投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][5] 核心观点 - 2025H1营收30.30亿元同比下降13.87% 归母净利润1.11亿元同比降低27.60% [1] - 2025Q2营收14.67亿元同比降21.93% 归母净利润0.30亿元同比降63.87% [1] - 原料价格波动和下游需求疲软导致业绩承压 己内酰胺Q2均价9193元/吨环比降12.65% [2] - 尼龙切片行业产能过剩 2025年底预计产能850万吨 2025-2027年在建产能近150万吨 [2] - 公司通过高端尼龙切片差异化竞争 杭州本部募投项目调整为年产5.08万吨 常德二期年内试生产 [2] - 尼龙66布局构筑第二增长曲线 预计2025-2027年归母净利润3.50/4.56/5.53亿元 [3] 财务预测 - 2025E营收92.80亿元同比增29.5% 2027E营收137.50亿元 [4][8] - 2025E归母净利润3.50亿元同比增16.5% 2027E达5.53亿元 [4][8] - 毛利率2025E为7.69% 2027E提升至8.19% [8] - 每股收益2025E为1.11元 2027E增至1.76元 [4][8] - PE估值2025E为11倍 2027E降至7倍 [4][8] 产能布局 - 拥有杭州 山东枣庄 湖南常德 山东淄博四大生产基地 [2] - 枣庄基地利用率受行业影响下降 山东聚合顺项目持续推进中 [2]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入30.3亿元，同比下降13.87%，归母净利润1.11亿元，同比下降27.6% [1] - 第二季度营业总收入14.67亿元，同比下降21.93%，归母净利润2983.09万元，同比下降63.87% [1] - 毛利率7.4%，同比下降9.98个百分点，净利率4.09%，同比下降21.42个百分点 [1] 盈利能力指标 - 每股收益0.35元，同比下降27.08%，每股经营性现金流0.36元，同比大幅增长95.12% [1] - 营业收入下降主要因产品单价较上期有所下降，营业成本下降13.1%因主要原材料单价下降 [3] - 销售费用同比增长80.64%因子公司业务招待费增加，管理费用增长22.42%因业务招待费增长 [3] 资产负债结构 - 货币资金26亿元，同比增长0.95%，应收账款1.61亿元，同比下降8.24% [1] - 有息负债9.56亿元，同比大幅增长98.62%，每股净资产6.1元，同比增长10.23% [1] - 预付款项同比下降36.82%因预付供应商货款减少，递延所得税资产增长57.97%因可抵扣暂时性差异增加 [3] 现金流状况 - 经营活动现金流量净额同比增长94.6%，因支付其他与经营活动有关的现金减少 [3] - 投资活动现金流量净额同比下降66.24%，因本期项目投资较上期增加 [3] - 筹资活动现金流量净额同比下降131.81%，因子公司新增借款金额明显下降 [4] 历史业绩与投资回报 - 公司去年ROIC为12.11%，净利率5.1%，历史中位数ROIC为10.72% [4] - 上市以来已有4份年报，亏损年份2次，显示生意模式比较脆弱 [4] - 证券研究员普遍预期2025年业绩3.48亿元，每股收益均值1.11元 [5] 基金持仓动态 - 国泰君安君得诚混合新进持股28.72万股，为最大持仓基金，规模1.2亿元 [6] - 华夏专精特新混合发起式A持股7.91万股不变，国泰鑫利一年持有期混合A新进持股6.82万股 [6] - 国泰君安周期精选混合发起A增仓至5.13万股，浙商之江凤凰联接A持股0.09万股 [6]

投资评级 - 增持（维持）[7] 核心观点 - 公司短期业绩受外部环境扰动和原料价格下行导致的库存损失影响，但PA6切片产能扩张和高端化布局将驱动长期成长[7] - 2025H1营业收入30.30亿元（同比-14%），归母净利润1.11亿元（同比-28%），毛利率7.40%（同比-0.82个百分点）[7] - 进军特种尼龙切片和PA66赛道，产品结构升级，与中国天辰合作卡位关键材料国产化[7] 财务表现 - 2025H1营业总收入3,030百万元（同比-13.9%），归母净利润111百万元（同比-27.6%）[3] - 2025E预测营业总收入6,366百万元（同比-11.2%），归母净利润285百万元（同比-5.0%）[3] - 毛利率从2024年8.1%提升至2027E的10.9%，ROE从2025E的13.1%升至2026E的18.9%[3] - 2025Q2单季度尼龙切片销量15.05万吨（同比+6%，环比+5%），均价9,748元/吨（同比-26%，环比-11%）[7] 业务进展 - 常德2期9.2万吨PA6切片于2025年5月投产，当前总产能78.2万吨/年[7] - 调整募投项目为"年产5.08万吨尼龙新材料建设项目"，新增尼龙66及共聚切片等高附加值产品[7] - 规划淄博基地一期8万吨PA66项目，远期目标50万吨，与中国天辰通过股权合作实现利益共享[7] - 2025H1海外业务收入同比增长超65%[7] 市场与行业 - 2025H1中国PA6切片表观消费量约315万吨（同比+17%）[7] - 2025Q2原料己内酰胺均价9,198元/吨（同比-30%，环比-13%），Q3均价环比降幅收窄至5%[7] - 公司产品品质领先，较同行具备溢价能力[7]

