文章核心观点 公司2024年年报表现良好，PA6下游景气量价齐升，在建项目稳步推进有望带动业绩持续增长，尼龙前景广阔且海外空间待打开，调整盈利预测后维持“买入”评级 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入71.7亿元，同比+19.1%，归母净利润3.0亿元，同比+52.7%，扣非归母净利润2.9亿元，同比+51.6% [1] - Q4实现营业收入18.4亿元，同比+11.8%，环比+1.1%；归母净利润6667.8万元，同比+43.2%，环比-17.5% [1] PA6业务情况 - 2024年因下游需求增长，工程塑料级、纺丝纤维级PA6切片需求分别同比+28%、+22% [1] - 2024年公司实现PA6切片产量57.7万吨、同比+22.2%，销量56.5万吨、同比+18.2%，销售单价12685元/吨、同比+0.8% [1] - 纤维级切片收入占比66.3%，工程塑料切片收入占比32.3%，薄膜类占比1.1%，其他占比0.3% [1] 在建项目情况 - 2024年聚合顺鲁化二期“年产22万吨聚酰胺6新材料项目”6号线于年底达到预定可使用状态，还有14.8万吨产能待投产 [2] - 2025年2月公司受让少数股东14%股权，聚合顺鲁化持股达65% [2] - 2025年杭州本部二期“年产12.4万吨尼龙新材料项目”、湖南常德二期9.2万吨、子公司聚合顺新材料“年产8万吨尼龙新材料（尼龙66）项目”预计逐渐投入使用 [2] 行业前景及公司海外市场情况 - 2025年工程塑料级PA6在新能源电动车、智能家居等应用领域渗透率有望提升，预计达20%左右增速；纺丝纤维级PA6预计维持15%左右增速 [2] - 2024年内销收入占比94.4%、外销占比5.6%，外销客户集中在东南亚、欧洲、南美及大洋洲 [2] - 未来公司凭借规模化和成本领先优势有望打开国际空间 [2] 盈利预测及评级 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为4.03亿元、5.23亿元、6.16亿元（前次预测25/26年为3.78/5.12亿元），对应PE分别为8.1、6.3、5.3倍 [3] - 维持“买入”评级 [3]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [9] 报告的核心观点 - 公司专注中高端尼龙切片市场，产能与业绩快速成长，PA6业务会持续快速扩张，PA66业务将打造公司第二成长曲线，预计2025 - 2027年归母净利润为4.2亿元、5.3亿元和5.9亿元，对应2025年4月10日收盘价PE为7.9X、6.3X、5.7X，维持“买入”评级 [12] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入71.68亿元，同比增长19.11%；归母净利润3.00亿元，同比增长52.66%；扣非归母净利润2.91亿元，同比增长51.62% [2][6] - 2024年第四季度营业收入18.35亿元，同比增长11.85%，环比增长1.10%；归母净利润0.67亿元，同比增长43.23%，环比下降17.51%；扣非归母净利润0.65亿元，同比增长44.15%，环比下降17.65% [2][6] 产能与项目情况 - 2024年公司尼龙切片产量57万余吨，同比增长22.17%，销量56万余吨，同比增长18.24% [12] - 目前产能分布于杭州、常德、滕州及淄博四大基地，杭州一期26万吨/年、常德厂区7万吨/年、滕州一期18万吨/年尼龙6产能满负荷以上运行，未来杭州二期12.4万吨/年、滕州二期22万吨/年、常德技改项目9.2万吨/年尼龙6产能及淄博一期8万吨/年尼龙66产能将在2年陆续投产 [12] 行业供需情况 - PA6需求端用于多领域，2024年需求显著提振，供应端2024年进入新一轮高速扩能，2025年供应端产能消化有压力，长期看好需求持续增长，预计维持供需紧平衡态势 [12] - PA66供应端原料生产工艺突破，产能快速释放带动价格下跌，需求端性能更优，用于工程塑料及工业丝生产，与PA6应用互有重叠各有侧重，将同步受益于工程塑料需求增长，民用长丝是未来重要需求增长点 [12] 公司优势 - 注重研发创新，常压单段聚合/二段聚合技术、柔性生产线、自主研发配方是三大核心技术，先进设备和工艺助力降成本 [12] 