报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 公用事业行业本周重点关注个股组合为佛燃能源、东方电子和中国核电；环保行业本周重点关注个股组合为景津装备、伟明环保和三峰环境 [3][5] - 未来1 - 2个季度环保行业将由普涨过渡到精选个股，可能围绕成长和并购两条主线 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周公用事业板块指数上涨2.19%，在31个申万一级行业中排第11，跑赢沪深300指数0.61%；环保板块指数上涨2.53%，在32个申万一级行业中排第9，跑赢沪深300指数0.94% [1][10] - 公用事业行业细分子行业中，火电、地方电网、燃气、清洁能源发电、水电本周涨跌幅分别为3.11%、2.6%、1.64%、1.06%、0.97%；环保行业细分子行业中，固废治理、水务及水治理、综合环境治理、环保设备、大气治理本周涨跌幅分别为3.17%、2.88%、2.08%、1.54%、 - 0.66% [11] - 本周公用行业涨幅前五为甘肃能源、明星电力等，跌幅前五为梅雁吉祥、安科瑞等；环保行业涨幅前五为大地海洋、高能环境等，跌幅前五为仕净科技、武汉控股等 [12] - 截至2025年3月7日，公用事业（申万）PE（TTM）为16.87倍，PB（LF）为1.48倍；环保（申万）PE（TTM）为21.60倍，PB（LF）为1.48倍 [1][21] 行业数据 能源 - 2025年3月CCTD秦皇岛动力煤（Q5500）年度长协价为686元/吨，较上月 - 0.72%；3月14日，秦皇岛港动力末煤（Q5500）平仓价为681元/吨，较3月7日环比 - 1.02%；广州港5500印尼煤（库提价）为788.43元/吨，较3月7日持平；广州港5500澳洲煤（库提价）为757.32元/吨，较3月7日环比 - 0.43% [29] - 2025年3月15日，秦皇岛煤炭库存为715万吨，周环比 - 4.41%；3月7日，煤炭重点电厂库存9866万吨，较3月2日 - 6.58% [33] - 2025年3月14日，中国LNG出厂价格指数为4557元/吨，较3月7日环比 - 1.41%；中国LNG到岸价为13.24美元/百万英热，较3月7日环比 + 7.68% [38] - 2025年3月14日，布伦特原油期货结算价为70.58美元/桶，较上周 + 0.22美元/桶；WTI原油期货结算价为67.18美元/桶，较上周 + 0.14美元/桶 [39] 碳市场 - 本周中国碳市场碳排放配额总成交量为42.43万吨，成交总金额为3687.84万元，成交均价为86.93元/吨 [41] - 2025年3月，全国CCER买入价为82.93元/吨，较2月减少4.8元/吨；卖出价为86.25元/吨，较2月下跌3.38元/吨；中间价为84.59元/吨，较2月下跌4.09元/吨 [41] - 本周欧盟碳排放配额期货成交量为1.90亿吨二氧化碳当量，同比 - 23.71%，环比 - 22.47%；3月14日结算价为69.56欧元/吨二氧化碳当量，较上周下降2.35欧元/吨二氧化碳当量 [45] 光伏 - 2025年3月12日，多晶硅致密料现货均价为40元/千克，较3月5日持平；单晶硅片 - 182/单晶硅片 - 210现货均价分别为1.15/1.55元/片，较3月5日持平；单晶电池片 - 182/单晶电池片 - 210现货均价分别为0.32/0.30元/瓦，较3月5日持平；单晶组件 - 182/单晶组件 - 210现货均价分别为0.65/0.70元/瓦，较3月5日持平 [49] 电池 - 2025年3月14日，LME镍现货报价16450美元/吨，较3月7日 + 400美元/吨；期货报价16550美元/吨，较上周 + 145美元/吨 [57] - 2025年3月14日，111型前驱体报价8.05万元/吨，523型前驱体报价7.9万元/吨，622型前驱体报价8.1万元/吨，811型前驱体报价8.9万元/吨，较3月7日分别变化 + 1.05/+0.60/+0.60/+0.30万元/吨 [57] 上市公司动态 - 甘肃能源全资子公司投资建设庆阳绿电聚合试点项目一期工程，规模100万千瓦，动态总投资448360.74万元 [61] - 深圳能源环保公司增资扩股引进战略投资者，释放股份比例31.18%，募集资金50亿元 [61] - 晶科科技全资子公司与上海晶坪共同投资设立合资公司，注册资本22627万元 [62] - 重庆水务与股东合资新设公司拓展重庆主城区市政排水管网运营业务，注册资本50000万元 [62] - 协鑫能科与专业投资机构共同投资设立基金，规模5000万元，投资新能源产业项目 [62] 行业重要动态 海南等地探索绿电直供，强调电力绿色属性 - 3月10日海南计划推进售电侧改革，探索绿电直供模式，实现工商业电价稳中有降，打造新型电力系统省级标杆，探索新能源参与电力市场交易 [63] - “绿电直供”有助于降低企业碳排放，体现新能源环境价值，提高绿电终端消费比例 [65] 清洁能源迎来专项资金 - 3月13日财政部印发管理办法，专项资金用于清洁能源关键技术示范、规模化开发等，对非常规天然气开采利用给予奖补，实施期限为2025 - 2029年 [4][66][67] 核心观点与投资建议 公用事业板块 - 绿电运营板块：政策推动绿证绿电交易，绿电环境价值有望兑现，新能源入市或带动电价下行，国补欠补问题有望改善，关注中闽能源、福能股份等，以及港股龙源电力（H）等 [3] - 火电板块：年后煤炭“供大于求”，煤价对火电企业盈利有修复，高库存下煤价或走低，关注国电电力、大唐发电等 [3] - 燃气板块：全球一次能源价格下降，供给有望宽松，关注佛燃能源、深圳燃气等 [3] - 水核板块：长债利率下行，水电基本面稳定，核电审批常态化，关注长江电力、中国核电等 [5] - 电网板块：政策推动零碳园区等发展，AI助力电网，关注东方电子、朗新集团等 [5] 环保板块 - 环保装备板块：推荐景津装备、盈峰环境 [6] - 固废治理板块：推荐伟明环保、瀚蓝环境、三峰环境 [6]

