报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 公司三季度业绩同环比正增长且达上市以来单三季度业绩高点，受益于主业电量电价增长以及参股等收益共同催化，火电机组有优势，新能源规划逐步推进，预计2024 - 2026年归母净利润分别为40/42/47亿元，同比增速分别为16%/5%/12%，当前股价对应PE分别为10/10/9倍，按55%分红率计算2024年业绩对应股息率为5.2%，具备较强配置价值，维持“买入”评级[2][5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据（2024年11月01日） - 收盘价8.64元，一年内最高/最低9.34/5.71元[1] - 总市值42,284.98百万元，流通市值42,154.91百万元[1] - 总股本4,894.09百万股，资产负债率54.23%，每股净资产7.15元/股[1] 三季报业绩情况 - 前三季度营收223.72亿元，同比增长2.21%；归母净利润32.81亿元，同比增长31.05%；扣非后归母净利润29.38亿元，同比增长18.63%[2] - 单三季度营收86.93亿元，同比增长8.84%；归母净利润10.9亿元，同比增长65.91%；扣非后归母净利润10.95亿元，同比增长34.88%，超过此前预期的9.2亿元[2] 业绩增长原因 主业电量电价增长 - 三季度上海高温用电需求旺盛叠加外来水电偏弱，公司火电电量同环比大增，单三季度完成上网电量174亿千瓦时，同比增长16%，其中煤电、气电分别完成115、36亿千瓦时，分别同比增长9%、30%，环比增长54%、304%[2] - 上海单三季度用电量同比增速为13%，远高于二季度的1%；单三季度用电量641亿千瓦时，较二季度高221亿千瓦时，预计外来电有所下降，公司火电电量达近年高值，单三季度含税电价为0.511元/千瓦时，环比提升约6厘钱[3] 参股等收益 - 分红收益季度扰动，部分成本法核算的资产分红预计约2亿元在三季度到账[3] - 公司单三季度公允价值变动净收益为 - 0.37亿元，低于华电国际股价波动，或许为持有的部分银行、证券类资产在三季度末期股价上涨带来的抵消[3] 火电机组优势 - 火电机组几乎全部位于上海地区，具备新机组、大规模、低煤耗特征，预计在中长期现货市场以及碳市场推进下有望获得超额收益[4] - 短期内上海无新增煤电，新能源资源匮乏，无新投特高压，公司将享受上海地区偏紧的电力供需格局，且上海第三产业占比较高，电价承受力或许优于全国平均水平，电价政策或稳定推进[4] 新能源规划 - 十四五计划新能源新增8 - 10GW，截至目前新增313万千瓦，仍有约5GW缺口，股权激励要求每年新增新能源超过80万千瓦[4] - 近期在新疆启动135万千瓦风电项目、开工2GW光伏项目，确定性资源保障未来成长性[5] - 上海市29.3GW深远海风电规划已获国家批复，申能股份作为申能集团旗下唯一能源上市平台，或有望获得深远海风电指标，为后期成长奠定基础[5] 盈利预测与估值 |项目|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|28,055.46|28,689.39|29,443.83| |同比增长率（%）|-3.73%|2.26%|2.63%| |归母净利润（百万元）|4,018.08|4,218.99|4,735.83| |同比增长率（%）|16.17%|5.00%|12.25%| |每股收益（元/股）|0.82|0.86|0.97| |ROE（%）|11.39%|11.37%|12.09%| |市盈率（P/E）|10.52|10.02|8.93|[6] 财务预测摘要 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|11,828.74|3,128.04|2,868.94|2,944.38| |应收票据及账款|8,947.26|8,037.54|8,219.15|8,435.29| |预付账款|405.12|415.08|424.45|435.62| |其他应收款|74.40|72.29|73.92|75.86| |存货|996.62|1,153.38|1,139.88|1,134.26| |其他流动资产|1,417.38|3,224.17|3,297.02|3,383.73| |流动资产总计|23,669.52|16,030.49|16,023.37|16,409.14| |长期股权投资|8,967.47|9,867.47|10,867.47|12,067.47| |固定资产|50,865.58|50,235.48|52,441.91|56,665