招商局集团整体业绩与战略 - 招商局集团旗下5家沪市上市公司2024年合计实现营业收入1698亿元 同比增长2.3% 净利润230亿元 同比增长8.8% 年度分红89亿元 同比增长33% [1] - 集团坚持科技创新 发展新质生产力 加大海外业务布局 打造"微笑曲线"和"马利克曲线" 推动上市公司稳健经营和有效增长 [1] - 集团于2024年第四季度公告近50亿元增持回购计划 并于4月8日进一步公告提速实施回购股份 [1] 人工智能与数字化转型 - 招商局集团将人工智能作为新一轮高质量发展核心引擎 加快人工智能与主营业务深度耦合 [2] - 招商证券全面拥抱AI技术 奋力实现AI证券公司目标 投行业务深入推进转型升级 [5] - 招商轮船2025年将加快数智化创新 辽港股份全面推进"数智化"创新发展 [2][3] 各上市公司2024年业绩表现 - 招商南油2024年营业收入64.75亿元 同比增长4.50% 归母净利润19.21亿元 同比增长23.38% 经营业绩连续三年创新纪录 [3] - 辽港股份2024年营业收入110.7亿元 归母净利润11.4亿元 现金分红合并股票回购金额占归母净利润比例增至58.21% [3] - 招商证券2024年营业收入208.91亿元 同比增长5.40% 归母净利润103.86亿元 同比增长18.51% 行业排名第4 现金分红合计41.57亿元 分红比例40.02% [4] 海外业务与国际化发展 - 招商局集团高质量推进海外业务发展 加快港口和航线布局 强化精益运营与成本控制 [2] - 中国外运2024年优化海外资源配置 推动业务模式转型 在供需挤压中坚定转型突破 [4] - 集团加大海外业务布局 为产业链供应链稳定和韧性提供支撑 [1][2] 2025年发展战略与规划 - 招商轮船2025年加快绿色航运转型与数智化创新"双轮驱动" 向世界一流航运企业迈进 [2] - 招商南油2025年以高质量发展为主线 优化业务布局 提升抵御风险核心竞争力 [3] - 辽港股份2025年加大市场开发力度 推动物流和成本深层次改革 推进"绿色化、高端化"创新发展 [3] 金融服务与五篇大文章 - 招商证券聚焦服务新质生产力 发力科技金融 抢抓绿色金融 做好普惠金融 开拓养老金融 构筑数字金融 [4] - 投行业务充分发挥金融服务实体经济发展"助推器"作用 [5] - 招商证券尽己所能服务国家大局和实体经济所需 [4]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：成品油运输、化学品航运、乙烯运输、原油运输 - 公司：招商南油 纪要提到的核心观点和论据 公司2024年业绩情况 - 公司2024年度延续良好态势，质量效益规模全面提升，货运量4656万吨，周转量1006亿吨千米，营业收入64.75亿元，利润总额22.47亿元，归母净利润19.21亿元，经营效益再创历史新高[1] - 资产负债率15.08%，较年初下降6.36个百分点，债务较年初减少6.56亿，财务情况健康良好[1] - 利润总额同比增加3.9亿元，增幅20.99%，运输利润同比增加1.09亿元，老旧船处置收益同比增加2.51亿元[1][2] - 营业收入同比增加2.79亿元，增幅4.5%，营业成本43.7亿元，同比增加2.08亿，增幅4.99%[2] 公司外贸成品邮运输情况 - 新加坡公司作为内部成品邮团队，在全年64.75亿营业收入中，成品油团队营业收入37.5亿，占比57.92%，营业成本25.2亿，占比57.68%[3] - 2024年Q4到2025年一季度，外贸成品油运价下降，主要因大型油轮进入成品油市场[4] 2025年国际成品油市场预判 - 2024年国际成品油市场前高后低，受需求、炼厂连产、大型原油轮抢占市场等因素影响，下半年尤其三季度末开始受影响，四季度末原油轮挑战全球油轮市场情况减少[5] - 2025年一季度国际全球油轮市场从四季度底部开始回升，但回调缓慢，国际MRT市场提升至18000左右，较去年同期下降近一半[6] - 一季度中国成品油出口比去年12月大幅提高，澳大利亚成品油进口需求相对稳定，2月底东部市场各大航线大幅回调，西部市场波动性强，整体好于东部市场，但比去年三四季度差[7][8] 