2024年第四季度数据 - 子公司垃圾进厂量367.49万吨，发电量132,505.68万度，上网电量110,071.82万度，供汽量19.17万吨[2] 2024年全年数据 - 子公司累计垃圾进厂量1,438.24万吨，同比增6.96%[2] - 子公司累计发电量514,724.57万度，同比增8.92%[2] - 子公司累计上网电量426,090.73万度，同比增9.42%[2] - 子公司累计供汽量56.36万吨，同比增31.49%[2] 2024年各地区数据 - 华东地区垃圾进厂量566.47万吨等[3] - 华北地区垃圾进厂量182.14万吨等[4] - 华南地区垃圾进厂量291.12万吨等[4] - 华中地区垃圾进厂量224.11万吨等[4] - 西南地区垃圾进厂量94.96万吨等[4]

股本情况 - 截至2025年1月底，公司法定/注册股本总额为人民币1,393,452,725元，H股404,359,792股，A股989,092,933股，本月无变动[1] - 截至2025年1月底，H股已发行股份404,359,792股，库存股0；A股已发行股份989,092,933股，库存股0，本月无变动[2] 债券情况 - A股可转换公司债券上月底已发行总额为人民币2,359,876,000元，本月无变动[6] - A股可转换公司债券本月新股发行数为0，库存转让数为0，月底可能发行或转让股份252,393,155股[6] - A股可转换公司债券认购价/转换价为人民币9.35元，2021年8月24日股东大会通过[6] - A股可转换公司债券2022年3月23日起在上海证券交易所挂牌交易[7] - A股可转换公司债券转股价格2024年11月19日由9.45元/股调为9.35元/股[7] - A股可转换公司债券转股期间为2022年9月5日至2028年2月24日[7] 股份变动 - 本月已发行股份（不含库存股）和库存股份总额增减均为0[11] 概念说明 - 公司于中国注册成立，“法定股本”指注册资本[14]

激励计划进展 - 公司2024年12月20日审议通过A股限制性股票激励计划议案[2] - 拟首次授予激励对象名单2025年1月3 - 13日公示[2] 激励对象核查 - 公示期监事会未收到异议，核查信息属实[3][4] - 激励对象主体资格合法有效，不包括特定人员[5][6][8] 公告信息 - 公告日期为2025年1月16日[10]

行业与公司 - 公司为绿色动力，专注于垃圾焚烧发电行业，是国内最早从事该领域的企业之一[2] - 公司从2000年成立的小型民营企业逐步发展为国有控股的上市企业，总资产超过200亿[2] - 行业已进入成熟期，国内垃圾焚烧发电项目逐渐减少[2] 核心观点与论据 - **收入结构变化**：2021年收入超过50亿，其中建造收入占比较大，但到2023年及2024年1-9月，建造收入已降至一两千万[3] - **现金流改善**：资本开支大幅下降，现金流持续向好，公司进入分红期，管理层重视股东回报，分红比例逐年提升[1][4] - **股权激励计划**：公司推出股权激励计划，目标到2026年经营业绩突破7.1亿人民币，股息率在港股市场可达7.5%以上[6] - **技术创新与降本增效**：通过数字化管理、集团采购、降低财务费用等手段提升效益，发电量提高2%，稳定运行率达98%以上[8][9] - **非电业务发展**：公司大力发展供热、供蒸汽等非电业务，提升项目效益[9][11] - **协同处理与海外拓展**：通过协同处理污泥等废弃物增加效益，并计划通过并购和海外项目进一步做大做强[11][13][14] 其他重要内容 - **垃圾量不足与国补退坡**：行业面临垃圾量不足和国补退坡的挑战，公司通过拓展垃圾来源、技术创新、与政府协商调价等方式应对[22][23][24][25][26] - **地标排放标准**：公司通过技术创新应对地标排放标准，已在山东鲁山项目试验成功，并申请国家专利[27][28] - **现金流与分红规划**：公司现金流良好，2024年第三季度现金流约11亿，未来分红力度将加大，分红规划为底线，公司有信心每年增长[20][21] 总结 绿色动力作为垃圾焚烧发电行业的龙头企业，通过技术创新、降本增效、发展非电业务、协同处理废弃物等手段，应对行业挑战并提升效益。公司现金流持续向好，分红比例逐年提升，股权激励计划进一步增强了投资者信心。未来，公司计划通过并购和海外项目拓展，进一步做大做强。

