报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“买入”投资评级，预计2024 - 2026年公司可实现归母净利润分别为6.08亿元、6.92亿元、8.11亿元，对应EPS分别为1.31元、1.49元、1.75元，对应PE分别为9.00倍、7.91倍、6.74倍 [11] 报告的核心观点 - 公司发布2024年半年度报告，上半年营收、利润双位数增长，经营活动现金流净额大幅提升，拟实施中期分红 [3] - 公司坚持中高端路线，受益于产能释放和成本等优势，市场份额持续提升，马鞍山项目推进将进一步提升市占率 [4][5] - 出口收入增长，但面临欧盟反倾销调查，需关注后续影响 [6][7] - 盈利能力提升，财务和研发费用率略有上升，浆价回调后公司盈利能力或进一步提升 [8][10] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2024年8月20日收盘价11.77元，一年内最高/最低24.17/11.77元，沪深300指数3332.70，市净率1.37，流通市值54.70亿元 [1] - 2024年6月30日每股净资产8.57元，每股经营现金流0.38元，毛利率18.65%，净资产收益率_摊薄7.59%，资产负债率29.86%，总股本/流通股46473.92/46470.49万股 [1] 经营业绩 - 2024年上半年营业收入19.47亿元，同比+4.59%，归母净利润3.02亿元，同比+28.06%，扣非归母净利润2.74亿元，同比+24.47% [3] - 经营活动产生的现金流量净额1.77亿元，同比+103.68%，基本每股收益0.65元，同比+27.45%，加权平均净资产收益率7.25%，同比+0.87pct [3] 业务分析 - 2024H1装饰原纸、木浆贸易分别实现收入15.41亿元、3.82亿元，分别同比+6.11%、-0.83%，毛利率分别为21.24%、8.68% [4] - 2024H1中国大陆、国外市场分别实现营业收入15.26亿元、4.21亿元，分别同比增长3.55%、8.56%，海外市场占比提升至21.61% [6] 项目进展 - 募投项目“年产18万吨特种纸生产线扩建项目（一期）”投产，可实现全年产量8万吨，2024H1在建工程增加约7000万元，系二期投资增加 [5] 财务分析 - 2024H1毛利率18.65%，同比+2.17pct，净利率15.52%，同比+2.88pct，期间费用率4.54%，同比+1.69pct [8] - 销售、管理、研发、财务费用率分别为0.64%、1.27%、3.06%、-0.43%，分别同比+0.09、+0.15、+0.56、+0.89pct [8] 分红情况 - 2024年半年度拟向全体股东每10股派发现金红利4.20元（含税），合计拟派发现金红利1.95亿元（含税），占2024年半年度归母净利润比例为64.49% [3][9] 原材料价格 - 2024年上半年木浆价格攀升后回落，预计高位调整后上行空间有限，公司盈利能力或将进一步提升 [10] 财务报表预测 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3436|3976|4250|4750|5455| |净利润（百万元）|467|566|608|692|811| |每股收益 (元)|1.01|1.22|1.31|1.49|1.75| |市盈率 (倍)|11.70|9.66|9.00|7.91|6.74| [12]

公司业绩表现 - 2024年上半年实现营业收入194,655.50万元,同比增长4.59%[2] - 归属于上市公司股东的净利润30,215.16万元,同比增长28.06%[2] - 归属上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润27,425.99万元,同比增长24.47%[2] - 经营活动产生的现金流量净额17,693.99万元,同比增长103.68%[2] 分红政策 - 最近三年(2021年-2023年)累计向投资者分配现金红利70,837.72万元,以现金方式回购股份金额5,717.49万元,近3年年均股利支付率达46.5%[2] - 2024年中期拟向全体股东每10股派发现金红利4.20元(含税),合计拟派发现金红利19,484.90万元,占2024年半年度归属于上市公司股东净利润的64.49%[2] - 