文章核心观点 - 中国石墨热敏纸行业因电子商务、物流、医疗及环保政策驱动需求持续增长，2024年产量达17.2万吨（同比+10.6%）[1][10] - 行业技术升级推动产品向高灵敏度、防水防油及环保方向演进，纳米技术与智能化生产成为创新重点[4][14] - 下游应用多元化（物流、医疗、金融等）支撑需求扩张，快递量增长（2025年上半年956.4亿件，同比+19.3%）直接拉动耗材需求[9][16] 行业定义与分类 - 石墨热敏纸是以石墨粉和热敏材料为核心的功能型纸张，通过热打印头触发化学反应形成图文[3] - 分为普通、三防及长效热敏纸，石墨材质提升光电转换效率、对比度及防水防油性能[3][4] 产业链分析 - 上游为石墨（2024年中国天然石墨产量129.16万吨）、热敏树脂等原材料，中游为涂层涂布制造工艺，下游覆盖物流、医疗、零售等领域[5][8] - 石墨的导电性、导热性及化学稳定性确保热敏响应均匀性和功能稳定性（耐潮湿、抗氧化）[7] 行业发展现状 - 需求增长动力：电商物流耗材（标签、快递单）、医疗金融高精度需求、环保政策推动无酚/可降解产品替代[1][10] - 2024年行业产量17.2万吨，同比增速10.6%[1][10] 竞争格局 - 市场参与者包括国际企业（Oji、Koehler）和国内区域型企业，集中分布于华东、华南及华北地区[12] - 主要企业：冠豪高新（热敏纸营收19.05亿元，同比+12.18%）、仙鹤股份（2025年上半年日用消费系列营收25.56亿元，同比+11.23%）[12][13] 发展趋势 - 技术创新：纳米材料提升耐热性/耐用性，智能化技术（物联网、大数据）优化生产效率[14] - 环保要求：生物降解材料与循环技术推广加速行业绿色转型[15] - 需求多元化：物流、医疗、金融及智能制造（工业4.0）推动应用场景持续扩展[16]

根据提供的晨报内容，以下是关于重点公司和行业研究的核心观点总结，已按要求排除了风险提示、免责声明、评级规则等无关内容。 乐普医疗 (300003) 首次覆盖 - 报告核心观点：作为经历集采的心血管龙头，传统业务稳中有升，同时开辟医美和创新药两大新增长曲线，预计将分别在未来1-5年及5年后显著增厚利润[2][3][42] - 财务表现：2025年上半年实现营业收入33.69亿元，同比下降0.43%；实现归母净利润6.91亿元，同比下降0.91%[3][42] - 创新药布局：通过控股54.5%的子公司民为生物战略布局心血管代谢类创新药物，截至2025年8月，MWN109片处于肥胖/2型糖尿病适应症一期临床，MWN105注射液、MWN109注射液均已进入肥胖适应症临床二期[3][42] - 医美业务进展：2025年6月以来，聚乳酸真皮注射填充剂（童颜针）、注射用透明质酸钠溶液（水光针）等新品接连获批；注射用透明质酸钠复合溶液（PDRN）已进入申报注册阶段[3][42] - 盈利预测与估值：预测2025-2027年EPS为0.57/0.69/0.80元，给予2025年40倍PE，目标价22.62元，首次覆盖给予增持评级[2][42] 超盈国际控股 (2111) 首次覆盖 - 报告核心观点：低估值、高股息优质标的，在供需再平衡与原料价格温和的背景下重拾向上势头，凭借海外成熟产能有望承接更多订单[2][5][36] - 业务概览：深耕弹性面料超20年，运动面料贡献55.4%的收入，客户包括ARC'TERYX、Lululemon、NIKE、adidas、安踏、李宁等知名运动户外品牌；在中国、越南、斯里兰卡布局成熟产能，海外厂房面积与国内相当[6][7][36] - 财务表现：2011-2024年收入CAGR为+10.4%，其中运动面料收入CAGR为+38.2%；毛利率受产能利用率和原油价格影响，当前海外产能已运营成熟，后市毛利率仍有提升空间；费用率长期稳定，运营效率稳中有升，经营性现金流充沛[7][36] - 未来看点：高度重视股东回报，自上市以来每年分红从未间断，近年分红比率稳定在50%，连续4年股息率9%+；凭借越南、斯里兰卡等地的成熟产能，有望受益于对等关税下的产能布局调整，承接更多品牌订单转移；与知名运动户外品牌合作均在5年以上，订单前景稳定[8][36][38] - 盈利预测与估值：预计2025-2027年归母净利润分别为5.9、6.4、7.0亿港元，综合PE与PB估值，目标价4.42港元/股，首次覆盖给予增持评级[5][36] 宏观与行业研究 - 美联储政策：美联储开启预防式降息周期，如期降息25BP，预计年内仍有两次降息，但长期降息节奏偏缓；预防式降息整体幅度预计相对有限（75-100BP）[12][13] - 美债与美股：美债利率下行速度预计放缓，10年期美债利率2025年底预计在3.8%-4.0%；美股仍有持续支撑，尤其是科技、地产、银行、中小盘等板块；美元指数预计先下后震荡[13] - 社零数据：2025年8月社零总额同比+3.4%（环比-0.3pct），剔除汽车后同比+3.7%（环比-0.6pct）；实物商品网上零售额增速环比提升，1-8月同比+6.4%（1-7月为+6.3%），电商渗透率略升至25.0%[16][17] - 钢铁行业：需求边际上升，上周五大品种钢材表观消费量843.33万吨，环比升15.5万吨；库存环比上升13.91万吨，维持低位；预期铁矿逐步进入宽松周期，行业盈利中枢有望修复[18][19][20] - 智能驾驶：L2强标开启征求意见，2025年1-7月具备组合驾驶辅助系统的乘用车新车销量为776万辆；标准确立将规范行业宣传，提升消费者认知，促进智驾感知、执行、控制等硬件产业发展[53][54] 其他公司点评 - 博汇纸业 (600966)：25H1机制纸产量243万吨，同比+12.4%，销量235万吨，同比+8.8%；出口收入19.68亿元，同比+53%，占比提升至20%+；预计白卡纸价格9月有望逐步回升，盈利开启修复[23][24] - 携程集团-S (9961)：25Q2实现营收148.64亿元，同比+16.23%，归母净利润48.64亿元，同比+26.4%；住宿预订收入同比+21.2%，交通票务同比+10.8%；海外业务收入端50%以上增速，Trip收入占比持续逼近15%[25][26] - 亨通光电 (600487)：积极布局数通和空芯光纤，空芯光纤已进入工程化拐点；全球数据中心光纤应用达5000万芯公里以上量级，AI驱动增长为主；收购J-Fiber部署特种光纤产能，扩产AI先进光纤材料[29][30][31] - 仙鹤股份 (603733)：25H1浆纸产量110.79万吨，同比+98.55%，销量83.34万吨，同比+62.25%；广西基地实现净利润1.17亿元，湖北基地净亏损0.74亿元，预计新投产能爬坡后盈利有望提升[40][41] - 云南白药 (000538)：25H1营收212.57亿元，同比+3.92%，归母净利润36.33亿元，同比+13.93%；工业收入占比提升至40.01%，同比增加2.6pct；药品事业群收入47.51亿元，同比+10.8%，白药气雾剂收入14.53亿元，同比+20.9%[55][56]

