股价表现 - 9月26日盘中上涨2.02%至10.63元/股 成交额720.70万元 换手率0.26% 总市值27.71亿元 [1] - 主力资金净流入78.41万元 大单买入占比10.88% 卖出占比0.00% [1] - 年内股价累计上涨17.59% 近5日/20日/60日分别变动-0.28%/-2.03%/+9.70% [1] 财务数据 - 2025年上半年营业收入33.93亿元 同比增长7.67% [1] - 同期归母净利润4504.48万元 同比增长32.33% [1] - A股上市后累计派现1.20亿元 近三年累计派现6416.57万元 [2] 公司基本情况 - 位于福建省厦门市湖里区 1995年10月成立 2016年6月上市 [1] - 主营业务涵盖设计与工程管理服务、检测服务、运维服务、建筑施工 [1] - 所属申万行业为建筑装饰-工程咨询服务Ⅱ-工程咨询服务Ⅲ [1] 股东结构 - 截至6月30日股东户数7504户 较上期减少1.48% [1] - 人均流通股34737股 较上期增加1.51% [1] 概念板块 - 所属概念包括微盘股、小盘、国资改革、福建自贸区、西部开发等 [1]

市场指数表现 - 上证指数收盘3861点，单日下跌0.26%，近5日上涨4.43%，近1月上涨0.88% [1] - 深证综指收盘2471点，单日上涨0.36%，近5日上涨7.42%，近1月上涨1.81% [1] - 大盘指数近1个月上涨8.5%，近6个月上涨14.03%；中盘指数近1个月上涨9.96%，近6个月上涨16.73%；小盘指数近1个月上涨5.43%，近6个月上涨13.37% [1] - 电池行业单日涨幅4.39%，近1个月涨幅27.13%，近6个月涨幅35.64%；游戏Ⅱ行业单日涨幅4.27%，近1个月涨幅23.85%，近6个月涨幅48.86%；商用车行业单日涨幅2.98%，近1个月涨幅10.76%，近6个月涨幅25.91% [1] - 小金属Ⅱ行业单日跌幅1.9%，近1个月涨幅18.68%，近6个月涨幅54.13%；综合Ⅱ行业单日跌幅1.8%，近1个月涨幅16.93%，近6个月涨幅40.34%；通信设备行业单日跌幅1.69%，近1个月涨幅31.01%，近6个月涨幅87.69% [1] 债券市场分析 - 当前债市压力加剧，风险超过基本面、资金面和股债跷跷板逻辑，调整源于2024年底快牛行情后的修正 [2][11] - 债市处于风险加速释放阶段，做多空间暂不具备，需关注存单利率、配置盘买债力量和信用利差调整程度作为情绪拐点信号 [2][11] - 10年国债利率需降至1.85%附近才具备做多空间，需等待基本面和资金面明确利多信号 [11] 建发合诚（603909）公司研究 - 建发集团2021年收购公司29.01%股权，实控人转为厦门国资委；建发股份2024年末总资产7679亿元，营收7013亿元，归母净利润29亿元 [11] - 公司2023-2025年关联交易额度分别为131亿/125亿/131亿元，2023/2024/2025H1实际发生金额120亿/49亿/47亿元；施工新签订单占集团发包订单比重2023年18%、2024年12%、2025H1 14% [11] - 预计2025-2027年归母净利润1.22亿/1.40亿/1.60亿元，同比增长27.4%/14.7%/14.3%，对应PE 23X/20X/18X；基于2027年25倍PE估值，目标市值40亿元，较当前28.3亿元有34%上涨空间 [2][16] - 公司布局城市更新和维修加固业务，以"工程医院"理念和"1+X"模式拓展；2025H1收购建筑幕墙工程一级资质企业，向新材料、新工艺领域延伸 [12] 云计算与AI算力行业 - 四大云厂商（谷歌、微软、META、亚马逊）FY25 Capex总和超3500亿美元，同比增速54%；单Q2 Capex合计958亿美元，同比增64% [13] - 谷歌计划未来两年投入2500亿美元，META计划2028年前投入6000亿美元，微软每年在美国投入750-800亿美元 [13] - Oracle FY26Q1剩余履约义务（RPO）达4550亿美元，同比增359%，单季新增3170亿美元；指引FY26-FY30云基础设施收入分别为180亿/320亿/730亿/1140亿/1440亿美元 [14] - Coreweave FY25Q2 RPO达301亿美元，同比增86%，年初至今翻倍；Oracle FY26Q1 Capex 85亿美元，同比增269%，全年预算350亿美元，自由现金流转负 [14] - 英伟达推出ASIC化芯片Rubin CPX，专用于AI推理预填充场景；谷歌向第三方云厂Fluidstack提供TPU租赁，ASIC芯片性价比优势显著 [15][17] - OpenAI预计2030年收入达2000亿美元（2025年8月年化收入120亿美元），与传统云厂商在AI算力投入策略上存在分歧 [15]

