报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 71.07 元 [5][8] 报告的核心观点 - 铂力特 24 年业绩低于预期，主要因批产类航空航天订单延后及规模效应减弱，看好军工新一轮需求落地后业绩重回高增轨道 [1] - 考虑航空航天需求及价格波动，下调主业营收预测值，预计 25 - 27 年归母净利 2.81/3.74/5.06 亿元（25 - 26 年较前值下调 28.41%/30.10%） [5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 24 年实现营收 13.26 亿元（yoy + 15.02%），归母净利 1.04 亿元（yoy - 5.26%）；25Q1 营收 2.27 亿元，同比 +7.30%，归母净利润 -0.15 亿元，由盈转亏 [1] - 对 23 年报表财务更正，相关收入、利润确认至 24 年，致 24 年业绩相比快报大幅调增 [2] 产品与市场 - 24 年定制化产品、3D 打印设备、3D 打印原材料收入分别为 6.89/5.45/0.91 亿元，同比 +23.51%/+4.99%/+41.38% [3] - 24 年航空航天/工业/科研院所/医疗收入分别为 8.15/4.52/0.55/0.03 亿元，同比 +33.08%/-1.36%/-20.6%/-72.2%；海外收入 0.81 亿元，同比 +58.47% [3] 毛利率情况 - 24 年整体毛利率 37.44%，同比 23 年调整后减少 9.76pcts [4] - 定制化产品/设备/原材料 24 年毛利率分别为 33.16%/44.20%/29.22%，同比 -13.33/5.91/5.07pcts [4] 盈利预测调整 |项目|原预测（调整前）|现预测（调整后）|变化幅度(pct)/%| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2073（2025E），2752（2026E）|1851（2025E），2451（2026E）|-10.72%（2025E），-10.96%（2026E）| |归属母公司净利润（百万元）|392.3（2025E），534.8（2026E）|280.9（2025E），373.8（2026E）|-28.41%（2025E），-30.10%（2026E）|[19] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入 (人民币百万)|1,152|1,326|1,851|2,451|3,194| |归属母公司净利润 (人民币百万)|110.24|104.44|280.87|373.83|506.31| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.41|0.38|1.03|1.38|1.86| |ROE (%)|2.33|2.17|5.51|6.83|8.47| |PE (倍)|156.74|165.45|61.52|46.22|34.13| |PB (倍)|3.65|3.59|3.39|3.16|2.89| |EV EBITDA (倍)|61.41|71.53|35.02|26.52|21.33|[7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 71.07 元 [5][8] 报告的核心观点 - 铂力特 24 年业绩低于预期，主要因批产类航空航天订单延后及规模效应减弱，看好军工新一轮需求落地后业绩重回高增轨道 [1] - 考虑航空航天需求及价格波动，下调主业营收预测值，预计 25 - 27 年归母净利 2.81/3.74/5.06 亿元，25 - 26 年较前值下调 28.41%/30.10% [5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 24 年实现营收 13.26 亿元（yoy + 15.02%），归母净利 1.04 亿元（yoy - 5.26%）；25Q1 营收 2.27 亿元，同比 +7.30%，归母净利润 -0.15 亿元，由盈转亏 [1] - 对 23 年报表财务更正，相关收入、利润确认至 24 年，致 24 年业绩相比快报大幅调增 [2] 产品与市场 - 24 年定制化产品、3D 打印设备、3D 打印原材料收入分别为 6.89/5.45/0.91 亿元，同比 +23.51%/+4.99%/+41.38% [3] - 24 年航空航天/工业/科研院所/医疗收入分别为 8.15/4.52/0.55/0.03 亿元，同比 +33.08%/-1.36%/-20.6%/-72.2%；海外收入 0.81 亿元，同比 +58.47% [3] 毛利率情况 - 24 年整体毛利率 37.44%，同比 23 年调整后减少 9.76pcts [4] - 24 年定制化产品/设备/原材料毛利率分别为 33.16%/44.20%/29.22%，同比 -13.33/5.91/5.07pcts [4] 盈利预测与估值 - 预计 25 - 27 年营业收入分别为 18.51/24.51/31.94 亿元，归属母公司净利润分别为 2.81/3.74/5.06 亿元 [7] - 参考可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值 69 倍，给予公司目标价 71.07 元 [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|1,152|1,326|1,851|2,451|3,194| |+/-%|25.53|15.02|39.66|32.39|30.34| |归属母公司净利润(人民币百万)|110.24|104.44|280.87|373.83|506.31| |+/-%|38.67|(5.26)|168.94|33.10|35.44| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.41|0.38|1.03|1.38|1.86| |ROE(%)|2.33|2.17|5.51|6.83|8.47| |PE(倍)|156.74|165.45|61.52|46.22|34.13| |P/B(倍)|3.65|3.59|3.39|3.16|2.89| |EV/EBITDA(倍)|61.41|71.53|35.02|26.52|21.33|[7]