投资评级与目标价格 - 报告对仙鹤股份给予"增持"评级 [6] - 目标价格设定为28.62元 [6] - 基于2025年18倍市盈率估值 [12] 财务表现与预测 - 2024年营业收入102.74亿元，同比增长20.1% [4] - 2024年归母净利润10.04亿元，同比增长51.2% [4] - 预计2025年营业收入128.53亿元，同比增长25.1% [4] - 预计2025年归母净利润11.22亿元，同比增长11.8% [4] - 2025-2027年预计每股收益分别为1.59/1.95/2.26元 [12] - 2024年净资产收益率12.4%，预计2027年提升至15.1% [4] - 当前市盈率16.60倍（2024年），预计2027年降至10.47倍 [4] 经营状况分析 - 2025年上半年浆纸产量110.79万吨，同比增长98.55% [12] - 2025年上半年销量83.34万吨，同比增长62.25% [12] - 湖北基地和广西基地纸产量18.36万吨，浆产量31.54万吨 [12] - 广西仙鹤2025年上半年净利润1.17亿元 [12] - 湖北仙鹤2025年上半年净亏损0.74亿元 [12] - 2025年第二季度销售毛利率12.82%，同比下降4.57个百分点 [12] - 2025年第二季度销售净利率8%，同比下降3.84个百分点 [12] - 合营企业收益贡献5752万元 [12] 行业与市场前景 - 浆价底部确认，外盘连续提涨 [2] - 纸价有望逐步传导，下半年盈利预期改善 [2] - 新投产能爬坡将提升整体盈利能力 [2] - 广西基地依托浆纸一体化布局实现稳定盈利 [12] - 湖北基地有望逐步扭亏 [12] - 广西二期项目逐步开工投产 [12] 产能与战略布局 - 自制浆已基本达到替代进口同类木浆水准 [12] - 新建产能逐步释放将提升盈利水平 [12] - 林浆纸一体化优势持续扩张 [12]