行业投资评级 - 看好 [2] 核心观点 - 固定资产投资持续走弱，2025年1-8月全国固定资产投资累计同比+0.5%，增速较1-7月下降1.1个百分点，制造业投资同比+5.1%，增速较1-7月下降1.1个百分点 [3][4] - 基础设施投资承压，全口径同比+5.4%，增速较1-7月下降1.9个百分点，不含电力同比+2.0%，增速较1-7月下降1.2个百分点，细分领域中交通运输、仓储和邮政业投资同比+2.7%，增速较1-7月下降1.2个百分点，水利、环境和公共设施管理业投资同比-0.2%，增速较1-7月下降2.2个百分点，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资同比+18.8%，增速较1-7月下降2.7个百分点 [3][5] - 分区域看，东部地区投资同比-3.5%，中部地区同比+2.5%，西部地区同比+2.3%，东北地区同比-6.0% [3][5] - 房地产投资保持低位，2025年1-8月同比-12.9%，较1-7月下降0.9个百分点，开工同比-19.5%，较1-7月下降1.2个百分点，竣工同比-17.0%，较1-7月下降0.5个百分点 [3][12] - 行业总量偏弱，但区域投资有望随国家战略布局深入而获得较大弹性，推荐关注低估值央企、国企、民营类企业和国际工程企业 [3][18] 投资分析意见 - 低估值央企推荐中国化学、中国能建、中国中铁、中国铁建，关注中国电建、中国交建、中国中冶、东华科技 [3][18] - 国企推荐建发合诚、四川路桥、安徽建工，关注新疆交建 [3][18] - 民营类企业推荐志特新材、鸿路钢构，关注中岩大地、深圳瑞捷、华阳国际 [3][18] - 国际工程企业推荐中钢国际、中材国际 [3][18]

板块整体表现 - 工程咨询服务板块当日上涨0.97% 领涨个股为华建集团（涨停9.99%）[1] - 上证指数下跌0.26%至3860.5点 深证成指上涨0.63%至13005.77点[1] - 板块内出现分化 10只个股涨幅超1.6% 10只个股跌幅超1.4%[1][2] 个股涨跌情况 - 华建集团以62.99万手成交量实现10.59亿元成交额 封涨停板[1] - 尤安设计涨7.14% 成交3.65万手 华图山鼎涨7.09% 成交4.07万手[1] - 中国瑞林跌幅最大达5.27% 成交5.95万手 矩阵股份跌3.56% 成交4.27万手[2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出3.3亿元 游资净流入4902.23万元 散户净流入2.81亿元[2] - 上海建科主力净流出1394.75万元（占比9.18%） 散户净流出2456.66万元[3] - 华设集团获主力净流入958.94万元（占比6.2%） 中粮科工游资净流入786.62万元（占比8.78%）[3] 成交活跃度 - 太极实业成交100.64万手 成交额7.49亿元 为板块成交最活跃个股[2] - 华建集团成交额10.59亿元 居板块首位 同济科技成交41.62万手[1] - 深水规院成交17.19万手 成交额2.05亿元 深城交成交8.64万手达2.86亿元[2]

