报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 速冻品业务尚未见起色，C端需求较弱，公司自23年年中以来市值深度调整，当前估值仅能反映月饼单一业务实际价值，已具备不错的安全边际，静待食品业务渠道端优化调整以及C端消费复苏 [1] - 调整盈利预测，维持“买入”评级，预计公司2024 - 2025年归母净利润分别为5.9/6.8亿元，调整后业绩增速为7.2%/14.6%，考虑到月饼业务供需两端有一定壁垒，当前估值仅反映月饼单一业务价值，具备安全边际 [1] - 2024年Q1业绩符合预期，公司实现营收3.0亿，同比提升4.1%，归母净利润0.7亿，同比提升2.2%，餐饮业务营收10.1亿，同比提升27.6%，速冻食品业务实现3.8亿，同比提升13.3%，其他产品营收同比提升10.0% [1] - 餐饮业务占比提升导致毛利率下降，24Q1公司整体毛利率为29.8%，同比下滑2.6pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为9.8%/8.4%/-0.1%，一季度费用管控较好 [1] - 速冻需求疲弱，经销网络优化调整，消费者习惯变化使部分传统经销渠道速冻业务承压，24Q1动销走弱，公司积极调整优化经销商网络，境内省外经销商、广东省内经销商数量均有调整，境外新增1户经销商 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司盈利预测及估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4,112|4,901|5,398|5,948|6,441| |增长率yoy%|5.7%|19.2%|10.1%|10.2%|8.3%| |归母净利润（百万元）|520|550|590|676|762| |增长率yoy%|-6.7%|5.8%|7.2%|14.6%|12.8%| |每股收益（元）| - |0.91|1.04|1.19|1.34| |每股现金流量| - |0.97|1.47|1.19|1.58| |净资产收益率|15%|14%|14%|14%|14%| |P/E| - |20.3|19.2|15.6|13.8| |P/B| - |3.2|2.9|2.4|2.1| [1] 基本状况 - 总股本569百万股，流通股本569百万股，市价18.56元，流通市值10,556百万元 [1] 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|926|810|1,073|1,532| |应收账款|139|177|192|200| |存货|307|399|420|444| |流动资产合计|1,863|1,878|2,280|2,860| |固定资产|1,776|1,786|1,795|1,803| |非流动资产合计|4,697|4,728|4,766|4,797| |资产合计|6,560|6,606|7,046|7,657| |短期借款|483|195|100|100| |应付账款|286|353|386|405| |流动负债合计|1,840|1,545|1,548|1,631| |长期借款|196|146|96|46| |非流动负债合计|832|777|725|673| |负债合计|2,672|2,323|2,273|2,304| |归属母公司所有者权益|3,657|4,018|4,466|5,001| |所有者权益合计|3,888|4,284|4,772|5,352| [2] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|4,901|5,398|5,948|6,441| |营业成本|3,155|3,500|3,839|4,151| |销售费用|506|539|581|612| |管理费用|466|513|565|612| |研发费用|87|108|119|129| |财务费用|-19|-17|-31|-54| |营业利润|718|769|881|993| |利润总额|717|769|881|993| |所得税|134|144|165|185| |净利润|583|625|716|808| |少数股东损益|33|35|40|45| |归属母公司净利润|550|590|676|763| [2] 主要财务比率 