报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 兴通股份2024年度业绩公布，营收和归母净利润同比增长，4季度单季度业绩略低因内贸运输受天气扰动及船舶修理成本增加 [7] - 内贸量价稳定，高长协比例战略使经营稳定，新增运力投入、新船置换优化成本，未来内贸业务预计稳定 [7] - 外贸业务营收和毛利率提升，按交付计划2026 - 2027年外贸业绩将快速放量，有望转型为国际运输头部企业 [7] - 考虑订单交付延期，调整盈利预测，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月26日收盘价16.24元，一年内最高/最低18.25/12.03元，市净率1.8，股息率0.92%，流通A股市值45.47亿元，上证指数3368.70，深证成指10643.82 [2] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产9.10元，资产负债率36.19%，总股本/流通A股2.8亿股 [2] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|1237|57.7|252|22.3|0.90|33.2|11.4|18| |2024|1515|22.4|350|39.0|1.25|36.0|13.8|13| |2025E|1676|10.7|379|8.2|1.35|38.2|13.2|12| |2026E|2500|49.2|520|37.2|1.86|35.1|15.6|9| |2027E|3155|26.2|641|23.2|2.29|33.4|16.5|7| [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|1237|1515|1676|2500|3155| |减：营业成本|826|969|1035|1622|2101| |减：税金及附加|3|6|5|8|9| |主营业务利润|408|540|636|870|1045| |减：销售费用|12|17|17|25|32| |减：管理费用|57|64|77|115|144| |减：研发费用|2|1|1|1|1| |减：财务费用|32|28|45|46|26| |经营性利润|305|430|496|683|842| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-2|1|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|0|0|0|0|0| |加：投资收益及其他|14|8|0|0|0| |营业利润|318|452|497|685|840| |加：营业外净收入|14|-2|-2|-2|-2| |利润总额|332|450|495|683|838| |减：所得税|71|93|109|150|184| |净利润|261|357|386|533|654| |少数股东损益|9|6|7|12|12| |归属于母公司所有者的净利润|252|350|379|520|641| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年兴通股份营收和归母净利润同比增长，外贸业务景气推动营收增长，内贸业务有降有升 [1] - 2024年公司毛利率增加、期间费用率下降，归母净利率增长 [2] - 公司持续以优异成绩获批运力，在建船舶运力增长，市占率和规模有望提升 [2] - 考虑内贸运价下降，下调2025 - 2026年净利预测，新增2027年净利预测 [3] 公司经营情况 营收与利润 - 2024年公司营业收入15.15亿元，同比增长22.43%，归母净利润3.50亿元，同比增长38.95%；2024Q4营业收入3.53亿元，同比增长6.65%，归母净利润0.72亿元，同比增长3.35% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为18.00亿元、21.30亿元、24.02亿元，归母净利润分别为4.14亿元、5.05亿元、5.76亿元 [6] 业务结构 - 