行业概况 - 2023年我国化妆品类零售总额达4,142亿元，较2011年增长近3倍，但2024年1-11月同比下滑1.3%，行业首次出现负增长[3] - 2024年前三季度A股美容护理板块总营收1,011.6亿元，同比增长3.68%，其中市值前十大公司营收345亿元，同比增长11.18%，占比提升至34%[6] - 行业呈现明显分化：头部企业集中度提升（前十大公司营收占比同比增加2个百分点），尾部企业加速出清[6][7] 头部公司分析 爱美客 - 以552亿元市值稳居行业第一，但2024年前三季度营收23.76亿元（+9.5%）、净利润15.86亿元（+11.8%），增速较2020-2023年显著放缓[10][13][15] - 核心产品玻尿酸毛利率达94.8%，净利率66.7%，但季度净利润增速逐季下滑至Q3的2.1%[13][17] - 手握肉毒素、司美格鲁肽等新品管线，研发壁垒构成长期竞争力[22] 珀莱雅 - 市值335.6亿元（行业第二），2024年前三季度营收69.7亿元（+32.7%），双十一蝉联天猫/抖音/京东国货美妆销量榜首[23][25][28] - 多品牌+大单品策略见效，红宝石/双抗等产品驱动增长，2018-2023年收入利润均翻4倍[25][30] 华熙生物 - 市值245.85亿元，功能性护肤品收入连续下滑：2023年37.6亿元（-18.45%），2024H1 13.81亿元（-29.74%）[32][33] - 玻尿酸原料龙头转型遇阻，2023-2024年业绩两连降[36] 稳健医疗 - 市值245.04亿元，健康生活消费品业务（棉柔巾等）2023年收入42.6亿元（+6.4%），占比过半，但难抵医用耗材业务缩水[39][43] - 2024年市值逆势上涨10%，必选消费属性受市场青睐[47] 锦波生物 - 市值183.22亿元，2024年前三季度营收9.9亿元（+91.2%）、净利润5.2亿元（+170.4%），毛利率92.4%[48][50][53] - 胶原蛋白产品技术优势显著，有望颠覆传统玻尿酸市场[56][58] 贝泰妮 - 市值180.83亿元，"薇诺娜"品牌占敏感肌市场20.4%份额，但2024年销售费用率升至50%压缩利润空间[59][61][66] - 2024年前三季度营收40.2亿元（+17.1%），但净利润连续下滑[63][65] 其他公司 - 敷尔佳：械字号面膜毛利率超80%，2024年前三季度营收14.7亿元（+9.5%）[72][76][77] - 丸美生物：缺乏爆款产品，2021-2024年净利润持续低于疫情前水平[79][81][83] - 上海家化：传统品牌老化，2024年前三季度营收44.8亿元（-12.07%），净利润1.6亿元（-60%）[84][87][90] - 百亚股份：卫生巾品牌"自由点"驱动增长，2024年前三季度营收23.2亿元（+57.5%），业绩超2023全年[93][95][98]

业绩预计 - 2024年度预计归属母公司所有者净利润为-7.1亿元到-8.8亿元，上年同期为5.00亿元[4][5] - 2024年度预计归属母公司所有者扣非净利润为-7.2亿元到-8.9亿元，上年同期为3.15亿元[4][5] 商誉减值 - 本期拟计提海外业务商誉减值准备5.5亿元到6.8亿元[4][5] - 本期业绩预告未经注册会计师审计，最终商誉减值准备计提金额待评估和审计后确定[4][9] 战略调整 - 2024年5月管理层变更后开展战略重塑和组织变革，进行四个聚焦[7] - 战略调整举措使2024年全年经营业绩与上年同期相比有较大降幅，但中长期利于公司发展[7] 投资收益变化 - 因外部经济环境及资本市场影响，公司投资的金融资产公允价值大幅减少，投资收益同比减少[7] 数据说明 - 预告数据为初步核算数据，具体准确财务数据以经审计后的2024年年报为准[10] 公司运营情况 - 目前公司生产经营管理正常，业务稳步推进，未受本次商誉减值影响[10]