未来将根据发展阶段,统筹好公司发展、业绩增长与股东回报,提高分红频率,与投资者共享经营成果[2] 出口业务 - 2024年上半年实现国外销售收入4.21亿元,同比增长8.56%[2] - 装饰原纸主要出口至欧洲、东南亚等市场[2] - 未来将继续深耕国外市场,提升国外市场份额[2] 成本管控 - 依托先进生产工艺技术及丰富生产经验,构建装饰原纸全生产周期的成本管控体系[2] - 在生产环节减少原材料与能源损耗,保证产品质量稳定[2] - 借助规模化优势提升原材料采购议价能力,降低采购成本[2] 行业发展驱动因素 - 2023年中国装饰原纸销量141.07万吨,同比增长33.48%,需求持续稳定增长[2] - 装饰原纸结构优化和应用领域拓展将支撑行业中长期需求[2] - 装饰原纸逐步替代天然石材、皮革、布艺、PVC等装饰材料,应用领域大幅拓展[2]

业绩与分红 - 截至2024年6月30日，期末可供分配利润（母公司口径）973,458,525.75元[16] - 2024年半年度拟每10股派现4.20元，合计派现194,848,999.80元，占净利润64.49%[16] 股本与章程 - 截至2024年8月15日，总股本464,739,230股，扣除回购后463,926,190股[16] - 2024年7月15日决定回购注销34,300股限制性股票[18] - 回购后总股本减至464,704,930股，拟修订章程并办理工商变更[18][19] 股东大会 - 2024年第四次临时股东大会9月2日召开，现场下午2点，网络投票9:15 - 15:00[10][12] - 议案已通过第四届董事会第六次会议审议，提请授权管理层办理工商变更[20]

报告评级 - 报告给予华旺科技"买入-A"的投资评级,维持原有评级 [6] - 12个月目标价为15.98元 [6] 公司业绩表现 - 2024H1公司实现营业收入19.47亿元,同比增长4.59%;归母净利润3.02亿元,同比增长28.06% [2] - 2024Q2公司实现营业收入9.95亿元,同比增长5.02%;归母净利润1.55亿元,同比增长20.92% [2] - 公司拟派发现金股利每股0.42元,24H1股利支付率为64.49% [2] 产品和市场表现 - 公司2024H1装饰原纸/木浆贸易营收分别为15.41/3.82亿元,同比分别增长6.11%/-0.83% [3] - 公司定位中高端,产品品质、成本控制、客户资源优势显著,市场份额持续提升 [3] - 公司在国际市场上加速扩张,但短期受到反倾销调查、海运费上涨有所扰动,增速有所放缓 [3] - 公司预计此次反倾销调查对公司的影响整体有限,不会对本年度欧洲装饰原纸销售造成影响 [3] 盈利能力分析 - 2024H1公司毛利率为18.65%,同比增长2.17个百分点 [4] - 2024Q2公司毛利率为17.19%,同比下降1.60个百分点,主要系浆价环比上涨 [4] - 2024H1期间费用率为4.54%,同比增长1.70个百分点 [4] - 综合影响下,2024H1公司净利率为15.52%,同比增长2.88个百分点 [14] 未来发展前景 - 公司为装饰原纸细分领域龙头,技术研发能力出众,成本管控到位,盈利韧性十足 [15] - 伴随中高端装饰原纸行业格局优化,公司产能稳步扩张、不断拓展多元品类,未来业绩有望持续成长 [15] - 预计2024-2026年公司营收和净利润将保持15%以上的增长 [15][17]

公司投资评级 - 维持 "买入" 评级 [13] 报告的核心观点 - 公司为中高端装饰原纸行业领军企业，技术研发实力突出，供应链组织管理能力强，成本管控能力突出，盈利能力领先行业，装饰原纸产能持续扩张，并加大海外市场销售拓展，订单状态饱满，内生增长动力充足；资本开支逐步放缓，分红率提升，优质低波动、高股息资产 [13] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024H1 公司实现收入 19.47 亿元，同比增长 4.6%，归母净利润 3.02 亿元，同比增长 28.1%，扣非净利润 2.74 亿元, 同比增长 24.5%；2024Q2 实现收入 9.95 亿元, 同比增长 5%, 环比增长 4.5%，归母净利润 1.55 亿元，同比增长 20.9%，环比增长 5.8%，扣非净利润 1.29 亿元, 同比增长 4.5% [7] - 2024H1 公司毛利率 18.6%，同比提升 2.2pct，净利率 15.5%，同比提升 2.9pct；其中 2024Q2 毛利率 17.2%, 同比下降 1.6pct, 环比下降 3.0pct, 净利率 15.6%, 同比提升 2.1pct, 环比提升 0.2pct [8] 业务分析 - 装饰原纸业务：2024H1 公司装饰原纸实现收入 15.41 亿元，同比增长 6.1%，其中内销/外销原纸分别实现收入 11.20/4.21 亿元, 分别同比增长 5.2%/8.6%。