制裁对行业的影响 - 美国对俄罗斯、委内瑞拉和伊朗的制裁对原油轮市场影响大于成品油轮市场，只影响VLCC航线和供应[10] - 制裁使大船参与柴油运输现象减少，是一季度全球市场反弹的关键原因[10] 俄乌冲突缓解的影响 - 俄乌冲突缓解后，原油市场贸易流通恢复到原来情况较难，成品油市场流向可能调整，对MR型船舶影响更大，但MR型船舶适应性更强[11][12][13] - 成品有MR市场可能呈现窄幅波动[13] 公司未来船舶规划 - 战略目标是由重到轻拓展资产运营，控制运力数量，发挥规模经济效应，加大运力更新力度，以MR为主打造一流船队[14][15] - 2023年开始陆续投资建造10艘船舶，总投资35亿，未来运营发展模式可能调整为新建加购置二手船结合[15][16][17] 化学品航运市场情况 - 内贸化学品市场稳定，外贸化工品运输市场自去年下半年逐步下滑，但运价仍高于内贸，公司和同行有意将部分运力投放到外贸运输市场[18] - 乙烯运输稳定，合资公司上海长实依赖中方发货货源[18] 2025年行业供需情况 - 供给端：全球油轮船队增长预期加快至1%，是近十几年最快，MR订单数达86%，今年可能交付80%，LR2和LR3较多，占37%[20] - 需求端：海面贸易量预计上涨1%多，达2310万平米，因新炼油厂重组使全球出口反弹，后续美国措施变化会导致油向变化，红海局势结束若维持现状，中海里贸易将上涨2%，俄罗斯成品油回归有小幅增长需求，但制裁加剧会影响市场业务供应[21][22] - 总体不用对成品油供应太焦虑，因全球船队老龄化严重，行业标准提升会使不合格老旧船舶退出市场[23] 公司成本费用及股东回报情况 - 2024年四季度公司管理费用有所上升，2025年各项费用按正常进度控制较好，预期费用无大变化，成本端目前无大幅波动，油价呈下降趋势，成本费用可控[26][27] - 公司因2014年退市累计亏损和资产减持，未分配利润曾为负，截至2024年底合并报表未分配利润转正为18.3亿元，母公司报表未分配利润仍为负15.70亿，不能分红，已在2020年、2021年和2024年实施三次股份回购，共回购2.2亿股，资金5.5亿元，后续关注政策落地，符合条件会尽快分红，控股股东招商集团去年11月推出部分增持方案[28][29] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 被制裁船舶大部分是老旧船，M2大于二十年的占比达60%，绝大部分超过十五年，游离于制裁但属同一团队的船舶从事主流贸易可能性不大，除非从事小贸易商运输行业[25]

业绩总结 - 2024年度公司实现营业收入64.75亿元，归属母公司所有者净利润19.21亿元，年末归属母公司股东权益108.25亿元[18] - 2024年末公司未分配利润18.30亿元，母公司未分配利润 - 15.74亿元，资本公积余额42.81亿元[22] - 2025年预计完成货运量4595万吨，货运周转量982亿吨千米，实现营业收入54.56亿元[20] 公司治理 - 2024年公司召开8次董事会会议、4次股东大会[30][42][52] - 2024年4月19日公司第十一届董事会第一次会议同意选举张翼为董事长，聘任王晓东等4人为高级管理人员[35][46][58] - 2024年6月27日公司第十一届董事会第二次会议同意聘任戴荣辉为总经理，改聘毕马威华振会计师事务所为2024年度年报、内控审计机构[34][36][46][47][56][57][58] - 2024年8月9日公司第十一届董事会第三次会议同意提名任登政为董事会董事候选人[36][47][58] 内控与监督 - 2024年监事会召开4次会议，审议10项议案，列席8次董事会和4次股东大会[9][10] - 监事会对长石公司核查出7个问题，对海顺公司核查出9个问题并提出整改建议[10] - 采购与付款专项检查发现19个问题，船舶修理专项检查发现12个问题并提出整改建议[11] - 2024年公司合计新增、修订内控制度54份，废止不适用制度10份，督促子公司新增、修订内控制度9份[12] 利润分配与股份回购 - 2024年度不进行利润分配和资本公积转增股份[22] - 