.91| |在建工程|2,700.96|3,260.48|3,000.00|5,500.00| |无形资产|428.77|402.42|376.07|349.72| |长期待摊费用|123.11|116.96|110.80|104.65| |其他非流动资产|7,453.94|7,456.77|7,456.77|7,456.77| |非流动资产合计|70,539.83|71,339.57|74,253.02|82,144.51| |资产总计|94,209.35|87,370.06|90,276.38|98,553.65| |短期借款|9,400.50|0.00|360.81|4,733.22| |应付票据及账款|6,750.27|5,985.10|5,915.05|5,885.89| |其他流动负债|7,892.16|8,651.87|8,572.42|8,550.48| |流动负债合计|24,042.93|14,636.97|14,848.28|19,169.60| |长期借款|26,255.50|26,255.50|26,255.50|27,186.29| |其他非流动负债|2,608.30|2,608.30|2,608.30|2,608.30| |非流动负债合计|28,863.80|28,863.80|28,863.80|29,794.59| |负债合计|52,906.73|43,500.77|43,712.08|48,964.19| |股本|4,894.33|4,894.09|4,894.09|4,894.09| |资本公积|4,736.21|4,736.45|4,736.45|4,736.45| |留存收益|23,907.53|25,651.23|27,482.11|29,537.28| |归属母公司权益|33,538.08|35,281.78|37,112.65|39,167.82| |少数股东权益|7,764.54|8,587.52|9,451.65|10,421.64| |股东权益合计|41,302.62|43,869.30|46,564.30|49,589.46| |负债和股东权益合计|94,209.35|87,370.06|90,276.38|98,553.65|[8] 利润表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|29,141.61|28,055.46|28,689.39|29,443.83| |营业成本|23,761.04|22,556.23|22,292.23|22,182.35| |税金及附加|258.55|248.91|254.53|261.23| |销售费用|6.37|6.13|6.27|6.43| |管理费用|948.19|912.85|933.48|958.03| |研发费用|16.94|16.31|16.68|17.12| |财务费用|1,184.31|948.36|860.09|930.20| |资产减值损失|-25.00|-24.07|-24.61|-25.26| |信用减值损失|-17.44|-16.79|-17.17|-17.62| |其他经营损益|-137.21|0.00|0.00|0.00| |投资收益|1,567.25|1,700.00|1,800.00|2,000.00| |公允价值变动损益|101.18|400.00|0.00|0.00| |资产处置收益|0.34|0.12|0.12|0.12| |其他收益|306.24|232.27|232.27|232.27| |营业利润|4,761.59|5,658.20|6,316.72|7,277.98| |营业外收入|78.54|82.45|82.45|82.45| |营业外支出|86.07|45.28|45.28|45.28| |其他非经营损益|0.00|0.00|0.00|0.00| |利润总额|4,754.06|5,695.37|6,353.89|7,315.16| |所得税|584.97|854.31|1,270.78|1,609.33| |净利润|4,169.09|4,841.07|5,083.11|5,705.82| |少数股东损益|710.43|822.98|864.13|969.99| |归属母公司股东净利润|3,458.66|4,018.08|4,218.99|4,735.83| |EPS(元)|0.71|0.82|0.86|0.97|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|4,169.09|2,826.94|3,427.47|3,935.56| |折旧与摊销|3,576.94|3,923.09|4,086.56|4,308.50| |财务费用