公司基本信息 - 公司股票为A股，在上海证券交易所上市，简称国邦医药，代码605507 [22] - 公司法定代表人为邱家军[18] - 董事会秘书为龚裕达，证券事务代表为彭德光[19] - 公司注册地址和办公地址均为浙江省新昌省级高新技术产业园区兴梅大道60号[20] - 公司披露年度报告的媒体为证券时报（http://www.stcn.com/）和证券日报（http://www.zqrb.cn/）[21] - 公司所处行业为医药制造业，主要产品类别包括原料药、关键医药中间体、制剂等[81][82] 审计与保荐信息 - 立信会计师事务所为本公司出具标准无保留意见的审计报告[5] - 公司聘请的境内会计师事务所为立信会计师事务所（特殊普通合伙）[23] - 报告期内履行持续督导职责的保荐机构为国泰君安证券股份有限公司[23] 报告期信息 - 报告期为2024年1月1日至2024年12月31日[16] 财务数据关键指标变化 - 2024年营业收入58.91亿元，较2023年增长10.12%[26][38] - 2024年归属于上市公司股东的净利润7.82亿元，较2023年增长27.61%[26][38] - 2024年基本每股收益1.40元/股，较2023年增长27.27%[27] - 2024年加权平均净资产收益率10.76%，较2023年增加2.33个百分点[27] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产80.47亿元，较2023年末增长8.28%[26] - 2024年经营活动产生的现金流量净额7.06亿元，较2023年增长36.70%[26] - 2024年非经常性损益合计1973.01万元，2023年为2029.60万元，2022年为1419.40万元[33] - 2024年交易性金融资产期末余额6.18亿元，较期初增加1.52亿元[35] - 报告期公司营业成本4,418,112,641.94元，较上年同期增加7.83%；销售费用79,464,262.57元，较上年同期增加7.10%；管理费用277,666,341.73元，较上年同期减少8.39%；研发费用215,051,819.93元，较上年同期增加12.88%[62] - 经营活动产生的现金流量净额706,410,855.85元，较上年同期增加36.70%；投资活动产生的现金流量净额-513,845,962.47元；筹资活动产生的现金流量净额-386,493,994.42元[62][63] - 货币资金本期期末数为1,909,316,981.52元，占总资产比例17.71%，较上期期末变动-8.83%[77] - 交易性金融资产本期期末数为617,664,145.54元，占总资产比例5.73%，较上期期末变动32.55%，主要因本期可转让大额存单净申购金额较大[77][78] - 应收账款本期期末数为753,962,681.24元，占总资产比例6.99%，较上期期末变动41.68%，主要因公司本期销售规模增加[77][78] - 固定资产本期期末数为4,088,394,980.75元，占总资产比例37.92%，较上期期末变动10.69%[77] - 在建工程本期期末数为255,262,138.04元，占总资产比例2.37%，较上期期末变动-59.91%，主要因本期工程项目转固较多[77][78] - 短期借款本期期末数为175,134,263.89元，占总资产比例1.62%，较上期期末变动-63.72%，主要因本期归还部分短期借款[77][78] - 应付票据本期期末数为1,211,719,944.90元，占总资产比例11.24%，较上期期末变动11.09%[77] - 受限资产合计账面价值为867,979,263.08元，包括货币资金、交易性金融资产、应收款项融资等[80] - 2024年度公司研发投入21,505.18万元，占营业收入3.65%[86] - 医药原料药营业收入2,477,466,612.98元，营业成本1,774,934,934.93元，毛利率28.36%，营业收入比上年增减11.74%，营业成本比上年增减2.22%，毛利率比上年增减6.68%[88] - 关键医药中间体营业收入1,130,289,524.68元，营业成本755,047,095.42元，毛利率33.20%，营业收入比上年增减0.83%，营业成本比上年增减2.13%，毛利率比上年增减 - 0.85%[88] - 动保原料药营业收入1,831,157,445.81元，营业成本1,485,880,120.08元，毛利率18.86%，营业收入比上年增减11.81%，营业成本比上年增减14.38%，毛利率比上年增减 - 1.82%[88] - 公司报告期内研发投入占营业收入比例为3.65%，占净资产比例为2.67%，研发投入资本化比重为0%，同行业平均研发投入金额为50,815.03元[93] - 原料药项目3研发投入本期金额较上年同期变动比例为180.83%，医药中间体项目1变动比例为87.13%，项目3变动比例为 - 9.29%[94][95] - 公司销售费用总额为7,946.43万元，其中职工薪酬2,983.41万元占比37.54%，佣金2,116.76万元占比26.64%[98][99] - 公司报告期内销售费用占营业收入比例为1.35%，普洛药业为5.33%，新华制药为9.63%，新和成为1.05%，富祥药业为2.20%[100] - 交易性金融资产期初数为465,987,184.66元，本期公允价值变动损益为29,298,714.33元，期末数为617,664,145.54元[103] - 其他非流动金融资产期初数为20,000,000.00元，本期公允价值变动损益为1,133,333.00元，期末数为10,000,000.00元[103] - 远期外汇合约初始投资金额为20,768.00元，期初账面价值为3,423,988.80元，本期公允价值变动损益为3,714,337.80元[105] - 2024年度公司衍生金融工具公允价值变动损益为342.40万元[105] - 2024年度公司衍生金融工具公允价值变动损益为342.40万元，衍生金融工具为外汇远期合约[106] - 山东国邦子公司注册资本10,473万元，总资产417,039.61万元，净资产213,800.71万元，营业收入257,089.57万元，营业利润27,429.37万元，净利润24,261.61万元[109] - 浙江国邦子公司注册资本13,880万元，总资产467,567.06万元，净资产214,406.41万元，营业收入303,744.88万元，营业利润65,279.40万元，净利润57,247.23万元[109] - 公司2024年合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润7.8159542554亿元[152][154] - 公司2024年母公司报表年度末未分配利润8.6972182347亿元[154] - 最近三个会计年度年均净利润金额7.7165460111亿元[154] 各季度财务数据 - 2024年第一至四季度营业收入分别为13.39亿元、15.54亿元、15.26亿元、14.73亿元[30] - 2024年第一至四季度归属于上市公司股东的净利润分别为1.99亿元、2.06亿元、1.74亿元、2.03亿元[30] 业务线产品信息 - 公司实现生产销售的原料药和中间体产品超70个，销售收入超5000万元的产品21个，超1亿元的产品13个，新增常规生产产品5个，超20个产品销量增长[39] - 特色原料药产品布局30余个，销售实现30%以上增长，氟苯尼考全年销售突破3000吨[39] - 目前38个医药原料药产品、16个动保原料药产品在国内注册获批，在EDQM注册获批15个产品CEP证书[41] - 公司产品销往全球6大洲、115个国家及地区，销售客户3000余家[45] - 公司目前有38个医药原料药产品在国内注册获批，主要产品有阿奇霉素等大单品系列[45] - 公司是国内硼氢化钠等中间体产能最大的企业之一[46] - 公司目前有16个动保原料药产品在国内注册获批，氟苯尼考等产品品牌优势明显[46] - 公司有13个销售收入超亿元产品，实际生产、销售70余个化学药物产品[52] - 公司中长期目标是实现30个规模化产品全球领先、80个产品常规化生产、具备120个产品生产能力[52] - 公司近20个产品市场占有率名列前茅[53] - 公司有38个医药原料药产品、16个动保原料药产品在国内注册获批[56] - 公司产品销往全球115个国家和地区，与全球3000余家客户建立贸易与合作关系[57] - 