财务预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|7168|10020|11640|13855| |归母净利润（百万元）|300|422|530|590| |EPS（元）|0.95|1.34|1.69|1.87| |每股经营现金流（元）|0.12|4.22|3.96|4.82| |市盈率|11.15|7.90|6.28|5.65| |市净率|1.74|1.46|1.22|1.03| |总资产收益率|6.8%|7.3%|7.5%|7.0%| |净资产收益率|15.6%|18.5%|19.4%|18.2%| |净利率|4.2%|4.2%|4.6%|4.3%| |资产负债率|63.9%|66.0%|65.1%|65.3%| |总资产周转率|1.33|1.44|1.37|1.37|[17]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩稳健兑现预期，特种尼龙开辟增长新蓝海 [1] - 公司拥有多年尼龙6聚合工艺研发和生产经验，新产品尼龙66布局构造第二增长曲线 [4] 各部分总结 业绩情况 - 2024年全年公司实现营收71.68亿元，同比增长19.11%；归母净利润3.00亿元，同比增长52.66%；扣非后归母净利润2.91亿元，同比增长51.62% [1] - 24Q4公司实现营收18.35亿元，同比增长11.85%，环比增长1.10%；归母净利润0.67亿元，同比增长43.23%，环比降低17.51%；扣非后归母净利润0.65亿元，同比增长44.15%，环比降低17.65% [1] 业务结构 - 2024年尼龙切片产销量分别为57.65万吨、56.50万吨，营业收入71.67亿元，同比增长19.17%，毛利率8.07%，同比增加1.37个百分点 [2] - 2024年尼龙纤维级切片和工程塑料占比分别为66.34%、32.32% [2] - 2024年内销67.62亿元，占比94.35%，外销4.05亿元，占比5.65%，外销客户集中于东南亚、欧洲、南美及大洋洲 [2] 行业与产能 - 2024年我国PA6表观消费量达634万吨，同比增长24%，未来尼龙6需求将稳步增长，中高端及特种尼龙需求有望提升 [3] - 截止2024年12月公司有四个基地产能布局，在建产能包括杭州二期、淄博厂区、常德厂区二期、滕州厂区二期项目，分别预计2025、2025、2026、2026年投产 [3] 投资建议与盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.03、4.95、6.00亿元，对应4月10日收盘价的PE分别为8、7和6倍 [4] 财务指标预测 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为71.68亿、107.64亿、126.58亿、148.86亿元，增长率分别为19.1%、50.2%、17.6%、17.6% [5] - 2024 - 2027年预计归属母公司股东净利润分别为3.00亿、4.03亿、4.95亿、6.00亿元，增长率分别为52.7%、34.2%、22.8%、21.3% [5] - 2024 - 2027年预计毛利率分别为8.06%、7.69%、7.89%、8.19%，净利润率分别为4.19%、3.74%、3.91%、4.03% [8][9] - 2024 - 2027年预计资产负债率分别为63.87%、65.46%、64.14%、62.79% [8][9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩稳健兑现预期，特种尼龙开辟增长新蓝海，拥有多年尼龙6聚合工艺研发和生产经验，新产品尼龙66布局构造第二增长曲线，预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.03、4.95、6.00亿元，对应4月10日收盘价的PE分别为8、7和6倍 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年公司实现营收71.68亿元，同比增长19.11%；归母净利润3.00亿元，同比增长52.66%；扣非后归母净利润2.91亿元，同比增长51.62%；24Q4营收18.35亿元，同比增长11.85%，环比增长1.10%；归母净利润0.67亿元，同比增长43.23%，环比降低17.51%；扣非后归母净利润0.65亿元，同比增长44.15%，环比降低17.65% [1] 业务结构 - 2024年尼龙切片产销量分别为57.65万吨、56.50万吨，营业收入71.67亿元，同比增长19.17%，毛利率8.07%，同比增加1.37个百分点；尼龙纤维级切片和工程塑料占比分别为66.34%、32.32%；内销67.62亿元，占比94.35%，外销4.05亿元，占比5.65%，外销客户集中于东南亚、欧洲、南美及大洋洲 [2] 行业需求与公司产能 - 2024年我国PA6表观消费量达634万吨，同比增长24%，未来尼龙6需求将稳步增长，中高端及特种尼龙材料需求有望提升；截止2024年12月公司有四个基地产能布局，在建产能包括“杭州二期年产12.4万吨尼龙新材料项目”等四个项目，分别预计2025 - 2026年投产 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,168|10,764|12,658|14,886| |增长率（%）|19.1|50.2|17.6|17.6| |归属母公司股东净利润（百万元）|300|403|495|600| |增长率（%）|52.7|34.2|22.8|21.3| |每股收益（元）|0.95|1.28|1.57|1.91| |PE|11|8|7|6| |PB|1.7|1.5|1.2|1.0| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据，包括营业总收入、营业成本、各项费用、利润指标、资产负债情况、现金流情况等，以及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等财务指标预测 [8][9]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：聚酰胺和尼龙 6、尼龙 66 行业 - 公司：聚合顺 纪要提到的核心观点和论据 公司业绩表现 - 2024 年营收 71.68 亿元，同比增长 19.11%；归母净利润 3 亿元，同比增长 52.66%；扣非后净利润 2.91 亿元，同比增长 51.62%；净资产 19.23 亿元，同比增长 12.4%；总资产 60.97 亿元，同比增长 30.14%；毛利率 8.06%，净利率 5.1%，归母净利率 4.19%，净资产收益率 16.53%，增加 4.5 个百分点；销售费用率下降 25.58%，管理费用率下降 7.55%；研发费用支出 1.97 亿元，研发人员 168 人，占比 23.9%[2][3] - 2024 年各季度营收：一季度 16.38 亿元，二季度 18.79 亿元，三季度 18.15 亿元，四季度 18.35 亿元，一季度相对低，二至四季度平稳[5] - 2024 年分红：每 10 股派现金 1.33 元（含税），共 4197 万元，占当年可分配利润 15.05%[2][4] 产能布局 - 全国有四大产能基地：杭州本部一期 26 万吨，二期新增 12 万吨高温尼龙等项目；常德基地一期 7 万吨；滕州厂区规划 40 万吨，18 万吨已投产，22 万吨部分转产；山东淄博 8 万吨双键生产线在建[6] 未来发展战略 - 围绕上下游产业链布局，与上游紧密连接降低物流半径，加快下游应用场景实现；常德基地技改提升生产设备和产品品质[7] 毛利情况 - 2024 年四季度毛利环比下滑，受原材料价格波动、审计政策调整、新产线试运行影响；2025 年一季度预计平稳，新产线试运行认可后定价恢复正常[2][8][12] 贸易战影响 - 公司无直接对美出口，海外业务占全年营收不到 6%，下游核心纺织前两名客户海外业务收入占比不到 10%，受贸易战直接影响小；国内市场占全球聚酰胺和尼龙 6 产能 70%-80%，中长期产业链将回归东南亚和中国[9][10] 尼龙 6 内需 - 中国纺织服装出口量占美国进口额约 26%，全球出口量 43%，国内出口 57%；纺织品和服装分别占行业销售额 47%和 52.9%；公司 90%以上核心客户在国内，长期看好[11] 应对竞争策略 - 提升品质和降低成本，采取国际品质、国内价格策略，与高端客户捆绑合作，稳定价格体系；2025 年布置精品项目确保可纺性和染色性达行业最高标准[2][17] 合约制加工费 - 2025 年延续合约制加工费，产能增加及市场气氛不佳时会给客户让利，但大机制不变；去年调价 100 元左右，与部分客户绑定合作开发精品项目[18] 领先地位原因 - 在 PA6 仿制切片领域领先得益于品质和成本控制，团队在生产管理、工艺优化及成本节约上持续努力[19] 营销和财务管理 - 营销采取直接面向客户策略，减少中间环节，营销费用行业最低，运营成本低；财务管理上经营活动现金流净额高，利息支出低，有存款收入[20] 技术和生产核心竞争力 - 定位差异化竞争战略，专注高端市场进口替代；集聚行业优秀人才，引进消化国际先进技术设备；每年获十多项专利授权，计划未来 5 - 8 年保持半步领先优势[21][22] 经营性现金流下降原因 - 行业结算模式为现单现谈、现汇定价现金结算，合约客户结算以票据为中心；新建投产试运行使保证金受限货币资金增加约 3 - 4 亿元，存货增加[23] 下游客户集中度 - 尼龙纤维切片占主营业务约 66%，工程塑料约占 32.3%；前五大客户在纺织业务中占比约 30%，第一和第二大客户纺织业务占比合计接近 50%[23] 尼龙 66 切片情况 - 市场长期被国际巨头垄断，国内企业在尼龙 66 有差距但发展迅速；尼龙 66 市场前景广阔，原材料成本下降有望拓展民用市场；公司有经验、合作开发、借鉴经验投入研发、聘请专家指导，对项目成功有信心[25] - 