|1,184.31|948.36|860.09|930.20| |投资损失|-1,567.25|-1,700.00|-1,800.00|-2,000.00| |营运资金变动|-131.31|-1,067.14|-401.47|-361.42| |其他经营现金流|113.17|1,966.61|2,069.44|2,269.44| |经营性现金净流量|7,344.95|6,897.86|8,242.08|9,082.29| |投资性现金净流量|-3,311.72|-2,975.32|-5,613.80|-10,699.19| |筹资性现金净流量|-3,169.66|-12,623.25|-2,887.38|1,692.35| |现金流量净额|864.85|-8,700.70|-259.10|75.44|[8] 主要财务比率 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营收增长率|3.36%|-3.73%|2.26%|2.63%| |营业利润增长率|238.70%|18.83%|11.64%|15.22%| |归母净利润增长率|219.52%|16.17%|5.00%|12.25%| |经营现金流增长率|53.27%|-6.09%|19.49%|10.19%| |盈利能力| | | | | |毛利率|18.46%|19.60%|22.30%|24.66%| |净利率|14.31%|17.26%|17.72%|19.38%| |ROE|10.31%|11.39%|11.37%|12.09%| |ROA|3.67%|4.60%|4.67%|4.81%| |ROIC|8.40

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 - 申能股份2024年三季报业绩超预期，验证了其盈利韧性 [2] - 投资收益及公允价值变动增厚了业绩，充裕的现金流支撑下长期股息价值凸显 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2022年至2026年的营业收入和净利润预测 [3] - 2022年营业收入为281.93亿元，同比增长9.3% - 2023年营业收入为291.42亿元，同比增长3.4% - 2024年营业收入为293.50亿元，同比增长0.7% - 2025年营业收入为303.98亿元，同比增长3.6% - 2026年营业收入为305.19亿元，同比增长0.4% - 2022年净利润为10.82亿元，同比下降29.5% - 2023年净利润为34.59亿元，同比增长219.5% - 2024年净利润为39.31亿元，同比增长13.7% - 2025年净利润为39.69亿元，同比增长1.0% - 2026年净利润为40.28亿元，同比增长1.5% 交易数据 - 52周内股价区间为5.77-9.24元 [5] - 总市值为421.87亿元 [5] - 总股本/流通A股为48.94亿股/48.79亿股 [5] - 流通B股/H股为0/0 [5] 资产负债表摘要 - 股东权益为371.92亿元 [6] - 每股净资产为7.60元 [6] - 市净率为1.1 [6] - 净负债率为41.54% [6] 股价走势 - 52周股价走势图显示申能股份与上证指数的对比 [7] 升幅 - 1个月绝对升幅为1%，相对指数升幅为3% [8] - 3个月绝对升幅为3%，相对指数升幅为-8% [8] - 12个月绝对升幅为53%，相对指数升幅为45% [8] 相关报告 - 主业盈利扩张，股息价值凸显 [9] - 短期电量扰动有限，长期股息价值凸显 [9] - 参控股业务持续好转，长期股息价值凸显 [9] - 参控股齐发力，煤电盈利持续修复 [9] - 1Q23业绩超预期，煤电盈利持续修复 [9] 可比公司 - 2025年平均PE为9.9倍 [10] - 国电电力：收盘价4.84元，总市值863亿元，2024年EPS为0.55元，2025年EPS为0.51元，2024年PE为8.8倍，2025年PE为9.5倍 - 华能国际：收盘价7.26元，总市值1140亿元，2024年EPS为0.74元，2025年EPS为0.83元，2024年PE为9.8倍，2025年PE为8.8倍 - 粤电力A：收盘价4.91元，总市值258亿元，2024年EPS为0.31元，2025年EPS为0.41元，2024年PE为15.8倍，2025年PE为12.1倍 - 广州发展：收盘价6.41元，总市值225亿元，2024年EPS为0.61元，2025年EPS为0.69元，2024年PE为10.5倍，2025年PE为9.3倍 - 申能股份：收盘价8.62元，总市值422亿元，2024年EPS为0.72元，2025年EPS为0.78元，2024年PE为12.0倍，2025年PE为11.1倍