可转债情况 - 2022年2月25日公开发行23.60亿元可转债，期限6年[4] - 截至2024年12月31日，累计124,000元“绿动转债”转股，转股数12,725股[5] - 截至2024年12月31日，未转股可转债金额2,359,876,000元，占发行总量99.9947%[5] - 2024年10 - 12月，“绿动转债”转股金额8,000元，转股数847股[5] - 因权益分派，2024年11月19日起转股价格由9.45元/股调为9.35元/股[6] 股份情况 - 2024年9月30日和12月31日，有限售条件流通股均为0股[9] - 2024年9月30日，无限售条件A股流通股989,092,086股，12月31日为989,092,933股[10] - 2024年9月30日，总股本1,393,451,878股，12月31日为1,393,452,725股[10]

财务与业绩相关 - 公司三季度利润改善因聚焦运营项目提质增效，总体产能利用率逐渐提升 [3] - 今年一月后无在建项目，前三季度建造收入 0.3 亿元，若无新开工项目，明年建造收入将继续减少，营业收入稳定性将更高 [3] - 国家化债政策减轻地方政府偿债压力，有利于垃圾处理费应收账款结算 [2] - 有息负债到期正常偿还，资本开支大幅减少时负债率将自然缓慢下降，未来会综合考虑现金流与资金需求优化负债率 [2] 项目运营相关 - 目前仅常州项目国补到期，无特许经营期到期项目，通过拓展供汽业务、绿证交易、技改增效、协商提价应对国补退坡 [2] - 葫芦岛危废项目正努力提升盈利能力，是否继续计提减值根据生产经营及减值测试结果确定 [3] - 已要求各垃圾焚烧发电项目因地制宜拓展供汽业务，目前 10 个项目公司签署供汽协议 [2] - 炉渣可资源化利用 [2] 市场交易相关 - 国补回款暂未常态化，今年国补回款情况总体好于去年 [3] - 目前绿证市场供大于求，成交量小，未来随着能耗政策完善和应用场景扩大，成交量有望改善 [2] 未来发展相关 - 存量项目盈利能力未完全释放，将通过拓展垃圾来源、热电联产、绿证交易、集中采购、贷款置换、工艺研发、数字化建设等提升业绩，还将寻求并购优质项目或平台公司 [4] - 主要并购方向是业内整合，继续积极寻求并购优质垃圾焚烧发电项目或平台公司 [4] - 努力提升业绩、稳定分红预期、提振股价促进可转债投资者转股，暂时无下修转股价格计划 [4] - 一直关注海外市场，11 月董事会审议通过参与马来西亚垃圾焚烧发电 EPC 项目投标议案，拟与央企合作投标 [4]

可转债发行 - 2022年1月24日获证监会核准发行23.60亿元可转换公司债券[8] - 2022年2月25日公开发行2360万张可转债，发行总额23.60亿元[8] - 2022年3月23日可转债在上海证券交易所挂牌交易[9] - 可转债期限6年，自2022年2月25日至2028年2月24日[14] - 票面利率第一年0.20%、第二年0.40%、第三年0.60%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%[15] - 转股期自2022年9月5日至2028年2月24日[18] - 初始转股价格为9.82元/股[20] - 到期赎回按债券面值的109%（含最后一期利息）赎回未转股可转债[26] - 向原A股股东优先配售，余额网上发售[30] 募集资金用途 - 募集资金23.60亿元用于登封等6个项目[34] 审计机构相关 - 2023年末立信拥有合伙人278名、注册会计师2533名、从业人员总数10730名[38] - 2023年立信业务收入为50.01亿元，审计业务收入为35.16亿元，证券业务收入为17.65亿元[39][40] - 2023年度立信为671家上市公司提供年报审计服务，审计收费8.32亿元[40] - 2023年末，立信已提取职业风险基金1.66亿元，购买职业保险累计赔偿限额为12.50亿元[41] - 公司2024年度审计费用预计为210万元，2023年度为349.50万元[45] - 2024年12月20日股东大会审议通过改聘立信为2024年度审计机构[52][53]

