报告行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 中报窗口期，食品饮料行业预期回归、分化加剧，白酒预计半年度整体承压、结构分化，大众品中燕京珠江业绩亮眼、东鹏增长势能强劲，食品进入中报业绩预告披露阶段，应关注优秀成长个股 [1] 根据相关目录分别进行总结 白酒 - 半年度收官，需求和政策双重影响下动销整体承压、表观降速持续、行业分化加剧，2025年中报及全年业绩下修预期已逐步释放 [2] - 9月是观测政策影响和主流白酒单品大众真实需求的核心窗口期，也是白酒批价的关键压力测试期，有大众需求高的畅销单品支撑的酒企业绩表现预计更占优 [2] - 行业深度调整背景下，酒企多维度迭代创新，管理力在决定酒企能否长远稳定发展的要素中权重突出，管理团队稳定等的酒企更有望穿越周期 [2] - 未来随着政策情绪改善，动销端与报表端逐步释放压力，白酒板块有望逐步筑底企稳 [2] 啤酒饮料 - 啤酒板块燕京啤酒25H1预计归母净利润10.6 - 11.4亿元，同比+40% - 50%，扣非归母净利润9.3 - 10.0亿元，同比+25% - 35%；珠江啤酒25H1预计归母净利润5.7 - 6.2亿元，同比+15% - 25%，扣非归母净利润5.5 - 5.9亿元，同比+15% - 25% [3] - 饮料板块东鹏饮料25H1预计营业收入106.3 - 108.4亿元，同比+35 - 38%，归母净利润23.1 - 24.5亿元，同比+33% - 42%，扣非归母净利润22.2 - 23.6亿元，同比+30% - 38%；香飘飘25H1预计营业收入10.35亿元，同比 - 12%，归母净利润 - 1.0亿元，同比 - 230%，扣非归母净利润 - 1.1亿元，同比 - 158% [3] 食品 - 妙可蓝多预计25H1实现归母净利润1.2 - 1.5亿元，与追溯调整后数据相比+68% - 103%，进入净利率提升阶段 [7] - 有友食品预计25H1营收7.46 - 7.98亿元，同比+40.91 - 50.77%，归母净利润1.05 - 1.12亿元，同比+37.91 - 47.57%，推进新兴渠道合作，规模效应带动利润放量 [7] - 天润乳业预计25H1归母净利润 - 2600 - -1800万元，同比减亏，扣非归母净利润4600 - 6700万元，同比+92.1 - 179.8%，25Q2进入利润底部改善阶段 [7] - 良品铺子控股股东宁波汉意筹划重大事项，可能导致控制权发生变更 [7] 投资建议 - 白酒关注“优势龙头、红利延续、强势复苏”三条主线，优势龙头如贵州茅台、五粮液等；红利延续如今世缘、迎驾贡酒等；弹性标的如泸州老窖、水井坊等 [1] - 大众品关注优秀成长个股，高景气或高成长逻辑的有盐津铺子、东鹏饮料等；政策受益或复苏改善的有青岛啤酒、海天味业等 [1]

业绩预告情况 - 公司预计2025年半年度实现营业收入为10.35亿元左右，同比减少1.44亿元，下降12.21% [4] - 公司预计2025年半年度归属于上市公司股东的净利润为-9,739万元左右，同比增加亏损6,789万元 [5] - 公司预计2025年半年度扣除非经常性损益的净利润为-11,124万元左右，同比增加亏损6,809万元 [5] 上年同期业绩对比 - 2024年半年度营业收入为11.79亿元 [7] - 2024年半年度归属于上市公司股东的净利润为-2,950.11万元 [7] - 2024年半年度扣除非经常性损益的净利润为-4,315.28万元 [7] 业绩预亏原因分析 - 传统冲泡产品在旺季销售承压，春节时点提前导致一季度旺季持续时间缩短 [9] - 公司主动降低渠道库存水平，确保渠道及终端库存良性健康 [10] - 一季度收入下降导致上半年整体营收同比下降，二季度营收同比略有增长但净利润亏损增加 [10]