业绩说明会安排 - 2025年9月29日10:00 - 11:00举行半年度业绩说明会[3][5] - 地点为上海证券交易所上证路演中心[3][6] - 方式为上证路演中心视频直播和网络互动[3][6] 投资者参与 - 2025年9月22日至26日16:00前可预征集提问[3][6] - 2025年9月29日10:00 - 11:00可在线参与[6] 其他信息 - 参加人员含董事、董事长等[6] - 联系部门为证券部，电话0570 - 2833055，邮箱zqb@xianhepaper.com[7] - 2025年8月23日已发布半年度报告[3] - 说明会针对半年度经营成果及财务指标交流[4]

人民币升值受益板块市场表现 - 人民币升值受益板块较上一交易日上涨0.71% 领涨个股为景兴纸业(002067) 涨幅9.97% [1] - 上证指数报收3876.34点 上涨0.37% 深证成指报收13215.46点 上涨1.16% [1] 板块个股价格表现 - 航空板块表现强势：中国东航(600115)涨4.48%至4.20元 南方航空(600029)涨2.98%至6.23元 中国国航(601111)涨2.15%至8.09元 [1] - 造纸行业多数上涨：景兴纸业(002067)成交16.67万手 金额1.09亿元 仙鹤股份(603733)涨1.37%至23.61元 太阳纸业(002078)涨1.00%至15.13元 [1] - 部分个股出现下跌：众信旅游(002707)跌3.65%至8.19元 品渥食品(300892)跌3.41%至37.66元 恒邦股份(002237)跌2.87%至14.19元 [2] 资金流向分析 - 板块整体资金净流出5.14亿元 其中游资资金净流入4761.89万元 散户资金净流入4.67亿元 [2] - 主力资金流向分化：中国国航(601111)主力净流入4865.40万元 占比7.54% 景兴纸业(002067)主力净流入4302.29万元 占比39.64% [3] - 中国东航(600115)遭遇主力资金净流出5094.36万元 占比5.06% 同时游资净流出8545.12万元 占比8.49% [3] 成交活跃度 - 铜陵有色(000630)成交298.96万手 金额13.67亿元 中国东航(600115)成交243.04万手 金额10.07亿元 [1] - 山鹰国际(600567)成交277.16万手 金额5.65亿元 凯撒旅业(000796)成交234.43万手 金额16.44亿元 [2] - 中国中免(601888)成交28.30万手 金额20.11亿元 为板块内成交额最高个股 [2]

板块表现 - 9月10日造纸板块整体上涨0.03%，同期上证指数上涨0.13%至3812.22点，深证成指上涨0.38%至12557.68点 [1] - 青山纸业以9.87%涨幅领涨板块，收盘价3.45元，成交量404.88万手，成交额13.85亿元 [1] - 松炀资源涨幅8.13%位列第二，收盘价21.15元，成交额4.58亿元 [1] 个股涨跌分布 - 上涨个股包括凯恩股份（涨2.43%）、恒丰纸业（涨2.21%）、民士达（涨1.56%）等共10只股票 [1] - 下跌个股以高兴纸业跌幅最大达2.77%，太阳纸业跌1.35%，博汇纸业和仙鹤股份均跌0.95% [2] - 山鹰国际当日平收，收盘价1.88元 [1] 资金流向 - 板块主力资金净流出3417.29万元，游资资金净流出1.26亿元，散户资金净流入1.6亿元 [2] - 青山纸业获主力资金净流入7998.53万元（占比5.78%），但遭游资净流出6236.56万元 [3] - 凯恩股份主力净流入1410.54万元（占比17.41%），太阳纸业虽股价下跌仍获主力净流入502.8万元 [3] - 恒丰纸业遭主力净流出78.43万元，但获游资净流入1487.64万元（占比12.79%） [3]

行业规模 - 2025年1-7月造纸和纸制品业规模以上企业数量达8107家 较上年同期增加190家[1] - 企业数量同比增长2.4% 占工业总体企业比重为1.56%[1] - 统计标准为年主营业务收入2000万元以上的规模以上工业企业[1] 数据来源 - 行业数据来源于国家统计局与智研咨询整理[1] - 统计时间跨度为2016-2025年1-7月[1] - 涉及上市公司包括晨鸣纸业、太阳纸业、华泰股份等17家造纸企业[1]

