核心观点 - 国内深远海大型化加速推进，风机价格拐点已至，预计25年陆风装机100GW左右，海风装机15GW；聚焦铸锻件、叶片环节结构性涨价；海外风电发展向好，国内深远海市场启动；投资关注搭载“两海”东风&产值抗通缩主线 [5] 政策护航深远海发展，整机价格迎拐点 国内：深远海催化不断，风电发展进入快车道 - 十四五目标下各省市海风发展目标坚定，看好25/26年海风招标与装机高增，2025年并网项目或在24Q4及2025年开工，2026年并网项目或在2025年招标开工 [15] - “十四五”风电总装机量新增278.79GW，大部分省市风电新增装机量占风光总装机量达50%以上 [18] - 2025年1 - 3月国内公开招标市场新增招标量28.6GW，同比+22.7%，预计25年陆风装机100GW左右，海风装机15GW [21] - 预计2025年欧洲海风新增装机增长至4.2GW，同比高增36%，2026年达8.7GW，2024 - 2029年CAGR达27% [24] - 东南亚海上风电发展潜力大，预计2025年亚非拉地区风电装机约23.9GW [5] - 国内深远海项目进展良好，漂浮式海上风电技术降本助力发展，未来降本空间大 [35] - 大兆瓦降本推动收益率提升，深远海开发驱动大型化趋势可持续 [36] - 海上风电平价化进程中，规划放量与价格承压并行，“十四五”海风装机容量规划明确 [42] 整机告别低价中标，从“价格战”到“价值战” - 2024年以来政策防控行业“内卷”，风电行业调整策略，注重技术研发和成本控制 [42] - 2024年10月风电整机商签署自律公约，制止恶性竞争 [47] - 央国企开发商调整招投标策略，遏制恶性低价竞争，未来通过“价格 + 技术 + 服务”评标体系实现良性循环 [48][50] 出海：海外政策加码提升海风装机需求，国产厂商出口优势凸显 - 全球海上风电景气度高，各国政策加速发展，预计2023 - 2027年新增装机量CAGR达18.92%，2026年累计装机容量突破165GW [51] - 欧洲电价高，对可再生能源成本接受度高，国内厂商整机价格优势明显 [53] 大兆瓦铸锻件供需偏紧，或迎结构性涨价机会 主轴：铸造主轴在深远海渐成趋势，25年大兆瓦型号供需偏紧 - 主轴是风电整机关键零部件，工艺分锻造和铸造，不同风机技术路线和容量应用场景不同 [66][69][71] - 风机大型化下，大兆瓦主轴有望价量齐升，海上多用铸造主轴，陆上多用锻造主轴 [83][84] 铸件：竞争要素在于成本，差异体现在工艺水平和规模优势 - 风电铸件市场将从产能过剩变为供不应求，24 - 26年总需求年均复合增长率为6.8%，26年需求近319万吨 [86] - 长扩产周期叠加置换设备产能效率降低，未来3年产能增长有限，26年有效产能预计280万吨左右 [87] - 铸件竞争要素主要是成本，原材料价格波动对公司产品价格和利润影响大 [92][93] 定价模式：成本加成为主，稀缺产能具备一定议价能力 - 风电铸锻件定价以成本加成模式为主，格局优的环节具备议价权 [102][106] - 铸件环节国内具备全球话语权，龙头全球份额约30%；主轴环节国内具备全球话语权，双寡头格局相对稳定 [109] 海风助力叶片大型化，供需偏紧催生涨价机会 格局：双寡头竞争，25年供需偏紧催生结构性涨价 - 全球海上风电景气度高，预计2022 - 2026年新增装机量CAGR达29.18%，2026年累计装机容量突破1460.5GW [110] - 风电装机大型化推动叶片升级，行业门槛提升，集中度提高 [120] - 2025年风电叶片市场有望量价齐升，需求侧国内新增装机容量预计达115GW，同比+32.20%；供给端扩产周期长，短期新增供给弹性小 [120][121] - 叶片行业双寡头特征明显，时代新材和中材科技市占率接近50%，下游客户绑定紧密，海外市场拓展有望提升市占率 [124][130] 产业发展趋势：大型化、轻量化 - 风电新装机大容量增大趋势明显，大叶片是必然趋势，风机大型化对整机研发和叶片供应链提出更高要求 [131] - 时代新材在风电叶片技术领域有差异化竞争优势，技术突破带来产能提升 [133] - 风电叶片碳纤维替代化可减重又经济，未来碳纤渗透率将提高 [138] 定价模式：成本加成模式，原材料价格传导需3 - 6个月 - 风电叶片制造对上游材料依赖性强，时代新材毛利率受原材料价格传导时滞影响 [141][142] - 原材料价格与叶片报价联动周期有3 - 6个月滞后期，预计2025年二季度叶片订单合同单价增长 [147] - 环氧树脂存在结构性过剩问题，玻璃纤维是风电叶片重要原材料，玻纤市场需求缓慢复苏，产能供过于求 [147][149] 风电产业链：“两海”共振，聚焦结构性涨价环节 整机：竞争格局优化，价格有望筑底企稳 - 陆风大型化进入瓶颈期价格拐点初现，2025年陆风整机盈利有望触底回升 [153] - 《风电场改造升级和退役管理办法》发布，拉长陆风景气周期 [157] - 海风竞争格局变化，头部厂商凭借成本管控与区位优势有望受益，行业集中度有望进一步升高 [157] 铸件：供需反转支持结构性涨价，行业格局持续优化 - 铸件成本竞争要素体现为成本，技术壁垒相对较低 [158][159] - 24 - 26年市场供需反转，从产能过剩变为供不应求，国内具备全球话语权，行业龙头为日月股份 [163][164] 主轴：双寡头竞争，大兆瓦配套产能仍稀缺 - 主轴是风电整机关键零部件，行业壁垒高，格局较稳定，大兆瓦机型适配的铸造主轴产能有一定稀缺性 [168][176][178] 塔筒：技术要求提高 + 码头资源稀缺，集中度有望提升 - 风机大型化提高塔筒技术壁垒，柔塔、桁架塔、钢混塔等新型塔筒发展良好 [182][183][184] - 码头资源稀缺，优良码头有利于产品出口和公司控费，2024原材料价格下降、产业规划集中有利于提升企业盈利水平 [189][191] 海缆：深海化不断推进，高电压等级量利齐升 - 需求侧海缆环节量利齐涨，供给侧行业壁垒高，预计25年风机大型化下海缆保持抗通缩特性 [196] - 东方电缆、中天科技等企业处于海缆行业第一梯队，亨通光电等有望获取外溢订单 [200] 叶片：双寡头格局，供需紧平衡催生结构性涨价机会 - 2025年全球风电新增装机预计达170GW，国内风电需求预计达115GW，同比增长32.20%，大叶片供需紧张 [201] - 风电装机大型化推动叶片升级，行业门槛提升，集中度提高，2025年叶片市场有望量价齐升 [206][209] - 叶片行业双寡头特征明显，时代新材和中材科技市占率接近50% [210] 投资建议 - 投资主线核心关注搭载“两海”东风&产值抗通缩，关注整机及零部件具备大兆瓦生产能力、积极推进海风部署及海外客户占比较高的厂商 [214]

