核心观点 - 泛微网络毛利率高达93%，远超茅台及同行，但净利率不足8%，呈现"高毛利率低净利率"现象 [1][3] - 高毛利率源于授权运营模式，将成本费用转移至运营商，该模式收入占比超90% [1][4][7] - 公司24年营收23.62亿元同比下降1.31%，归母净利润2.03亿元同比增长13.58%，但一季度营收净利双降 [1] - 授权运营商中疑似存在关系密切方，可能涉及成本费用腾挪或利益输送 [13][14][16] 商业模式分析 - 采用授权业务运营中心模式(EBU)和直营模式，2024年授权运营模式收入占比93.36% [4] - 授权运营商负责区域项目实施服务，公司直接与客户结算并支付运营商项目实施费 [5] - 2024年销售费用16.13亿元占收入68.28%，其中13.47亿元为支付给运营商的项目实施费 [8][9] - 通过该模式将成本转移至运营商，导致毛利率虚高但销售费用侵蚀利润 [7][8] 财务数据表现 - 2024年软件产品毛利率99.31%，技术服务毛利率94.31%，第三方产品毛利率37.47% [3] - 同行比较：用友网络毛利率47.54%，致远互联64.22%，鼎捷数智58.25% [3] - 预付款5亿元占流动资产20%，预收款常年维持9亿元左右，周转天数142.99天显著高于同行 [22][24] - 关联采购占比37.58%，主要来自控股股东下属公司亘岩网络 [25] 运营异常情况 - 24年营收下滑但授权运营商数量从318家增至371家，与收入趋势背离 [17][18] - 员工数量24年较22年下降25%，但营收略有增长，人均薪酬36.1万元显著高于同行 [10][16] - 广州尼森网络等运营商与公司存在人员交叉，监事为泛微骨干员工 [13][14][16] - 2024年新增3家交叉任职运营商，公司解释为发展专项业务需要 [20] 行业对比 - 合同负债周转天数142.99天，显著高于致远互联79.49天、鼎捷数智46.96天、用友网络113.64天 [24] - 预收预付双高现象在行业内较为特殊，公司解释为实施周期长的行业特点 [22][25] - 与亘岩网络的关联交易涉及上下游客商重叠，采购定价采用固定比例模式 [25]

关于授权运营业务模式 - 公司2024年营业收入23.62亿元，其中技术服务收入14.38亿元占比60.91%，自有及第三方软件产品销售收入占比39.09% [1] - 授权运营模式产生的收入占总收入比例2022-2024年分别为94.48%、93.23%、93.36%，直营模式收入占比分别为5.52%、6.77%、6.64% [1] - 授权运营中心主要负责客户需求调研、实施方案确定、客户培训等增值服务，公司直接与最终客户签订合同并进行结算 [1] - 公司作为主要责任人承担产品质量与服务责任，拥有软件产品知识产权和完全定价权 [4] - 收入确认方法：e-office系列产品在收到全部合同款项后确认收入，e-cology系列产品在取得客户验收材料时确认 [5][6] 关于客户与供应商 - 2024年前五名客户销售额4,485.30万元占年度销售总额1.90%，客户分散且单个客户收入占比低 [23] - 前五名供应商采购额8,359.47万元占年度采购总额53.59%，其中关联方亘岩网络采购额5,862.29万元 [23] - 亘岩网络为公司控股股东下属公司，主营业务为电子签章服务，与公司协同办公软件具有业务互补性 [27][31] - 2024年与亘岩网络关联交易包括采购商品和接受劳务5,862.29万元，以及房租水电等资金往来214.65万元 [26][30] 关于现金资产管理 - 2024年销售费用16.13亿元，其中支付给授权运营中心项目实施费13.47亿元较2023年减少2.85% [8] - 营业成本1.60亿元中技术服务成本8,178.44万元较2023年增加24.54%，主要因外包服务增加 [8] - 项目实施费计入销售费用的依据是其业务实质为销售渠道补充，与直营销售机构费用性质相同 [9] - 前十大授权运营中心2024年分成金额合计37,540.66万元，最高单家8,788.43万元 [11][15]