2024H1 原纸内销毛利率为 20.9%，外销毛利率 22.2% [7] - 木浆贸易业务：2024H1 实现收入 3.82 亿元，同比下滑 0.8%。2024H1 木浆贸易的毛利率 8.7% [7] 财务预测 - 2024E-2026E 年盈利预测分别为 6.89/9.02/9.56 亿元，2024-2026 年分别同比增长 21.6%/31.0%/5.9% [13] - 2024E 年营业总收入预计为 4,588 百万元，同比增长 30.0%；归母净利润预计为 902 百万元，同比增长 31.0% [9] 分红政策 - 2024H1 中期每 10 股派发现金红利 4.20 元 (含税)，合计派发现金红利 1.95 亿元（含税），占 2024H1 归母利润的 64.5% [7] - 2024 年分红比例同比将保持提升 [12] 市场展望 - 24Q4 进入传统旺季，盈利有望环比改善；资本开支节奏放缓，分红提升股东回报 [12] - 24Q3 原材料价格有所回落，以及出口海运费下降，成本压力逐步缓解 [12]

公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 华旺科技2024年上半年业绩表现良好，收入和净利润均实现增长，但Q2盈利能力小幅下滑 [1] - 公司产销景气，但成本上行导致吨盈利小幅下滑，预计未来盈利能力有望底部修复 [2] - 公司成长动能充沛，海外反倾销影响有限，新产能有序落地，成长路径清晰 [3] - 公司盈利同比改善，费用投放稳定，现金流表现靓丽，原材料囤积充足 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年上半年实现收入19.47亿元，同比增长4.6%，归母净利润3.02亿元，同比增长28.1% [1] - 2024Q2毛利率为17.2%，同比下滑1.6个百分点，归母净利率为15.6%，同比提升2.1个百分点 [4] - 2024Q2净经营现金流为3.85亿元，同比增长0.85亿元 [5] 产销与成本 - 受益于出海抢占份额和内销需求增长，Q2产销预计维持较高景气，但均价略承压，吨盈利环比小幅下滑 [2] - 预计Q3高价浆入库，吨盈利探底，Q4成本有望改善 [2] 成长与市场 - 公司总产能已达35万吨，仍有40万吨特纸产能有待释放，预计2024年新增产销可达4万吨+ [3] - 欧盟对装饰原纸发起反倾销调查，公司欧盟销量占比低于5%，影响有限 [3] 盈利预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为5.8、7.1、8.2亿元，对应PE估值分别为9.5X、7.9X、6.8X [6]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价下调至14.92元（当前股价11.94元） 基于2024年11倍PE估值 [2][4] 财务表现与预测 - 2023年营业收入3,976百万元（同比+15.7%） 净利润566百万元（同比+21.1%） [1] - 2024年预测营业收入4,493百万元（同比+13.0%） 净利润630百万元（同比+11.3%） [1] - 2024-2026年预测EPS分别为1.36/1.60/1.85元（2024-2025年前值1.44/1.69元） [1][2] - 净资产收益率持续提升 从2023年14.1%升至2026年16.1% [1] - 销售毛利率预计从2023年19.0%提升至2024年20.8%并保持稳定 [10] 经营状况分析 - 2024年上半年销量超16万吨 国内/海外营收同比分别增长3.5%/4.7% [2] - 海外营收占比20.8%保持稳定 