机构持股概况 - 截至2025年8月26日共有12家机构投资者持有聚合顺A股股份合计持股量达1.02亿股占总股本比例32.48% [1] - 前十大机构投资者包括温州永昌控股有限公司、海南永昌新材料有限公司及多家公募基金产品合计持股比例达32.47% [1] - 前十大机构持股比例较上一季度下降5.13个百分点 [1] 公募基金持仓变动 - 本期持股减少的公募基金仅交银趋势混合A持股减少占比2.44% [2] - 本期新披露公募基金包括富国优化增强债券A/B和中庚小盘价值股票共2家 [2] - 本期未再披露的公募基金达21家包括交银启诚混合A、交银瑞元三年定期开放混合等产品 [2]

财务表现 - 报告期营收30.3亿元 同比下降13.87% [1] - 归母净利润1.11亿元 同比下降27.6% [1] - 扣非净利润1.09亿元 同比下降26.01% [1] - 基本每股收益0.35元 [1]

公司治理 - 公司第四届董事会第五次会议审议通过多项议案 [2] - 会议审议通过《关于公司2025年半年度报告及其摘要的议案》 [2] 信息披露 - 公司于8月26日晚间发布公告 [2]

公司治理动态 - 公司第四届监事会第五次会议审议通过《关于公司2025年半年度报告及其摘要的议案》[2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入30.30亿元，同比下降13.87% [1] - 归母净利润1.11亿元，同比下降27.60%；扣非归母净利润1.09亿元，同比下降26.01% [1] - 基本每股收益0.35元，加权平均净资产收益率5.70% [1] - 毛利率7.40%，同比下降0.82个百分点；净利率4.09%，同比下降1.11个百分点 [1] - 第二季度毛利率6.58%，同比降1.88个百分点，环比降1.59个百分点；净利率2.28%，同比降3.09个百分点，环比降3.51个百分点 [1] 估值指标 - 市盈率（TTM）12.69倍，市净率（LF）2.01倍，市销率（TTM）0.56倍 [1] 费用结构 - 期间费用9570.16万元，同比增加438.09万元；期间费用率3.16%，同比上升0.56个百分点 [2] - 销售费用同比增长80.64%，管理费用同比增长22.42%，研发费用同比减少3.49%，财务费用同比增长0.77% [2] 股东结构 - 股东总户数1.85万户，较一季度末增加3395户，增幅22.45% [2] - 户均持股市值由27.23万元下降至19.02万元，降幅30.14% [2] 公司概况 - 主营业务为尼龙新材料的研发、生产和销售，收入构成中尼龙切片占比99.98% [2] - 所属申万行业为基础化工-化学纤维-锦纶，概念板块包括小盘、新材料、基金重仓等 [3]

公司财务与治理 - 公司于2025年8月26日召开第四届第五次董事会会议 审议2025年半年度报告及其摘要等文件 [1] - 2024年公司营业收入构成中化工产品占比99.98% 其他业务仅占0.02% [1] - 公司当前市值为39亿元 [1] 行业动态 - 宠物产业市场规模达3000亿元 行业上市公司呈现"涨"声一片的爆发态势 [1]

监事会会议基本情况 - 第四届监事会第五次会议于2025年08月26日以现场方式召开 会议通知于2025年08月16日以通讯方式发出 [1] - 会议由监事会主席沈红燕召集和主持 应出席监事3名 实际出席监事3名 [1] - 会议召集 召开及表决程序符合《公司法》和《公司章程》规定 会议决议合法有效 [1] 2025年半年度报告审议 - 监事会审议通过《关于公司2025年半年度报告及其摘要的议案》 表决结果同意3票 反对0票 弃权0票 [1][2] - 半年度报告编制和审议程序符合法律法规及公司内部管理制度规定 [1] - 半年度报告内容和格式符合证监会和上交所规定 真实反映公司2025年半年度的经营管理和财务状况 [1] - 半年度报告披露信息不存在虚假记载 误导性陈述或重大遗漏 [1] 募集资金管理情况 - 审议通过《关于2025年半年度募集资金存放与使用情况的专项报告的议案》 表决结果同意3票 反对0票 弃权0票 [2] - 募集资金存放及使用规范 符合相关法律法规及公司制度要求 [2] - 专项报告内容真实 准确 完整 不存在违规存放 使用或管理募集资金的情形 [2] 募投项目调整事项 - 审议通过《关于调整对山东聚合顺增资并使用部分募集资金向山东聚合顺提供借款以实施募投项目的议案》 表决结果同意3票 反对0票 弃权0票 [2][4] - 山东聚合顺股权变更后公司仍保持控制权 募投项目及投资金额均不发生变化 [2] - 使用部分募集资金对山东聚合顺借款未改变募集资金投向 不影响募投项目实施 [2] - 调整事项不存在损害公司及全体股东利益的情形 需提交股东大会审议 [2][4]