2024年外贸化学品运输收入6亿元，同比增长92%，增量主要源于加大外贸船投入使运量突破100万吨，以及红海危机使亚洲 - 欧洲航线化学品船TCE上升；境内业务收入同比下降1%，国内化学品运输营收下降8%，成品油及LPG运输业务收入分别同比增长10%和27% [1] 盈利能力 - 2024年公司毛利率为36%，同比增长2.76pct，源于红海危机带来外贸船运价上升；整体费用率为7.29%，同比下降1.0pct，其中销售费用率+0.2pct至1.1%，管理费用率 - 0.4pct至4.2%，研发费用率 - 0.04pct至0.1%，财务费用率 - 0.7pct至1.9%；归母净利率增长2.75pct至23.13% [2] 运力情况 - 2024年10月公司以第一名成绩获得10,000载重吨高端不锈钢化学品船运力，2019年至今连续6年7次累计11个项目均以第一名成绩获新增运力 [2] - 截至2024年底在建化学品船舶6艘，运力12.96万载重吨，较目前增长36% [2] 市场相关报告评级 | 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 买入 | 0 | 1 | 2 | 3 | 13 | | 增持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 评分 | 0.00 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | [8]

募集资金基本情况 - 公司首次公开发行A股5,000万股 发行价格为每股21.52元 募集资金总额10.76亿元 扣除发行费用后实际募集资金净额为9.90亿元 资金于2022年3月21日全部到账 [1] 募集资金使用及节余情况 - 截至2024年12月31日 累计投入募集资金8.47亿元 累计利息收入与理财收益1,134万元 扣除手续费及永久补流后 募集资金余额为8,701万元 [2] - 节余募集资金6,780万元已永久补充流动资金 [2] - 部分募集资金专户因资金使用完毕已办理销户手续 [2] 募集资金管理情况 - 公司制定《募集资金管理办法》 对资金存储及使用进行规范管理 [2] - 与多家银行及中信证券签署三方监管协议 与招商银行签署四方监管协议 监管协议执行无异常 [2] 2024年度募集资金实际使用情况 - 本年度无先期投入及置换情况 [2] - 本年度未使用闲置募集资金补充流动资金 [3] - 2024年3月批准使用不超过9,000万元闲置募集资金进行现金管理 期限12个月 [4] - 本年度实际进行现金管理金额4.18亿元 全部收回本金 预期年化收益率2.10% [5] - 无超募资金情况 [5] - "3艘化学品船舶购建项目"及"2艘不锈钢化学品船舶置换购置项目"已实施完毕 节余资金4,381万元永久补充流动资金 [5] - "数字航运研发中心项目"因办公场所未落实及招聘不及预期 尚未使用募集资金 已延期至2026年3月 [6][9] 变更募集资金投资项目情况 - 2022年9月变更原"3艘不锈钢化学品船舶购置项目"剩余资金2.12亿元（占净额21.40%）及利息174万元 投资新项目"3艘化学品船舶购建项目" [6][10] - 2023年4月变更"2艘不锈钢化学品船舶置换购置项目"实施方式 将1艘7,450载重吨船舶由置换改为外贸化学品船 [8][10] - 变更原因包括适应大型化船舶市场需求、开拓国际化学品运输市场及原船舶仍需服务 [10] 募投项目效益实现情况 - "3艘化学品船舶购建项目"累计营业现金毛流量8,804万元 达到预计效益 [10] - "2艘不锈钢化学品船舶置换购置项目"累计营业现金毛流量2,611万元 达到预计效益 [10] - "不锈钢化学品船舶购置项目"效益达成率86.39% 略低于预期 due to下游炼厂开工率不足导致船舶利用率较低 [10] 募集资金使用合规性 - 公司严格执行募集资金管理相关规定 无违规使用情形 [7] - 保荐人中信证券出具无异议核查意见 确认资金存放与使用符合监管要求 [7]

