投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 公司盈利能力显著提升，产品结构优化和渠道调整驱动业绩扭亏为盈 [4][5][6][7] - 镶嵌黄金业务成为全新增长引擎，驱动营收大幅增长 [6][7] - 渠道端直营单店效益提升，加盟业务表现强劲 [7] 财务表现 - 2025H1总营收8.70亿元（同比增长37%），归母净利润0.61亿元（2024H1亏损0.37亿元） [4] - 2025Q2毛利率同比提升5个百分点至32.37%，净利率同比提升11个百分点至6.44% [5] - 预测2025-2027年EPS分别为0.24/0.39/0.52元，对应PE为51/31/23倍 [8][10] 产品结构 - 镶嵌钻石收入同比增长68%至4.79亿元，传统黄金收入同比增长11%至3.22亿元 [6] - 黄金品类销售占比提升至八成，其中镶嵌黄金同比增长200% [6] - 翡翠收入同比下降14%至0.24亿元，其他产品收入同比增长46%至0.40亿元 [6] 渠道表现 - 直营渠道收入同比增长47%至5.73亿元，加盟渠道收入同比增长109%至0.98亿元 [7] - 直营门店净减少27家至229家，加盟门店净减少10家至111家 [7] - 线上渠道收入同比增长1%至1.95亿元 [7] 战略规划 - 公司锚定"值得珍藏的艺术黄金"战略定位，推动品牌升级 [8] - 计划全年打造50家千万级直营店和15家千万级加盟店 [7] - 通过标准化执行体系和终端运营优化提升单店效益 [7]

公司股价表现 - 9月8日股价下跌5.08%至11.78元/股 成交额4.42亿元 换手率10.38% 总市值40.41亿元 [1] 公司业务构成 - 主营业务为钻石珠宝首饰品牌运营管理及零售 镶嵌钻石饰品占比55.09% 传统黄金产品占比37.02% 翡翠饰品占比2.75% 其他产品占比4.61% [1] 基金持仓情况 - 鑫元消费甄选混合发起A（017467）二季度持有6.96万股 占基金净值3.57% 为第十大重仓股 [2] - 该基金当日浮亏约4.38万元 最新规模1275.25万元 [2] - 基金今年以来亏损6.22% 近一年收益0.78% 成立以来亏损40.91% [2] 基金经理信息 - 基金经理姚启璠累计任职70天 管理基金总规模2222.11万元 [3] - 任职期间最佳基金回报7.87% 最差基金回报5.84% [3]

行业业绩格局 - 2025年上半年黄金珠宝行业在金价历史性暴涨背景下呈现冰火两重天格局 上游金矿企业受益于矿产金量价齐升的戴维斯双击 下游消费端受金价影响普遍承压 [1] 样本公司整体表现 - 选取的12家饰品行业A股上市公司中 仅6家实现营收净利润双增 1家增收不增利 5家营收净利润双降 [1] 营收净利润双增企业 - 菜百股份 曼卡龙 潮宏基 萃华珠宝 瑞贝卡 迪阿股份6家公司实现营收净利润双增长 [1] 增收不增利企业 - 莱绅通灵营收8.7亿元同比增长37% 但归母净利润0.61亿元同比下降263.52% [1] 业绩双降企业名单 - 中国黄金 飞亚达 老凤祥 明牌珠宝 新华锦5家上市公司出现营收与归母净利润双降 [2] 中国黄金业绩表现 - 营收310.98亿元同比下降11.54% 归母净利润3.19亿元同比下降46.35% [3][4] - 上半年加盟门店大量闭店 [4] 飞亚达业绩表现 - 营收17.84亿元同比下降14.08% 归母净利润8244.55万元同比下降43.97% [3] - 存货账面值18.45亿元 存货占总资产比例达47.56% 存货周转效率持续下滑 [3] 老凤祥业绩表现 - 营收66.03亿元同比下降16.52% 净利润12.20亿元同比下降13.07% [3] - 作为拥有超5600家网点的珠宝巨头 加盟扩张速度放缓 [3] 新华锦业绩表现 - 营业收入6.69亿元同比锐减24.92% 归母净利润1286.72万元同比下降39.45% 扣非净利润530.99万元同比暴降 [3] - 核心财务指标呈现系统性下滑 [3]