财务业绩 - 公司2024年第三季度营业收入为86.93亿元，同比增长8.84%[2] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为10.90亿元，同比增长65.91%[2,3] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为10.95亿元，同比增长34.88%[2,3] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.222元，同比增长64.44%[3,8] - 公司2024年第三季度稀释每股收益为0.222元，同比增长65.67%[3,8] - 公司2024年第三季度加权平均净资产收益率为3.11%，同比增加1.07个百分点[3] - 公司2024年前三季度营业收入为223.72亿元，同比增长2.2%[16] - 公司2024年前三季度营业成本为180.42亿元，同比下降0.4%[16] - 公司2024年前三季度营业利润为45.34亿元，同比增长39.3%[16] - 2024年1-9月营业收入为24,533,496,051.99元[19] - 2024年1-9月净利润为3,934,855,090.57元[17] - 2024年1-9月归属于母公司股东的净利润为3,280,713,116.96元[17] - 2024年1-9月基本每股收益为0.669元[18] - 2024年1-9月稀释每股收益为0.669元[18] 现金流 - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为16.76亿元，同比下降32.16%[2,8] - 2024年1-9月经营活动产生的现金流量净额为6,130,566,496.14元[19] - 2024年1-9月投资活动产生的现金流量净额为-3,457,960,765.18元[20] - 2024年1-9月筹资活动产生的现金流量净额为-53,783,559.46元[20] - 2024年9月30日货币资金余额为1,953,661,356.65元[20] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-119,447,715.86元，2023年前三季度为-79,026,370.21元[25] 资产负债 - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的所有者权益为371.92亿元，较上年度末增长10.89%[3] - 公司2024年第三季度总资产为992.47亿元，较上年度末增长5.35%[3] - 公司2024年前三季度归属于母公司所有者权益为371.92亿元，同比增长10.9%[15] - 公司2024年前三季度资产总计为992.47亿元，同比增长5.4%[14][15] - 公司2024年前三季度负债总计为538.26亿元，同比增长1.7%[14][15] - 公司2024年9月30日流动资产合计为8,008,231,137.07元[21] - 公司2024年9月30日非流动资产合计为34,881,080,771.02元[21] - 公司2024年9月30日资产总计为42,889,311,908.09元[21] 股东情况 - 公司普通股股东总数为85,312，表决权恢复的优先股股东数量为0[9] - 前10名股东中，申能(集团)有限公司持股比例为53.67%，为第一大股东[9,10] - 公司前10名无限售条件股东中，申能(集团)有限公司持有2,626,545,766股无限售条件流通股[10] - 公司前10名股东中，长电投资管理有限责任公司为中国长江电力股份有限公司的全资子公司，双方构成一致行动人[10] - 公司部分大股东参与转融通业务出借股份，其中中国工商银行股份有限公司-中证上海国企交易型开放式指数证券投资基金出借股份数量为76,400股[11] 其他 - 公司2024年第三季度非经常性损益项目包括政府补助、金融资产公允价值变动等[4,5,6] - 公司流动资产中货币资金余额为144.56亿元，较上年末增加27.27亿元[12] - 公司应收账款余额为95.39亿元，较上年末增加6.08亿元[12] - 公司存货余额为9.29亿元，较上年末减少0.67亿元[12] - 公司其他流动资产余额为15.46亿元，较上年末增加1.29亿元[12] - 公司合并资产负债表中未发现重大异常变动[12,13] - 公司2024年前三季度管理费用为6.40亿元，同比增长3.0%[16] - 