主要原料药产品有阿奇霉素、克拉霉素、罗红霉素，用于抗感染治疗领域[83] - 公司多个原料药项目处于不同研发阶段，如GB2024 - 03处于中试 - 大试阶段[87][89] - 2024年度布南色林、马昔腾坦、头孢唑林钠等原料获得国内批文或上市许可[90] - 氟苯尼考通过美国FDA认证，在三十几个欧洲国家完成注册[90] - 盐酸多西环素获得欧盟CEP证书及通过韩国MFDS审计[90] 各业务线数据关键指标变化 - 医药板块营业收入3,821,592,065.33元，毛利率28.82%，较上年增加3.55个百分点；动物保健品板块营业收入2,017,144,175.90元，毛利率17.73%，较上年减少1.81个百分点；其他业务营业收入28,256,099.93元，毛利率6.14%，较上年增加7.36个百分点[64] - 医药原料营业收入2,477,466,612.98元，毛利率28.36%，较上年增加6.68个百分点；关键医药中间体营业收入1,130,289,524.68元，毛利率33.20%，较上年减少0.85个百分点；医药制剂营业收入213,835,927.67元，毛利率11.00%，较上年减少1.30个百分点[64] - 动保原料药营业收入1,831,157,445.81元，毛利率18.86%，较上年减少1.82个百分点；动保添加剂及制剂营业收入185,986,730.09元，毛利率6.69%，较上年减少3.36个百分点[64] - 境内营业收入3,203,192,684.06元，毛利率22.82%，较上年减少0.07个百分点；境外营业收入2,663,799,657.10元，毛利率27.40%，较上年增加3.72个百分点[65] - 直销营业收入4,174,209,810.05元，毛利率26.09%，较上年增加0.92个百分点；非直销营业收入1,692,782,531.11元，毛利率21.95%，较上年增加3.05个百分点[65] - 医药原料药生产量4050吨，销售量3617吨，库存量722吨，生产量、销售量、库存量较上年增减分别为-0.47%、-4.72%、21.34%[66] - 关键医药中间体生产量23808吨，销售量18584吨，库存量1400吨，生产量、销售量、库存量较上年增减分别为7.73%、3.60%、-0.99%[66] - 动保原料药生产量9278吨，销售量8543吨，库存量926吨，生产量、销售量、库存量较上年增减分别为32.11%、31.19%、-18.41%[66] - 医药板块原料成本212747.60万元，占总成本比例48.28%，较上年同期变动比例0.46%[69] - 动物保健品板块制造费用66568.98万元，占总成本比例15.11%，较上年同期变动比例33.64%[69] 客户与供应商数据 - 前五名客户销售额34220.29万元，占年度销售总额5.81%；前五名供应商采购额142618.30万元，占年度采购总额45.57%[71] 研发相关信息 - 集团研发培育中项目46个，全年获发明专利授权33项，累计获授权专利210项，其中发明专利201项[41] - 公司拥有研发技术人员530余人，截止报告期末，拥有授权专利210项，其中发明专利201项[59] - 截至报告期末，公司研发团队共计535人，本科学历以上占比53.83%[86] - 截至报告期末，公司授权专利共计210项，其中发明专利201项[86] 环保相关信息 - 2024年度集团EHS管理安全环保投入和运营费用共计1.23亿元[41] - 截至报告期末，公司拥有RTO废气综合治理设施9套，安装有25套在线监测设备，处理风量共计达38.1万m³/h[59] - 报告期内投入环保资金1.231431亿元[161] - 山东国邦药业有限公司颗粒物排放总量1.739吨，二氧化硫排放总量0.417吨，VOCs排放总量7.262吨，均未超标[162] - 一分公司氮氧化物连续6次厂区检测值为22.77mg/Nm³，标准值50mg/Nm³[163] - 一分公司化学需氧量