业绩表现 - 2025年上半年营收10.35亿元，同比下滑12.21% [1] - 归母净利润亏损9739万元，较2024年同期亏损扩大230% [1] - 扣非净利润亏损1.11亿元，亏损幅度创近年新高 [1] - 一季度营收5.80亿元，同比锐减19.98%，净亏损1877万元 [3] - 二季度营收同比略有增长，但净利润亏损额度增加 [3] 亏损原因 - 传统冲泡产品旺季销售承压，春节时点提前导致一季度旺季缩短 [3] - 主动降低渠道库存水平，确保渠道及终端库存良性健康 [3] - 冲泡类产品收入占比70%以上，2024年下滑15.42%，2025年一季度同比再降37.18% [4] - 即饮业务增长放缓，未能有效对冲冲泡类产品下滑 [8] 业务结构 - 冲泡类产品受现制茶饮冲击及消费习惯转向健康化、便捷化影响 [4] - 即饮板块以Meco果汁茶为主，2024年营收增长8%至9.73亿元，其中Meco果汁茶增长20.69% [8] - 即饮业务毛利率大幅低于冲泡类业务，在即饮茶市场中尚未形成爆款突破 [8] - 渠道转型滞后，商超、经销体系增长乏力，2024年线上渠道占比不足15% [8] 战略转型 - 将增长希望寄托于即饮板块 [6] - 2025年7月以自有资金1亿元认购长沙泉仲创投基金13.29%份额，聚焦大消费领域 [8] - 投资理财周期长、见效慢，短期内难解业绩压力 [8] 行业关注 - 2025年下半年冲泡旺季动销能否复苏，决定全年业绩底线 [8]

收入和利润（同比环比） - 2025年半年度预计营业收入为10.35亿元，同比下降12.21%[5] - 2024年半年度营业收入为11.79亿元，利润总额亏损4,974.96万元[8] - 2025年第二季度营收同比略有增长，但净利润亏损额度增加[10] 净利润（同比环比） - 2025年半年度归属于上市公司股东的净利润预计亏损9,739万元，同比增加亏损6,789万元[6] - 2025年半年度扣除非经常性损益的净利润预计亏损11,124万元，同比增加亏损6,809万元[6] - 2024年半年度归属于上市公司股东的净利润亏损2,950.11万元，扣除非经常性损益的净利润亏损4,315.28万元[8] 业务线表现 - 2025年上半年传统冲泡产品销售承压，一季度旺季持续时间缩短[10] - 公司主动降低渠道库存水平，确保渠道及终端库存良性健康[10] 其他财务说明 - 非经常性损益和会计处理对业绩预亏无重大影响[11][12] - 以上预告数据为初步核算数据，具体财务数据以正式披露的半年报为准[15]

公司业绩预告 - 公司预计2025年半年度实现营业收入为10.35亿元左右 同比下降12.21%左右 [1] - 公司预计2025年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为-9739万元左右 [1] - 公司预计2025年半年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-1.11亿元左右 [1]

对外投资公告 - 公司作为有限合伙人以自有资金认缴出资人民币1亿元，占认缴出资总额的13.29% [1] - 该基金目标总规模10亿元，首期募集6.52亿元，已在中国证券投资基金业协会完成备案 [3] - 基金主要投资于大消费产业，投资于该产业的资金不得低于基金实缴总额的80% [3] - 本次投资资金来源为公司的自有资金，协议的签署不会对公司2025年经营业绩构成重大影响 [3] - 公司此次签订的合伙协议有利于帮助公司借助专业投资机构的资源及投资经验，储备优质标的，降低投资风险，进一步提升公司竞争实力 [3] 权益分派实施方案 - 公司2024年年度权益分派实施方案落地，分配派发现金红利1.03亿元 [3] - 两笔资金(投资1亿元和分红1.03亿元)加起来，相当于其2024年全年净利润2.53亿元的80% [3] - 自上市以来，公司累计分红已超7亿元 [3] - 即便是在2024年营收净利双下滑的年份，分红力度依然给力 [3] 财务表现 - 2024年公司实现营业收入32.87亿元，同比下降9.32% [3] - 2024年归母净利润2.53亿元，同比下降9.67% [3] - 2025年一季度公司营业收入5.80亿元，同比下降19.98% [4] - 2025年一季度归母净亏损1877.50万元，去年同期则为盈利2521.26万元 [4] - 截止到2025年一季度，公司货币资金为22.06亿元，短期借款为4.94亿元 [4] 公司背景 - 公司成立于2005年，2017年登陆上交所，成为"中国奶茶第一股" [3]