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|19.2%|10.1%|10.2%|8.3%| |归母母公司净利润增长率|5.8%|7.2%|14.6%|12.8%| |毛利率|35.6%|35.2%|35.5%|35.5%| |净利率|11.9%|11.6%|12.0%|12.5%| |ROE|14.2%|13.8%|14.2%|14.2%| |ROIC|27.5%|29.6%|30.4%|29.0%| |资产负债率|40.7%|35.2%|32.3%|30.1%| |债务权益比|37.2%|25.4%|19.7%|16.7%| |流动比率|1.0|1.2|1.5|1.8| |速动比率|0.8|1.0|1.2|1.5| |总资产周转率|0.7|0.8|0.8|0.8| |应收账款周转天数|11|11|11|11| |应付账款周转天数|33|33|35|34| |存货周转天数|35|36|38|37| |每股收益|0.97|1.04|1.19|1.34| |每股经营现金流|1.82|1.19|1.58|1.70| |每股净资产|6.43|7.06|7.85|8.79| |P/E|19|18|16|14| |P/B|3|3|2|2| |EV/EBITDA|12|11|10|9| [2]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 24Q1业绩符合预期，预计全年稳健增长，月饼速冻同比下滑，餐饮稳健增长 [15] - 长期看月饼有望维持稳健增长，伴随行业越来越规范月饼市场或越来越集中；速冻市场需求快速发展，公司预计未来在产能扩张基础上不断丰富其品类和渠道 [19] - 预计公司2024 - 26年归母净利6.0/6.6/7.2亿元（与此前预测一致），当前股价对应24/25/26年PE分别为17/16/14X，维持“买入”评级 [19] 分产品情况 - 24年Q1月饼/速冻/餐饮/其他收入分别为0.1/3.0/3.8/3.0亿元 ，分别同比-20.1%/-4.1%/+13.3%/+27.6% [1] 分渠道情况 - 24年Q1直销/经销实现收入1.9/4.1亿元，同比+9.0%/+9.0% [2] 分地区情况 - 24年Q1广东省内/省外/境外分别实现收入4.5/1.4/0.1亿元，同比+6.6%/+13.7%/+70.5% [3] 毛利率与费用率情况 - 24年Q1主营毛利率下降2.6pct至29.8% [4] - 24年Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为9.8%/8.4%/1.8%/-0.7%，同比-0.4/-0.7/+0.1/-1.3pct [4] 业绩情况 - 公司24Q1实现营收10.1亿元，同比+10.0%；归母净利0.7亿元，同比+2.2%；扣非净利0.7亿元，同比+1.2% [14] 经销商数量情况 - 24Q1经销商数量净减少42家至1030家，其中广东省内净减少15家至559家，境内广东省外净减少28家至445家，境外净增加1家至26家 [35] 财务数据和估值情况 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|4,112.35|4,900.55|5,361.20|5,897.32|6,487.05| |增长率(%)|5.72|19.17|9.40|10.00|10.00| |EBITDA(百万元)|747.56|870.64|895.54|978.21|1,060.09| |归属母公司净利润(百万元)|520.38|550.48|600.35|663.22|720.01| |增长率(%)|(6.68)|5.78|9.06|10.47|8.56| |EPS(元/股)|0.91|0.97|1.06|1.17|1.27| |市盈率(P/E)|20.00|18.91|17.34|15.69|14.46| |市净率(P/B)|3.13|2.85|2.55|2.27|2.01| |市销率(P/S)|2.53|2.12|1.94|1.76|1.60| |EV/EBITDA|16.55|9.66|8.09|6.77|5.50| [20]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 广州酒家是粤菜餐饮老字号,通过品牌和研发优势赋能食品业务,双主业协同发展 [1][2][4] - 公司渠道端已建成线上+线下销售体系,并不断推动省外市场布局,支撑食品业务增长,同时多餐饮品牌预计将有效承接消费者餐饮需求释放 [1][2][4] - 尽管短期受国内宏观消费环境疲软影响,公司食品业务增速有所放缓,但中长期看,随着公司速冻产能持续放量以及餐饮品牌门店加速异地扩张,后续增长动能强劲,业绩有望持续兑现 [1][2][3] 报告分类总结 公司业务情况 - 2024Q1公司实现营收10.1亿元,同比+10.0%;归母净利润0.7亿元,同比+2.2% [1] - 食品业务营收为6.0亿元,同比+9.0%;餐饮业务营收为3.8亿元,同比+13.3% [1] - 公司持续调整优化经销商,经销商数量净减少42家,其中广东省内净减少15家,境内广东省外净减少28家,境外净增加1家 [2] - 