财报与会议信息 - 公司2024年10月29日发布2024年第三季度报告[3] - 2024年12月3日13:30 - 17:00召开业绩说明会[5] 参与与交流方式 - 投资者可于2024年11月26日至12月2日16:00前邮箱提问[5] - 2024年12月3日可登录上证路演中心观看直播交流[6] 联系信息 - 联系部门为董事会办公室，电话021 - 35907666，邮箱ir@jahwa.com.cn[8]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[7][8] 报告核心观点 - 2024年单三季度上海家化业绩承压，营业收入11.56亿元同比下降20.93%，归母净利润-0.75亿元，扣非归母净利润-1.15亿元[5]。 - 单三季度各品类收入分别为个护品类5.32亿元、美妆品类0.95亿元、创新品类1.51亿元、海外业务3.74亿元，毛利率同比收窄3.24个百分点，销售费用率同比提升6.83个百分点，管理费用率同比提升0.17个百分点，研发费用率同比提升0.57个百分点[6]。 - 公司确立新企业愿景并进行组织、品牌和渠道策略的三重变革，包括组织架构调整、品牌分梯队发展、渠道线上线下分别突破和稳固提升[7]。 - 预计2024 - 2026年公司EPS分别为0.33、0.53和0.67元[7]。 根据相关目录分别进行总结 财务状况 - 2023 - 2026年营业总收入、营业成本、毛利等各项财务指标有相应预测，如2023年营业总收入6598百万元，2024 - 2026年预计分别为5938、6235、6609百万元[17]。 - 2023 - 2026年各项费用率如销售费用率、管理费用率等也有相应预测，如2023年销售费用率42%，2024 - 2026年预计分别为45%、43%、43%[17]。 - 2023 - 2026年的EPS、每股经营现金流、市盈率、市净率等基本指标也有预测，如2023年EPS为0.74元，2024 - 2026年预计分别为0.33、0.53、0.67元[17]。 业务变革 - 在组织架构上对国内业务组织机构进行调整，包括调整个护事业部、美妆事业部、新设创新事业部，吸引人才加盟推进扁平化管理[7]。 - 品牌策略上对品牌分梯队梳理发展优先级并聚焦资源，如六神、玉泽为第一梯队品牌，佰草集、美加净为第二梯队品牌[7]。 - 渠道策略上，线上重点突破兴趣电商发展新兴电商稳固平台电商，线下结合市场环境拓展零售渠道提升效率[7]。

报告公司投资评级 - 给予上海家化“买入”评级[4] 报告的核心观点 - 上海家化发布2024三季报业绩承压，24Q1 - 3收入44.77亿元/yoy - 12.07%，归母净利1.63亿元/yoy - 58.72%，扣非归母净利1.20亿元/yoy - 59.74%；24Q3收入11.56亿元/yoy - 20.93%，归母净利 - 0.75亿元/yoy - 180.85%，扣非归母净利 - 1.15亿元/yoy - 421.81%[1] - 公司持续深化事业部制改革，进行战略性业务调整，包括线上线下经销商转自营和百货降低社会库存等，预计大部分调整将在年末结束，短期业绩承压，计划Q4恢复线上增长，线下业务还需1 - 2个季度调整[2] 根据相关目录分别进行总结 收入端 - 24Q3个护/美妆/创新/海外产品营收5.3/0.95/1.5/3.7亿元，占比分别为46.16%/8.25%/13.13%/32.46%，均价分别同比+4.7%/ - 0.36%/ - 19.34%/+0.53%，国内业务Q3下滑26.7%，其中战略调整因素致收入下降约13.1%，自身业务下降约13.6%[2] 利润端 - 24Q3毛利率54.49%(yoy - 3.24pct)，剔除战略调整影响，国内自身业务毛利率同比+1.1pct，24Q1/Q2毛利率为63.27%/58.25%(yoy+2.07pct/yoy - 0.85pct)，24Q3销售/管理/研发费率各50.03%(yoy+6.83pct)，11.40%(yoy+0.17pct)，3.07%(yoy+0.57pct)，24Q3归母净利率 - 6.51%(yoy - 12.89pct)，24Q1/Q2归母净利率为13.45%/ - 1.29%(yoy+1.81pct/yoy - 5.56pct)[2] 盈利预测 - 