公司投资评级 - 益丰药房的投资评级为"买入(首次)" [6] 报告的核心观点 - 益丰药房通过"新开+并购+加盟"的拓展模式，持续提升门店网络覆盖的广度和深度，通过精细化管理提升在优势区域的品牌渗透率，线上线下承接医院处方外流。未来有望在规模效应和精细管理下，实现收入利润增长的同时，持续提高经营效率 [3] 投资要点 - 处方外流是长期趋势，定点零售药店纳入门诊统筹管理加速处方外流。目前国内处方药院外市场占比较低，相比日美仍有较大增长空间 [4] - 院外市场是日常用药、家庭备药重要购药场景，在人口老龄化趋势下，叠加中老年人群特别是慢病人群，更多依赖医保统筹，药店纳入门诊统筹后，药店有望在承接慢病用药需求上承担重要角色，院外市场有望持续扩容 [4] - 大型连锁药店布局双通道、DTP药房、门诊统筹资质落地，积极承接处方外流，有望进一步提升客流。在监管趋严、价格透明度提高的趋势下，合规运营、精细管理、选品和服务能力更强的大型连锁药店将进一步凸显优势 [4] 区域聚焦，稳健扩张，规模效应优势凸显 - 益丰药房聚焦中南、华东、华北市场，通过"新开+并购+加盟"的方式布局，形成了旗舰店、区域中心店、中型社区店和小型社区店的多层次门店网络布局，通过精细化运营和品牌渗透取得市场领先优势 [5][11] - 截至2024Q3，益丰药房门店数量排名第3，2017年以来门店数量扩张速度排名第1 [5] 盈利预测 - 预计2024/2025/2026年归母净利润分别为15.67亿元/17.45亿元/20.01亿元，对应EPS1.29元/股、1.44元/股、1.65元/股，对应PE为19.26/17.30/15.08 [5][12] 多元化和专业化布局，盈利能力有望持续提升 - 随着医保个账占比逐步萎缩，医保统筹、现金支付两端占比提升，支付端的变革将带来产品结构变化，倒逼药店朝着专业化和多元化两个方向发展 [11] - 益丰药房持续通过商品质量疗效三重评估体系进一步优化商品结构和供应链体系，与近600家生产厂商建立了精品战略合作关系，遴选品种纳入公司商品精品库，建立品类成份覆盖更加完善的精品商品体系 [11] 布局新零售，可转债募资提升运营效率 - 在O2O、B2C和处方流转三引擎的策略支撑下，依托区域聚焦战略，智能化供应链系统以及精细化运营，益丰药房新零售业务已成为新的增长驱动力 [12] - 益丰药房2024年发行益丰转债用于江苏二期、湖北医药分拣加工中心及河北医药库房建设项目、益丰数字化平台升级项目、新建连锁药店项目等项目建设，有利于提升管理效率和扩张业务规模 [12] 处方外流趋势下，门诊统筹给药品零售带来长期增量 - 健康需求刚性，药店承担重要的医药服务供给角色。线下药店是居民日常购药渠道，其渗透率高达85.3%；新零售是居民家庭备药、临时购药、闪购送货到家主要选择，其渗透率高达82.8% [166] - 大型连锁药店更受益门诊统筹政策。随着各地药店统筹政策持续推进，处方从公立和基层医院外流至药店是未来长期趋势，有望带来药品零售行业长期增量 [187] 药品零售连锁化率和行业集中度提升 - 在监管趋严、价格透明度提高的趋势下，合规运营、精细管理、选品和服务能力更强的大型连锁药店将进一步凸显优势，市场集中度有望加速提升 [187] - 商务部指出，到2025年，培育形成5-10家超过500亿的专业化、多元化药品零售连锁企业，药品零售百强企业年销售额占药品零售市场总额65%以上，药品零售连锁率接近70% [188]

会议时间 - 2024年11月23日公告召开股东会通知[6] - 现场会议于2024年12月16日15点召开[6] - 上交所系统投票时间为2024年12月16日9:15 - 15:00[7] - 互联网投票平台投票时间为2024年9月23日9:15 - 15:00[7] 参会情况 - 现场9名股东及代理人代表655,322,452股，占比54.05%[8] - 网络372名股东及代理人代表241,486,619股，占比19.92%[8] 会议结果 - 全部议案获出席会议有效表决权股份总数99%以上通过[14] - 会议召集、召开等程序及结果合法有效[16]