非经营性资金占用情况 - 公司2024年期初非经营性资金占用余额为0万元，全年无新增占用发生，期末余额保持0万元 [1] - 控股股东、实际控制人及其附属企业均未发生非经营性资金占用情况 [1] - 其他关联方及其附属企业亦不存在非经营性资金占用行为 [1] 其他关联资金往来情况 - 子公司兴通海运（海南）有限公司期初往来资金余额13,147.04万元，全年新增往来14,400.00万元，累计偿还14,500.00万元，期末余额13,047.04万元 [2] - 该往来被认定为非经营性资金往来，属于其他资金往来性质 [2] - 关联资金往来总计期初余额18,321.04万元，全年新增16,142.00万元，产生利息128.82万元，累计偿还18,434.82万元，期末余额16,157.04万元 [2] 审计机构与报告基础 - 容诚会计师事务所（特殊普通合伙）出具专项审计报告 [1] - 报告采用万元为单位进行资金往来核算 [1] - 审计范围涵盖非经营性资金占用及其他关联资金往来情况汇总表 [1]

核心观点 - 公司子公司转让船舶建造合同主体并变更担保对象 以推进与建发供应链物流科技的合作 符合公司"1+2+1"战略发展规划 预计不会对财务状况和持续经营能力产生不利影响 [1][4][5] 船舶建造合同转让及担保变更 - 公司全资子公司兴通开诚与武昌船舶重工集团、中国船舶工业贸易公司签订2份25,900载重吨甲醇双燃料外贸不锈钢化学品船舶建造合同 总金额不超过14亿元人民币 [1][2] - 公司拟将2艘船舶建造合同转让至控股子公司兴通链发（公司持股51% 建发供应链物流科技持股49%） 并按持股比例为兴通链发就船舶建造项目出具保函及申请借款/融资提供担保 [3][4][7] - 变更后担保金额为不超过人民币6.60亿元 原担保对象为兴通开诚 现变更为兴通链发 [1][4] 合资公司设立进展 - 公司与建发供应链物流科技共同出资设立合资公司兴通链发 注册资本人民币25,600万元 于2025年1月6日在上海市成立 [2][7] - 合资公司将从事国际客船、散装液体危险品运输、国际船舶管理业务、货物及技术进出口、船舶租赁等业务 [4][7] - 合资公司旗下设立兴通海鸥航运有限公司和兴通海燕航运有限公司 准备从事液货危险品船舶国际运输 [2] 担保情况 - 截至公告披露日 公司及子公司累计对外担保总额为人民币137,619.38万元 占2024年12月31日经审计净资产的54.04% [6] - 其中银行授信担保总额48,935.38万元（占净资产19.22%） 船舶建造项目担保总额88,684.00万元（占净资产34.82%） [6] - 所有担保均为对控股子公司提供 无逾期担保及对控股股东、实际控制人的担保 [6] 战略规划及影响 - 本次变更基于公司"1+2+1"战略发展规划 旨在把握国际化学品航运市场机遇 扩大运力规模 提升国际市场份额和竞争力 [1][4] - 变更有利于深化与建发供应链物流科技的合作 推动国际海运业务开展 预计不会对主营业务及持续经营能力产生不利影响 [4][5]

2025年度综合授信及担保计划 - 公司及子公司拟新增不超过人民币22亿元或等值外币的综合授信额度 期限自2024年年度股东大会通过至2025年年度股东大会召开 [2] - 授信品种涵盖流动资金贷款 非流动资金贷款 银行承兑汇票 信用证 保函等多元化融资工具 [2] - 授信可能以船舶 在建工程 股权等资产抵押或质押作为增信措施 [2] 子公司担保安排 - 公司计划为子公司提供不超过人民币14亿元或等值外币的连带责任担保 担保期限与授信期限一致 [3] - 担保对象限定于资产负债率低于70%的控股子公司 且额度可在符合条件子公司间调剂 [1][3] - 截至公告日 公司对子公司担保余额为137,619.38万元 无逾期担保 [1][8] 被担保子公司财务概况 - 兴通海运（新加坡）有限公司净资产919.66万美元 负债362.59万美元 [5] - 兴通海运（香港）有限公司净资产7,243.12万美元 负债仅0.67万美元 [5] - 兴通开元航运有限公司净资产2,091.53万美元 负债2,395.82万美元 [5] - 多家航运子公司净资产超千万美元 如兴通海狮航运净资产1,258.11万美元 兴通海豹航运净资产1,243.77万美元 [5][6] 治理程序与风险控制 - 该授信及担保议案已获董事会审议通过 尚需提交股东大会批准 [1][7] - 授权经营管理层根据实际需求在额度内办理具体授信及担保协议签署 [1][7] - 担保对象均为合并报表范围内子公司 公司可通过日常经营管控有效控制担保风险 [7]