预计24、25、26年归母利润3.6、4.8、6.0亿元，给予公司25年25倍PE，对应合理价值17.82元/股[2] - 2022 - 2026年营业收入、归母净利润等指标预测数据，如2022A - 2026E营业收入分别为7106、6598、6727、7347、8070百万元，增长率分别为 - 7.1%、 - 7.2%、2.0%、9.2%、9.8%；归母净利润分别为472、500、363、479、598百万元，增长率分别为 - 27.3%、5.9%、 - 27.3%、31.8%、24.8%等[3] 财务比率 - 包含成长能力（如营业收入、营业利润、归母净利润增长率等）、获利能力（如毛利率、净利率、ROE、ROIC等）、偿债能力（如资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率等）、营运能力（如总资产周转率、应收账款周转率、存货周转率等）、每股指标（如每股收益、每股经营现金流等）、估值比率（如P/E、P/B、EV/EBITDA等）各项指标在2022A - 2026E期间的数据[16]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 公司经营情况 - 2024年1-3季度收入44.8亿元,同比下降12%;归母净利1.6亿元,同比下降59% [1] - 2024年第3季度收入11.6亿元,同比下降21%;归母净利亏损0.75亿元 [1][2] - 第3季度收入下降主要受战略调整因素影响,国内业务下降27% [2] - 第3季度毛利率下降3个百分点,销售费用率大幅提升7个百分点,导致亏损 [2][3] 公司改革进展 - 持续深化国内业务事业部制改革,调整个护、美妆事业部,新设创新事业部 [2] - 事业部制改革推动,第3季度个护事业部销售均价同比增长4.7% [2] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年归母净利润分别为2.7/4.9/6.2亿元,同比-47%/+87%/+26% [3][4] - 对应PE分别为42/22/18倍 [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 公司处于战略转型阶段,短期盈利能力承压 - 毛利率、费用率、净利率等指标同比均有所下降 [2] - 公司正处于战略转型阶段,短期内盈利能力承压 [2] 持续推进组织架构调整,完成核心人才迭代 - 公司持续深化事业部制改革,进一步调整国内业务组织机构 [2] - 截至2024年Q3末,五个前台事业部总经理已全部上任,中后台也完成了干部轮岗和新人引入 [2] 聚焦和加强品牌建设,多品牌精准曝光 - 公司持续聚焦核心品牌进行资源投放和营销,如六神、玉泽、佰草集、美加净等品牌 [2] - 通过跨平台营销、明星代言等方式提升品牌曝光和年轻化 [2] "双11"期间线上渠道战略改革成效初显 - 公司充分撬动多平台资源优势,在天猫、抖音、快手等平台进行跨平台营销 [2] - 线上渠道改革成效初显,玉泽、双妹等品牌在"双11"期间表现良好 [2] 期待公司后续战略调整带来的增长拐点 - 短期内公司仍处于调整期,Q4业绩增长或仍受业务调整略微承压 [2] - 但中长期看好公司主线产品清晰、销售渠道效率提升、组织架构优化带来的内生增长 [4]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 公司经营情况 - 24Q1-3，公司实现营收44.77亿元, 同比-12.07%; 归母净利润1.63亿元, 同比-58.72%; 扣非归母净利1.20亿元，同比-59.74% [2] - 单Q3看，公司实现营收11.56亿元，同比-20.93%；归母净利润-0.75亿元, 同比-180.85%; 扣非归母净利-1.15亿元, 同比-421.81% [2] - 处于战略转型阵痛期，盈利能力短期承压 [2] 公司战略转型 - 持续推进组织架构调整, Q3完成核心人才迭代 [2] - 聚焦和加强品牌建设，多品牌精准曝光、持续出圈 [2] - "双11"期间线上渠道战略改革成效初显，线下调整稳步推进，期待后续增长拐点 [2] 财务预测 - 预计24-26年归母净利润为2.72/3.93/4.93亿元，同比增速-45.5%/44.3%/25.5%，对应PE分别为41X、28X、23X [3]