会议情况 - 第三届监事会第十五次会议于2025年4月28日召开，应到3人实到3人[1] - 多项议案表决3票同意，部分需提交股东大会审议[2][3][4][5][6][8][9][10][11][12][13][14][16] 资金情况 - 2024年公司使用募集资金支付非紧密关联支出766.81万元，已归还专户[8] 制度事项 - 公司审议通过《关于修订及制定部分治理制度的议案》，尚需提交股东大会[17]

会议情况 - 西安铂力特第三届董事会第十九次会议于2025年4月28日召开，9位董事全到[1] 议案表决 - 《关于2024年度总经理工作报告的议案》全票通过[2] - 《关于公司2024年度董事会工作报告的议案》全票通过，待股东大会审议[3] - 《关于独立董事独立性情况评估的议案》6票同意，3票回避[4] 组织架构 - 公司拟成立“X事业单元”负责重点项目运营管理及交付[18]

业绩数据 - 2024年营收132,557.07万元，同比增15.02%，净利润10,443.51万元，同比降5.26%[8] - 2024 - 2022年净利润分别为104,435,058.04元、110,237,424.28元、79,498,800.11元[4] - 最近三个会计年度平均净利润98,057,094.14元[4] 分红情况 - 2024年拟每10股派现1.12元，派现30,181,344.14元，占净利润28.90%[1][2][3] - 2024 - 2022年现金分红总额分别为30,181,344.14元、28,341,540.44元、7,994,092.75元[4] - 2024年已回购62,633,520.22元，分红和回购合计占净利润88.87%[3] 项目进展 - 金属增材制造产业创新能力建设项目（三期）开工，大规模智能生产基地项目（四期)E地块竣工调试[8] 市场扩张 - 设立两个全资子公司，西安铂点拟投10亿建产线，预计产能增至3000吨/年[8] 研发投入 - 最近三个会计年度累计研发投入557,334,004.97元，占累计营收16.41%[5]

业绩总结 - 2024年修正后营业总收入132,557.07万元，同比增长15.02%[2] - 2024年修正后营业利润8,853.97万元，同比减少15.73%[2] - 2024年修正后利润总额8,815.18万元，同比减少13.31%[2] - 2024年修正后归母净利润10,443.51万元，同比减少5.26%[2] - 2024年修正后扣非归母净利润3,567.43万元，同比减少51.98%[2] - 2024年修正后基本每股收益0.38元，同比减少44.93%[3] 资产情况 - 2024年末修正后总资产728,568.51万元，较期初增长11.65%[3] - 2024年末修正后归母所有者权益481,793.28万元，较期初增长1.68%[3] 数据调整 - 2023年度多确认收入79,939,317.22元、利润33,546,355.63元，调至2024年[6] - 更正后营业利润等指标较修正前有不同幅度增加[4][5]

