万元的新水岛产品 [1] 标的公司情况 - 标的公司艾瑞克是为唐山南堡再生水厂改造特许经营项目成立的特殊目的公司 [1] - 南堡再生水项目特许经营协议于2017年签署，特许经营权期限为30年 [1] 项目区域市场环境 - 南堡经开区地处环京津、环渤海中心地带，是首都经济圈和环渤海经济带的交汇区域 [1] - 该区域产业基础扎实雄厚，工业企业涉及盐碱化工、精细化工、化纤、钛材料、硅材料等行业，是河北省五大化工基地之一的盐化工基地 [1] 公司战略与协同效应 - 公司自2006年起布局南堡经开区的再生水及污废水资源化市场，拥有多个运营中的成熟项目 [1] - 本次收购有助于公司在南堡经开区的深耕发展，保持区域市场占有率 [1] - 收购将促进公司在当地运营的“污水处理厂委托运营项目”、“污水处理厂提标工程特许经营项目”及“污水资源化回用项目”的上下游协同，有利于提高管理效率 [2] 交易财务预期 - 交易完成后，在艾瑞克维持目前再生水销售量的情况下，运营期内预计可实现年收入约6000万元 [2] - 运营期内预计可实现年经营性现金流净额约2000万元 [2] - 公司支付的8480万元股权对价预计可在5年内收回，预期投资收益情况良好 [2]

交易概述 - 公司拟以总对价8480万元人民币收购瑞能工业水基础设施亚洲有限公司持有的唐山艾瑞克环境科技有限公司100%股权 [1] - 对价支付方式为5480万元货币资金及总价值3000万元的新水岛产品 [1] 收购标的与项目详情 - 标的公司艾瑞克是为唐山南堡再生水厂改造特许经营项目成立的特殊目的公司 [1] - 南堡再生水项目特许经营协议于2017年签署，特许经营权期限为30年 [1] - 项目商业模式为以园区集中污水处理厂出水为水源，生产高品质再生水销售给园区用水企业，收取水费 [1] - 项目所在地南堡经开区地处环京津、环渤海中心地带，产业基础雄厚，是河北省五大化工基地之一的盐化工基地 [1] 战略协同与市场布局 - 公司自2006年起布局南堡经开区再生水及污废水资源化市场，拥有多个成熟运营项目 [2] - 本次收购有助于公司在南堡经开区深耕发展，保持区域市场占有率 [2] - 收购将促进公司在当地运营的污水处理厂委托运营、提标工程特许经营及污水资源化回用项目的上下游协同，提高管理效率 [2] 产品战略与国际化 - 新水岛®是公司以产品化思维开发的高度集成的智能水处理机组，应用自主AI智能体水萝卜® [2] - 公司可为新水岛®提供O2O配套服务及托管运营服务模式 [2] - 以价值3000万元的新水岛®产品作为部分交易对价，减少了现金支出压力，并实现了该产品在海外市场的落地应用，有助于提升国际品牌知名度 [2] 财务预期与投资回报 - 交易完成后，在维持目前再生水销售量情况下，标的公司艾瑞克预计可实现年收入约6000万元 [3] - 预计可实现年经营性现金流净额约2000万元 [3] - 公司支付的8480万元股权对价预计可在5年内收回，预期投资收益情况良好 [3]

收购交易概述 - 金科环境拟收购唐山艾瑞克环境科技有限公司100%股权 [1] - 交易总对价为8480万元人民币 其中货币资金5480万元 另加价值3000万元的新水岛产品 [1] - 转让对价为税前价格 [1] 收购的战略与业务协同 - 收购将促进公司在南堡经开区运营的多个项目的上下游协同 包括“污水处理厂委托运营项目”、“污水处理厂提标工程特许经营项目”及“污水资源化回用项目” [1] - 此举有利于提高管理效率 [1] 海外业务发展与产品推广 - 公司重视海外业务发展 [1] - 以新水岛产品作为部分交易对价 减少了公司的现金支出压力 [1] - 交易实现了新水岛产品在海外市场的落地应用 [1] - 此举有助于提高公司产品在国际市场的品牌知名度 [1]

收购交易概述 - 公司拟收购唐山艾瑞克环境科技有限公司100%股权 [1] - 交易总对价为8480万元人民币 其中现金支付5480万元 另以价值3000万元的新水岛产品支付 [1] - 交易对价为税前价格 [1] 收购的战略与业务协同 - 收购将促进公司在南堡经开区运营的多个项目实现上下游协同 包括"污水处理厂委托运营项目"、"污水处理厂提标工程特许经营项目"及"污水资源化回用项目" [1] - 此举有利于提高管理效率 [1] 海外业务与产品推广 - 公司重视海外业务发展 [1] - 以新水岛®产品作为部分交易对价 减少了公司的现金支出压力 [1] - 该交易实现了新水岛®产品在海外市场的落地应用 [1] - 有助于提高公司产品在国际市场的品牌知名度 [1]