报告公司投资评级 - 报告维持上海家化"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司实现营业收入44.77亿元,同比下降12.07%,实现归属母公司净利润1.63亿元,实现扣非归母净利润1.2亿元 [3] - 2024年第三季度公司实现营业收入11.56亿元,同比下降20.93%,归属母公司净利润-0.75亿元,扣非归母净利润-1.15亿元 [3] - 利润承压主要系国内行业整体压力较大叠加公司战略调整影响、海外业务受低出生率、竞争加剧和经销商降库存的持续影响、公司投资收益同比减少等因素 [3] - 2024年前三季度公司投资收益同比减少9186万元,公允价值变动损益同比减少1.15亿元 [3] - 2024年前三季度公司毛利率为59.41%,同比下降0.11个百分点,净利率为3.63%,同比下降4.11个百分点 [3] 产品、品牌、组织架构情况 - 公司确定了新的企业愿景,通过经典专业的品牌、高品质的产品为消费者创造美丽和健康的生活,成为立足国内、辐射海外的一流日用化妆品公司 [4] - 公司个护品类、美妆品类、创新品类、海外品类2024年第三季度均实现收入增长 [4] - 公司大单品持续升级,推出佰草集第二代太极啵啵霜、玉泽敏肌抗老系列、双妹玉容霜3.0等新品 [4] - 公司线上渠道经营调整初见成效,佰草集太极啵啵霜、太极啵啵水以及双妹玉容霜3.0合作李佳琦直播间表现亮眼,佰草集和玉泽品牌抖音达播实现突破 [4] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年公司实现收入60.52/64.71/70.41亿元,归母净利润3.18/4.35/4.92亿元,EPS 0.47/0.64/0.73元,对应PE36/26/23x [5] 风险提示 - 行业景气度下滑风险 - 市场竞争加剧风险 - 品牌与渠道调整不及预期风险 [5]

报告公司投资评级 - 公司被评为"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司前三季度实现营收44.76亿元,同比下滑12.07%;归母净利润1.63亿元,同比减少58.72% [4] - 单三季度公司实现营业收入11.56亿元,同比下降20.93%;归母净利润亏损7529.97万元,由盈转亏 [4] - 公司持续深化国内业务事业部改革,调整个护事业部、美妆事业部,并新增创新事业部,同时主动进行战略性业务调整,导致单季度业绩承压 [4] - 单三季度海外实现营收3.75亿元,同比下降约5.64%,受海外低出生率、婴童品类竞争加剧和经销商降库存的持续影响 [4] - 国内业务实现营收7.8亿元,同比下降26.68%,其中公司战略调整导致的营收下降约13pct,自身经营相关因素下降14pct [4] - 202403公司毛利率/净利率分别为54.49%/-6.51%,同比下滑3.24/12.89pct,剔除战略调整影响,国内业务毛利率同比+1.1pct [4][5] - 202403销售/管理/研发/财务费用率分别为50.03%/11.40%/3.07%/1.16%,同比+6.83/+0.17/+0.57/+0.51pct,收入下降及品牌投放增加带动销售费用率上行 [4][5] - 2024前三季度存货周转天数114天,同比下降9天;应收账款周转天数62天,同比增加5天,基本维持稳定 [5] - 202403经营性现金流净额为-2.19亿,去年同期为1.44亿,主要由于销售退货以及主动改善与供应商关系带来应付款项减少 [5] 财务预测与估值 - 我们下调2024-2026年归母净利至3.03/3.61/4.04亿元,对应PE分别为37/31/28x [6] - 公司2024-2026年营业收入增速预计为-8.14%/3.39%/4.4% [7] - 公司2024-2026年销售费用率预计为43.71%/43.19%/42.89% [7]