业绩表现 - 2024年公司营业收入32.87亿元同比下降9.32% 归母净利润2.53亿元同比下滑9.67% [2] - 2025年一季度营收5.80亿元同比锐减19.98% 归母净利润亏损1877.50万元 去年同期盈利2521.26万元 [2] - 冲泡类产品2024年营收22.71亿元同比降15.42% 2025年一季度销售收入同比下滑37.18% [2] - 即饮业务2024年营收9.73亿元同比增长8.00% 2025年一季度销售收入同比增长13.89% [3] 业务结构 - 冲泡业务毛利率44.40% 即饮业务毛利率仅24.88% [3] - 现制茶饮崛起导致传统冲泡奶茶市场规模从2012年113亿元缩水至2023年76亿元 降幅达32.7% [2] - 即饮业务面临元气森林冰茶等竞品挤压 市场份额被瓜分 [3] 战略布局 - 公司以1亿元自有资金认购长沙泉仲创业投资基金13.29%份额 该基金目标规模10亿元首期募集6.52亿元 [1][4] - 基金80%以上资金投向大消费产业 涵盖成长/成熟期企业及早期消费类项目 [4] - 公司已对外投资31家企业 涉及营销/供应链/餐饮等多领域 [5] 投资协同效应 - 供应链投资可强化原料稳定性并降低采购成本 [5] - 餐饮领域投资有望与即饮业务产生协同 通过植入餐厅场景增加销售渠道 [5] - 此前在杭州/成都开设线下快闪店 探索消费场景创新 [5]

对外投资概述 - 公司作为有限合伙人以自有资金认缴出资1亿元，占长沙泉仲创业投资合伙企业认缴出资总额的13.29% [1] - 基金主要投资于成长及成熟期企业，兼顾孵化路径明晰的早期消费类企业，旨在通过专业机构资源储备优质标的并提升竞争力 [1] - 协议签署于2025年7月7日，合作方包括普通合伙人苏州维特力新及其他有限合伙人 [1] 合伙协议主体 - 普通合伙人苏州维特力新成立于2016年，注册资本1亿元，由卫哲持股60%，已完成私募基金管理人备案（登记编号P1032365） [2] - 其他有限合伙人包括长沙市产业投资基金（注册资本50亿元）、长沙天心新兴产业基金（注册资本10亿元）等9家机构，均已完成基金备案且无关联关系 [3][4][5][6][7][8][9][10][11][12] 基金运作条款 - 基金首期募集规模6.52亿元，目标总规模10亿元，认缴出资总额不得低于首期规模 [14] - 出资分三期实缴：首次40%、第二次30%、第三次30%，若3年内投资未达认缴额50%则提前终止投资期并退还未使用资金 [14][15] - 管理费按认缴出资2%收取（投资期）或未退出项目成本2%（退出期），基金承担法律、审计等运营费用 [15][16][17] 收益分配机制 - 可分配资金包括股息、股权转让所得等，分配顺序为：返还实缴本金→有限合伙人8%优先回报→剩余收益按80%（有限合伙人）和20%（普通合伙人）分配 [18] - 非现金分配需经合伙人大会审议，资产估值由普通合伙人或第三方机构确定，接受方需承担处置费用 [19][20] 管理决策结构 - 投资决策委员会由3名执行事务合伙人委派委员组成，项目需获2/3赞成票通过，关联委员需回避表决 [21][22] - 有限合伙人享有监督权、知情权等权利，但不得从事损害基金利益的活动，债务承担以认缴出资为限 [23] 存续与退出安排 - 基金存续期6年，可延期3次（每次不超过1年），最长不超过10年 [24] - 非管理失职导致的亏损由合伙人按认缴比例分担，争议通过长沙仲裁委员会解决 [24][25] 对公司影响 - 本次投资使用自有资金，不影响2025年经营业绩，旨在通过专业机构降低风险并增强战略布局能力 [25]