项目计划今年三季度投产，已有明确意向客户，预计明年有稳定销路[26] - 高纺租无需长时间验证，军工需 1 - 2 年认证周期，民用纺丝验证简单；投产后有望替代英伟达等供应商，满足增量市场需求[28] 合约长单模式 - 与高端纺丝切片客户签订锁定加工费长约，客户承担原材料成本波动，公司赚取技术品质和产品力利润空间，价格波动影响不大[30] 原材料进口 - 核心原材料己内酰胺国内占全球市场份额 80%以上，公司基本不从美国进口，与兖矿鲁南化工成立合资公司解决物流成本和供货问题[30] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司于 2025 年三月底完成更名，将“杭州”前置区域化称呼拆解，以便全国布局扩展[6] - 南美市场对中国聚酯切片需求旺盛，每月订单达几千吨，南美生产的膜产品出口美国不受影响[15] - 公司拥有行业内最多的牌号、品种和规格，在灵活调整与响应度上具有显著优势[24] - 公司聘请来自欧洲和美国的高级顾问，包括原英伟达、帝斯曼和巴斯夫的专家提供技术指导[27]

文章核心观点 2025年4月10日聚合顺发布2024年年度报告，介绍机构投资者持股情况及公募基金持股变动情况 [1][2] 机构投资者持股情况 - 截至2025年4月9日213个机构投资者披露持有聚合顺A股股份，合计持股量1.47亿股，占总股本46.73% [1] - 前十大机构投资者包括温州永昌控股等，合计持股比例40.03%，较上一季度下跌0.49个百分点 [1] 公募基金持股变动情况 - 本期较上一期持股增加的公募基金2个，包括建信新材料精选股票发起A等，持股增加占比小幅上涨 [2] - 本期较上一季度持股减少的公募基金7个，包括交银瑞元三年定期开放混合等，持股减少占比达0.52% [2] - 本期较上一季度新披露的公募基金199个，包括招商量化精选股票发起式A等 [2] - 本期较上一季未再披露的公募基金4个，包括宏利睿智成长混合A等 [2]

融资计划 - 拟以简易程序向特定对象发行股票，融资不超3亿且不超去年末净资产20%[2] - 发行A股，数量不超发行前股本30%，对象不超35名[3][4][5] 发行规则 - 定价基准日为发行期首日，价格不低于均价80%[6] - 股票限售6或18个月，期满后上交所上市[6][10] 其他安排 - 募资用于主业项目及补流，滚存利润新老股东共享[8][9] - 决议有效期至2025年度股东大会，授权董事会办理[11][12]

持续督导情况 - 国泰海通证券2024年对聚合顺持续督导，12月17日和30日现场检查[2][3] - 2024年持续督导期间聚合顺无违法违规等情况[2][3][4] 资金管理 - 2024年9月公司购买9000万元大额存单[7] - 2025年4月9日董事会、监事会审议通过现金管理议案[7][8] 信息披露与核查 - 保荐机构审阅聚合顺2024年度信息披露文件[5] - 经核查聚合顺无应向监管报告事项[9]

业绩总结 - 2024年度公司营业收入为71.68亿元，同比增长19.11%[20] - 2024年公司净利润为3.66亿元，同比增长68.46%[20] - 2024年末公司所有者权益合计为17.71亿元，较上年同期增加12.57亿元，增幅8.18%[1] 财务数据 - 2024年末货币资金为414,193,731.38元，较上年年末有变化[19] - 2024年末应收账款为575,614,725.89元，上年年末为375,933,763.09元[19] - 2024年末应付票据为1,131,250,000.00元，上年年末为1,163,450,000.00元[19] 项目进展 - 山东鲁化项目二期工程进度为50.00%，工程累计投入占预算比例为49.92%[155] - 年产8万吨尼龙新材料（尼龙66）项目工程进度为26.00%，工程累计投入占预算比例为25.58%[155] - 研发中心建设项目工程进度为65.00%，工程累计投入占预算比例为65.05%[155] 研发情况 - 2024年研发费用合计1.79亿元，上年同期为1.58亿元[182] - 本期研发支出合计179071375.59元，上年同期为158401414.72元[199] 其他信息 - 公司属化学原料和化学制品制造业，经营尼龙切片新材料研发、生产和销售[3] - 公司股票于2020年6月18日在上海证券交易所挂牌交易[2] - 公司将6家子公司纳入合并财务报表范围[197]

审计信息 - 审计聚合顺公司2024年12月31日财务报告内部控制有效性[3] - 审计报告文号为天健审〔2025〕3285号[3] - 审计报告日期为2025年4月9日[9] 内控情况 - 公司于2024年12月31日在重大方面保持有效财务报告内部控制[7][8] - 内部控制有固有局限性，推测未来有效性有风险[6]