公司目前拥有广东广州、茂名、梅州和湖南湘潭四大食品生产基地,湘潭速冻生产项目基本完成,未来产能仍有扩容空间 [2] 财务数据分析 - 2024Q1公司毛利率为29.8%,同比-2.6pp;净利率为8.0%,同比-0.6pp [1] - 公司销售/管理/研发费用率分别为9.8%/8.4%/1.8%,分别同比-0.4/-0.7/+0.1pp,公司加强费用管控,销售和管理费用率均有小幅改善 [1] - 预测2024-2026年公司营收分别为56.63亿元、64.44亿元、72.00亿元,归母净利润分别为6.45亿元、7.43亿元、8.42亿元 [3][4][6] 估值分析 - 参考可比公司估值,给予公司2024年20倍PE,对应目标价22.6元 [4] - 公司2024-2026年EPS分别为1.13元、1.31元、1.48元,ROE分别为15.04%、15.42%、15.57% [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][13] 报告的核心观点 - 继续看好公司食品 + 餐饮双主业协同发展，餐饮线下业务有序恢复，食品制造业务产能扩张、连锁门店增加、经销商跨区域发展带动公司走出华南、布局全国 预计公司 2024 - 2026 年 EPS 分别为 1.06、1.2、1.37 元，对应 4 月 26 日收盘价 18 元，2024 - 2026 年 PE 分别为 17、15、13.1 倍 [13] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年一季度营收 10.12 亿元，同比 +10.04%，归母净利润 0.71 亿元，同比 +2.22%，扣非归母净利润 0.67 亿元，同比 +1.15%，EPS0.12 元，收到政府补助 259.89 万元 [2] - 毛利率 29.81%，同比 -2.58pct，净利率 7.96%，同比 -0.61pct，整体费用率 19.34%，同比 -2.25pct，销售费用率 9.8%，同比 -0.36pct，管理费用率 8.43%，同比 -0.7pct，研发费用率 1.81%，同比 +0.08pct，财务费用率 -0.7%，同比 -1.27pct，经营活动现金流净额 1.22 亿元，同比 -19.11% [3] 业务营收 - 食品制造业务营收 6.03 亿元，同比 +8.99%，餐饮业务营收 3.84 亿元，同比 +13.33% 食品制造业务中月饼营收 0.09 亿元，同比 -20.09%，速冻营收 2.95 亿元，同比 -4.1%，其他营收 2.99 亿元，同比 +27.56%，营收占比分别 -0.31pct、-4.34pct、+2.1pct [2] - 直销营收 1.93 亿元，同比 +8.95%，经销与代销营收 4.11 亿元，同比 +9.01% 广东省内营收 4.54 亿元，同比 +6.62%，省外营收 1.37 亿元，同比 +13.69%，境外营收 0.12 亿元，同比 +70.54% [15] 财务报表预测 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4112|4901|5480|6141|6847| |YoY(%)|5.7|19.2|11.8|12.1|11.5| |净利润(百万元)|520|550|603|683|782| |YoY(%)|-6.7|5.8|9.5|13.3|14.5| |毛利率(%)|35.6|35.6|35.7|36.2|37.2| |EPS(摊薄/元)|0.91|0.97|1.06|1.20|1.37| |ROE(%)|15.1|15.0|14.1|14.2|14.3| |P/E(倍)|19.7|18.6|17.0|15.0|13.1| |P/B(倍)|3.1|2.8|2.4|2.1|1.9| |净利率(%)|12.7|11.2|11.0|11.1|11.4| [6][17][18]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 业务表现 - 公司2024年一季度实现营业收入10.12亿元,同比增长10.04%;实现归母净利润0.71亿元,同比增长2.22% [1] - 餐饮业务持续恢复良好,上半年公司有望持续拓店,促进餐饮业务量价齐升 [1] - 月饼业务为淡季,本季度月饼收入同比下降为合理波动 [1] 销售渠道 - 公司食品制造业务直销与经销代销同频发展,双轮驱动赋能公司持续拓展市场 [3] - 公司省外食品业务发展迅速,在省外市场不断进行试点销售,落地新城市经销体系,带动公司产品市场扩容 [3] 费用管理 - 公司2024年一季度销售费用率和管理费用率较去年同期有所减少,精细化管理推动费用率优化 [3] 财务预测 - 我们预计公司24-26年归母净利润分别为6.58/7.43/8.22亿元,对应当前股价PE分别为16/14/13倍 [4] - 给予公司24年20倍PE,下调目标价至23.14元 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[10] 报告的核心观点 - 公司2024年一季报业绩符合预期，食品业务稳步增长，餐饮经营增长势能持续，优化经销商网络并提高供应链效率 [10] - 公司夯实省内优势，推进省外布局，推动时令“食品 + 餐饮”融合发展 [10] - 品类结构调整致毛利率下降，但费用控制显成效，盈利表现平稳 [10] - 考虑到公司食品行业竞争节奏延续影响，下调24 - 26年盈利预测至6.09/7.11/8.18亿元，对应24 - 26年PE为17/14/13倍，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年04月26日收盘价18元，一年内最高/最低为31.6/15.55元，市净率2.8，息率为 - ，流通A股市值10238百万元，上证指数/深证成指为3088.64/9463.91 [2] 基础数据 - 2024年03月31日每股净资产6.55元，资产负债率37.71%，总股本/流通A股为569/569百万，流通B股/H股为 - / - [7] 业绩情况 - 24Q1公司实现营业收入10.12亿元，同比增长10.04%，同比19年增加90.09%，实现归母净利润0.71亿元，同比增长2.22%，同比19年增长55.54% [10] 业务板块营收情况 - 24年第一季度月饼系列产品/速冻食品/其他产品及商品分别实现营收9.03/295.1/299.3百万元，分别同比 - 20.09%/ - 4.10%/+27.56% [10] - 24Q1直接销售/经销分别实现营收192.8/410.6百万元，分别同比增长8.95%/9.01% [10] - 24Q1餐饮业务实现营收38.38千万元，同比增长13.33% [10] 经销商情况 - 单Q1优化减少经销商42家，其中广东省内/境内广东省外/境外分别净变动 - 15/ - 28/+1家，共计559/445/26家 [10] 区域营收情况 - 24年第一季度广东省内/境内广东省外/境外分别实现营收45.38/13.74/1.22亿元，分别同比 + 6.62%/+13.69%/+70.54% [10] 毛利率及费用率情况 - 24Q1公司毛利率为29.81%，同比 - 2.58pct，主因毛利率相对降低的其他产品及餐饮业务收入占比提升影响 [10] - 24Q1公司实现期间费用率19.34%，同比 - 2.25pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.8%/8.4%/1.8%/ - 0.7%，分别同比 - 0.36/ - 0.70/+0.07/ - 1.27pct [10] 盈利情况 - 公司24Q1实现归母净利率7.0%，同比 - 0.54pct [10] 财务预测 |指标|2023|2024Q1|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4,901|1,012|5,627|6,395|7,360| |同比增长率（ %）|19.2|10.0|14.8|13.6|15.1| |归母净利润（百万元）|550|71|609|711|818| |同比增长率（%）|5.2|2.2|10.6|16.8|15.0| |每股收益（元/股）|0.97|0.12|1.07|1.25|1.44| |毛利率（%）|35.6|29.8|34.7|34.6|34.4| |ROE（% ）|15.1|1.9|14.3|14.3|14.1| |市盈率|19| - |17|14|13|[11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价为22.6元 [2] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，收入增长来自腊味、预制菜、餐饮等其他业务增长拉动，月饼结构性占比下降导致利润增速略低于收入增速 [2] - 考虑到餐饮业整体需求疲弱影响，维持2024 - 2026年EPS预测为1.13/1.32/1.55元 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩简述 - 2024Q1实现营收10.12亿元，同比+1.3%，毛利润3.02亿元，归母净利润为0.71亿元，同比+2.2%，利润率为7%，同比-0.54pct，扣非归母0.67亿元，同比+1.1%，利润率为6.6%，同比-0.58pct [2] - 食品制造业务实现6亿元，同比+5%，其中月饼0.09亿元，同比-20%，速冻2.95亿元，同比-4%，其他2.99亿元，同比+18%，餐饮业务3.84亿元，同比+13%，其他业务同比+8.95%，经销和代销分别为0.25亿元和4.1亿元，同比分别+185%和+9.01% [2] - 