控股股东增持 - 金开企管2024年11月12日起12个月内拟增持2 - 4亿元[2][7] - 截至披露日累计增持57,320,089股，金额3.25亿元[2][3][8] - 增持后持股246,398,727股，占比12.34%[8] 股东持股比例 - 金开企管及一致行动人合计持股393,999,162股，占比19.73%[3][8] - 天津津诚二号等三家股东持股比例增持前后不变[9]

股票发行 - 公司2022年度非公开发行A股股票于2022年11月完成并上市[2] 保荐机构及代表人 - 中信建投、国开证券为2022年非公开发行股票项目保荐及督导机构[2] - 原保荐代表人元德江不再负责，张顺达接替[2] - 变更后持续督导保荐代表人为董克念等4人[2] 新保荐代表人信息 - 张顺达为保荐代表人等，履历良好[4] 公告信息 - 公告发布时间为2025年3月8日[3]

会议安排 - 2025年2月6日董事会审议通过召开临时股东大会议案[5] - 2月7 - 8日公告股东大会通知及资料[5] - 2月24日14:30现场会议召开，网络投票9:15 - 15:00[6] 股权信息 - 股权登记日为2025年2月17日[7] - 参会股东及代理人665人，代表股份695,164,574股，占比35.3355%[11][12] 表决情况 - 补选非独立董事议案，全体同意票641,623,682股，占比92.2980%[13][15] - 中小股东同意票169,406,940股，占比75.9850%[15] - 表决程序合规，结果及决议合法有效[15][16]

股东大会信息 - 2025年2月24日召开股东大会[3] - 出席股东和代理人665人[3] - 出席股东所持表决权股份占比35.3355%[3] 人员出席情况 - 9名董事出席8人，3名监事出席2人[4] 议案投票情况 - 补选非独立董事议案A股同意票比例92.2980%[5] - 5%以下股东同意票比例75.9850%[5] 律师见证情况 - 见证律所是北京大成律师事务所[6] - 股东大会决议合法有效[6]

股权变更 - 2024年12月26日二号基金合伙人转让份额，分别为0.05%和99.95%[2] - 二号基金出资额21010万元人民币[3] - 变更登记后津融集团持有二号基金100%股权[4] 公司控制权 - 公司控股股东仍为金开企管，津融集团为间接控股股东，实控人为天津市国资委[4] 影响情况 - 二号基金股权变更不影响公司业务和正常生产经营[4] 公告信息 - 公告发布于2025年2月19日[6]