2024年公司实施股份回购，使用资金1.50亿元，回购股份5092.77万股并全部注销[22] - 南京海顺海事服务有限公司按当年净利润的80%分配利润[23] 关联交易 - 2024年公司关联交易决策程序合法规范，无内幕交易和损害权益行为[15] - 2025年公司与关联方接受劳务预计交易上限金额为12465万元，采购商品预计交易上限金额为27050万元，提供劳务预计交易上限金额为21050万元[93][94] - 2024年实际发生金额较预算减少21671万元，接受劳务较预算增加165万元，采购商品较预算减少6589万元，提供劳务较预算减少15247万元[94] - 2025年度日常关联交易预计上限较2024年增加10416万元[95] 审计机构相关 - 截至2024年12月31日，毕马威华振有合伙人241人，注册会计师1309人[106] - 上市公司年报审计客户家数为98家，财务报表审计收费总额约5.38亿元[107] - 2024年度本项目审计收费94万元，其中年报审计费64万元，内控审计费30万元[109]

会议信息 - 招商局集团旗下含公司在内五家沪市上市公司参加业绩说明会[2] - 2025年4月16日14:30 - 17:00召开[2][4] - 地点为上海证券交易所上证路演中心[2][5] - 方式为现场交流、视频直播、网络文字互动[2][3][5] 投资者互动 - 2025年4月9日至14日16:00前可通过irm@cmhk.com提问[2][7] - 16:00 - 17:00可网络文字互动交流[6] 参会人员 - 董事长丁磊等相关人员参加[5] 其他信息 - 上证路演中心网址http://roadshow.sseinfo.com/[6] - 联系部门为董事会办公室，电话025 - 58586145等，邮箱irm@cmhk.com[8] - 会后可通过上证路演中心查看会议情况及内容[8]

人事变动 - 招商南油董事长张翼因工作变动申请辞职[2] - 张翼辞去董事长等职务，辞职后不再担任公司任何职务[2] - 辞职报告自送达董事会之日起生效[2] 其他信息 - 公告发布时间为2025年4月3日[4] - 张翼辞职不影响公司董事会运作和正常经营发展[2]

会议安排 - 公司于2025年3月31日发第十一届董事会第九次会议通知，4月3日通讯表决召开会议[3] - 会议应参与表决董事8人，实际参与表决董事8人[3] 人事变动 - 董事会选举丁磊为公司第十一届董事会董事长，8票同意[4][5] - 董事会同意丁磊担任董事会战略委员会主任委员，8票同意[6] - 调整后的战略委员会委员为李增忠、梅向才、周德全[6]

增持计划 - 长航集团拟增持不低于总股本1%，不超1.72%，价格上限4.67元/股[2][5] - 增持计划2024年10月14日披露，6个月内完成[2][5] 增持结果 - 截至2025年3月31日，累计增持82,591,922股，占1.72%，金额258,782,758.66元[2][6] - 增持后长航集团持股占总股本29.99%[6] - 增持价格2.97 - 3.25元/股[2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7][13] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比增长，但Q4业绩下滑，鉴于公司是远东地区成品油运输市场领先者，船队经营灵活，有抵御风险和穿越周期能力，维持“买入”评级 [5][11][13] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本/流通股本4802百万股，流通A股市值14597.64百万元，每股净资产2.25元，资产负债率15.08%，一年内最高/最低股价4.11/2.73元 [8] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入64.75亿元，同比+4.5%；归母净利润19.21亿元，同比+23.4%；扣非归母净利润16.69亿元，同比+8.6%；2024Q4实现营业收入14.67亿元，同比-5.3%，归母净利润2.65亿元，同比-25.0%；扣非归母净利润2.81亿元，同比-19.5% [5][11] 