报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 总裁李东来拟增持公司A股股份，金额1.5 - 2.2亿元，彰显对公司未来发展前景的信心和对公司价值的认可 [2] - 内销零售转型、签家战略，前瞻布局更新、局改市场，有望受益于家居抑制需求释放；外销软体龙头全球化提速，有望持续靓丽 [2] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别实现21.1亿元、23.1亿元、25.4亿元，对应PE为9.0X、8.2X、7.5X [2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 7月26日晚公司公告，总裁李东来拟通过二级市场集中竞价交易增持公司A股股份，金额1.5 - 2.2亿元，3个月内完成，不设价格区间，截至当日其共持有公司2.36%股份 [2] 内销情况 - 7月25日相关通知提及支持旧房装修等，公司前瞻布局存量市场，推出“无忧焕新服务”，推行回收标准化，有望受益于家居抑制需求释放 [2] - 公司通过渠道进化 + 净化调整结构，发力签装渠道进攻，拓展头部装企，融合店 + 综合店比例有望延续提高，定制 + 软体融合店比例进一步提升，总体系列门店数量稳健扩张 [2] 外销情况 - 外销沙发表现靓丽、24Q1增长预计提速，短期产能搬迁影响床垫收入、24H2伴随爬坡恢复正常预计逐季改善 [2] - 公司凭借供应交付能力绑定大客户，Costco首次突破线下椅类&床品类合作，SPO、跨境电商拓展顺利，有望保持靓丽增长 [2] - 23年12月公司印度孟买大店开业，全球化生产&运营能力持续验证，海外市场有望加速贡献增量 [2] - 越南&美国工厂生产效率逐步提高、经营净利率有望稳步提升，未来持续改善可期 [2] 盈利预测 - 2019 - 2023年公司分红比例保持50%以上，假设2024年分红率为50%，对应当前股息率超5% [2] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为21.1亿元、23.1亿元、25.4亿元，对应PE为9.0X、8.2X、7.5X [2] 财务指标 |财务指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|18,010|19,212|20,744|22,895|25,341| |增长率yoy (%)|-1.8|6.7|8.0|10.4|10.7| |归母净利润(百万元)|1,812|2,006|2,107|2,313|2,540| |增长率yoy (%)|8.9|10.7|5.0|9.8|9.8| |EPS最新摊薄(元/股)|2.20|2.44|2.56|2.81|3.09| |净资产收益率 (%)|20.4|20.6|19.9|19.3|18.8| |P/E ( 倍 )|10.5|9.5|9.0|8.2|7.5| |P/B (倍)|2.1|2.0|1.8|1.6|1.4| [3] 股票信息 - 行业为家居用品，前次评级为买入，7月26日收盘价23.19元，总市值19,059.66百万元，总股本821.89百万股，自由流通股占比100%，30日日均成交量5.77百万股 [4]

高管增持 - 董事李东来拟增持1.5 - 2.2亿元A股，3个月内完成[3][6] - 截至披露日共持股2.36%，增持用自有或自筹资金[5][6] - 承诺增持期及法定期限内不减持，或因多种原因无法实施[6][3][7][8] 公司策略 - 持续评估“提质增效重回报”方案并披露信息[9]

股权情况 - 截至公告披露日，顾家集团持股103,171,483股，占总股本12.55%[2][6] - 截至公告披露日，TB Limited Home持股41,176,766股，占总股本5.01%[6] - 截至公告披露日，顾家集团及其一致行动人合计持股144,348,249股，占总股本17.56%[2][6] 质押情况 - 本次部分股票解除质押及再质押后，顾家集团累计质押股票102,259,678股，占其所持公司股数99.12%，占总股本12.44%[2][4][6] - 截至公告披露日，TB Limited Home累计质押数41,168,700股，占所持股份99.98%，占总股本5.01%[6] - 顾家集团及其一致行动人累计质押股票143,428,378股，占共同持有公司股数99.36%，占总股本17.45%[2][6] 解质与再质押 - 2024年7月24日，顾家集团解除质押1,950,000股，占其所持股份1.89%，占公司总股本0.24%[3] - 2024年7月24日，顾家集团质押1,950,000股，占其所持股份1.89%，占公司总股本0.24%，融资用途为补充流动资金[5]

担保情况 - 为顾家宁波向杭州银行提供最高融资余额1.1亿元担保[3] - 为顾家宁波向光大银行提供最高本金余额1亿元担保[3] - 本次为顾家宁波担保本金不超2.1亿元，已实际担保5634.42万元[4] - 截至公告日，公司对外担保余额2.11亿元，占净资产2.20%[11] 授信与额度 - 公司及子公司获批综合额度授信不超80亿元[5] - 公司获批为子公司提供担保总额不超69.35亿元[5] 财务数据 - 截至2024年3月31日，顾家宁波资产总额54.67亿元、负债23.60亿元[7] - 截至2024年3月31日，顾家宁波营收21.45亿元、净利润1.09亿元[7] 债权期间 - 公司与杭州银行债权确定期间为2024年7月15日至2025年5月19日[8] - 公司与光大银行所担保主债权最高本金余额为1亿元[9]