公司2024年前三季度财务费用为8.73亿元，同比下降1.6%[16] - 公司2024年前三季度投资收益为14.41亿元，同比增长15.7%[16] - 公司2024年前三季度公允价值变动收益为3.53亿元，同比增长不适用[16] - 公司2024年前三季度营业收入为1,502,912.77元[23] - 公司2024年前三季度管理费用为119,046,697.75元[23] - 公司2024年前三季度财务费用为193,138,391.50元[23] - 公司2024年前三季度投资收益为1,823,522,373.43元[23] - 公司2024年前三季度公允价值变动收益为352,886,535.31元[23] - 公司2024年前三季度利润总额为1,861,538,750.26元[23] - 公司2024年前三季度净利润为1,770,553,576.88元[23] - 2024年前三季度收到其他与经营活动有关的现金为10,252,280.01元，2023年前三季度为38,927,368.66元[25] - 2024年前三季度支付给职工及为职工支付的现金为80,023,497.92元，2023年前三季度为69,243,990.03元[25] - 2024年前三季度支付的各项税费为11,816,490.07元，2023年前三季度为12,405,607.31元[25] - 2024年前三季度支付其他与经营活动有关的现金为39,453,095.42元，2023年前三季度为36,304,141.53元[25] - 2024年前三季度收回投资收到的现金为3,831,172,835.05元，2023年前三季度为2,410,000,000.00元[25,26] - 2024年前三季度取得投资收益收到的现金为1,291,456,570.23元，2023年前三季度为1,386,300,791.60元[25,26] - 2024年前三季度投资支付的现金为6,136,791,218.80元，2023年前三季度为3,015,520,000.00元[26] - 2024年前三季度吸收投资收到的现金为2,198,522,000.00元[26] - 2024年前三季度取得借款收到的现金为9,150,000,000.00元，2023年前三季度为5,820,000,000.00元[26]

发电量 - 2024年前三季度控股发电企业完成发电量445.37亿千瓦时，同比增7.2%[1] - 2024年前三季度煤电完成313.53亿千瓦时，同比增3.6%[1] - 2024年前三季度天然气发电完成66.96亿千瓦时，同比增18.5%[1] 上网电量与电价 - 2024年前三季度控股发电企业上网电量427.52亿千瓦时，均价0.511元/千瓦时[1] - 2024年前三季度参与市场交易电量323.76亿千瓦时[1] 装机容量 - 截至2024年9月底，控股装机容量1710.40万千瓦，同比增5.46%[7] - 截至2024年9月底，煤电装机840万千瓦，占49.11%[7] - 截至2024年9月底，气电装机342.56万千瓦，占20.03%[7]

业绩总结 - 2024上半年营业收入136.8亿元，归母净利润21.9亿元，同比增18.7%[1] - 2024上半年控股发电量264.1亿千瓦时，同比增2.1%[1] - 上半年控股电厂平均耗用标煤价984元/吨，同比降163元/吨[2] 装机情况 - 2024上半年控股总装机达1710.4万千瓦，新能源占比30.9%[6] 项目进展 - 申能新疆塔城200万千瓦光伏项目启动[6] - 在建海南CZ2项目推进，首台风机完成吊装[6]

证券代码：600642 证券简称：申能股份 公告编号：2024-035 申能股份有限公司 关于 A 股限制性股票激励计划首次授予部分 第二个限售期解除限售暨股票上市的提示性公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 重要内容提示： （一）本激励计划已履行的决策程序 1、2021 年 1 月 25 日，公司召开第十届董事会第四次会议，审议通过了《关 于<申能股份有限公司 A 股限制性股票激励计划（草案）>及其摘要的议案》、《关 于制定公司 A 股限制性股票激励计划<实施考核办法>与<实施管理办法>的议案》 及《关于提请公司股东大会授权董事会办理 A 股限制性股票激励计划相关事宜的 议案》，公司独立董事对本激励计划的相关议案发表了独立意见。 2、2021 年 1 月 25 日，公司召开第十届监事会第四次会议，审议通过了《关 于<申能股份有限公司 A 股限制性股票激励计划（草案）>及其摘要的议案》、《关 于制定公司 A 股限制性股票激励计划<实施考核办法>与<实施管理办法>的议案》。 本次股票上市类型为股权激励股份；股 ...