债券发行 - 2021年5月24日公开发行1000万张可转换公司债券，总额10亿元，期限6年[5] - 2021年6月17日“起帆转债”在上海证券交易所挂牌交易[7] 转股价格 - “起帆转债”初始转股价格20.53元/股，最新19.59元/股[8] - 多次因激励计划和利润分配调整转股价格[8][9] 修正情况 - 2025年6月19日决定本次不向下修正转股价格[11] - 2025年6月20日起算，截至7月3日有十日收盘价低于转股价85%[4] - 连续三十日中至少十五日收盘价低于转股价85%预计触发修正条款[4]

债券发行 - 2021年5月24日公开发行1000万张可转换公司债券，总额10亿元[6] - “起帆转债”存续期6年，初始转股价格20.53元/股[7] 转股价格调整 - 调整前19.59元/股，调整后19.55元/股，起始日2025年7月10日[6] - 派送现金股利时转股价格调整公式为P1＝P0 - D[9] 权益分派 - 2025年5月19日决定每股派发现金红利0.04元（含税）[8] - 股权登记日2025年7月9日，现金红利发放日7月10日[8] 转股安排 - 2025年7月3日至7月9日可转债停止转股，7月10日起恢复[4] 公告信息 - 公告发布时间为2025年7月4日[12]