黄金概念板块市场表现 - 截至9月2日收盘黄金概念板块上涨0.34%位居概念板块涨幅第4位[1] - 板块内30只个股上涨白银有色、中国瑞林、西部黄金涨停曼卡龙、盛达资源、株冶集团分别上涨11.91%、6.68%、6.23%[1] - 跌幅居前个股包括司尔特下跌7.71%、金诚信下跌5.34%、福达合金下跌4.51%[1] 板块资金流向 - 黄金概念板块整体获主力资金净流出33.49亿元[2] - 18只个股获主力资金净流入其中7只净流入超3000万元[2] - 白银有色主力资金净流入1.08亿元居首莱绅通灵、曼卡龙、西部黄金分别净流入1.00亿元、8485.72万元、7300.84万元[2] 个股资金流入比率 - 白银有色主力资金净流入率30.14%居首换手率1.13%[3] - 莱绅通灵主力资金净流入率15.24%换手率15.89%[3] - 西部黄金主力资金净流入率7.44%换手率5.98%[3] 相关ETF产品表现 - 黄金股ETF（代码159562）跟踪中证沪深港黄金产业股票指数[6] - 近五日上涨8.38%市盈率21.47倍[6] - 最新份额3.2亿份增加700万份主力资金净流出3698万元[6]

A股市场表现 - 9月2日A股指数走弱 截至10:48共4600只个股下跌 沪深两市成交额连续第70个交易日突破1万亿元 较昨日此时有所缩量[2] - 数字货币板块下跌4.87% 消费电子板块跌幅居前 算力硬件板块表现疲软[2] - 稳定币板块领跌5.76% 小基站板块下跌5.40% eSIM-F板块下跌5.21% 智能IC板块下跌4.91%[3] - 网络切片板块下跌4.64% 高速铜连接板块下跌4.49% 航天科工系板块下跌4.25% 第三方支付板块下跌4.24% 电子身份证板块下跌4.21%[3] - 汽系板块下跌4.60% 卫星互联网板块下跌4.38% 液冷服务器板块下跌4.21% 聚碳酸酯板块下跌4.19% 金融科技板块下跌4.12%[3] - 移动支付板块下跌4.55% PEEK材料板块下跌4.31% 毫米波板块下跌4.20% 工程院系板块下跌4.11% 数据安全板块下跌4.10%[3] 两融余额突破历史新高 - 截至9月1日两市两融余额攀升至2.29万亿元 刷新2015年6月18日创下的2.27万亿元历史峰值 较上一日激增356.81亿元[5] - 融资余额同步突破2.27万亿元大关 超过2015年6月18日的历史峰值[5] - 8月以来两融余额连续多个交易日增长 期间9只个股获融资净买入超30亿元[5] - 寒武纪获融资净买入68.95亿元 8月以来股价上涨104.14%[5][6] - 新易盛获融资净买入59.57亿元 8月以来股价上涨105.33%[5][6] - 胜宏科技获融资净买入59.10亿元 8月以来股价上涨40.76%[5][6] - 中际旭创获融资净买入49.87亿元 8月以来股价上涨86.62%[6] - 中芯国际获融资净买入49.10亿元 8月以来股价上涨28.22%[6] - 海光信息获融资净买入42.40亿元 8月以来股价上涨50.11%[6] - 东方财富获融资净买入41.00亿元 8月以来股价上涨23.50%[6] - 工业富联获融资净买入37.82亿元 8月以来股价上涨60.70%[6] - 中兴通讯获融资净买入30.72亿元 8月以来股价上涨39.98%[6] - 天孚通信8月以来股价上涨110.32%[5][6] 两融余额历史数据 - 两市两融余额突破2万亿元的交易日较为罕见 迄今仅出现49次[7] - 2015年牛市期间占30次 2025年已贡献19次[7] - 2025年8月的21个交易日中 两市融资余额有18个交易日出现增加 其中有11个交易日融资余额增加超110亿元[7] - 8月13日至8月29日 A股两市连续13个交易日成交额与两融余额均超2万亿元[7] - 2025年9月1日沪深两市两融余额达22896.58亿元 其中沪市11717.68亿元 深市11178.90亿元[8] - 2015年6月18日沪深两市两融余额为22730.35亿元 其中沪市14869.14亿元 深市7861.21亿元[8] 黄金市场表现 - 9月2日现货黄金盘中一度突破3500美元/盎司 创下历史新高 年初至今金价累计涨幅超33%[10] - 同日国内金饰克价大涨 周生生为1041元/克 较前日上涨16元[11] - A股黄金珠宝板块持续活跃 莱绅通灵涨停10.04% 西部黄金涨停10.00%[12][13] - 曼卡龙上涨10.41% 豫光金铅上涨5.45% 潮宏基上涨4.94% 萃华珠宝上涨3.48% 四川黄金上涨3.47%[13] - 金矿上市公司上半年业绩普遍高增长 A股11家金矿上市公司上半年归母净利润增速全部实现正增长 其中4家实现翻倍[14] - 山东黄金上半年归母净利润28.08亿元 同比增长102.98%[15] - 中金黄金上半年归母净利润26.95亿元 同比增长54.64%[15] - 赤峰黄金上半年归母净利润11.07亿元 同比增长55.79%[15] - 西部黄金上半年归母净利润1.54亿元 同比增长131.94%[15] - 招金黄金上半年归母净利润0.45亿元 同比增长181.36%[15] - 晓程科技上半年归母净利润0.42亿元 同比增长114.20%[15] 黄金市场展望 - 现货黄金连续第六个交易日上涨 主要受美联储降息预期升温影响[16] - 高盛预计到2025年年底金价将升至每盎司3700美元 到2026年中期金价将进一步攀升至每盎司4000美元[16] - 摩根大通预测金价将达到4000美元/盎司 且这一目标可能"比预期来得更快"[16] - 财通证券表示全球经济增长面临压力 关税和地缘冲突风险未完全消除 黄金避险保值能力长存[16]

