香港交易及結算所有限公司和香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性 或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何部分內容而產生或因依賴 該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 上 海 醫 藥 集 團 股 份 有 限 公 司 Shanghai Pharmaceuticals Holding Co., Ltd. * （於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司） （股份代碼：02607） 海外監管公告 本公告乃根據香港聯合交易所有限公司證券上市規則第 13.10B 條而作出。 茲載列上海醫藥集團股份有限公司（「本公司」）在上海證券交易所網站(http://www.sse.com.cn) 刊登的《上海醫藥集團股份有限公司關於 2019 年 A 股股票期權激勵計畫預留股票期權第三 個行權期採用自主行權模式的提示性公告》、《國浩律師（上海）事務所關於上海醫藥調整 2019 年股票期權激勵計畫激勵物件名單、授予期權數量並註銷部分期權及行權條件成就相 關事宜之法律意見書》僅供參閱。 承董事會命 上海醫藥集團股份有限公司 楊秋華 董事長 中國上海，2025 年 1 月 25 日 於本公告日期，本 ...

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [1] 报告的核心观点 - 预计上海医药2024年医药商业稳健增长、工业小幅下滑，降本增效持续推进；略微调整收入和归母净利润预测，上调目标价至14.39港币，维持优于大市评级 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 上海医药现价HK$12.32（2025年01月21日收盘价），目标价HK$14.39，市值HK$51.44bn / US$6.61bn，日交易额（3个月均值）US$5.73mn，发行股票数目919.07mn，自由流通股74%，1年股价最高最低值HK$14.60 - HK$10.16 [2] 业绩前瞻 - 收入端：预计2024年营收2773亿元，同比+6.5%；商业板块收入2527亿元，同比+8.0%，其中分销业务收入2529亿元，同比+8.2%；工业板块收入246亿元，同比 - 6.5%；研发费用22亿元，同比持平 [3] - 毛利率与经营费用率：预计2024年毛利率同比下滑0.9个百分点至11.1%；销售费用率同比下滑0.7个百分点至4.6%，管理费用率同比下滑0.1个百分点至2.1%，财务费用率基本维持在0.6%，经营利润同比增长5.9%至81亿元 [4] - 利润端：预计2024年归母净利润48亿元，同比+28.1% [4] - 收购股权：2024年1月宣布收购上海和黄药业10%股权，完成后将持有60%股权成为实际控制人；该公司2023年实现收入/净利润27/6.6亿元，2024年1 - 10月实现收入/净利润25/6.3亿元 [4] 盈利预测与估值 - 略微下调2024年收入预测至2773亿元，上调2025/26年收入预测至3008/3240亿元；下调2024/25/26年归母净利润分别至48/54/57亿元 [5] - 使用现金流折现模型及FY25 - FY33现金流估值，基于WACC 6.2%、永续增长率3%、港股对A股折价60%，对应目标价上调4.1%至14.39港币，维持优于大市评级；当前股价对应2024/25年8.7/7.7倍P/E [5] ESG评价 - 环境方面：建立健全环境管理体系，制定系列规范性文件 [18] - 社会方面：积极投身慈善事业，履行社会责任 [18] - 治理方面：完善可持续发展治理体系，优化ESG结构 [19]

香港交易及結算所有限公司和香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性 或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何部分內容而產生或因依賴 該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 上 海 醫 藥 集 團 股 份 有 限 公 司 Shanghai Pharmaceuticals Holding Co., Ltd. * （於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司） （股份代碼：02607） 海外監管公告 本公告乃根據香港聯合交易所有限公司證券上市規則第 13.10B 條而作出。 茲載列上海醫藥集團股份有限公司（「本公司」）在上海證券交易所網站(http://www.sse.com.cn) 刊登的《上海醫藥集團股份有限公司關於熊去氧膽酸膠囊獲得批准生產的公告》僅供參閱。 承董事會命 上海醫藥集團股份有限公司 楊秋華 董事長 中國上海，2025 年 1 月 23 日 於本公告日期，本公司的執行董事為楊秋華先生、沈波先生、李永忠先生及董明 先生；非執行董事為張文學先生；以及獨立非執行董事為顧朝陽先生、霍文遜先 生及王忠先生。 * 僅供識別 证券代码：601607 证券简称：上海医药 公告编号 ...