业绩分配 - 2024年年度利润分配方案2025年5月19日经股东大会审议通过[4] - 以412,901,024股为基数，每股派现0.04元，共派16,516,040.96元[5] 时间安排 - A股股权登记日2025/7/9，除权（息）和发放日2025/7/10[4][7] 税收政策 - 个人及基金持股超1年，每股派0.04元[9] - 个人持股1月内，股息红利税负20%[9] - 个人持股1月 - 1年，股息红利税负10%[9] - QFII及港股通投资者按10%税率，每股派0.036元[10] - 其他机构和法人股东不代扣税，每股派0.04元[10] 咨询方式 - 咨询权益分派方案联系董秘办，电话021 - 37217999[11]

深海科技政策支持 - 2025年政府工作报告首次将"深海科技"写入国家未来产业发展重点，与商业航天、低空经济并列 [3] - 广东省首部海洋经济地方性法规《广东省促进海洋经济高质量发展条例》7月1日正式施行，从产业发展、科技创新等五方面提供法治保障 [3] - 上海计划研究建立市级海洋产业发展基金，通过政府资金引导国有资本和社会资本参与海洋产业重点领域发展 [3] 海洋经济市场规模 - 2025年一季度海洋生产总值达2.5万亿元，同比增长5.7% [4] - 麦哲产业研究院预测2025年中国海洋生产总值将超13万亿元，其中深海科技相关产业占比预计超25%，市场规模有望超3.25万亿元 [4] - 2024年中国海洋生物医药市场规模约331亿元，同比增长20% [7] 上市公司深海技术布局 亨通光电 - 全球海底光缆通信网络建设进入重要发展窗口期，公司将围绕海洋通信与工程加强海上油气、水下特种缆、海底装备等产品开发及产业化 [1][5][6] - 计划推动高端制造产业基地建设，覆盖海底通信网络勘测、施工维护、系统测试仿真等全产业链 [5][6] 中科海讯 - HX-A200国产化核心处理芯片专为水声装备研发，已完成研制测试，2025年将获批量订单 [1][6] - 该芯片搭载的高性能数据计算平台在海洋装备领域展现应用潜力 [6] 起帆电缆 - 已具备大长度海底电缆生产能力，产品应用于海上风电项目 [1][6] - 规划加强高端电缆制造领域竞争力，加大研发投入满足高性能电缆需求 [6] 诚意药业 - 投资6.7亿元建设海洋生物医药制造项目，包含1000吨超级鱼油EPA项目 [1][7] - 以氨糖与鱼油为核心深度布局海洋生物医药领域 [7]

可转债转股情况 - 2025年第二季度共有3,000元"起帆转债"转换为公司股票，转股数量为153股 [1] - 截至2025年6月30日，累计有757,000元"起帆转债"转换为公司股票，累计转股数量为37,724股，占可转债转股前公司已发行股份总额的0.0090% [1][3] - 尚未转股的可转债金额为999,243,000元，占可转债发行总量的99.9243% [1][3][4] 可转债发行与上市概况 - 公司于2021年5月24日公开发行1,000万张可转换公司债券，每张面值100元，发行总额10亿元，期限6年 [1] - 可转债于2021年6月17日起在上海证券交易所挂牌交易，债券简称"起帆转债"，债券代码"111000" [2] 可转债转股价格调整情况 - 初始转股价格为20.53元/股，自2021年11月29日起可转换为公司股票 [2] - 因2021年限制性股票激励计划，转股价格由20.53元/股调整为20.10元/股 [2] - 因2021年度利润分配，转股价格由20.10元/股调整为19.86元/股 [2] - 因2022年度利润分配，转股价格由19.86元/股调整为19.75元/股 [3] - 因2023年度利润分配，转股价格由19.75元/股调整为19.59元/股 [3] 股本变动情况 - 本次可转债转股后，无限售条件流通股增加153股，总股本由412,900,871股增至412,901,024股 [4] - 有限售条件流通股数量未发生变化 [4]