文章核心观点 文章展示公司2024年年报主要会计数据和财务指标、前10名无限售条件股东持股情况及分红送配方案 [1][2] 主要会计数据和财务指标 - 2024年基本每股收益1.4000元，较2023年的1.1000元增长27.27%，2022年为1.6500元 [1] - 2024年每股净资产为0元，较2023年的13.3元下降100%，2022年为12.8元 [1] - 2024年每股公积金6.46元，较2023年的6.45元增长0.16%，2022年为6.46元 [1] - 2024年每股未分配利润6.56元，较2023年的5.52元增长18.84%，2022年为5.09元 [1] - 2024年营业收入58.91亿元，较2023年的53.49亿元增长10.13%，2022年为57.21亿元 [1] - 2024年净利润7.82亿元，较2023年的6.12亿元增长27.78%，2022年为9.21亿元 [1] - 2024年净资产收益率10.76%，较2023年的8.43%增长27.64%，2022年为13.66% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有11389.73万股，累计占流通股比37.76%，较上期减少561.36万股 [1] - 潍坊仕琦汇股权投资合伙企业(有限合伙)等8家股东持股数量不变，大成基金管理有限公司 - 社保基金17011组合和中国建设银行股份有限公司 - 汇添富创新医药主题混合型证券投资基金为新进股东 [2] - 香港中央结算有限公司和浙江丝路产业投资基金合伙企业(有限合伙)退出前十大股东 [2] 分红送配方案情况 - 公司实行10派6元(含税)的分红送配方案 [2]

文章核心观点 国邦医药集团股份有限公司将于2025年4月25日召开股东大会，会议将审议多项议案，包括董事会和监事会工作报告、年度报告、财务决算报告、利润分配方案等，还将听取独立董事述职报告 [1]。 会议基本信息 - 召开时间为2025年4月25日14:00 [1] - 召开地点在浙江省杭州市钱江世纪城民和路886号朝龙汇大厦1号楼35楼 [1] - 召集人为董事会，主持人为董事长邱家军先生 [1] 会议议程 - 主持人宣布会议开始并介绍议程及须知 [1] - 报告现场出席股东及代理人人数和表决权股份数量 [1] - 介绍到会董监高、见证律师及其他人员 [1] - 推选计票人、监票人 [1] - 股东审议各项议案 [1] - 听取《国邦医药2024年度独立董事述职报告》 [1] - 股东发言，董监高回答提问 [1] - 股东和代表对议案表决，宣读现场表决结果 [1] - 汇总现场和网络投票情况，宣布决议 [1] - 见证律师宣读法律意见书，签署会议决议和记录 [1] - 主持人宣布会议结束 [1] 会议须知 - 公司负责议程和会务，参会人员听从安排维护秩序 [2] - 除规定人员外，公司有权拒绝他人进入会场 [2] - 股东和代理人持证件按通知时间签到，未签到原则上不能参会 [2] - 股东有发言权等权利，发言需会前登记，不超三分钟，主题应与表决事项有关 [3] - 开会期间参会人员维护秩序，手机静音，谢绝录音、录像和拍照 [3] - 会议采取现场和网络投票结合方式，现场股东按股份数表决，多选或不选视为弃权 [4] - 推举股东代表、监事代表为计票人，股东代表、律师为监票人，关联股东不得参与 [4] 会议议案 2024年度相关报告议案 - 《2024年度董事会工作报告》已通过第二届董事会第十二次会议审议，提请股东大会审议 [4][5] - 《2024年度监事会工作报告》已通过第二届监事会第十次会议审议，提请股东大会审议 [5] - 《国邦医药2024年年度报告》及摘要已编制完成，经第二届董事会第十二次会议、第二届监事会第十次会议审议通过，提请股东大会审议 [5] - 《公司2024年度财务决算报告》已通过第二届董事会第十二次会议、第二届监事会第十次会议审议，提请股东大会审议 [6][7] 2024年度利润分配方案议案 - 2024年度归属于上市公司股东净利润781,595,425.54元，母公司年末可供分配利润869,721,823.47元 [7] - 拟以总股本扣除回购专户股份为基数，每10股派发现金红利6元（含税），共计派发现金红利335,019,120元（含税） [7] - 现金分红和回购金额合计436,014,288元，占2024年度净利润55.79%；现金分红和回购并注销金额合计335,019,120元，占比42.86% [7] 2025年度相关议案 - 拟续聘立信为2025年度财务报告和内部控制审计机构，聘期一年，审计费用由股东大会授权董事会确定 [8] - 拟定2025年度董事薪酬方案，薪酬由基本薪酬和绩效薪酬构成，与公司指标和个人绩效挂钩 [8][9] - 拟定2025年度监事薪酬方案，未在公司任职的监事薪酬由基本薪酬和绩效薪酬构成 [10] - 预计2025年度为控股子公司提供总额不超18亿元担保，包括10亿元授信担保额度和8亿元票据池担保额度，授权期限12个月 [10] 独立董事述职报告 - 公司独立董事制作了《国邦医药2024年度独立董事述职报告》，提请股东听取 [11]