业务模式与收入结构 - 公司采用授权运营中心模式为主，2024年该模式贡献收入占比达93.36%，直营模式仅占6.64% [13] - 2024年营业收入23.62亿元，其中技术服务收入14.38亿元占比60.91%，自有及第三方软件产品销售收入占比39.09% [1] - 授权运营中心主要负责客户需求调研、方案确定、培训等增值服务，公司研发团队提供技术支持 [12] 合同条款与责任划分 - 公司与授权运营中心签订合作协议，明确品牌使用权、定价机制、考核标准等条款 [2][3] - 授权运营中心需遵守公司管理制度，专营指定产品并承担项目实施费用 [4] - 公司作为签约主体承担产品质量责任，授权运营中心违规需自行承担法律责任 [2] 收入确认与会计准则 - 收入确认方法：产品化软件在验收或收款时确认，需实施软件在验收后确认，技术服务按服务期间或单次验收确认 [16][17] - 公司被认定为收入确认的主要责任人，因承担研发风险、拥有定价权并控制服务交付 [15] - 会计师确认收入确认方法符合企业会计准则 [19] 费用结构与变动分析 - 2024年支付授权运营中心项目实施费13.47亿元，占销售费用83.51% [20] - 技术服务成本8,178.44万元同比增24.54%，主要因外包项目增加 [20][31] - 项目实施费同比下降2.85%，因重大合同减少及违规罚款增加 [32][33] 运营中心管理与考核 - 公司对授权运营中心实施资质审核、目标考核及违规处置机制 [24] - 前十大运营中心2024年分成金额3.75亿元，成立时间均在2012年后 [36] - 分成比例根据区域市场、实施能力等因素确定，近三年保持稳定 [42][46] 人员与薪酬情况 - 公司2024年末员工1,448人，较年初减少13.4%，平均薪酬36.1万元 [48][52] - 同行业比较显示公司薪酬水平高于致远互联和鼎捷数智，与业绩表现匹配 [53] - 授权运营中心人员规模稳定在6,000人左右，年离职率约30% [54] 合同负债与行业对比 - 2024年合同负债9.34亿元，占收入39.56%，周转天数142.99天 [55] - 合同负债周转率高于同行，因需安装实施的业务模式导致收入确认周期较长 [55]

业绩总结 - 2024年公司营业收入23.62亿元，技术服务收入14.38亿元占比60.91%，自有及第三方软件产品销售收入9.23亿元占比39.09%[4] - 2024年公司销售费用16.13亿元，营业成本1.60亿元，毛利率为93.25%，销售费用率为68.31%，销售净利率为8.59%[14][33] - 2024年末货币资金为6.27亿元，较上期期末减少56.29%；其他非流动资产为7.34亿元，较上期期末增加约7亿元[67] 用户数据 - 公司累计服务客户超80000家，覆盖35个行业87个细分领域[50] 未来展望 - 2025 - 2029年预测期收入增长率分别为18.78%、9.30%、6.42%、4.47%、3.16%[90] - 2025 - 2029年毛利率为39.98% - 40.82%[90] 市场扩张和并购 - 公司在全国200多个城市及海外设立本地化服务团队[14] 其他新策略 - 2024年度较2023年人员缩减13.40%，职工薪酬总额缩减8.29%[21] - 公司将技术服务成本计入营业成本、项目实施费用计入销售费用符合《企业会计准则》规定[14][15][16]