会议信息 - 益丰药房2024年第四次临时股东会于12月16日在湖南长沙召开[4] - 出席会议股东及代理人381人，所持表决权股份896,809,071股，占比73.9677%[4] - 9名董事、3名监事出席，董事会秘书参会，其他高管列席[5] 议案表决 - 《关于变更注册资本等议案》A股同意票占比99.9752%[6] - 《关于为子公司申请银行授信提供担保的议案》A股同意票占比99.8844%[6] 律师意见 - 见证律所湖南启元律师事务所，律师认为会议程序及结果合法有效[7]

股份情况 - 副总裁张朝旭持有公司股份81,000股，占总股本0.007%[3] - 张朝旭已解禁无限售流通股40,500股[3] 减持计划 - 张朝旭拟减持不超20,250股，不超持有股份25%[3] - 减持时间为2025年1月2日至4月1日，方式为集中竞价[7] - 减持原因为自身资金需求，来源为激励计划及转增股本[7] 风险说明 - 减持计划实施有不确定性风险，不会变更控制权[6]

股本变动 - 2024年9月9 - 30日，122,000元“益丰转债”转股3,705股[12] - 2024年11月8日，回购注销24,348股限制性股票[12] - 拟将注册资本由1212452940元变更为1212432297元，总股本相应变更[12] 企业类型变更 - 公司企业类型变更为“股份有限公司（港澳台投资、上市）”[13] 担保事项 - 为子公司申请不超45000万元综合授信额度提供担保[15] 股东会议案 - 股东会有变更注册资本和为子公司授信担保两个议案[6]

理财情况 - 赎回中信银行结构性存款1000万元，收益2.1万元[4][5] - 继续委托理财1700万元[4] - 中信银行委托理财1100万元，预计年化收益率1.05% - 2.30%[7] - 招商银行委托理财600万元，预计年化收益率1.30%或1.80%或2.00%[7] 资金募集 - 发行可转债募资总额17.97432亿元，净额17.802623098亿元[7] 理财决策 - 2024年4月同意用最高4亿闲置募资委托理财，有效期12个月[8][9] 风险控制 - 公司采取多项措施降低投资风险[10] 理财影响 - 短期理财不影响日常资金周转和主营，能提升业绩[11]

会议信息 - 2024年第三季度业绩说明会于2024年12月06日15:00 - 16:00举行[4] - 投资者可在2024年11月29日至12月05日16:00前提问[4] - 会议在上海证券交易所上证路演中心召开[6] - 参加人员有董事长兼总裁等高管[7] - 投资者可于会议时间在线参与[7] 联系方式 - 联系人是范炜、罗功昭，电话0731 - 89953989，邮箱ir@yfdyf.com[8] 报告与公告 - 公司2024年10月31日发布2024年第三季度报告[4] - 公告发布于2024年11月28日[10]

担保情况 - 为江苏益丰、石家庄新兴新增不超45000万元综合授信额度担保[3] - 截至披露日实际担保余额50663.82万元[3] - 截至公告日对外担保总额度347500.00万元，余额62315.82万元[13] 子公司数据 - 江苏益丰资产负债率72.34%，新增担保10000万元[6] - 石家庄新兴资产负债率62.72%，新增担保35000万元[6] - 2024年上半年江苏益丰营收279671.72万元，净利润16341.91万元[7] - 2024年上半年石家庄新兴营收142271.62万元，净利润9040.40万元[8] 其他 - 2024年11月22日董事会通过担保议案，江苏益丰尚需股东会审议[4] - 本次担保利于业务开展，符合长远利益[10]

会议相关 - 益丰大药房第五届监事会第八次会议于2024年11月22日召开，3名监事均参加表决[2] 协议解除 - 公司解除2022年4月23日与李振国签订的九芝堂股票转让协议，表决3票同意[2] 授信担保 - 公司为子公司申请不超45000万元综合授信额度提供担保，表决3票同意[3]

市场扩张和并购 - 2022年4月23日公司拟现金收购李振国持有的九芝堂43467800股股票[2] - 2024年11月22日双方签署股票转让解除协议[3] 其他新策略 - 协议生效五日内乙方返还甲方交易定金，甲方收款后原协议终止[5] - 违约方需赔偿守约方损失及维权合理费用[6] - 协议解除对公司无不利影响且不违法违规[7][8]