股权变动 - 2024年12月26日农垦宏达将所持津融集团45.2163%股权无偿划转至宏达控股[1] - 工商变更后农垦宏达不再持股，宏达控股成间接控股股东[1] 公司结构 - 津融集团注册资本53.2233057734亿元[1] - 股权变更后控股股东、间接控股股东和实控人不变[2] 业务影响 - 股权变更不影响主要业务和正常经营[2]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1] 报告的核心观点 - 新能源上网电价市场化改革推进，新能源项目收益率有望维持合理水平 [3] - 公司装机容量、发电量不断增长，目前装机以光伏为主 [3] - 公司全资子公司签署人工智能算力技术服务合同，后续有望持续推广，逐步将算力打造为公司第二增长曲线 [3] - 公司重视投资者利益，形成常态化现金分红机制，股东金开企管拟增持股份 [3] - 由于电价下降影响，下调盈利预测，预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为8.5/9.4/10.5亿元，同比增长5.6%/10.8%/11.9%；EPS分别为0.42/0.47/0.53元，当前股价对应PE为13.1/11.8/10.6X [3] 新能源上网电价市场化改革推进，新能源项目收益率有望维持合理水平 - 2024年国内风电、光伏累计装机容量分别为52068、88666万千瓦，分别同比增长18.0%、45.2%，占全国发电装机容量的比例分别为15.55%、26.48%；发电量方面，全国风电发电量9916亿千瓦时，同比增长16%，光伏发电量8341亿千瓦时，同比增长44% [6] - 目前新能源发电发展面临电价、消纳挑战，2024年以来，新能源发电利用率水平和市场化交易电价均呈下降趋势，弃风弃光率水平同比有所提升 [6] - 2025年2月9日，国家发改委、国家能源局印发通知，推动新能源上网电价全面由市场形成，建立新能源可持续发展价格结算机制，促进新能源发电行业稳健发展 [7] 公司装机容量、发电量持续增加 - 截至2024年9月，公司累计投产装机容量4976MW，其中风电、光伏装机容量分别为1390、3459MW，装机占比分别为27.9%、69.5%；2024年前三季度，公司新增装机容量496MW，其中风电、光伏分别新增装机133、363MW [8] - 2024年前三季度，公司累计发电量为61.79亿千瓦时，同比增长12.31%，其中风电发电量27.69亿千瓦时，同比增长13.11%，占公司总发电量的比例为44.8%；光伏发电量为33.61亿千瓦时，同比增长11.14%，占公司总发电量的比例为54.4% [8] 公司存量项目装机主要分布于三北地区 - 截至2024年第三季度，公司西北、东北、华北、华东、华南、华中地区装机容量分别为2024、272、899、1012、392、377MW，占比分别为40.7%、5.5%、18.1%、20.3%、7.9%、7.6%，三北区域合计占比达64.2% [12] - 2024年前三季度，西北、东北、华北、华东、华南、华中地区发电量占公司总发电量的比例分别为50.5%、6.2%、16.6%、19.8%、3.6%、3.3%，三北区域发电量占比合计为73.3% [12] - 公司在新疆区域装机容量较大，电量消纳有保障，电价水平具有竞争力；宁夏、山东、山西等地区市场化交易对公司存量项目电价影响或相对较小；增量项目收益测算边界条件较为严格，预计电价对项目收益率影响有限 [12] 公司风电存量项目电价波动不大，光伏存量项目电价有望逐步趋稳 - 公司风电项目主要分布在西北、华东地区，2021年以来，公司整体风电电价较为稳定 [14] - 公司光伏项目主要分布在西北、华北、华东地区，近年来整体电价呈下降趋势，2024年以来，公司存量光伏项目加权平均上网电价下降幅度有所收窄 [14] 公司风光发电业务毛利率呈下降趋势，盈利能力有所减弱 - 报告提及公司净利率、ROE、风光发电业务毛利率、风电业务度电成本及度电毛利、光伏发电度电成本及度电毛利等情况，但未明确阐述变化趋势及相关结论 [15][16][18] 公司全资子公司签署人工智能算力技术服务合同，开辟第二增长曲线 - 国家政策促进数据中心消纳可再生能源，新疆政策推动“算力 + 绿电”协同发展 [21] - 2025年1月27日，公司全资子公司金开伊吾与无问芯穹签署合同，将向其提供智算算力及相关服务，一期合同租赁总金额为6912万元（含税），服务期限为12个月 [21] - 本次合同签署标志公司在新能源与智算中心一体化项目领域迈出重要一步，预计可为公司贡献年算力租赁含税收入6912万元，还有助于公司在新疆获取新能源发电指标，实现装机容量进一步增长 [21] 财务预测与估值 