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其 準確性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何部份內容 而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 香港 H 股過戶登記處更改名稱 上海醫藥集團股份有限公司（「本公司」）董事會（「董事會」）謹此宣佈，自2025年1月20日起， 本公司於香港之H股過戶登記處（「香港過戶登記處」）名稱由「Link Market Services (Hong Kong) Pty Limited」更改為「MUFG Corporate Markets Pty Limited」。本公司之香港過戶登記處的地址、 電話號碼及傳真號碼維持不變。 承董事會命 上海醫藥集團股份有限公司 楊秋華 董事長 上海醫藥集團股份有限公司 Shanghai Pharmaceuticals Holding Co., Ltd.* （於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司) (股份代碼: 02607) 中國上海，2025 年 1 月 20 日 於本公告日期，本公司的執行董事為楊秋華先生、沈波先生、李永忠先生及董明先 生；非執行董事為張文學先生；以及獨立非執 ...

投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 公司是国内工商业一体化的大型医药集团，医药工业和商业双轮驱动，医药工业领域拥有丰富的产品资源，常年生产约700个药品品种，20多种剂型，医药商业领域是国内第二大全国性医药流通企业 [1] - 2024年前三季度实现营业收入2096.29亿元，同比增长6.14%，归母净利润40.54亿元，同比增长6.78% [1] - 公司通过紧密布局医药商业+医药工业板块，实现业绩双轮驱动，医药商业板块为公司基本盘，有望持续受益于行业集中度提升，CSO等创新业务快速放量，医药工业板块随着创新药管线的逐步兑现，叠加中药大品种战略推进，有望打造新的增长曲线 [4] 医药商业板块 - 公司是国内第二大医药商业企业，拥有覆盖全国25个省、直辖市与自治区的商业渠道与零售网络，零售网络分布在全国16个省区市，零售药房总数超过2000家 [38] - 2024年前三季度CSO合约推广业务实现销售金额约61亿元，同比增幅达176.3%，覆盖赛诺菲、拜耳等18家药企 [2] - 2024年前三季度器械大健康业务销售约326亿元，同比增长11.9% [2] - 2024年上半年医药商业实现收入1311.01亿元，同比增长6.51%，归母净利润17.93亿元 [39] 医药工业板块 - 公司拥有丰富的产品资源，常年生产约750个药品品种，20多种剂型，覆盖抗肿瘤、心脑血管、精神神经等七大治疗领域 [47] - 2024年前三季度医药工业实现收入182.84亿元，同比下滑12.10%，归母净利润18.64亿元，同比增长3.58% [48] - 2023年中药板块实现收入98.17亿元，同比增长10.30%，占医药工业收入的37.39% [65] - 2024年12月5日X842项目上市许可申请获国家药监局批准，截至24年三季度末，公司处于临床申请获得受理及进入后续临床研究阶段的新药管线共有60项，其中创新药46项 [3][60] 盈利预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为2815.73亿元、3083.55亿元、3385.86亿元，同比增长8.2%/9.5%/9.8% [4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为50.39亿元、55.94亿元、63.06亿元，同比增长33.7%/11.0%/12.7% [4] - 预计2024-2026年EPS分别为1.36元、1.51元、1.70元，对应PE倍数为15.07/13.57/12.04倍 [4]