预计国内外销量均实现双位数增长 [2] - 产品价盘稳定但销售单价承压 主要系订单结构变化影响 [2] - 高端客户基本盘稳固 产品品质优且定制化能力强 [2] 成本与盈利压力 - 2024Q2毛利率17.2%（环比-3.0pct） 扣非净利率13.0%（环比-2.2pct） [2] - 盈利回落主要受外盘浆价提涨及海运成本上涨影响 [2] - 贸易业务2024H1利润贡献约1,000万元 Q1盈利略高于Q2 [2] 产能与未来发展 - 马鞍山新产线预计2024Q3设备调试到位 Q4开始贡献增量 [2] - 原材料成本回落兑现后 业绩改善可期 [2] - 资本支出占收入比例从2023年8.6%降至2024年1.1% [10] 分红回报价值 - 2024年中期分红1.95亿元 分红比例达64.49% [2] - 假设全年分红比例延续 测算股息率约7% [2] - 2024-2026年预测股息率分别为5.0%/5.4%/5.8% [10] 行业比较估值 - 可比公司2024年平均PE为9.3倍 公司当前2024年PE为8.81倍 [1][11] - 公司估值低于仙鹤股份（10.4倍PE）和太阳纸业（9.4倍PE） [11] - 当前市净率1.28倍 低于五洲特纸（1.59倍） [10][11]

公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [9] 报告的核心观点 - 公司为中国装饰原纸龙头，产能持续扩张提升市场份额，把握海外市场机遇实现快速增长 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年上半年，公司实现营收19.47亿元，同比+4.59%；归母净利润3.02亿元，同比+28.06%；扣非净利润2.74亿元，同比+24.47%。24Q2，公司实现营收9.95亿元，同比+5.02%；归母净利润1.55亿元，同比+20.92%；扣非净利润1.29亿元，同比+4.53%。每股派发现金红利0.42元（含税），股份支付率为64.49% [2] - 2024年上半年，公司综合毛利率为18.65%，同比+2.17 pct。24Q2，单季毛利率为17.19%，同比-1.6 pct，环比-2.97 pct [3] - 2024年上半年，公司扣非净利率为14.09%，同比+2.25 pct。24Q2，公司扣非净利率为13%，同比-0.06 pct，环比-2.24 pct [5] 费用情况 - 报告期内，公司期间费用率为4.54%，同比+1.7 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.64% / 1.27% / 3.06% / -0.43%, 同比分别变动+0.09 pct / +0.16 pct / +0.56 pct / +0.89 pct [4] 产能与市场扩张 - 公司为中国中高端装饰原纸龙头，目前拥有杭州和马鞍山两大生产基地，各类装饰原纸品种500余个，年产基超30万吨，且目前持续推进马鞍山年产18万吨特种纸生产线扩建项目二期，未来产能建成投产后规模将进一步提升。同时，公司持续开拓国际市场，凭借优秀的产品力竞争市场份额，并把握东南亚和一带一路增量市场空间，上半年实现外销4.21亿元，同比+8.56% [6] 投资建议 - 预计公司2024 / 25 / 26年能够实现基本每股收益1.32 / 1.52 / 1.71元，对应PE为9X / 8X / 7X，维持"推荐"评级 [7]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 - 公司发布24年半年报，实现收入和净利润增长，业绩韧性凸显 [2] - 外销降速，需求暂时承压，但后续有望随结构优化维持收入正增 [2] - 毛利率承压，净利率环比修复，下半年纸浆成本下行，毛利率有望好转 [2] - 持续扩产路径清晰，剑指全球高端装饰原纸领军者 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 24年上半年公司实现收入19.5亿元，同比+4.6%，归母净利润3.0亿元，同比+28.1% [2] - 24Q2单季度实现收入10.0亿元，同比+5.0%，归母净利润1.6亿元，同比+20.9% [2] 产品与市场 - 24年上半年实现装饰原纸收入15.41亿元，同比+6.11%，木浆贸易收入3.82亿元，同比-0.83% [2] - 