股东大会信息 - 2024年年度股东大会2025年4月25日14:00在浙江杭州召开[5] - 会议审议9项议案，听取独立董事述职报告[4][5] - 采取现场和网络投票结合方式表决[10] 业绩数据 - 2024年度归属于上市公司股东净利润7.8159542554亿元[17] - 2024年末母公司可供分配利润8.6972182347亿元[17] 分红回购 - 拟每10股派现金红利6元，共派3.3501912亿元[17] - 2024年股份回购金额1.00995168亿元[17] - 现金分红和回购金额合计占2024年净利润55.79%[17] - 现金分红和回购并注销金额合计占2024年净利润42.86%[17] 其他事项 - 2025年度独立董事津贴14万元/年[22] - 2025年预计为子公司提供不超18亿担保[26]

股份回购 - 2025年3月10日通过集中竞价交易方式回购股份方案[2] - 回购价格不超25元/股，资金1 - 2亿元[2] - 回购期限2025年3月11日至2026年3月10日[2] 贷款融资 - 获中国银行绍兴市分行1.5亿元贷款承诺函[3] - 贷款期限不超三年，专项用于回购股票[3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][4][124] 报告的核心观点 - 公司深耕医药原料药及中间体业务，战略拓展动保原料药业务，做精大品种实现动保核心产品做大做强 [4][124] - 受原材料价格稳定影响，大环内酯类原料药价格稳定、销量增长，硼氢化钠等中间体价格企稳，有望贡献业绩弹性 [4][124] - 动保原料药处于供给出清尾声、需求复苏，预计未来几年贡献较大业绩弹性 [4][124] - 预计2024 - 2026年归母净利润为7.98/9.95/12.35亿元，当前股价对应PE为13.9/11.2/9.0倍，估值性价比高 [4][124] 根据相关目录分别进行总结 国邦医药：全球领先的医药及动保原料药龙头企业 - 创立于1996年，主营医药及动物保健品研发、生产和销售，建立全球销售网络，产品销往115个国家和地区，与3000多家客户合作 [14] - 股权架构清晰，实控人团队持股超40%，子公司业务协同；第一期员工持股计划实施，完善治理、调动积极性 [16][19] - 营收从2020年42.06亿元增长至2023年53.49亿元，CAGR达8.91%；2024年前三季度扣非归母净利润5.65亿元，同比增长16.87% [25] - 医药板块收入占比超63%、毛利占比超65%，动保板块占比稳定在34%以上；外销占比从2021年42.17%提至2023年46.19% [29][33] - 毛利率2023年降至23.41%，2024年前三季度回升到26.27%；医药板块毛利率超35%，动保板块下滑；净利率在15%左右浮动 [35] - 销售、管理、研发费用率稳定，财务费用率下降；研发投入从2021年1.55亿元增至2023年1.91亿元，占比3 - 4% [37][41] 大环内酯类API稳健增长，特色原料药板块快速增长 - 2022年全球医药市场规模14950亿美元，预计2030年达20908亿美元；2023年中国医药市场规模17977亿元，预计2024年达19312亿元 [46] - 医药板块收入从2021年29.59亿元增至2023年34.85亿元，毛利率超25%，原料药收入占比超50% [50] - 公司是大环内酯类和喹诺酮类原料药重要生产商，阿奇霉素等产品销售额过亿、市场占有率高 [55] - 阿奇霉素等原料药价格上升，环丙沙星价格稳定；硫氰酸红霉素呈双寡头格局，供不应求，支撑大环内酯类API价格 [57][58] - 布局抗菌等多领域特色原料药，发挥平台和产业链优势，与企业广泛合作 [60] - 