可转债发行概况 - 仙鹤股份于2021年11月17日公开发行2050万张可转换公司债券，发行总额20.50亿元，期限6年，票面利率第一年0.3%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年未披露 [1] - 债券简称"鹤21转债"，债券代码"113632"，转股期限为2022年5月23日至2027年11月16日 [2] 转股价格调整情况 - 初始转股价格为39.09元/股，目前转股价格为18.99元/股 [2] - 2022年6月5日因利润分配调整转股价格至38.74元/股 [2] - 2022年8月2日向下修正转股价格至27.23元/股 [2] - 2023年6月19日因权益分派调整转股价格至26.92元/股 [3] - 2023年9月4日向下修正转股价格至19.84元/股 [3] - 2024年6月27日因权益分派调整转股价格至19.49元/股 [3] - 2025年7月10日因2024年年度权益分派调整转股价格至18.99元/股 [3] 赎回条款触发情况 - 赎回条款触发条件包括公司股票连续30个交易日中至少15日收盘价不低于当期转股价格的130%，或未转股余额不足3000万元 [3] - 2025年8月11日至9月2日期间，公司股票有15个交易日收盘价不低于当期转股价格130%（即24.69元/股），触发有条件赎回条款 [4] 不提前赎回决定 - 公司董事会于2025年9月2日决定不提前赎回"鹤21转债"，且未来三个月内（至2025年12月2日）即使触发条款均不行使赎回权利 [4] - 决定基于对公司发展前景信心、市场情况及保护投资者利益的考虑 [4] - 2025年12月2日后若再次触发条款，董事会将重新审议是否行使赎回权利 [5] 相关主体交易情况 - 公司实际控制人、控股股东、持股5%以上股东、董事及高级管理人员在触发赎回条件前六个月内未交易"鹤21转债" [5] 保荐机构核查意见 - 东方证券认为公司不提前赎回决策履行了必要程序，符合相关法规及募集说明书约定，对此无异议 [5]

核心观点 - 公司决定不提前赎回"鹤21转债" 尽管已触发有条件赎回条款 [1][6] 可转债发行与上市概况 - 公司于2021年11月17日公开发行20.50亿元可转换公司债券 期限6年 票面利率第一年0.3% 第二年0.5% 第三年1.0% [2] - 可转债于2021年12月9日在上海证券交易所挂牌交易 债券简称"鹤21转债" [2] - 转股期限为2022年5月23日至2027年11月16日 初始转股价格为39.09元/股 [2] 转股价格调整历史 - 2022年6月28日起转股价格由39.09元/股调整为38.74元/股 [2] - 2022年8月3日起转股价格由38.74元/股调整为27.23元/股 [3] - 2023年6月13日起转股价格由27.23元/股调整为26.92元/股 [3] - 2023年9月4日起转股价格由26.92元/股调整为19.84元/股 [3] - 2024年6月20日起转股价格由19.84元/股调整为19.49元/股 [4] - 2025年7月4日起转股价格由19.49元/股调整为18.99元/股 [4] - 目前转股价格为18.99元/股 [2] 赎回条款触发情况 - 公司股票在2025年8月11日至2025年9月2日期间有十五个交易日收盘价格不低于当期转股价格的130%（即24.69元/股） 已触发有条件赎回条款 [1][5] 不提前赎回决定 - 公司于2025年9月2日召开董事会会议 全票通过不提前赎回"鹤21转债"的议案 [1][6] - 未来三个月内（2025年9月3日至2025年12月2日）即使再次触发赎回条款 公司均不行使提前赎回权利 [2][6] - 2025年12月2日后若再次触发赎回条款 董事会将重新审议是否行使赎回权利 [2][6] 相关主体持股情况 - 公司实际控制人、控股股东、持股5%以上股东、董事及高级管理人员在触发赎回条件前六个月内未交易"鹤21转债" [6] - 截至公告日 未收到上述主体在未来六个月内减持"鹤21转债"的计划 [7] 保荐机构意见 - 保荐机构认为公司不提前赎回事项已履行必要决策程序 符合相关法律法规及募集说明书约定 对此无异议 [7]

可转债发行 - 公司获准发行205,000万元可转换公司债券，共2,050万张，价格100元/张，期限6年，净额203,815.42万元[5] - 2021年12月9日“鹤21转债”在上海证券交易所挂牌交易[6] - 票面利率第一年0.3%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%[11] 转股相关 - 转股期为2022年5月23日至2027年11月16日[13][14] - 初始转股价格为39.09元/股，多次调整后目前为18.99元/股[16][19][20][21][22] 赎回与回售 - 期满后五个交易日内，以票面面值112%赎回全部未转股债券[26] - 转股期内满足两种情形之一公司有权赎回[27] - 最后两个计息年度，股票连续三十个交易日收盘价格低于当期转股价70%，持有人有权回售[28] 募集资金与评级 - 募集资金总额不超过20.5亿元，用于四个项目[31] - 公司主体和可转债信用等级均为AA，评级展望稳定[34] 赎回决策 - 2025年8月11日至9月2日触发有条件赎回条款[37] - 2025年9月2日董事会决定不提前赎回，未来三个月内触发也不行使[35][38] - 2025年12月2日后若再触发，董事会再决定是否行使[39] - 相关主体在满足赎回条件前六个月内无交易“鹤21转债”情形[40] - 不提前赎回未对日常经营及偿债能力构成影响[41]