业绩数据 - 2024年公司营业收入23.62亿元，技术服务收入14.38亿元占比60.91%，自有及第三方软件产品销售收入9.23亿元占比39.09%[1] - 2022 - 2024年授权运营模式产生的收入占总收入比例分别为94.48%、93.23%及93.36%[11] - 2024年公司销售费用16.13亿元，营业成本1.60亿元，技术服务成本8178.44万元较2023年增加24.54%[25] - 2024年公司毛利率为93.25%，销售费用率为68.31%，销售净利率为8.59%[53] - 2024年合同负债期末余额9.34亿元，占营业收入比例为39.56%[53] 用户数据 - 公司累计服务客户超80,000家，覆盖35个行业87个细分领域[85] 未来展望 - 未提及明确未来展望相关内容 新产品和新技术研发 - 未提及新产品和新技术研发相关内容 市场扩张和并购 - 未提及市场扩张和并购相关内容 其他新策略 - 公司通过本地化授权运营中心开拓市场，授权运营中心在授权范围内开展业务，与公司按约定分成[1][3][5] - 公司通过严格体系化管理政策和动态长效化考核机制管理授权运营中心[30][31] 财务指标变化 - 2024年末公司货币资金为6.27亿元，较上期期末减少56.29%[102] - 2024年末公司其他非流动资产为7.34亿元，较上期期末增加约7亿元[102] - 2021年末至2024年末，公司交易性金融资产由6400万元增加到9.57亿元[103] 人员情况 - 2024年度在职员工数量1448人，较2023年的1672人缩减13.40%[39] - 2024年度职工薪酬总额563235487.85元，较2023年的614167206.44元缩减8.29%[39] 关联交易 - 2024年度公司与亘岩网络的关联租赁年度确认租赁收入为126.44万元[93] - 2024年上海宏添翼信息科技有限公司向公司提供技术服务交易额为482.79万元，项目实施服务交易额为1883.50万元[93] 投资情况 - 公司对上海数字认证持股比例13.625%，2024年计提长期股权投资减值准备2700.51万元[118] - 亘岩网络2024年营业收入21533.77万元，较2023年下降8.13%，净利润 - 13198.42万元，较2023年亏损收窄31.38%[132] - 2024年11月25日亘岩网络以估值11.00亿元引入新投资机构上海达辀[134]

公司概况 - 公司专注OA研发创新二十余年，在全国设有200多家分支机构，海外逐步设立服务网点，成功服务87个细分行业、8万多家客户 [1] - 2023上半年中国企业团队协同软件市场在本地部署模式市场中，公司以25.7%的市场份额位居第一 [1] - 公司绑定老客提升经营韧性，技术服务收入占比逐年提升，成为营收增长缓冲垫 [1] - 2019至今公司经营活动现金流入占营收比重维持在110%左右，货币资金水平较高而应收账款占比较小 [1] 行业格局与增长潜力 - 协同管理软件行业整体格局较为分散，产品主导型的综合龙头厂商具备相对优势 [2] - 信创政策稳步推进加速提升国产OA软件下游替换需求，预计2027年信创OA有望达到319亿元，2023-2027CAGR为20.61% [2] - AI深度适配OA软件提升智能化功能水平，Gartner评估2028年33%的企业软件将包含AI代理功能，AI代理可自主完成人类日常工作决策中的15% [2] 产品与渠道优势 - 公司在"七大引擎"和低代码开发平台ebuilder支持下，产品高度模块化，满足组织各类业务的多样化需求 [3] - 公司发布十四大专项产品，深度挖掘客户同质化高频需求，提升营收天花板 [3] - 公司采用独特的EBU机制，在前期人员投入成本约束下助力营收快速增长 [3] 信创与AI布局 - 公司加速扩大信创生态适配，兼容国内100余种主流软硬件厂商产品，成为7000+党政机关单位共同选择 [3] - 公司推出数智大脑Xiaoe.AI，还原自然语言办公体验，开发50多个开箱即用的智能体，支持用户搭建个性化智能体 [3] - 公司凭借"知识库+全接口+RPA"优势，围绕数智大脑Xiaoe.AI助力业务系统智能化改造 [3] 财务预测 - 预计公司2025-2027年将实现营收26.07、28.96、32.07亿元，同比增长10.38%、11.09%、10.72% [4] - 预计2025-2027年实现归母净利润2.83、3.54、4.31亿元，同比增长39.69%、24.87%、21.74% [4] - 基于2025年4月25日股价，PE分别为61.0、48.8、40.1X [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是协同管理软件龙头，现金流健康打造安全边界，信创和AI提升OA增长潜力，产品与渠道实现蝶变，未来有望持续受益于信创和AI市场红利 [5] 根据相关目录分别进行总结 协同管理软件龙头，沉淀技术向上成长 - 专注协同管理二十余年，研发创新提供优质产品，在全国设有200多家分支机构，海外也有服务网点，服务87个细分行业、8万多家客户，2023上半年本地部署模式市场份额居首 [9] - 创始人实际控制，高管任职多年，第一大股东韦利东和一致行动人韦锦坤合计持股51.77%，腾讯持股2.44%，高管均有10年以上任职经验 [12] - 绑定老客经营韧性强，现金流健康打造安全边界，营收整体稳健增长，近两年利润短期受损，技术服务收入占比逐年提升，毛利率高，现金流表现健康 [14][18][25] 行业竞争格局改善，信创+AI提升增长潜力 - 行业五力高企壁垒，综合龙头胜率提升，行业竞争格局分散，产品主导型厂商优势突出，市场份额有望向龙头倾斜 [27][32][33] - 信创打开OA替换需求，2027年信创OA市场或达319亿元，“2+8+N”信创推进，OA替换需求大，预计2027年信创OA市场规模达319亿元，2023 - 2027CAGR为20.61% [37][44][47] - AI与OA适配性强，办公领域AI Agent不断落地，OA与AI适配性强，AI Agent成为产业落地重要方向，Salesforce和微软已取得成效 [50][52][53] 产品与渠道实现蝶变，信创+AI开启新篇 - 渠道独特绑定EBU，专项产品抬升营收天花板，独特EBU机制激发销售活力，提升本地化服务效率，营收贡献增长，推出十四大专项产品提升营收天花板 [61][67][81] - 加速扩大信创生态适配，持续拓展多领域协同管理解决方案，较早布局信创产品，信创业绩增长，推出三大信创产品，完成信创低代码开发平台适配和大模型融入 [87][88] - 知识库+全接口+RPA优势，围绕数智大脑Xiaoe.AI做深办公Agent，2024年发布数智大脑Xiaoe.AI，提供开箱即用和可自定义智能体，接入DeepSeek大模型，具备“知识库+全接口+RPA”优势 [90][93][94] 盈利预测及估值 - 盈利预测，预计2025 - 2027年营业收入分别为26.07、28.96、32.07亿元，同比增长10.38%、11.09%、10.72% [109]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是协同管理软件龙头，现金流健康打造安全边界，信创和AI提升OA增长潜力，产品与渠道实现蝶变，未来有望持续受益于信创和AI市场红利 [5] 根据相关目录分别进行总结 协同管理软件龙头，沉淀技术向上成长 - 专注协同管理二十余年，研发创新提供优质产品，在全国设有200多家分支机构，海外也有服务网点，服务87个细分行业、8万多家客户，2023上半年本地部署模式市场份额居首 [9] - 创始人实际控制，高管任职多年，第一大股东韦利东和一致行动人韦锦坤合计持股51.77%，腾讯持股2.44%，高管均有10年以上任职经验 [12] - 绑定老客经营韧性强，现金流健康打造安全边界，营收整体稳健增长，近两年利润短期受损，技术服务收入占比逐年提升，毛利率高，现金流表现健康 [14][18][25] 行业竞争格局改善，信创+AI提升增长潜力 - 行业五力高企壁垒，综合龙头胜率提升，行业竞争格局分散，产品主导型厂商优势突出，市场份额有望向龙头倾斜 [27][30][33] - 信创打开OA替换需求，2027年信创OA市场或达319亿元，“2+8+N”信创推进，OA替换需求大，预计2027年信创OA市场规模达319亿元，2023 - 2027CAGR为20.61% [37][44][47] - AI与OA适配性强，办公领域AI Agent不断落地，OA与AI适配性强，AI Agent成为产业落地重要方向，Salesforce和微软已取得成效 [50][52][53] 产品与渠道实现蝶变，信创+AI开启新篇 - 渠道独特绑定EBU，专项产品抬升营收天花板，独特EBU机制激发销售活力，提升本地化服务效率，营收贡献增长，推出十四大专项产品提升营收天花板 [61][67][81] - 加速扩大信创生态适配，持续拓展多领域协同管理解决方案，较早布局信创产品，信创业绩增长，推出三大信创产品，完成信创低代码开发平台适配和大模型融入 [87][88] - 知识库+全接口+RPA优势，围绕数智大脑Xiaoe.AI做深办公Agent，2024年发布数智大脑Xiaoe.AI，提供开箱即用和可自定义智能体，接入DeepSeek大模型，具备“知识库+全接口+RPA”优势 [90][93][94] 盈利预测及估值 - 盈利预测，预计2025 - 2027年营业收入分别为26.07、28.96、32.07亿元，同比增长10.38%、11.09%、10.72% [109]

文章核心观点 文章包含泛微网络2025年第一季度报告和2024年年度股东大会决议公告两部分内容，一季度报告展示财务数据、股东信息等，股东大会决议公告公布会议召开情况、议案审议结果等 [1][4] 第一季度报告 主要财务数据 - 第一季度财务报表未经审计 [1] - 列示主要会计数据和财务指标、非经常性损益项目和金额，说明主要会计数据和财务指标变动情况及原因 [1][2] 股东信息 - 披露普通股股东总数、表决权恢复的优先股股东数量及前十名股东持股情况表 [2] - 持股5%以上股东、前10名股东及前10名无限售流通股股东未参与转融通业务出借股份，前10名股东及前10名无限售流通股股东未因转融通出借/归还原因导致较上期发生变化 [2] 其他提醒事项 - 无需提醒投资者关注的关于公司报告期经营情况的其他重要信息 [3] 季度财务报表 - 提供合并资产负债表、合并利润表、合并现金流量表，均未经审计 [3] - 2025年未首次执行新会计准则或准则解释等涉及调整首次执行当年年初的财务报表 [4] 年度股东大会决议公告 会议召开和出席情况 - 股东大会于2025年4月24日在上海市三鲁公路3419号泛微软件大厦一楼公司会议室召开 [5] - 以现场和网络投票相结合的方式表决，由公司董事会召集，董事长韦利东主持，表决方式符合规定 [5] - 公司在任董事9人出席8人，在任监事3人出席3人，董事会秘书出席，高管列席 [5] 议案审议情况 - 11项非累积投票议案均获通过，包括《2024年度董事会工作报告》等议案 [6][7][8] - 涉及关联股东回避表决的议案为议案8、议案10，对中小投资者单独计票的议案为议案5、议案8、议案10、议案11 [8] 律师见证情况 - 北京德恒（杭州）律师事务所律师见证，认为股东大会召集与召开程序、出席人员资格、表决程序符合规定，表决结果合法有效 [9]

会议出席情况 - 出席会议的股东和代理人人数为100人[4] - 出席会议股东所持表决权股份总数97,449,018股，占比37.3936%[4] - 公司在任董事9人，出席8人；在任监事3人，出席3人[9] 议案表决结果 - 《2024年度董事会工作报告》等多数议案同意票数比例超99%[8] - 《关于制定〈泛微网络科技股份有限公司董事、高级管理人员薪酬制度〉的议案》同意票数比例99.0553%[12] - 《关于确认2024年度董事薪酬情况及2025年度薪酬方案的议案》同意票数比例91.5259%[12] - 现金分红分段表决各持股区间股东同意比例高[14] - 5%以下股东对《2024年度利润分配方案》同意票数比例99.8720%[15] 其他信息 - 关联股东韦利东等在议案8、10回避表决[16] - 本次股东大会以现场和网络投票结合，表决方式合规，非累积投票议案全通过[6] - 见证律师事务所为北京德恒（杭州）律师事务所，律师为张昕和吴佳颖[17] - 律师认为股东大会召集等符合规定，表决结果合法有效[17] - 公告发布时间为2025年4月24日[19] - 上网公告文件为法律意见书，报备文件为股东大会决议[20]