食品制造中直销、广东省内营收分别为1.9亿元和4.54亿元，同比分别+6.62%和+13.69%，境内广东省外1.37亿元，同比+70.54%，境外0.12亿元 [2] 利润端分析 - 收入增长来自腊味、预制菜等其他食品业务增长拉动，餐饮业务高基数下亦有增长，但高毛利的月饼业务占比下降（从1.23%降至0.89%），直营为主的餐饮业务占比提升（从35.76%提升至37.91%）导致毛利率下滑2.58pct，利润增速低于收入增速 [2] 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,112|4,901|5,669|6,520|7,437| |营业收入(+/-)%|6%|19%|16%|15%|14%| |经营利润（EBIT）（百万元）|521|645|756|882|1,036| |净利润（归母）（百万元）|523|550|643|752|884| |净利润(+/-)%|-6%|5%|17%|17%|18%| |每股净收益（元）|0.92|0.97|1.13|1.32|1.55| |每股股利（元）|0.40|0.40|0.42|0.42|0.51| [2] 利润率和估值指标 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营利润率(%)|12.7%|13.2%|13.3%|13.5%|13.9%| |净资产收益率(%)|15.7%|15.1%|15.4%|16.3%|17.1%| |投入资本回报率(%)|9.5%|10.3%|11.2%|12.0%|12.8%| |EV/EBITDA|19.42|12.27|12.90|11.31|9.75| |市盈率|19.57|18.60|15.92|13.61|11.58| |股息率(%)|2.2%|2.2%|2.4%|2.4%|2.8%| [2] 财务预测 |项目|2022A|2023A| |----|----|----| |营业总收入（百万元）|4,112|4,901| |营业成本（百万元）|2,647|3,155| |税金及附加（百万元）|38|42| |销售费用（百万元）|442|506| |管理费用（百万元）|380|466| |EBIT（百万元）|521|645| |公允价值变动收益（百万元）|39|6| |投资收益（百万元）|3|9| |财务费用（百万元）|-48|-19| |营业利润（百万元）|640|718| |所得税（百万元）|108|134| |少数股东损益（百万元）|13|33| |净利润（百万元）|523|550| [4] 资产负债表 |项目|2022A|2023A| |----|----|----| |货币资金、交易性金融资产（百万元）|1,053|931| |其他流动资产（百万元）|83|75| |长期投资（百万元）|40|47| |固定资产合计（百万元）|1,710|1,776| |无形及其他资产（百万元）|1,420|1,807| |资产合计（百万元）|5,854|6,560| |流动负债（百万元）|1,436|1,840| |非流动负债（百万元）|878|832| |股东权益（百万元）|3,540|3,888| |投入资本(IC)（百万元）|4,564|5,099| [4] 现金流量表 |项目|2022A|2023A| |----|----|----| |NOPLAT（百万元）|434|524| |折旧与摊销（百万元）|240|283| |流动资金增量（百万元）|-43|-131| |资本支出（百万元）|-813|-351| |自由现金流（百万元）|-182|325| |经营现金流（百万元）|833|1,038| |投资现金流（百万元）|-2,086|-817| |融资现金流（百万元）|192|-190| |现金流净增加额（百万元）|-1,060|31| [4] 财务指标 |项目|2022A|2023A| |----|----|----| |收入增长率(%)|5.7%|19.2%| |EBIT增长率(%)|-15.5%|23.7%| |净利润增长率(%)|-6.2%|5.2%| |毛利率(%)|35.6%|35.6%| |EBIT率(%)|12.7%|13.2%| |净利润率(%)|12.7%|11.2%| |净资产收益率(ROE)(%)|15.7%|15.1%| |总资产收益率(ROA)(%)|9.2%|8.9%| |投入资本回报率(ROIC)(%)|9.5%|10.3%| |存货周转天数|42.6|35.5| |应收账款周转天数|13.1|10.3| |总资产周转周转天数|519.6|488.6| |净利润现金含量|1.6|1.9| |资本支出/收入(%)|19.8%|7.2%| |资产负债率(%)|39.5%|40.7%| |净负债率(%)|-0.8%|7.2%| |PE|19.57|18.60| |PB|4.41|3.04| |EV/EBITDA|19.42|12.27| |P/S|2.49|2.09| |股息率(%)|2.2%|2.2%| [4]