行业与公司 - 行业：医药流通行业[15] - 公司：上海医药[1] 核心观点与论据 - **业务表现**：2022-2024年，上海医药收入和归母净利润分别同比增长6.1%和6.8%，展现出强劲韧性[3][4] - **业务板块**：公司主要业务分为医药商业、医药工业及创新药三大板块[3][4] - **行业集中度**：国内CRO市场集中度为45.5%，对标美国前三大企业的90%以上，还有较大提升空间[3] - **医保基金即时结算改革**：优化公司现金流，提高资金使用效率，增强盈利能力[7] - **股权结构**：上海国资委通过上实集团、上海上实和上实集团合计持有28.8%的股份，2022年定增引入云南白药作为第二大股东及战略投资者[8] - **新领导班子**：23至24年间，公司进行了领导班子换届，新任董事长杨春华以及执行总裁李永忠等人的加入，为公司注入新的活力[9] - **降本增效**：2024年前三季度销售费用率下降至4.5%，利润率有望改善[13] - **应收账款管理**：公司整体的应收账款周转率优于同行，尽管2024年前三季度由于回款压力持续，应收账款周转率有所下降，但上海医药的下降幅度小于同行[14] - **医药流通行业**：2019-2023年，全国医药商品销售总额规模复合增速约为6.1%，其中2023年增长7.5%[15] - **医药商业板块**：23年完成商业板块南北整合后，实现了全国25省和四大专业板块一体化运营目标，24年前三季度分销业务逆势实现6.9%的增长[16] - **CFO业务**：24年前三季度实现61亿元，同比增长170%以上，占公司收入比例由22年的不到1.24%提高到3%[19] - **进口总代和分销领域**：自2018年并购上药亨德勒以来，已成为全中国最大的进口总代和分销商[20] - **疫苗代理**：2023年，公司旗下子公司科源贸易与辉瑞中国达成合作协议，负责大陆地区独家进口分销和推广辉瑞13价肺炎疫苗[21] - **非药领域**：2024年前三季度，公司在器械、大健康等非药领域的销售额达到326亿元，同比增长12%[22] - **医药工业板块**：2024年前三季度收入同比下降12%，但毛利率提升至61.6%，利润额达到18.6亿元，同比增长3.6%[23] - **研发投入及创新转型**：公司持续加大研发投入，占工业板块产值比例约10%，24年上半年达到11%[25] - **中药业务**：24年前三季度中药收入70多亿，其中院内贡献为主，目前正筹备院外团队拓展市场[26] - **盈利预测**：预计未来三年的整体收入增长率分别为7%、10.1%和8.3%；归母净利润同比增长率分别为33.4%、12.8%和10.2%[27] 其他重要内容 - **发展阶段**：上海医药的发展可以分为三个阶段：1979年至2011年的起步期，2011年至2019年的扩张期，2019年至今是突破期[6] - **财务状况**：19至23年间，公司收入复合增速为8.7%，今年前三季度收入与归母净利润分别同比增长约6%[11] - **中国与美国医药流通行业对比**：美国前三名集中度已超过90%，中国前三名集中度不到40%，仍有较大提升空间[17] - **国家政策**：医保基金预付和营商环境优化有望持续改善业内回款和账期状况[18] 总结 上海医药在2022-2024年间表现出强劲的业务增长和抗风险能力，主要得益于其医药商业、医药工业及创新药三大板块的稳健发展。公司通过并购整合、优化股权结构、引入战略投资者以及新领导班子的调整，进一步提升了运营效率和市场竞争力。医保基金即时结算改革、降本增效措施以及应收账款管理的优化，也为公司带来了显著的财务改善。未来三年，公司预计将保持稳定的收入增长和净利润增长，展现出良好的发展前景。

行业投资评级 - 上海医药的12个月评级为买入，目标价为22.80元 [5][6] 核心观点 - 上海医药管理层看好CSO业务的长期前景，认为公司在CSO领域具备竞争优势，渠道覆盖广泛、成本低、效率高且有多年经验积累 [2] - 公司与赛诺菲达成的CSO业务总规模达50亿元，品类超过20种，毛利率明显高于传统分销业务（20%+ vs 5-6%） [2] - 并购上海和黄药业预计将增厚医药制造业务收入20-30亿元，尽管利润贡献相对较小，但有助于获得重磅中药产品如麝香保心丸 [3] - 药房政策收紧对公司业务影响有限，因药房业务占比仅略超10%，医院渠道对业务金额增长贡献更大 [4] 财务数据与估值 - 基于DCF估值法，目标价为22.80元（WACC: 11.4%；终期增速：2.5%） [5] - 2024E营业收入预计为2792.56亿元，2025E为3089.25亿元，2026E为3390.49亿元 [8] - 2024E净利润预计为47.23亿元，2025E为57.17亿元，2026E为63.79亿元 [8] - 2024E每股收益预计为1.28元，2025E为1.54元，2026E为1.72元 [8] 公司背景 - 上海医药是国内大型综合医药集团，以营收计规模位列全国前五，同时也是全国第二大医药流通企业，业务涵盖制药、医药分销及药品零售 [11]