聚焦硼氢化钠等医药中间体，产能大、优势明显；中间体收入稳定在11亿元以上，2022年达14.64亿元，毛利率超34% [62][63] - 医药制剂板块处于拓展期，收入从2021年1.27亿元增至2023年1.47亿元，毛利率从7.83%升至12.30% [65] 行业供需改善，动保板块迎来周期拐点 - 行业监管加强，环保限产和限抗政策频出，新版兽药GMP实施，推动产业升级 [72][75] - 兽药分生物制品、化学制剂和饲料添加剂三类；国内主要用抗菌类药物，2020年四环素类使用最多 [76][79] - 2010 - 2020年全球兽药市场（不含中国）销售额从201亿美元增至338亿美元，中国从304.38亿元增至405.46亿元；我国猪肉产量上升拉动需求 [79][81] - 动保业务产品包括原料药、添加剂及制剂，抗菌类药物主要是酰氨醇类等；板块收入从2021年15.33亿元增至2023年18.35亿元，原料药收入占比超85% [85][86] - 氟苯尼考收入从2019年4.34亿元增至2021年5.6亿元，价格2024年3季度企稳回升；公司产能4000吨，采用自主优化路线 [90][96] - 强力霉素产能达2500吨，价格先降后升；泰拉霉素用于猪牛呼吸疾病，价格降低并平稳 [104][114] - 动保类产品还有马波沙星等，布局丰富 [117] 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年医药板块业绩稳中有进，原料药收入增速12%，中间体1%、10%、10%，制剂均为5% [120] - 预计2024 - 2026年动物保健品板块放量，原料药收入增速15%、25%、15%，添加剂及制剂均为1% [121] - 预计2024 - 2026年其他产品收入增速均为1%，其他业务均为20% [121] - 预计2024 - 2026年归母净利润为7.98/9.95/12.35亿元，当前股价对应PE为13.9/11.2/9.0倍，与可比公司相比估值性价比高，给予“买入”评级 [4][124]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][4][124] 报告的核心观点 - 公司深耕医药原料药及中间体业务，战略拓展动保原料药业务，做精大品种实现动保核心产品做大做强 [4][124] - 受硫氰酸红霉素等原材料价格稳定影响，大环内酯类原料药价格稳定，需求增长拉动销量较快增长 [4][124] - 硼氢化钠等中间体价格底部企稳，公司市场份额高，有望贡献业绩弹性 [4][124] - 动保原料药处于供给出清尾声，行业需求复苏，未来几年有望贡献较大业绩弹性 [4][124] - 预计2024 - 2026年归母净利润为7.98/9.95/12.35亿元，当前股价对应PE为13.9/11.2/9.0倍，估值性价比高 [4][124] 根据相关目录分别进行总结 国邦医药：全球领先的医药及动保原料药龙头企业 - 公司创立于1996年，主营医药及动物保健品领域产品研发、生产和销售，建立全球销售网络，产品销往115个国家和地区，与3000多家客户合作 [14] - 股权架构清晰，实控人团队持股比例稳定，子公司业务分工明确，实际控制人为邱家军、陈晶晶夫妇，合计控制超40%股份 [16] - 第一期员工持股计划参与对象包括公司董事、监事等，初始拟筹集资金总额不超1.25亿元，锁定期12个月 [19] - 管理团队行业经验丰富，创始人邱家军及其他高管均有丰富行业履历 [23][24] - 营收从2020年42.06亿元增长至2023年的53.49亿元，CAGR达8.91%，2024年前三季度扣非归母净利润5.65亿元，同比增长16.87% [25] - 医药板块收入占比逐步扩大，近些年维持在63%以上，业务占总毛利比重2021 - 2023年维持在65%以上，动保板块营收占比稳定在34%以上 [29] - 近些年外销占总营收比重从2021年的42.17%提升至2023年的46.19%，与内销营收占比基本持平 [33] - 毛利率呈现底部回升趋势，2023年为23.41%，2024前三季度回升到26.27%，医药板块毛利率近些年保持在35%以上，动保板块有所下滑 [35] - 销售、管理、研发费用率较稳定，财务费用率有所下降 [37] - 