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报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3][4] 报告的核心观点 - 上半年业绩增长主要系煤价下滑,电价保持稳健 [3] - 二季度电量下滑主要系需求减弱及外来水电增长,三季度电量有望回升 [4] - 分红收益为季节性扰动,公司稳定类资产属性凸显,具备较强配置价值 [4] 公司经营情况总结 - 上半年营收136.8亿元,同比下滑1.6%;归母净利润21.91亿元,同比增长18.66% [3] - 单二季度营收56.09亿元,同比下滑15.31%;归母净利润10.32亿元,同比下滑7.26% [3] - 截至6月底,公司控股装机1710万千瓦,其中煤电/气电/风电/光伏/分布式分别为840/343/242/225/61万千瓦,上半年新增16万千瓦装机,主要为光伏 [3] - 公司上半年平均耗用标煤价984元/吨,同比下降163元/吨 [3] - 公司持有华电国际1.31亿股,截至6月底公允价值增长2.21亿元 [3] 盈利预测与估值 - 调整公司2024-2026年归母净利润分别为37、39、41亿元,对应2024-2026年PE分别为10、10、9倍 [5]

上半年业绩稳定增长，经营现金流持续改善 - 2024H1公司实现营收136.80亿元（同比-1.6%），归母净利润盈利21.91亿元（同比+18.7%），单季盈利持续保持相对稳定 [7][8] - 参股煤电企业业绩改善，2024H1公司投资收益达9.23亿元 [8][9] - 受财务费用和管理费用小幅增加、营收下滑影响，公司期间费率同比提升0.44pct [12][13][14] - 经营性现金流持续恢复，2024H1公司经营性现金流净流入44.55亿元（同比+21.8%） [15][16] - 上半年长期借款214.4亿元，资产负债率较上年末下降1pct至55.1% [16][17] 煤电盈利持续改善，新能源装机占比超30% - 截至2024H1公司控股装机达17.10GW，其中新能源装机占比超30% [20][21] - 2024H1公司发电业务、油气管输业务营收同比-0.5%、+38.4% [21][22] - 上半年受益煤电盈利改善，发电业务毛利率同比+3.5pct至19.5% [24][25] 主业盈利趋于稳定，持续分红股息价值凸显 - 非煤电盈利稳定，煤电伴随容量电价落地平滑周期属性 [26] - 1993年上市至今累计现金分红31次，2023年度股息率超6% [27][28] - 2021年7月公司实施股权激励计划，考核ROE、利润增长率、风光装机增长三方面 [29][30][31] 火电公用事业化优质标的，维持"买入"评级 - 预计公司2024~2026年归母净利润分别为39.80、44.48、51.12亿元，按最新收盘价对应PE分别为9.62、8.60、7.49倍 [33] - 参考同业估值水平，考虑公司盈利稳定性及分红持续性均位于同业前列，给予公司2024年12倍PE估值，对应9.76元/股合理价值，维持"买入"评级 [33] 风险提示 - 煤价持续上行风险 [35] - 新能源项目建设不及预期风险 [36] - 利用小时不及预期风险 [36]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持-A"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司整体上网电价均价微降 [1] - 成本回落提振盈利能力 [2] - 预期后续火电、水电、新能源多领域协同发力 [2] - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.79\0.83\0.88元 [2] - 对应公司9月3日收盘价7.70元，2024-2026年PE分别为9.8\9.2\8.7 [2] 分类总结 财务数据 - 24H1公司实现营业收入136.80亿元，同比-1.60%；实现归母净利润21.91亿元，同比+18.66% [1] - 24Q2公司实现营业收入56.09亿元，同比-15.31%，环比-30.51% [1] - 24H1年公司控股发电企业完成发电量264.09亿千瓦时，同比+2.1% [1] - 24年Q2完成发电量108.67亿千瓦时，同比-12.8%，环比-30.1% [1] - 24H1公司毛利率实现19.46%，同比提高3.48个百分点；24年Q2毛利率实现21.46%，同比提高1.8个百分点 [2] - 控股电厂平均供电煤耗281.34克/千瓦时，同比下降1.6克/千瓦时；平均耗用标煤价984元/吨，同比下降163元/吨 [2] 财务预测 - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.79\0.83\0.88元 [2] - 对应公司9月3日收盘价7.70元，2024-2026年PE分别为9.8\9.2\8.7 [2] 风险提示 - 电价市场波动风险；参股企业业绩不及预期；投产不及预期风险；煤价超预期波动风险等 [4]