境内收入15.26亿元，同比+3.55%，境外收入4.21亿元，同比+8.56% [2] 财务指标 - 24Q2单季度毛利率17.19%，同比-1.61pct，环比-2.97pct [2] - 24Q2单季度净利率15.61%，同比+2.08pct，环比+0.19pct [2] 发展战略 - 在建的18万吨特种纸项目二期项目稳步推进，将助力公司产品多元扩张，平滑行业周期 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计24-26年归母净利6.2/7.3/8.2亿元，给予24年PE估值15倍，对应合理价值20.15元/股 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 华旺科技24年中报接近此前预告中枢，外销成长迅速，逐步与海外头部客户建立稳定合作关系，有望逐步成长为国际装饰原纸龙头 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2022 - 2026年预计营业收入分别为34.36亿、39.76亿、41.84亿、47.95亿、53.25亿元，增长率分别为17%、16%、5%、15%、11% [1] - 2022 - 2026年预计净利润分别为4.67亿、5.66亿、6.09亿、6.96亿、7.56亿元，增长率分别为4%、21%、8%、14%、9% [1] - 2024 - 2026年预计每股收益分别为1.01、1.22、1.31、1.50、1.63元 [1] - 2024 - 2026年预计每股现金流量分别为1.16、0.94、2.23、1.44、1.96 [1] - 2022 - 2026年净资产收益率分别为13%、14%、13%、13%、13% [1] - 2024 - 2026年预计P/E分别为12.1、10.0、9.3、8.1、7.5 [1] - 2024 - 2026年预计P/B分别为1.6、1.4、1.2、1.1、1.0 [1] 经营情况 - 24H1实现营业收入19.47亿元，同比+4.59%；实现归母净利润3.02亿元，同比+28.06%；扣非后归母净利润2.74亿元 [1] - 分季度看，Q1/Q2分别实现营业收入9.52/9.95亿元，同比分别+24.47%/+4.1%；实现归母净利润1.47/1.55亿元，同比+36.59%/+20.92%；扣非后归母净利润1.45/1.29亿元，同比+49.95%/+4.53% [1] - 24H1其他收益增长较多，同比增加0.45亿元至0.76亿元，主要受益于政府补助增加 [1] - 分产品看，24H1装饰原纸实现营业收入15.4亿元，同比+6.1%；木浆贸易实现营业收入3.82亿元，同比-0.8% [1] - 分区域看，24H1中国大陆/海外分别实现营业收入15.3/4.2亿元，同比分别+3.5%/+8.6%，外销占比同比+0.8pp至21.6% [1] 盈利能力 - 24H1毛利率同比+2.17pp至18.65%，单Q2毛利率同比+1.7pp至15.61%，环比+0.19pp，判断主要受原材料价格及产品结构影响 [1] - 24H1销售费用率同比+0.56pp至4.33%，管理费用率同比-1.61pp至3%，研发费用率同比+0.7pp至4.54%，财务费用率同比-2.97pp至-0.4% [1] - 24H1销售净利率同比+2.88pp至17.19%，环比+0.09pp至15.52% [1] 现金流与营运效率 - 24H1实现经营现金流1.77亿元，同比+103.68%；销售现金流/营业收入同比+10.92pp至121.59% [1] - 24H1净营业周期111.77天，同比上升19.13天；应收账款周转天数84.93天，同比上升22.61天；存货周转天数73.55天，同比上升4.34天；应付账款周转天数50.91天，同比上升0.85天 [1] 分红情况 - 公司首次进行中期分红，每股派发现金红利0.42元（含税），股利支付率为64.49%，年化股息率超6% [1] 盈利预测调整 - 根据中报业绩下调盈利预测，预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为6.1、7、7.6亿元（原预测分别为6.67、7.78、8.89亿元），对应PE9、7、7.5X [1]