投资参与 - 公司作为有限合伙人以自有资金认缴出资1亿元参与长沙泉仲创业投资合伙企业，占比13.29%[1][2] 业绩影响 - 本次签订的协议不会对公司2025年经营业绩构成重大影响[1][35] 基金情况 - 长沙泉仲创业投资合伙企业基金首期募集规模6.52亿元，目标总规模10亿元[19][21] - 投资于大消费产业的资金不得低于基金实缴总额的80%[19] - 各合伙人分三次缴付实缴出资，首次40%，第二次和第三次各30%[22] - 自基金首次交割日起3年内，对外投资未达认缴出资总额50%，投资期提前终止[22] - 基金管理费费率为2%/年[22] - 基金可分配资金包括股息、红利、转让所得等[25] - 可分配资金分配先按实缴比例给出资额，再给有限合伙人单利8%收益，接着给普通合伙人单利8%收益，剩余资金有限合伙人分80%，普通合伙人分20%[26] - 全体合伙人认缴出资总额中普通合伙人应不低于1%[21] - 投资决策委员会由三名委员组成，2/3票及以上赞成投资项目决策有效，关联委员回避时需其余委员全票赞成[30] - 基金存续期限自首次交割日起6年，可延期3次，每次不超1年，原则上不超10年[33] 合伙人出资 - 苏州维特力新创业投资管理有限公司认缴出资760万元，出资比例1.00%[19] - 长沙市产业投资基金合伙企业认缴出资1.45亿元，出资比例19.27%[19] - 上海亿炘股权投资有限公司认缴1.8亿元，占比23.92%[20] - 深圳市豪禧投资有限公司认缴4500万元，占比5.98%[20] - 香飘飘食品股份有限公司认缴1亿元，占比13.29%[20] 风险与争议 - 合伙企业投资可能面临效益不达预期、投资计划推迟、经营期限延长等风险[36] - 协议经全体合伙人签字、盖章后生效，受中国法律管辖[34] - 因协议引起的争议先协商，协商不成向长沙仲裁委员会申请仲裁[34] 责任与事务 - 普通合伙人对合伙企业债务承担无限连带责任，有限合伙人以认缴出资额为限承担有限责任[31][32] - 普通合伙人按协议执行合伙事务、经营管理，有限合伙人可监督执行事务合伙人[30][31] 分配与亏损 - 合伙企业解散前分配优先现金或公开交易证券，必要时可非现金分配[28] - 合伙企业投资亏损按不同原因由相关合伙人分担[34]

食品饮料板块表现 - 7月7日早盘食品饮料板块表现突出 海融科技和佳禾食品开盘后迅速封涨停 香飘飘 一致魔芋 欢乐家 熊猫乳品等个股紧随其后上涨 [1] - 港股市场新茶饮相关股票集体上涨 茶百道 古茗 蜜雪集团 沪上阿姨等个股均有不同程度涨幅 [1] 外卖消费需求 - 7月5日美团单日零售订单创历史新高 达到1.2亿单 其中餐饮订单超过1亿单 反映外卖消费需求强劲增长 [1] - 外卖订单量历史性突破为相关产业链企业带来积极信号 上游原料供应商受益于下游需求增长 [1] 海融科技业务 - 海融科技是植脂奶油领域重要企业 主要从事烘焙食品原料研发与生产 产品涵盖奶油 巧克力 果酱等多个品类 广泛应用于烘焙及餐饮行业 [1] - 公司在中国植脂奶油市场占据重要地位 位于茶饮供应链上游 产品需求与终端消费密切相关 [1][2] 国投中鲁资产重组 - 浓缩果汁企业国投中鲁录得一字涨停 公司近期披露重大资产重组预案 计划收购中国电子工程设计院全部股权 [1] - 交易完成后公司业务将从传统果汁向电子工程领域延伸 [1] 市场预期 - 食品饮料板块活跃表现体现市场对消费复苏的乐观预期 [1] - 美团平台订单量大幅增长为海融科技等上游企业业务发展提供有力支撑 [2]