融资计划 - 拟以简易程序向特定对象发行股票，融资不超3亿且不超去年末净资产20%[2][4][17] - 发行A股，每股面值1元，数量不超发行前股本30%[4][5] 发行规则 - 发行对象不超35名，现金认购，定价基准日为发行期首日[6][7] - 发行价不低于定价基准日前20个交易日均价80%[7] - 股票一般6个月、特定情形18个月内不得转让[8] 其他要点 - 发行后滚存未分配利润由新老股东按比例共享[11] - 股票将在上海证券交易所主板上市[12] - 授权决议有效期至2025年度股东大会召开[13][17] - 需2024年年度股东大会审议，报交易所审核和证监会注册[18]

业绩总结 - 2024年度公司营业收入为151,473.84万元[9] - 2024年营业总收入为15.1473841133亿元，同比增长22.43%[32] - 2024年营业总成本为10.860111858亿元，同比增长16.62%[32] - 2024年净利润为3.5665671451亿元，同比增长36.66%[32] - 2024年基本每股收益和稀释每股收益均为1.25元/股，同比增长38.89%[32] 财务数据 - 2024年末货币资金为442,533,988.78元，较2023年末有所增长[29] - 2024年末短期借款为112,319,409.70元，较2023年末大幅增加[29] - 2024年末应收账款为105,725,271.42元，较2023年末有所减少[29] - 2024年末应付账款为165,540,320.22元，较2023年末有所增加[29] - 2024年末流动资产合计为652,931,047.72元，较2023年末有所减少[29] - 2024年末流动负债合计为678,933,613.01元，较2023年末有所增加[29] - 2024年末长期借款为831,633,560.10元，较2023年末有所增加[29] - 2024年末非流动资产合计为3,707,511,435.70元，较2023年末有所增加[29] - 2024年末归属于母公司所有者权益合计为2,546,604,097.92元，较2023年末有所增加[29] - 2024年末资产总计为4,360,442,483.42元，较2023年末有所增加[29] 审计相关 - 审计认为公司财务报表在所有重大方面按企业会计准则编制，公允反映2024年财务状况及经营成果和现金流量[6] - 收入确认因存在管理层操纵风险且为利润表重要项目，被识别为关键审计事项[9] - 船舶资产减值因账面价值重大、对财务报表影响大且减值测试判断估计多，被识别为关键审计事项[12] 现金流量 - 2024年经营活动产生的现金流量净额为5.5766132088亿元，同比增长7%[34] - 2024年投资活动产生的现金流量净额为 - 6.6777312422亿元，亏损有所减少[34] - 2024年筹资活动产生的现金流量净额为1.2762051995亿元，同比下降21.16%[34] - 2024年销售商品、提供劳务收到的现金为15.9732406772亿元，同比增长15.58%[34] - 2024年取得借款收到的现金为6.9303786955亿元，同比增长23.67%[34] - 2024年期末现金及现金等价物余额为4.3080348878亿元，同比增长5.84%[34] 所有者权益 - 2024年所有者投入和减少导致所有者权益增加68,539,726.4元，其中其他权益工具持有者投入资本7,231,150.32元[36] - 2024年利润分配使所有者权益减少41,389,129元[36] - 2024年专项储备本年提取和使用均为5,784,457.1元[36] 其他 - 公司2022年首次公开发行人民币普通股5000万股[51] - 2023年公司以资本公积转增股本，每10股转增4股，总股本从2亿股变为2.8亿股[51] - 财务报表于2025年3月24日经董事会决议批准报出[52] - 重要的单项计提坏账准备的应收款项标准为500万人民币[61] - 重要的在建工程标准为1000万人民币[61] - 重要的投资活动现金流量标准为单项现金流量金额占集团总资产≥5%[61] - 重要的非全资子公司标准为非全资子公司资产总额、营业收入或利润总额（或亏损额绝对值）之一占集团合并财务报表相应项目≥10%[61] - 重要的合营企业或联营企业标准为来自合营或联营企业的投资收益（或亏损额绝对值）占集团合并财务报表归属于母公司净利润≥10%[61]