投资评级 - 首次覆盖建发合诚，给予"买入"评级，预计2025-2027年归母净利润分别为1.22亿/1.40亿/1.60亿，同比增长27.4%/14.7%/14.3%，对应PE分别为23X/20X/18X [8][9] - 采用PE估值法，选择深圳瑞捷、华阳国际、上海建科作为可比公司，可比公司2027年平均PE为25.0X，保守假设建发合诚2027年25.0倍PE，对应市值约40.0亿，折现2025年末市值约37.9亿，当前市值28.3亿，上涨空间34% [8][9][67] 核心观点 - 建发合诚背靠建发集团，实控人转为厦门国资委，建发股份2024年末总资产规模达7,679亿元，2024年营收7,013亿元，归母净利润29亿元，资产规模大，综合实力强 [8][32] - 建发合诚强化与大股东业务协同，2023-2025年度关联交易额度分别为131亿/125亿/131亿，2023/2024/2025H1实际发生金额分别为120亿/49亿/47亿，2023/2024/2025H1建发合诚施工新签订单占集团发包订单比重分别为18%/12%/14%，仍有向上提升空间 [8][45][46] - 建发股份在地产行业下行背景下仍维持较高拿地强度，2024/2025H1拿地/销售金额比分别为44%/77%，权益拿地金额合计519亿/481亿，随着地产政策推动行业止跌回稳，集团拿地金额有望进一步增长 [8][39][41] - 公司积极布局城市更新和业务延伸，自2009年起着手维修加固和建筑修缮业务，以"工程医院"理念为指引，打造"1+X"增值模式，2025年上半年收购具备建筑幕墙工程专业承包一级资质企业1家 [8][48][56] - 2024年公司营业总收入66.09亿元，同比+67.5%，归母净利润0.96亿，同比+45.0%，2025H1营业收入33.93亿，同比+7.7%，归母净利润0.45亿，同比+32.3%，行业承压背景下彰显韧性 [22][24] 公司概况 - 建发合诚1995年成立，2016年上市，原证券简称"合诚股份"，2021年建发集团旗下厦门益悦收购公司29.01%股权，更名"建发合诚"，实控人转为厦门国资委 [8][18] - 公司专业从事工程监理、设计咨询、项目管理等其他技术服务的综合型工程管理咨询公司，2022年开始新增建筑施工业务，2024年建筑施工业务实现营业收入57.0亿元，占总收入比重86.2% [8][24][26] - 公司激励体系完备，2017年推进股权激励计划占比2.82%，2020年全资子公司大连市政院实行员工持股计划，员工持股比例13.6%，有效调动员工积极性 [27][31] 财务表现 - 预计2025-2027年营业总收入分别为93.71亿/107.69亿/121.94亿，同比增长41.8%/14.9%/13.2%，三年CAGR为22.6% [7][62][64] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.22亿/1.40亿/1.60亿，同比增长27.4%/14.7%/14.3% [7][8][9] - 2024年毛利率5.9%，2025H1毛利率5.0%，毛利率下滑主要系加大建筑施工业务拓展，建筑施工业务2024年毛利率2.2%，其他业务毛利率29.1% [7][24][29] - 2024年ROE 8.9%，预计2025-2027年ROE分别为10.5%/11.1%/11.7% [7] 业务协同 - 建发合诚收购天成华瑞和里隽设计院完善施工和设计资质，天成华瑞具备建筑工程施工总承包一级等资质，里隽设计院具备工程设计建筑行业（建筑工程）甲级资质 [43][45] - 建发集团可直接向天成华瑞、里隽设计院委托设计、施工项目，加速项目开发效率，2022-2024年实际发生关联交易金额分别为20亿/120亿/49亿 [43][45][63] - 基于2025年关联交易额度预案和建发集团战略定位，假设2025-2027年公司建筑施工业务订单分别为130亿/140亿/150亿，订单结转3年，结转比重分别为20%/40%/40% [10][63] 城市更新布局 - 公司综合管养业务2024年实现营收2.11亿，同比+0.5%，毛利率19.0%，试验检测业务2024年实现营收1.20亿，同比-5.4%，毛利率30.8%，有望率先受益房屋体检养老保险制度改革 [60][61] - 公司以厦门BRT维养项目为蓝本，推出"城市桥隧检测设计维养一体化服务"技术产品，2023年组建一体化专项业务小组3个，成功落地合同超300万的检测设计维养一体化服务项目2个 [56]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 预计2025-2027年归母净利润分别为1.22亿/1.40亿/1.60亿元 对应PE分别为23X/20X/18X [2][8][9] - 基于2027年25倍PE估值 对应市值40.0亿元 较当前市值28.3亿元存在34%上涨空间 [8][9] 核心业务发展 - 建发系协同效应显著 2023-2025年关联交易额度分别达131亿/125亿/131亿元 2023/2024/2025H1实际发生金额分别为120亿/49亿/47亿元 [8] - 建筑施工业务快速发展 2024年收入57.0亿元 占总收入86.2% 2022-2024年毛利率分别为4.2%/2.5%/2.2% [8][26] - 施工订单占建发集团发包订单比重从2022年4%提升至2023年18% 2024年及2025H1分别为12%/14% [8][55] 财务表现 - 2024年营业总收入66.09亿元 同比增长67.5% 归母净利润0.96亿元 同比增长45.0% [7][24] - 2025H1营业收入33.93亿元 同比增长7.7% 归母净利润0.45亿元 同比增长32.3% [7][24] - 预计2025-2027年营业收入分别为93.71亿/107.69亿/121.94亿元 三年CAGR达22.6% [7][71] 城市更新布局 - 2009年起布局维修加固业务 打造"工程医院"品牌 采用"1+X"增值服务模式 [8][65] - 2024年综合管养业务收入2.11亿元 毛利率19.0% 试验检测业务收入1.20亿元 毛利率30.8% [69] - 2023年组建3个专项业务小组 落地2个超300万元检测设计维养一体化服务项目 [65] 并购拓展 - 明确"以工程主业为基础 向新材料、新工艺、新制造领域拓展"并购方向 [8][55] - 2025年上半年收购具备建筑幕墙工程专业承包一级资质企业1家 [8][55] - 通过收购天成华瑞、里隽设计院补强施工和设计资质 获得建筑工程施工总承包一级等多项资质 [49][51] 股东与激励 - 厦门国资委通过建发集团控股29.01% 2025H1前十大股东持股比例59.66% [20][35] - 2017年实施股权激励计划 向64名核心员工授予282万股 占比2.82% [31][35] - 2020年全资子公司大连市政设计院实施员工持股计划 员工持股比例13.6% [31]