报告公司投资评级 - 公司评级为增持（下调）[8] 报告的核心观点 - 公司持续推动“餐饮 + 食品”双主业高质量协同发展，深耕市场优化渠道助力销售业绩保持增长，但相对低毛利率的餐饮业务扩张对利润端表现影响显著，叠加速冻食品业务推进不及预期，下调公司盈利预测及评级[17] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年 Q1 公司实现营业收入 10.12 亿元（YoY + 10.04%），归母净利润 0.71 亿元（YoY + 2.22%），扣非归母净利润 0.67 亿元（YoY + 1.15%）[8] - 预计 2024 - 2026 年公司营业收入分别为 54.08 亿、59.55 亿、65.30 亿元，同比增长 10.36%、10.12%、9.65%；归母净利润分别为 6.20 亿、6.88 亿、7.54 亿元，同比增长 12.60%、10.97%、9.65%；对应 EPS 为 1.09、1.21、1.33 元/股，4 月 25 日股价对应 PE 为 16.76、15.10、13.77 倍[9][17] 业务表现 - 2024 年一季度产品增速分化，月饼产品营收 903.29 万元（YoY - 20.09%），速冻食品营收 2.95 亿元（YoY - 4.1%），餐饮业务营收 3.84 亿元（YoY + 13.33%）[17] - 从产品结构看，餐饮业务营收占比提升 1.10%至 37.91%，速冻食品占比大幅下滑 4.30%至 29.15%；从渠道看，食品业务直销与经销渠道营收均小幅提升，直销同比 + 8.95%，经销同比 + 9.01%[17] 利润情况 - 受低毛利率的餐饮业务持续扩张影响，2024 年 Q1 公司毛利率为 29.81%，较去年同期大幅下滑 2.58pct[17] - 一季度公司销售费用率与管理费用率分别为 9.80%/8.43%，同比 - 0.39pct/- 0.70pct，整体费用率呈下降趋势，降本增效初见成效，净利率同比下滑 0.61pct 至 7.96%[17]

财务数据 - 公司2024年第一季度实现营收10.1亿元，同比增长10.0%[1] - 公司目标价格为22.37元，当前价格为18.00元[1] - 公司24Q1速冻/其他食品/餐饮业务分别实现营收3.0/3.0/3.8亿元，同比增速分别为-4.1%/+27.6%/+13.3%[1] - 公司毛利率为29.8%，同比下降2.6%；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为9.8%/8.4%/1.8%[1] - 公司预计2024-2026年营业收入分别为56.8/63.6/70.9亿元，同比增速分别为15.9%/12.0%/11.4%[1] - 公司2024年PE为20倍，目标价为22.37元，维持“买入”评级[1] - 公司2024年营业收入预计为5679万元，归母净利润为636万元，EPS为1.12元[2] - 公司2024年市盈率为16.1，市净率为2.6[2] - 公司2024年EV/EBITDA为8.0[2] 未来展望 - 公司2026年预计营业收入将达到7088百万元，较2022年增长72.1%[3] - 营业利润预计2026年将达到999百万元，较2022年增长56.4%[3] - ROE预计2026年将达到17.20%，较2022年增长1.54个百分点[3] - 资产负债率预计2026年将降至31.45%，较2022年下降8.13个百分点[3] 风险提示 - 公司面临宏观经济增长放缓、消费复苏不及预期、省外拓展不及预期和食品安全等风险[2] 其他 - 报告中提到，投资者应当考虑到国联证券可能存在潜在利益冲突，不应将本报告视为唯一参考依据[11] - 报告中强调未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用[12]