会议信息 - 上海医药第八届董事会第十七次会议于2025年1月10日通讯召开[1] - 应到董事8名，实到8名[1] 议案情况 - 审议通过提名万钧博士为第八届董事会独立董事候选人议案[1] - 议案需提交股东大会审议[1] - 表决结果：赞成8票，反对0票，弃权0票[1]

上海醫藥集團股份有限公司 Shanghai Pharmaceuticals Holding Co., Ltd.* ( 於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司 ) (股份代碼: 02607) 香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告之內容概不負責，對其 準確性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何部分內容 而產生或因依賴該等內容而引致之任何損失承擔任何責任。 如萬鈞博士當選為本公司獨立非執行董事，本公司將與萬鈞博士訂立服務合約，其任期將 至第八屆董事會屆滿之日止。公司參照A+H上市公司獨立非執行董事津貼的市場平均水 準，建議將公司獨立非執行董事年度津貼水準定為人民幣30萬元（含稅）。 建議選舉獨立非執行董事 上海醫藥集團股份有限公司（「本公司」）董事會（「董事會」）謹此宣佈，於2025年1月 10日，萬鈞博士已獲提名爲本公司第八屆董事會獨立非執行董事候選人。 萬鈞博士簡歷資料載列如下： 萬鈞博士，1969年9月出生，香港大學博士。現任香港大學終身教授、移植腫瘤及免疫講座 教授，香港大學臨床與轉化實驗室主任、肝移植與肝癌實驗室主任、器官移植與再生實驗 室主任，香港大學深圳醫 ...

交易概述 - 和黄医药以6 08亿美元现金向金浦健服投资管理和上海医药出售上海和黄药业45%股权 [3] - 交易分为两部分：金浦健服以4 73亿美元收购35%股权，上海医药以1 35亿美元收购10%股权 [5] - 交易完成后上海医药将持有和黄药业60%股权并实现并表 [6] 交易细节 - 上海和黄药业股东权益评估值为106 28亿元，较母公司账面增值92 88亿元（增值率692 92%），较合并报表归母权益增值95 54亿元（增值率889 96%） [6] - 交易整体对价为99 5亿元，设有三年过渡期，期间和黄医药需保证净利润年增长至少5%，补偿上限9500万美元 [6] - 和黄医药预期录得除税前出售收益4 77亿美元，保留5%间接股权 [6] 公司背景 - 上海和黄药业成立于2001年，由上海医药与和黄医药合资设立（初始各持股50%） [6] - 公司拥有74个产品，包括麝香保心丸、胆宁片等，2023年净利润6 63亿元（占上海医药净利润12 84%） [6] - 麝香保心丸为中国冠心病适应症领域第二大中成处方药，市场份额22% [8] 财务表现 - 过去20多年上海和黄药业为和黄医药贡献股息总额超3 7亿美元（约27亿元） [9] - 2021-2023年收入分别为3 3亿美元、3 7亿美元、3 9亿美元 [9] - 麝香保心丸专利有效期至2029年 [9] 战略调整 - 和黄医药出售资产旨在聚焦创新药研发（如ATTC项目），2023年创新药收入已超总收入50% [9] - 公司2022年明确剥离非核心资产战略，此前已出售白云山和记黄埔中药股权 [9] - 此次交易加速实现盈利目标，资金将用于肿瘤创新药研发（现有3款国内获批药物） [9] 行业动态 - 医药行业整合加速，企业通过出售资产/管线回笼资金（如药明康德、信达生物） [10] - 2023年港股18A药企现金总额1109亿元（同比下降11%），12家企业现金储备不足5亿元 [11] - 2024年超45家生物医药/医疗器械公司终止IPO，现金流能力成核心考量 [12] - 行业趋势包括License-out（如和黄医药授权国际药企）、并购（如普方生物18亿美元出售） [12]