股东会决议情况 - 2025年第一次临时股东会于9月5日在厦门市湖里区枋钟路2368号金山财富广场4号楼11层会议室召开 [3] - 会议审议通过8项议案包括调整日常关联交易额度、修订公司章程并取消监事会、修订股东会议事规则等 [3][5] - 议案1、3、4、5、6、7、8以普通决议通过 获出席会议股东所持有效表决权股份总数1/2以上同意 议案2作为特别决议获2/3以上同意 [5] - 股东厦门益悦置业有限公司持有75,633,940股回避表决议案1 [5] - 出席会议董事9人中8人出席 监事3人全部出席 董事会秘书及全体高管列席会议 [3][4] 公司治理结构变更 - 通过修订公司章程取消监事会 此为特别决议事项 [3][5] - 董事康明旭因内部工作调整辞任非独立董事 仍保留公司其他职务 [9] - 职工代表大会选举康明旭为职工代表董事 其持有公司2,102,100股占总股本0.81% [10][12] - 康明旭当选后董事会中兼任高管及职工代表董事人数未超过董事总数二分之一 [10] 法律合规状况 - 股东会由福建天衡联合律师事务所见证 律师认为召集程序、出席人员资格及表决结果均合法有效 [6] - 会议召集、召开及表决方式符合公司法及公司章程规定 [2]

会议基本情况 - 公司于2025年9月5日在厦门市湖里区枋钟路2368号金山财富广场4号楼11层会议室召开股东会 [1] - 会议由董事会召集 董事长林伟国主持会议 会议召集召开及表决方式符合公司法及公司章程规定 [1] 议案审议结果 - 全部议案均获通过 无否决议案 [1][2] - 议案1、3、4、5、6、7、8为普通决议议案 均获得出席会议股东所持有效表决权股份总数1/2以上通过 [2][4] - 议案2为特别决议议案 获得出席会议股东所持有效表决权股份总数2/3以上通过 [2] - 股东厦门益悦置业有限公司持有75,633,940股回避表决议案1 [2] 表决详情 - 第一项议案A股同意票39,351,771股 占比99.8457% 反对票50,700股 占比0.1286% 弃权票10,100股 占比0.0257% [1] - 第二项议案A股同意票114,984,211股 占比99.9458% 反对票52,200股 占比0.0453% 弃权票10,100股 占比0.0089% [1] - 第三项议案A股同意票114,985,711股 占比99.9471% 反对票47,900股 占比0.0416% 弃权票12,900股 占比0.0113% [1] - 涉及调整额度预计及修订公司章程并取消监事会的议案均获高比例通过 [2] 法律意见 - 律师认为本次股东会召集召开程序符合公司法股东会规则和公司章程规定 [3] - 出席人员资格合法有效 表决程序及表决结果合法有效 [3]

公司治理 - 公司于9月5日晚间召开2025年第一次临时股东会 [2] - 股东会审议通过《关于调整2025年度日常关联交易额度预计的议案》等多项议案 [2] 关联交易 - 公司调整2025年度日常关联交易预计额度 [2] *注：根据要求，已排除风险提示、免责声明、评级规则及与新闻核心无关内容，且仅保留原文中明确提及的公司相关信息*

公司人事变动 - 非独立董事康明旭因内部工作调整辞职 但保留副总经理等其他职务 [1] - 职工代表大会选举康明旭为第五届董事会职工代表董事 任期至第五届董事会届满 [1]