2023年财务调整 - 多确认收入79,939,317.22元，占当期营收6.48%，多确认利润33,546,355.63元，占利润总额24.80%[4] - 应收账款调整前928,627,627.89元，调整后838,296,199.44元，调减90,331,428.45元[5] - 存货调整前515,166,354.55元，调整后557,042,744.71元，调增41,876,390.16元[5] - 营业收入调整前1,232,387,091.29元，调整后1,152,447,774.07元，调减79,939,317.22元[7] - 利润总额调整前135,231,261.63元，调整后101,684,906.00元，调减33,546,355.63元[7] 2024年第一季度财务调整 - 应收账款调整前983,084,678.99元，调整后899,381,290.32元，调减83,703,388.67元[8] - 存货调整前607,456,817.46元，调整后643,344,912.27元，调增35,888,094.81元[8] - 营业收入调整前205,699,216.36元，调整后211,564,738.30元，调增5,865,521.94元[10] - 营业成本调整前120,839,623.90元，调整后126,827,919.25元，调增5,988,295.35元[10] - 利润总额调整前 -7,106,867.72元，调整后 -7,561,043.12元，调减454,175.40元[10] 2024年半年度财务更正 - 应收账款净额减少1.0938385754亿美元，存货增加4047.105857万美元，资产总计减少6340.457591万美元[11] - 应交税费减少1324.629853万美元，负债合计减少1324.629853万美元，归母权益减少5015.827738万美元[11][12] - 营业收入减少2195.528692万美元，营业成本增加140.533159万美元，净利润减少1880.212309万美元[14] 2024年第三季度财务更正 - 应收账款净额减少2057.786094万美元，存货增加786.293246万美元，资产总计减少1402.323562万美元[15] - 应交税费减少249.196267万美元，负债合计减少249.196267万美元，未分配利润减少1153.127295万美元[15] - 营业收入增加6077.037363万美元，营业成本增加3401.34577万美元，净利润增加1982.488134万美元[16] 会计差错处理 - 审计委员会同意将前期会计差错更正及追溯调整提交董事会审议[17] - 董事会同意差错更正事项，认为利于提高财务信息质量[18] - 监事会同意通过会计差错更正议案，认为符合谨慎性原则[20] - 审计机构认为2023年度差错更正符合会计准则规定[21]

募集资金情况 - 本次发行股票32,048,107股，每股94.50元，募资总额3,028,546,111.50元，净额3,007,395,915.94元[1] 募投项目资金调整 - 金属增材制造项目调整后拟用募资244,891.41万元[5] - 补充流动资金项目调整后拟用募资55,848.18万元[5] - 募投项目调整后拟用募资总额300,739.59万元[5] 闲置资金使用 - 拟用不超35,000.00万元闲置募资补流，期限不超12个月[6] - 2025年4月28日审议通过该议案，监事会、保荐人同意[7][9][10][11]

财务审计 - 审计公司对铂力特2024年12月31日财务报告内控有效性审计[4] - 审计公司认为该日公司在重大方面保持有效内控[8] 会计差错 - 2025年4月董事会发布前期会计差错及报告更正公告[9] - 2023年度存在未转移控制权确认收入等情形[9] 整改情况 - 公司已对内部控制缺陷自查和整改[9]

业绩数据 - 2024年华秦科技总资产60.47亿元，净资产45.73亿元，营收11.39亿元，净利润4.14亿元[9] - 2024年向陕西华秦购材料预计1500万元，实际发生833.31万元[7] 2025关联交易 - 向陕西华秦购材料及加工预计1500万元，占比100%[4] - 向陕西华秦销售预计200万元，占比0.29%[4] - 向北京正时购原材料预计3500万元，占比69.79%[4] - 日常关联交易预计总金额5200万元，1 - 3月已发生295.21万元[4] 交易相关 - 关联交易议案尚需股东大会审议[1] - 关联交易必要持续，定价公允[13] - 保荐人对2025关联交易无异议[15]