研发投入从2021年的1.55亿元增长至2023年的1.91亿元，占营业收入比例维持在3 - 4% [41] - 战略聚焦大吨位原料药及高附加值中间体，新产能释放有望驱动业绩增长 [42] 大环内酯类API稳健增长，特色原料药板块快速增长 - 2022年全球医药市场规模达14950亿美元，预计2030年增长至20908亿美元，2023年中国医药市场规模达17977亿元，预计2024年增长至19312亿元 [46] - 医药板块收入从2021年的29.59亿元稳步增长至2023年的34.85亿元，毛利率2021 - 2023年维持25%以上，医药原料药收入占比超50% [50] - 公司是全球大环内酯类和喹诺酮类原料药重要生产商和供应商，主要产品包括阿奇霉素等大宗及特色原料药，市场占有率高 [55] - 近年来阿奇霉素等原料药价格呈上升趋势，环丙沙星价格相对稳定 [57] - 国内硫氰酸红霉素呈双寡头格局，市场短期内供不应求，其在大环内酯类API成本中占比超70%，稳定格局支撑价格体系 [58] - 布局抗菌等多个高增长潜力领域，发挥两大平台作用，利用产业链优势，实现基地联动配套 [60] - 聚焦还原剂、高级胺系列医药中间体，是国内硼氢化钠等中间体产能最大企业之一 [62] - 关键医药中间体收入近些年稳定在11亿元以上，2022年达14.64亿元，毛利率维持在34%以上 [63] - 医药制剂板块处于市场拓展期，营业收入由2021年的1.27亿元增至2023年的1.47亿元，毛利率从7.83%升至12.30% [65] 行业供需改善，动保板块迎来周期拐点 - 行业监管力度加强，环保限产和限抗政策频出，新版兽药GMP自2020年6月1日起实施，未达标企业相关证书有效期不超2022年5月31日 [72] - 兽药分为兽用生物制品、兽用化学制剂和饲料添加剂三类，国内主要使用兽用抗菌类药物，国邦医药抗菌类药物主要是酰胺醇类等 [76][79] - 2010 - 2020年全球兽药市场销售额（不含中国）从201亿美元增至338亿美元，中国从304.38亿元增长到405.46亿元，2019 - 2023年我国猪肉产量从4255万吨上升至5794万吨，拉动兽药市场需求 [79][81] - 公司动保业务发展势头强劲，产品包括动保原料药等，兽用抗菌类药物主要是酰氨醇类等 [85] - 动保板块收入从2021年的15.33亿元增长到2023年的18.35亿元，动保原料药收入占比超85% [86] - 氟苯尼考销售规模较大，收入从2019年的4.34亿元增长到2021年的5.6亿元，受行业供给过剩影响，毛利率有所波动 [90] - 我国是全球最大氟苯尼考生产国，国邦医药布局产业链，2023年新投产2000吨项目，合计总产能4000吨，氟苯尼考价格2024年3季度底部企稳回升 [93][97] - 强力霉素是重点品种，公司IPO募投项目规划产能2000吨/年，目前总产能达2500吨，价格逐渐上升 [104] - 泰拉霉素是特色原料药，用于治疗猪和牛呼吸系统疾病，价格受供应过剩影响降低并趋于平稳 [110][114] - 公司动保类产品布局丰富，包括马波沙星等兽用抗生素及抗虫杀虫类药物 [117] 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年医药原料药收入增速均为12%，毛利率为24.48%、25.83%、28.48%；关键医药中间体收入增速为1%、10%、10%，毛利率为34.05%、34.65%、34.65%；医药制剂收入增速均为5%，毛利率均为13.97% [120] - 预计2024 - 2026年动保原料药收入增速为15%、25%、15%，毛利率为19.99%、23.19%、24.52%；动保添加剂及制剂收入增速均为1%，毛利率均为10.05% [121] - 预计2024 - 2026年其他产品收入增速均为1%，毛利率均为 - 1.22%；其他业务收入增速均为20%，毛利率均为59.96% [121] - 预计2024 - 2026年归母净利润为7.98/9.95/12.35亿元，当前股价对应PE为13.9/11.2/9.0倍，选取华海药业、川宁生物作比较，国邦医药估值性价比高，首次覆盖给予“买入”评级 [124]