募集资金情况 - 公司2022年3月21日首次公开发行5000万股，发行价每股21.52元，募集资金总额10.76亿元，净额9.902667亿元[1] - 截至2024年12月31日，累计投入募集资金8.4674120963亿元，累计利息收入与理财收益1134.387748万元，累计手续费支出5.659892万元，节余募集资金永久补流6780.250053万元，余额8701.02684万元[4] - 截至2024年12月31日，募集资金存储在中信银行泉州分行，余额8701.03万元[7] 现金管理情况 - 2023年4月7日，公司同意用不超1.9亿元闲置募集资金现金管理，期限12个月；2024年3月20日，同意用不超9000万元闲置募集资金现金管理，期限12个月[11] - 2024年，公司现金管理投入4.1803亿元，收回本金4.1803亿元，存款类产品预期年化收益2.10%[13] - 截至2024年12月31日，公司使用募集资金进行现金管理未收回本金为零[30] 项目进展及效益情况 - 不锈钢化学品船舶购置项目承诺投资12200万元，累计投入10947.72万元，投入进度100%，2020年11月达预定可使用状态，本年度实现效益1720.03万元，未达预计效益[28] - MR型成品油船舶购置项目承诺投资19000万元，累计投入17858.15万元，投入进度100%，2020年11月达预定可使用状态，本年度实现效益3976.97万元，达预计效益[28] - 3艘不锈钢化学品船舶购置项目承诺投资28700万元，调整后为7509.29万元，累计投入7509.29万元，投入进度100%，2022年1月达预定可使用状态，本年度实现效益424.59万元，达预计效益[28] - 3艘化学品船舶购建项目调整后投资21190.71万元，累计投入17242.15万元，投入进度81.37%，2024年1月达预定可使用状态，本年度实现效益8804.26万元，达预计效益[28] - 2艘不锈钢化学品船舶置换购置项目承诺投资21630万元，累计投入21820.14万元，投入进度100.88%，2023年12月达预定可使用状态，本年度实现效益2610.57万元，达预计效益[28] - 数字航运研发中心项目拟投资8200万元，因未找到合适办公场所及研发人员招聘不及预期，尚未使用募集资金，项目延期至2026年3月24日[29] - 补充流动资金项目投入9296.67万元，投入进度100%[29] 项目变更情况 - 2022年，公司将原项目“3艘不锈钢化学品船舶购置项目”专用账户剩余募集资金2.119071亿元（占净额21.40%）及利息174.49万元变更投向“3艘化学品船舶购建项目”[18] - 2023年将“2艘不锈钢化学品船舶置换购置项目”中1艘7450载重吨船舶实施方式变更为外贸化学品船[34] 其他资金使用情况 - 2022年公司使用415314439.89元募集资金置换预先投入募投项目及已支付发行费用的自筹资金[29] - 公司将节余募集资金及银行利息4380.698745万元永久补充流动资金，并注销相应账户[15] - 2022年同意将节余募集资金2394.134206万元和银行利息5.417102万元转为永久性补充流动资金[30]

募资情况 - 公司首次公开发行5000万股A股，发行价每股21.52元，募资总额10.76亿元，净额9.902667亿元[1] - 首发募资投资项目总投资额17.868亿元，首发拟投入9.902667亿元，变更后拟投入相同[5] 项目变更 - 2022年9月19日，“3艘不锈钢化学品船舶购置项目”剩余资金及利息变更投资“3艘化学品船舶购建项目”[5] - 2023年5月16日，“2艘不锈钢化学品船舶置换购置项目”变更实施方式[5] 现金管理 - 公司拟用不超9000万元闲置募集资金现金管理，单笔期限最长12个月，资金可滚动使用[6][8] - 截至核查披露日，现金管理未到期余额为零，未超授权额度[7] - 监事会、保荐人认为现金管理符合规定且不影响项目实施[20][22]