各业务情况 - 成品油运输：2024年业务收入37.51亿元，同比+9.3%，毛利率32.8%，同比-2.88pcts；下半年市场收益下滑明显，MR-TC7航线下半年平均TCE较上半年下降52.1%；预计运价将不断震荡 [11] - 原油运输：2024年业务收入18.66亿元，同比+4.1%，毛利率37.7%保持稳定；2024年BDTI均值同比略有提高；国内原油水运总量同比略减；2025年预计市场总体保持稳定 [11] - 其他运输：2024年化学品和乙烯运输业务收入分别为4.66、1.99亿元，同比分别+6.4%、+10.6%；毛利率分别为18.7%、32.4%，同比分别+1.35、4.08pcts；2025年化学品水运市场或呈现内卷外稳局面，乙烯运输水运需求预计同步增长 [12] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为65.20/70.06/75.36亿元，同比分别+0.7%/+7.5%/+7.6%；归母净利润分别为16.30/17.29/20.46亿元，同比分别-15.1%/+6.1%/+18.4%，3年CAGR为2.1%；EPS分别为0.34/0.36/0.43元/股；维持“买入”评级 [13] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6197|6475|6520|7006|7536| |增长率（%）|-1.08%|4.50%|0.69%|7.45%|7.57%| |EBITDA（百万元）|2547|2874|2555|2673|3057| |归母净利润（百万元）|1557|1921|1630|1729|2046| |增长率（%）|8.55%|23.38%|-15.14%|6.05%|18.36%| |EPS（元/股）|0.32|0.40|0.34|0.36|0.43| |市盈率（P/E）|9.4|7.6|9.0|8.4|7.1| |市净率（P/B）|1.6|1.3|1.2|1.0|0.9| |EV/EBITDA|5.1|4.3|3.9|3.1|2.2| [14] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据展示了2023 - 2027E年公司财务状况及相关比率变化 [16][17]

报告公司投资评级 - 由“优于大市”下调至“中性” [3][5][12] 报告的核心观点 - 招商南油2024年年报显示全年业绩较快增长但Q4环比快速下行，营收64.75亿元同比增长4.50%，归母净利润19.21亿元同比增长23.38%，Q4单季营收14.67亿元环比下降0.89%，归母净利润2.65亿元环比下降39.10% [1][6] - 2024年成品油运输需求波动大、运价前高后低，受地缘政治和OPEC+减产等因素影响，原油轮三季度后跨界抢占市场致全年运价均值未明显上涨，MR - TCE均值约2.8万美元/天同比 - 4.7%，TC7、TC11 - TCE均值2.8、2.3万美元/天同比 + 6.6%、+ 16.2%，南油成品油运输业务营收提升9.3%至37.5亿元但毛利率下滑2.88pct至32.8% [1][9] - 2024年招商南油原油及化学品运输业务稳步增长，原油运输营收18.7亿同比 + 4.1%，毛利率37.7%同比 + 0.41%；化学品运输营收4.7亿同比 + 6.4%，毛利率18.7%同比 + 1.35%；乙烯运输营收2.0亿同比 + 10.6%，毛利率32.4%同比 + 4.1% [2][9] - 展望2025年，成品油需求有望回归常态，中长期成长逻辑不变，OPEC+4月增产使合规原油运输市场需求回升，原油运输运力有望退出成品油运市场，“炼能东移”趋势支撑中长期需求；供给侧存量运力加速老龄化，20岁以上运力占比18%、15 - 20岁占比30%，预计老龄船占比大幅提升，虽在手订单占运力比超20%但供给增长有限，行业供需有望达新平衡 [2][11] - 2024年行业运价波动致公司毛利率下滑，但处置4艘老旧船舶贡献资产处置收益2.7亿元带动业绩增长，综合考虑运价水平和来年无重大资产处置计划可能，将2025 - 2026年业绩预测由22.6/23.7亿元下调至15.7/16.1亿元，引入2027年盈利预测16.4亿元，对应PE估值9.3/9.0/8.9倍 [3][12] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,197|6,475|6,326|6,402|6,460| |(+/-%)|-1.1%|4.5%|-2.3%|1.2%|0.9%| |净利润(百万元)|1557|1921|1571|1608|1644| |(+/-%)|8.6%|23.4%|-18.2%|2.3%|2.2%| |每股收益（元）|0.32|0.40|0.33|0.33|0.34| |EBIT Margin|30.3%|29.8%|29.3%|29.3%|29.4%| |净资产收益率（ROE）|17.3%|17.7%|12.7%|11.5%|10.5%| |市盈率（PE）|9.4|7.6|9.3|9.0|8.9| |EV/EBITDA|7.5|6.9|7.7|7.6|7.5| |市净率（PB）|1.63|1.34|1.17|1.04|0.93|[4] 财务预测与估值 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，如2025E现金及现金等价物6080百万元、营业收入6326百万元等 [13] - 关键财务与估值指标方面，2025E - 2027E每股收益0.33 - 0.34元、ROE 11% - 13%、P/E 8.9 - 9.3倍等 [13]

文章核心观点 公司发布2024年年报，各业务板块表现有差异，未来全球成品油运输价格或承压，预计2025 - 2027年营收和归母净利润有相应变化，鉴于公司优势维持“买入”评级 [1][2][5] 事件 - 2024年公司实现营业收入64.75亿元，同比+4.5%；归母净利润19.21亿元，同比+23.4%；扣非归母净利润16.69亿元，同比+8.6% [1] - 2024Q4公司实现营业收入14.67亿元，同比 - 5.3%；归母净利润2.65亿元，同比 - 25.0%；扣非归母净利润2.81亿元，同比 - 19.5% [1] 成品油运 - 2024年公司成品油运输业务收入37.51亿元，同比+9.3%，毛利率32.8%，同比 - 2.88pcts [2] - 2024年下半年成品油轮市场收益下滑明显，MR - TC7航线上半年平均TCE为37,717美元/天，下半年为18,061美元/天，下降52.1% [2] - MR成品油轮新船订单持续增加，全球成品油轮市场供需博弈或加剧，预计运价将不断震荡 [2] 原油运输 - 2024年公司原油运输业务收入18.66亿元，同比+4.1%，毛利率37.7%保持稳定 [3] - 2024年波罗的海原油运价指数（BDTI)均值为1,094点，同比略有提高 [3] - 2024年中国原油进口5.06亿吨，同比 - 1.9%；原油加工总量7.08亿吨，同比减少2,634万吨，国内原油水运总量同比略减 [3] - 2025年公司预计原油运输市场总体保持稳定 [3] 其他运输 - 2024年公司化学品和乙烯运输业务收入分别为4.66、1.99亿元，同比分别+6.4%、+10.6%；毛利率分别为18.7%、32.4%，同比分别+1.35、4.08pcts [4] - 2025年公司预计化学品水运市场或呈现内卷外稳局面，乙烯运输水运需求预计将同步增长 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为65.20/70.06/75.36亿元，同比分别+0.7%/+7.5%/+7.6% [5] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为16.30/17.29/20.46亿元，同比分别 - 15.1%/+6.1%/+18.4%，3年CAGR为2.1% [5] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.34/0.36/0.43元/股 [5] - 鉴于公司优势维持“买入”评级 [5]