黄金珠宝行业指数表现 - 黄金珠宝指数盘中涨幅超2% [1] 成分股表现 - 莱绅通灵涨停 [1] - 西部黄金涨停 [1] - 豫光金铅上涨5.35% [1] - 潮宏基上涨4.43% [1]

黄金股市场表现 - 黄金股持续走高 出现多只股票涨停及跟涨现象[1] - 中国瑞林 西部黄金 白银有色均实现2连板[1] - 莱绅通灵当日涨停 曼卡龙 晓程科技 豫光金铅 湖南白银 盛达资源等个股跟涨[1] 个股表现详情 - 中国瑞林 西部黄金 白银有色三家公司连续两日涨停[1] - 莱绅通灵实现单日涨停[1] - 曼卡龙 晓程科技 豫光金铅 湖南白银 盛达资源等公司股价跟随上涨[1] 行业动态 - 贵金属板块整体表现强势 涵盖黄金白银等多类相关企业[1] - 板块内企业包括黄金开采 白银加工及珠宝零售等多个细分领域[1]

板块整体表现 - 饰品板块较上一交易日上涨3.65% 领涨标的为曼卡龙[1] - 当日上证指数上涨0.46%至3875.53点 深证成指上涨1.05%至12828.95点[1] 个股涨幅表现 - 曼卡龙(300945)涨幅7.21%居首 收盘价20.07元 成交量35.26万手[1] - 潮宏基(002345)涨幅6.98% 收盘价15.79元 成交量42.70万手 成交额6.72亿元[1] - 迪阿股份(301177)涨幅5.89% 收盘价37.19元 成交量12.33万手 成交额4.54亿元[1] - 莱绅通灵(603900)涨幅4.85% 收盘价11.45元 成交量138.63万手 成交额4.40亿元[1] - 菜百股份(605599)涨幅4.59% 收盘价14.59元 成交量12.63万手 成交额1.82亿元[1] 资金流向情况 - 板块主力资金净流入2.27亿元 游资净流出1.07亿元 散户净流出1.2亿元[2] - 中国黄金(600916)主力净流入1.10亿元 占比16.05%[3] - 潮宏基(002345)主力净流入5180.62万元 占比7.71%[3] - 曼卡龙(300945)主力净流入5021.80万元 占比7.19%[3] - 金一文化(002721)主力净流入3426.80万元 占比5.85%[3] 成交活跃度 - 金一文化(002721)成交量最高达146.59万手 成交额5.86亿元[1][2] - 中国黄金(600916)成交量81.99万手 成交额6.82亿元[2] - 潮宏基(002345)成交量42.70万手 新华锦(600735)成交量42.12万手[1][2]