财务数据 - 2022年和2023年的建造收入分别为17.47亿元和8.15亿元，2024年上半年建造收入仅为0.23亿元 [2] - 2024年前三季度资本开支约4亿元，主要是去年及今年初完工项目的尾款支付 [3] - 应收账款中垃圾处理费占比约47%，国补占比约39% [2] - 应收账款账龄一年期内的约占60%，两年期内的约占80% [2] 业务运营 - 公司运营收入主要由垃圾处理费和电费构成，比例相对稳定 [3] - 目前有10个项目公司签署供汽协议 [3] - 公司要求各垃圾焚烧发电项目因地制宜拓展供汽业务 [3] - 公司目前老项目产能利用率总体较高，近几年新投产项目的产能利用率还有提升空间 [3] 战略规划 - 2025年资本开支相较今年会继续降低 [3] - 公司将继续积极寻求并购优质的垃圾焚烧发电项目或平台公司 [5] - 公司拟与具有海外经验的央企合作，参与马来西亚垃圾焚烧发电EPC项目投标 [5] - 公司通过拓展供汽业务、开展绿证交易、技改提升运营效率等方式应对国补退坡影响 [4] 技术创新 - 公司正开展"数字化"智慧电厂建设，运用信息化、数字化和人工智能技术对垃圾焚烧系统进行智慧化管理 [4] - 通过大数据分析、机器深度学习和人工智能管理，提高发电效率和劳动效率，降低环保耗材和辅助燃料消耗 [4] 投资者关系 - 公司将通过提高分红比例、稳定分红预期、实施股权激励等措施促进市值管理 [5] - 股权激励方案若明年完成授予，则2027年解锁，考核采用2026年的业绩 [4] - 公司暂时没有下修可转债转股价格的计划 [4]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入（维持）” [2] 报告的核心观点 - 公司发布A股限制性股票激励计划（草案），彰显稳健发展信心 [2] - 公司前三季度垃圾进厂量增加带动毛利率提升，带动公司Q3利润提升 [10] - 公司自由现金流由23Q1-3的0.51亿提升至24Q1-3的+7.63亿元 [17] - 公司明确提升分红，2026分红率不低于50% [26] 基础数据 - 每股净资产为5.67元 [1] - 资产负债率为61.55%，总股本为1,393百万股，流通A股为989百万股，流通B股/H股为-/404百万股 [1] 财务摘要 - 营业总收入：2022年为4,567百万元，2023年为3,956百万元，2024年预计为3,372百万元，2025年预计为3,518百万元，2026年预计为3,666百万元 [4] - 归属于母公司所有者的净利润：2022年为745百万元，2023年为629百万元，2024年预计为697百万元，2025年预计为762百万元，2026年预计为831百万元 [4] - 毛利率：2023年为38.5%，2024Q1-3为45.4%，2024年预计为46.0%，2025年预计为46.0%，2026年预计为46.0% [16] - ROE：2023年为8.1%，2024Q1-3为6.2%，2024年预计为8.6%，2025年预计为9.0%，2026年预计为9.3% [16] - 每股收益：2023年为0.45元/股，2024Q1-3为0.36元/股，2024年预计为0.50元/股，2025年预计为0.55元/股，2026年预计为0.60元/股 [16] 市场数据 - 收盘价为6.45元 [25] - 一年内最高/最低价为7.10/5.24元 [25] - 市净率为1.1 [25] - 息率为3.88 [25] - 流通A股市值为6,380百万元 [25] - 上证指数/深证成指为3,368.07/10,646.62 [25] 股权激励计划 - 业绩考核触发值：以2023年净利润为基数，2026-2028年净利润分别不低于7.11/7.42/7.73亿元，对应2023-2028年业绩复合增速为4.6%；2026-2028年ROE不低于8.2%；2026-2028年经营活动现金流量净额分别不低于11.44/11.93/12.42亿元；2026-2028年供气量分别不低于49.29/51.43/53.58万吨等 [20] - 授予数量及价格：合计授予4180万股限制性股票，占激励计划公告时总股本的3.00%，其中首次授予3970万股，预留210万股；授予价格为每股3.25元 [20] - 股票来源：股票来源为公司向激励对象定向发行的A股普通股股票 [20] - 激励对象：首次授予的激励对象不超过220人，占公司员工总数的6.57% [20] - 