回购计划 - 回购金额不低于1亿元（含），不超过2亿元（含）[3] - 回购价格不超过25元/股（含），上限不高于前30个交易日均价150%[3] - 回购期限为2025年3月11日至2026年3月10日[3] 股份测算 - 1亿元下限预计回购400万股，占总股本0.72%；2亿元上限预计回购800万股，占总股本1.43%[14] - 回购后有限售条件流通股比例46.72% - 47.44%，无限售条件流通股比例53.28% - 52.56%[19] 资金与影响 - 回购资金来源为自有及自筹资金[3] - 回购资金上限2亿元，占总资产1.88%、净资产2.55%、流动资产3.53%[20] - 本次回购不影响日常经营、财务、控制权和上市地位[20] 其他要点 - 回购拟用于员工持股或股权激励，3年内用完，未用部分注销[3][23] - 相关主体未来3 - 6个月暂无减持计划[3][22] - 董监高在决议前6个月无买卖股份，回购期暂无增减持计划[21] - 已开立股份回购专用账户[30] - 回购有股价超上限等风险[27]

股权结构 - 新昌安德贸易有限公司持股128,951,976股，占比23.08%[1] - 新昌庆裕投资发展有限公司持股73,296,367股，占比13.12%[1] - 邱家军持股54,852,971股，占比9.82%[1] - 潍坊仕琦汇股权投资合伙企业持股50,021,196股，占比8.95%[1] - 潍坊洪德辉股权投资合伙企业持股14,668,653股，占比2.62%[1] - 国邦医药集团第一期员工持股计划持股7,839,600股，占比1.40%[1] - 竺亚庆持股7,452,666股，占比1.33%[1] - 绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司持股6,875,001股，占比1.23%[1] - 绍兴锦泽企业管理有限公司持股6,875,001股，占比1.23%[3] - 闰土锦恒（嘉兴）投资合伙企业持股6,250,000股，占比1.12%[3]

报告公司投资评级 - 持续给予“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 股票回购彰显信心，看好业绩弹性释放 [1] 相关目录总结 事件 - 2025年3月10日，公司发布回购计划，拟以集中竞价交易方式回购股份，金额在1亿元到2亿元之间，用于员工持股计划或股权激励 [4] 观点 - 本次回购股份数量约占总股本0.72%-1.43%，按1亿元下限测算可回购约400万股（占0.72%），按2亿元上限推算可回购约800万股（占1.43%） [5] - 兽药价格有望开启上涨周期，动保业务弹性可期，供给端产能有望出清，需求端养猪业盈利带动需求提升，2024年10月以来主要兽药产品价格普涨，截至2025年3月初，氟苯尼考、强力霉素平均价格较2024年9月底涨幅约8% [5] - 募投项目建成投产，产能进一步扩充，公司固定资产从2019年的11.78亿元增长至2023年的36.93亿元，截至2024年9月底达39.99亿元，目前重点项目已结项，主要产品产能扩充 [6] 投资建议 - 预测公司2024/25/26年营收为60.01/68.17/78.28亿元，归母净利润为8.01/10.04/12.04亿元，对应当前PE为13/11/9X [7] 盈利预测和财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,349|6,001|6,817|7,828| |营业收入增长率(%)|-6.49%|12.19%|13.59%|14.83%| |归母净利（百万元）|612|801|1,004|1,204| |净利润增长率(%)|-33.49%|30.76%|25.37%|19.90%| |摊薄每股收益（元）|1.10|1.43|1.80|2.15| |市盈率（PE）|15.96|13.36|10.66|8.89|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表等 - 包含货币资金、应收和预付款项、存货等资产负债表项目，以及营业收入、营业成本、营业税金及附加等利润表项目，还有经营性现金流、投资性现金流、融资性现金流等现金流量表项目在2022A - 2026E的预测数据，同时给出毛利率、销售净利率等预测指标 [13]