板块整体表现 - 饰品板块当日上涨1.86%，显著跑赢上证指数（涨0.37%）和深证成指（涨0.99%）[1] - 板块内10只个股上涨，7只个股下跌，呈现分化态势[1][2] - 板块主力资金净流出2837.88万元，游资资金净流出979.7万元，散户资金净流入3817.58万元[2] 领涨个股表现 - 迪阿股份（301177）以19.99%涨幅领涨板块，收盘价35.12元，成交5.51万手，成交额1.85亿元[1] - 潮宏基（002345）上涨3.58%，收盘价14.76元，成交33.37万手，成交额4.96亿元[1] - 莱坤通灵（603900）上涨2.44%，收盘价10.92元，成交28.64万手，成交额3.11亿元[1] - 曼卡龙（300945）上涨2.13%，收盘价18.72元，成交18.11万手，成交额3.42亿元[1] 资金流向分析 - 迪阿股份获得主力资金净流入5239.80万元，主力净占比达28.33%，居板块首位[3] - 曼卡龙获得主力资金净流入3081.33万元，主力净占比9.02%[3] - 莱坤通灵获得主力资金净流入1595.99万元，主力净占比5.13%[3] - 潮宏基获得主力资金净流入1104.57万元，主力净占比2.23%[3] 下跌个股表现 - 新华锦（600735）跌幅最大，下跌9.95%，收盘价6.61元，成交42.35万手，成交额2.87亿元[2] - 菜自股份（605299）下跌2.31%，收盘价13.95元，成交9.63万手，成交额1.35亿元[2] - 瑞贝卡（600439）下跌0.97%，收盘价3.06元，成交19.65万手，成交额6030.65万元[2] 成交活跃度 - 金一文化（002721）成交最为活跃，成交量达72.50万手，成交额2.81亿元[1][2] - 潮宏基（002345）成交额最高，达4.96亿元[1] - 老凤祥（600612）收盘价47.30元，为板块内最高价个股[2]

投资评级 - 增持评级 目标价12.11元 当前价10.82元 [6] 核心观点 - 业绩拐点持续兑现 25H1营收8.7亿元(+37%) 归母净利润6061万元(去年同期亏损) [1] - 产品转型成效显著 镶嵌黄金占比提升带动毛利率提升至36.04%(+3.2pcts) [2][4] - 渠道策略转向"直营+加盟"双轮驱动 加盟收入增长109% [3] - 预计25-27年营收17.7/23.0/28.5亿元 归母净利润0.87/1.36/1.98亿元 [4] 财务表现 - Q2单季收入4.99亿元(+27% YoY +34% QoQ) 连续两个季度快速扩张 [1] - 费用控制效果显著 销售+管理+财务+研发费用占比24.3%(vs 24H1的37.4%) [2] - 经营性净现金流3689万元(同比增加1.99亿元) 资产负债率降至13.15%创新低 [2] - 预计25年每股收益0.25元 对应PE 42.9X [4][5] 业务运营 - 直营业务收入5.77亿元(+46%) 加盟收入0.98亿元(+109%) 线上收入1.95亿元 [3] - H1直营净关27家至229家 加盟净关10家至111家 Q2加盟净开1家 [3] - 打造"千万级"标杆店 已有部分门店年化销售过千万 [3] - 镶嵌钻石营收4.79亿元(+68%) 传统黄金3.22亿元(+11%) [4] 产品战略 - 由传统钻石饰品向"镶嵌黄金"迭代 毛利率较传统黄金更高 [4] - 推出"转运星轮"、"麦田"等新系列作品 IP矩阵不断丰富 [4] - 高附加值镶嵌类产品增速显著高于素金类产品 [4] 估值预测 - 25-27年预计P/E为42.9/27.4/18.8X P/B为1.88/1.78/1.66X [5] - 净资产收益率预计从4.38%提升至8.82% [5] - 股息收益率预计从0.54%提升至1.08% [5]