1 深耕家居行业数十载,软体龙头快步迈向大家居 - 公司前身杭州海龙家私有限公司成立于1996年,早期聚焦于休闲皮沙发的生产、销售,2002年创立"顾家工艺"品牌,2010年将品牌升级为"顾家家居"。2011年顾家家居股份有限公司正式成立,并在优势品类皮沙发的基础上陆续扩充布艺沙发、功能沙发、床垫、定制等品类,快步向大家居迈进。[10] - 2013-2023年公司收入、归母净利润复合增速达22%、17%,2023年在地产行业景气度偏低的背景下,公司依旧实现了相对稳健的增长。[11][12] - 2023年公司境内、境外收入占总收入的比重分别为59%、41%,境内收入主要来源自主品牌在经销、线下直销以及线上渠道的销售,境外业务主要以ODM模式为主,近几年实现了较快的增长。[18][19] - 公司盈利能力相对稳定,ROE水平居于行业前列,2023年ROE达21.70%,高于其他可比公司;净利率水平居于行业中位,2023年净利率为10.50%。[22][23] - 2024年1月盈峰集团正式入主成为公司控股股东,盈峰集团丰富的资源以及组织、渠道管理经验有助于进一步激发公司经营活力,带动公司向大家居龙头迈进。[26][27] 2 传统品类稳健增长,三大高潜品类成长可期 - 公司以休闲沙发起家,2010年以来在优势品类的基础上陆续布局其他家居子领域,目前功能沙发、床垫以及定制为公司三大高潜品类。[28][29] - 沙发业务是公司传统优势品类,2023年公司沙发业务实现收入93.50亿元,收入规模居于行业第一梯队,公司沙发产品覆盖价格带宽泛,涉及中低、中高以及高端市场。[30][31][32][33][34] - 中国功能沙发渗透率不到10%,成长空间充足,公司功能沙发市占率(含LAZBOY)已超10%,位于行业第二。公司于2023年发布自研功能铁架技术平台"KTRON SPACE",产品质价比进一步提升。[35][36][38][39] - 公司床类产品收入体量已跻身行业第一梯队,公司持续通过向上、向下延伸的方式拉宽床垫价格带布局,线上主打性价比爆款。[40][41][42][43][48] - 公司定制业务经过多年沉淀,收入体量已跻身行业第三梯队,未来伴随公司定制业务收入规模的持续提升,公司定制业务盈利能力有望逐步改善。[50][51][52][53][54][55] 3 品牌、渠道布局完备,供应链持续优化,软体龙头综合竞争力突出 - 公司以顾家主品牌为基点,通过合作、并购等方式不断扩充品牌矩阵,当前公司已建成了覆盖中低到高端市场的品牌矩阵。公司在品牌营销能力出众,现象级IP全民顾家日深入人心,多元营销引流打法持续提升品牌声浪。[56][57][58][59] - 公司深耕软体渠道建设数十年,2023年公司门店数量已达6946家,门店数量居于行业第一梯队,自有品牌与其他品牌的经销门店是主要组成部分。公司自2019年开始在渠道端践行"1+N+X"模式,有助于大家居模式的推行。[60][61][62][63][64][66] - 公司国内外基地布局较为完备,能够较好的辐射主要内外销市场,同时公司于2019年开始推进仓配服的改革,有助于减轻经销商经营负担、提升供应链运营效率。[67][68][69]

会议信息 - 股东大会于2024年6月5日在浙江杭州召开[5] - 出席会议股东及代理人35人，持股422,907,466股，占比52.0786%[3] 人员出席 - 公司9名董事出席1人，3名监事出席1人[9] 议案表决 - 议案1中A股同意票数422,905,566，比例99.9996%[8] - 议案1中A股反对票数1,900，比例0.0004%[8] - 议案1中A股弃权票数为0，比例0.0000%[8]

股东大会信息 - 董事会于2024年5月20日公告召开股东大会通知[6] - 网络投票时间为2024年6月5日[7] - 召集人为董事会，采取现场和网络投票结合表决[10][11] 股东投票情况 - 现场3名股东代表115,364,332股，占14.2064%[8] - 网络31名股东持有307,543,134股，占37.8721%[8] - 共35人代表422,907,466股，占52.0786%[9] 议案审议结果 - 审议通过《关于修订<公司章程>的议案》[11] - 同意422,905,566股，占99.9996%[11] - 反对1,900股，占0.0004%[11]

债券发行与兑付 - 2021年6月4日发行15亿元“21顾02EB”，期限3年[2] - 2021年6月9日“21顾02EB”在上海证券交易所挂牌交易[2] - 2024年6月4日“21顾02EB”到期完成本息兑付及摘牌[3] 股份解除质押 - 2024年6月4日申请办理29,324,717股股票解除质押[3] - 解除质押股份划转至公司自有证券账户[3]

股份回购 - 2022年10月13日同意用3 - 6亿元自有资金回购股份，期限12个月[10] - 2023年10月12日拟延长回购期限6个月至2024年4月12日[10] - 截至2024年5月20日累计回购股份9,835,288股，占总股本1.2%[10] 利润分配 - 2024年5月20日股东大会通过2023年度利润分配议案，每10股派现金红利13.9元（含税）[11] - 2023年度净利润2,005,962,847.90元[12] - 本次差异化分红拟派发现金红利1,128,758,161.09元（含税），占2023年净利润56.27%[13] 其他数据 - 截至2023年12月31日合并报表累计可供分配利润5,716,283,593.13元，母公司报表2,336,605,460.76元[12] - 截至2024年5月20日总股本821,891,519股，实际参与分配股份812,056,231股[13] - 实际分派除权（息）参考价格为36.31元/股，虚拟分派36.33元/股[14][15] - 已回购股份不参与分红对除权（息）参考价影响为0.0551%[16]

利润分配 - 2023年度A股每股现金红利1.39元[2] - 股权登记日2024/6/6，除权（息）和发放日2024/6/7[2] - 本次派发现金红利1,128,758,161.09元[6] 股本情况 - 公司总股本821,891,519股，实际参与分配812,056,231股[6] - 回购专户9,835,288股不参与分配[4] 税负情况 - 个人及基金持股1月内税负20%，1 - 12月10%，超1年暂免[11] - QFII和港交所投资者按10%扣税，税后每股1.251元[12] - 其他机构自行缴税，每股派现1.39元[13]