报告公司投资评级 - 下调广州酒家评级至“增持” [2] 报告的核心观点 - 2024Q1广州酒家营收10.12亿元（yoy+10.04%，较2019Q1增长90.1%），归母净利润0.71亿元（yoy+2.22%，较2019Q1增长55.5%），扣非归母净利润0.67亿元（yoy+1.15%），收入符合预期，利润因产品结构变化、去年同期高基数等影响低于预期 [12] - 考虑2024年为月饼小年，应节食品行业整体需求或有所承压，叠加产品结构带来毛利率波动，下调公司2024 - 26年归母净利润至6.1/7.4/8.5亿元（2024 - 25年前值为8.5、9.7亿元），同比增速11/21/15%，对应24 - 26年PE为17/14/12x [2] 根据相关目录分别进行总结 产品营收情况 - 2024Q1月饼业务营收903万元（yoy - 20.09%），淡季表观增速波动大 [1] - 速冻食品营收2.95亿元（yoy - 4.1%），宅经济需求回落 [1] - 其他食品营收2.99亿元（yoy + 27.56%），增速亮眼或与腊味、盆菜等年货需求增加有关 [1] - 餐饮营收3.84亿元（yoy + 13.33%），在上年高基数上继续稳健增长，预计与餐饮和旅游市场持续恢复、新门店爬坡完成贡献增量营收有关 [1] 渠道与区域销售情况 - 2024Q1直销收入1.93亿元（yoy + 8.95%），经销与代销渠道营收4.11亿元（yoy + 9.01%），截至2024Q1经销商数量共1030家，环比2023Q4净减42家，境内省外经销商净减少28家，预计与公司经销渠道调整、淡季月饼经销商减少有关 [13] - 2024Q1广东省内销售额4.5亿元（yoy + 6.62%），境内省外实现收入1.4亿元（yoy + 13.69%），广东省外经销商数量下降但增长快于省内，预计与产能扩张、其他食品放量相关；境外实现收入1224万元，低基数下增速达70.54% [13] 盈利指标情况 - 2024Q1整体毛利率29.8%（yoy - 2.6pct），预计与低毛利产品收入占比提升、生产成本波动相关 [26] - 2024Q1销售费用率、管理费用率分别为9.8%（同比 - 0.4pct）、8.4%（同比 - 0.7pct），内部降本增效持续，财务费用率 - 0.7%（同比 - 1.3pct） [26] 财务预测情况 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4,112|4,901|5,492|6,314| |同比（%）|5.72|19.17|12.06|14.98| |归母净利润（百万元）|523.24|550.48|611.89|737.84| |同比（%）|(6.17)|5.21|11.16|20.58| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.92|0.97|1.08|1.30| |P/E（现价 & 最新摊薄）|19.85|18.87|16.97|14.08| [28] 资产负债与利润表情况 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|1,863|2,611|3,187|3,865| |非流动资产（百万元）|4,697|4,587|4,657|4,697| |资产总计（百万元）|6,560|7,198|7,844|8,563| |流动负债（百万元）|1,840|2,150|2,403|2,678| |非流动负债（百万元）|832|838|818|788| |负债合计（百万元）|2,672|2,987|3,221|3,465| |归属母公司股东权益（百万元）|3,657|3,944|4,313|4,738| |少数股东权益（百万元）|231|267|310|359| |所有者权益合计（百万元）|3,888|4,211|4,623|5,097| |营业总收入（百万元）|4,901|5,492|6,314|7,087| |营业成本 (含金融类)（百万元）|3,155|3,535|4,035|4,515| |税金及附加（百万元）|42|47|54|60| |销售费用（百万元）|506|549|631|709| |管理费用（百万元）|466|522|600|673| |研发费用（百万元）|87|99|114|128| |财务费用（百万元）|(19)|4|(12)|(24)| |营业利润（百万元）|718|782|945|1,089| |营业外净收支（百万元）|(1)|3|1|1| |利润总额（百万元）|717|785|946|1,090| |减: 所得税（百万元）|134|137|166|191| |净利润（百万元）|583|648|781|899| |减: 少数股东损益（百万元）|33|36|43|49| |归属母公司净利润（百万元）|550|612|738|850| |每股收益 - 最新股本摊薄 (元)|0.97|1.08|1.30|1.49| |EBIT（百万元）|683|789|934|1,066| |EBITDA（百万元）|967|1,027|1,180|1,321| |毛利率 (%)|35.62|35.62|36.09|36.29| |归母净利率 (%)|11.23|11.14|11.69|11.99| |收入增长率 (%)|19.17|12.06|14.98|12.25| |归母净利润增长率 (%)|5.21|11.16|20.58|15.20| [31]