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3082|3328|3437|3957|4575| |归属于母公司净利润（百万元）|732|802|847|939|1050| |每股收益（元）|0.37|0.40|0.42|0.47|0.53| |毛利率|63%|57%|53%|51%|51%| |收入增长|62%|8%|3%|15%|16%| |净利润增长率|80%|10%|6%|11%|12%| |资产负债率|74%|72%|76%|75%|78%| |P/E|15.2|13.8|13.1|11.8|10.6| [24]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1] 报告的核心观点 - 新能源上网电价市场化改革推进，新能源项目收益率有望维持合理水平 [3] - 公司装机容量、发电量不断增长，目前装机以光伏为主 [3] - 公司全资子公司签署人工智能算力技术服务合同，开辟第二增长曲线，后续有望持续推广，逐步将算力打造为公司第二增长曲线 [3][21] - 公司重视投资者利益，形成常态化现金分红机制，股东金开企管拟增持股份 [3] - 由于电价下降影响，下调盈利预测，预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为8.5/9.4/10.5亿元，同比增长5.6%/10.8%/11.9%；EPS分别为0.42/0.47/0.53元，当前股价对应PE为13.1/11.8/10.6X [3] 各部分总结 新能源上网电价市场化改革 - 2024年国内风电、光伏累计装机容量分别为52068、88666万千瓦，分别同比增长18.0%、45.2%；发电量方面，全国风电发电量9916亿千瓦时，同比增长16%，光伏发电量8341亿千瓦时，同比增长44% [6] - 2024年以来，新能源发电利用率水平和市场化交易电价呈下降趋势，弃风弃光率水平同比有所提升 [6] - 2025年2月9日，国家发改委、国家能源局印发通知，推动新能源上网电价全面由市场形成，建立新能源可持续发展价格结算机制，促进新能源发电行业稳健发展 [3][7] 公司装机容量与发电量 - 截至2024年9月，公司累计投产装机容量4976MW，其中风电、光伏装机容量分别为1390、3459MW，装机占比分别为27.9%、69.5%；2024年前三季度，新增装机容量496MW，其中风电、光伏分别新增装机133、363MW [3][8] - 2024年前三季度，公司累计发电量为61.79亿千瓦时，同比增长12.31%，其中风电发电量27.69亿千瓦时，同比增长13.11%，占比44.8%；光伏发电量为33.61亿千瓦时，同比增长11.14%，占比54.4% [3][8] 公司项目区域分布 - 截至2024年第三季度，公司西北、东北、华北、华东、华南、华中地区装机容量分别为2024、272、899、1012、392、377MW，三北区域合计占比达64.2%；2024年前三季度，三北区域发电量占比合计为73.3% [12] - 公司在新疆区域装机容量较大，电量消纳有保障，电价有竞争力；宁夏、山东、山西等地区市场化交易对公司存量项目电价影响或较小，增量项目收益测算边界条件较严格，预计电价对项目收益率影响有限 [12] 公司项目电价情况 - 风电项目：公司风电项目主要分布在西北、华东地区，2021年以来整体风电电价较为稳定 [14] - 光伏项目：公司光伏项目主要分布在西北、华北、华东地区，近年来整体电价呈下降趋势，2024年以来下降幅度有所收窄 [14] 公司盈利能力 - 公司风光发电业务毛利率呈下降趋势，盈利能力有所减弱 [15] 公司算力业务 - 国家和新疆政策分别促进数据中心消纳可再生能源和推动“算力 + 绿电”协同发展 [21] - 2025年1月27日，公司全资子公司金开伊吾与无问芯穹签署合同，将提供智算算力等服务，一期合同租赁总金额为6912万元，服务期限为12个月 [3][21] - 本次合作是公司“算力 + 电力”融合发展模式的重要实践，预计可为公司贡献年算力租赁含税收入6912万元，还有助于获取新能源发电指标，实现装机容量增长 [21] 财务预测与估值 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3082|3328|3437|3957|4575| |归属于母公司净利润（百万元）|732|802|847|939|1050| |每股收益（元）|0.37|0.40|0.42|0.47|0.53| |毛利率|63%|57%|53%|51%|51%| |净利润增长率|80%|10%|6%|11%|12%| |P/E|15.2|13.8|13.1|11.8|10.6|[24]

控股股东增持 - 金开企管拟增持金额从1 - 2亿调为2 - 4亿[3] - 截至2024.12.12，金开企管持股208,998,716股，占比10.46%[3] - 截至2025.1.6，累计增持34,320,088股，占比1.72%[4] - 2024.12.13 - 2025.2.11，增持25,050,011股，占比1.25%[4] - 本次增持后，累计持股234,048,727股，占比11.72%[4] 权益变动 - 天津津诚二号合伙人转让0.05%和99.95%份额[6] - 不触及要约收购，不影响控股权和实控人[2] - 不涉及后续信息披露[8]