摊销：预计摊销费用为2025-2029年分别摊销3430/4573/3001/1429/270万元 [20]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 绿色动力发布限制性股票激励计划，考核目标稳健，彰显长期发展信心，公司运营端稳健增长，盈利结构优化，自由现金流将持续增厚，为高分红提供保障[1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 2022年至2026年营业总收入分别为4567百万元、3956百万元、3463百万元、3695百万元、3908百万元，同比变化分别为-9.69%、-13.39%、-12.44%、6.68%、5.77%[1] - 2022年至2026年归母净利润分别为744.77百万元、629.28百万元、591.29百万元、664.25百万元、739.23百万元，同比变化分别为6.73%、-15.51%、-6.04%、12.34%、11.29%[1] - 2022年至2026年EPS分别为0.53元/股、0.45元/股、0.42元/股、0.48元/股、0.53元/股[1] - 2022年至2026年P/E分别为11.94、14.13、15.04、13.38、12.03[1] 股票激励计划 - 股票来源：公司向激励对象定向发行公司A股普通股[1] - 激励对象：首次授予的激励对象总人数不超过220人，包括公司董事、高级管理人员、管理、技术及业务骨干[1] - 授予数量：拟向激励对象授予4180万股限制性股票，约占公司总股本的3.0%，其中首次授予3970万股，预留210万股[1] - 授予价格：首次授予价格为每股3.25元[1] - 考核年度：2026-2028年三个会计年度，每个会计年度考核一次[1] - 公司层面考核指标：扣非归母净利润、净资产收益率、经营性现金流净额、供汽量、数字化智慧化技术应用项目数量[1] - 个人层面考核：称职及以上/基本称职/不称职对应个人解除比例100%/50%/0%[1] 公司运营情况 - 截至2024H1，公司垃圾焚烧运营产能4.03万吨/日，暂无在建焚烧产能，随着产能爬坡、经营提效及供汽拓展，盈利能力有望持续提升[1] - 2024H1建造收入占比降至1.38%，建造盈利贡献降至低位，资本开支大幅下降，自由现金流转正，进入现金流收获期[1] - 2024年8月，公司发布三年分红规划，2024-2026年每年以现金方式分配的利润应分别不低于当年实现的可分配利润的40%、45%、50%[1] - 2024H1公司首次进行年中分红，每股派息0.1元（含税），分红比例达46%，较2023年分红比例提升13pct[1] 财务预测与投资评级 - 维持2024-2026年归母净利润预测5.91/6.64/7.39亿元，对应15/13/12倍PE，维持"买入"评级[1] 市场数据 - 收盘价6.45元，一年最低/最高价5.24/7.10元[4] - 市净率1.14倍[4] - 流通A股市值6379.65百万元，总市值8987.77百万元[4] 基础数据 - 每股净资产5.67元，资产负债率61.55%，总股本1393.45百万股，流通A股989.09百万股[5] 现金流量表 - 2023年至2026年经营活动现金流分别为978百万元、1139百万元、1554百万元、1707百万元[11] - 2023年至2026年投资活动现金流分别为-689百万元、-406百万元、-206百万元、-106百万元[11] - 2023年至2026年筹资活动现金流分别为-1121百万元、-930百万元、-983百万元、-1044百万元[11] - 2023年至2026年现金净增加额分别为-832百万元、-197百万元、365百万元、557百万元[11] 资产负债表与利润表 - 2023年至2026年营业总收入分别为3956百万元、3463百万元、3695百万元、3908百万元[17] - 2023年至2026年归母净利润分别为629百万元、591百万元、664百万元、739百万元[17] - 2023年至2026年毛利率分别为38.52%、44.57%、45.66%、46.74%[17] - 2023年至2026年归母净利率分别为15.91%、17.07%、17.98%、18.92%[17] - 2023年至2026年收入增长率分别为-13.39%、-12.44%、6.68%、5.77%[17] - 2023年至2026年归母净利润增长率分别为-15.51%、-6.04%、12.34%、11.29%[17]