公司概况 - 公司成立于1994年5月5日，2020年7月31日上市，注册资本418,137,320元，股票代码605222.SH，办公及注册地址为上海市金山区张堰镇振康路238号[22] 可转债信息 - 公司获准公开发行不超10.00亿元A股可转换公司债券，2021年5月24日实际募资净额98,904.99万元[8][9] - 债券发行数量1,000万张，每张面值100元，期限为2021年5月24日至2027年5月23日[11] - 票面利率第一年0.40%、第二年0.60%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年2.00%、第六年3.00%[11] - 转股期限为2021年11月29日至2027年5月23日，初始转股价格为20.53元/股[17][18] - 公司主体及债券信用评级为AA - 级，评级展望稳定[18] 业绩数据 - 2024年营业收入2,276,411.48万元，同比下降2.50%[26] - 2024年归属于上市公司股东的净利润13,550.02万元，同比下降67.98%[26] - 2024年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11,941.04万元，同比下降62.85%[26] - 2024年归属于上市公司股东的净资产463,983.54万元，同比增长1.52%[29] - 2024年总资产1,391,437.01万元，同比增长2.71%[29] - 2024年基本每股收益0.32元/股，同比下降68.32%[29] 募集资金使用 - 本次发行募集资金拟用于池州起帆电线电缆产业园建设项目70,000.00万元和补充流动资金30,000.00万元[31][32] - 截至2024年12月31日，尚未投入使用募集资金余额为10,390.42万元[33] - 2024年度投入募集资金总额24,768.12万元，累计投入88,821.30万元[35] - 池州起帆电线电缆产业园建设项目累计投入59,916.31万元，投入进度85.59%[35] 其他事项 - “池州起帆电线电缆产业园项目”因城市规划调整和公共卫生事件进度延缓，延期已获董事会和监事会审议通过[36] - 2022 - 2024年多次使用闲置募集资金补充流动资金，金额8000 - 16000万元不等，期限不超12个月，截至2024年12月31日已归还[36][37][38] - 2024年4月25日公司2023年年度股东大会通过利润分配方案，每股派发现金红利0.16元（含税），股权登记日为2024年6月17日，现金红利发放日为2024年6月18日[52][56] - 因2023年度利润分配，转股价格由19.75元/股调整为19.59元/股[54] - 截至2024年12月31日，累计753,000元“起帆转债”转换成公司股票，形成股份数量37,520股，占可转债转股前公司已发行股份总额的0.0090%[55]

可转债情况 - 2021年5月24日公开发行10亿元可转换公司债券，期限6年[4] - “起帆转债”初始转股价格20.53元/股，调整后为19.59元/股[7][8] - 2025年二季度3000元“起帆转债”转153股，占比0.00004%[9] - 截至2025年6月30日，累计757000元转37724股，占比0.0090%[10][11] - 截至2025年6月30日，未转股可转债金额999243000元，占比99.9243%[11] 股份数据 - 2025年3-6月，无限售流通股从412900871股增至412901024股[13] - 2025年3-6月，总股本从412900871股增至412901024股[13]

业绩分配 - 2024年度拟向全体股东每股派发现金红利0.04元（含税）[6] - 以2025年3月31日总股本派发现金红利16,516,034.84元（含税）[6] - 2024年度利润分配方案于2025年5月19日经股东大会审核通过[7] 权益分派 - 2025年7月4日刊登权益分派实施和可转债转股价格调整公告[8] - 2025年7月3日至登记日“起帆转债”停止转股[4] - 登记日后首个交易日“起帆转债”恢复转股[4] - 欲享受分派的持有人可在2025年7月2日前转股[8] 证券信息 - 证券代码605222，简称起帆电缆[1] - 债券代码111000，简称起帆转债[1] 价格调整 - 权益分派方案实施后调整可转债当期转股价格[7]

评级结果 - 公司主体信用评级维持AA- 评级展望稳定 [1][2] - 起帆转债信用评级维持AA- 与主体信用评级一致 [1][2] - 本次评级结果较前次无变化 评级机构为中诚信国际 [1][2] 评级时间 - 前次评级时间为2024年5月23日 [1] - 本次跟踪评级报告出具日期为2025年6月20日 [2] - 评级依据为经营状况及行业综合评估 [2] 信息披露 - 评级报告披露于上海证券交易所网站及指定信息披露媒体 [2] - 公告编号为2025-039 对应债券代码111000 [1] - 跟踪评级符合《上市公司证券发行注册管理办法》监管要求 [1]