股份变动 - 2025年1月6日公司同意回购注销35名激励对象2224320股限制性股票[1] - 公司总股本由8712263805股减至8710039485股[2] - 2025年3月6日2224320股限制性股票完成注销[2] 流通股情况 - 无限售条件流通股数量无变动，为6703639445股[3] - 有限售条件流通股减少2224320股，变为2006400040股[3]

会议情况 - 2025年3月4日召开第八届董事会独立董事2025年第二次专门会议[1] - 应到4名独立董事实到4人，李光金通讯参会[1] - 会议召集、召开和表决程序符合规定[1] 议案表决 - 独立董事同意将关联交易议案提交第八届董事会第五十三次会议审议[1] - 关联董事应回避表决[1] - 表决结果为四票赞成，零票反对，零票弃权[2]

项目投资 - 攀枝花至盐源高速公路项目总投资349.57亿元，自筹资本金约70.61亿元，公司持股5%，需投入约3.53亿元[2][6] - 联合体中川高公司持股94%，出资66.37亿元；高路信息持股1%，出资0.71亿元[8] 关联交易 - 过去12个月内，公司与蜀道集团及其下属企业关联交易累计2次，金额8.02亿元[4][27] 财务数据 - 截至2023年12月31日，川高公司总资产约3980.22亿元，净资产约1277.21亿元，营收约473.81亿元，净利润约33.37亿元[11] - 截至2023年12月31日，高路信息总资产约75.10亿元，净资产约13.38亿元，营收约46.72亿元，净利润约5.54亿元[12] - 截至2023年12月31日，四川路桥总资产约1681.68亿元，净资产约319.61亿元，营收约609.78亿元，净利润约34.71亿元[14] - 截至2023年12月31日，交建集团总资产约328.53亿元，净资产约78.11亿元，营收约390.37亿元，净利润约53.97亿元[16] - 截至2023年12月31日，华东公司总资产约67.73亿元，净资产约21.04亿元，营收约28.43亿元，净利润约1.39亿元[17] 项目情况 - 项目全长130.93公里，建安费269.47亿元，建设期6年，收费期最长不超30年[20] - 四川省两市州安排上限8.36亿元财政补助，建设期提供1700万方砂石等资源[20] 决策情况 - 2025年3月4日，公司董事会、监事会审议通过参股投资项目关联交易议案[7] - 第八届董事会第五十三次会议、监事会第四十次会议审议通过参股投资议案[24][25]

财务资助 - 路桥集团拟向眉山天环提供不超32086万元借款，期限3年[2][3][9] - 路桥与蜀道拟共同向眉山天环提供不超48563万元借款[3] - 本次资助后公司资助总额度37041万元，占最近一期经审计净资产0.82%[14] 公司情况 - 眉山天环注册资本10000万元，路桥持股64.26%[5] - 2024年9月眉山天环资产总额69.30亿元，负债率75.32%[6] - 2023年眉山天环营收2.78亿元，净利润0.18亿元[6] 决策进展 - 2025年3月4日董事会审议通过资助议案[3][12][13] - 事项尚需提交公司股东会审议批准[3]

股东会信息 - 2025年第三次临时股东会3月20日14点30分在成都高新区九兴大道12号召开[3] - 网络投票3月20日进行，交易系统9:15 - 15:00，互联网9:15 - 15:00[4] 议案情况 - 审议《四川路桥未来三年股东回报规划》等议案[6] - 特别决议议案1个，对中小投资者单独计票议案1个[7] 时间安排 - 股权登记日3月17日，会议登记3月18 - 19日[13][15] - 会议登记地点为公司董事会办公室[15] - 现场会议会期半天，费用自理[17]

项目投资 - 攀枝花至盐源高速公路项目总投资349.57亿元，自筹资本金约70.61亿元[3] - 公司持股该项目5%，需投入资本金约3.53亿元[3] 资金借贷 - 全资子公司路桥集团向控股子公司眉山天环公司提供不超32,086万元借款，期限3年[5] 议案表决 - 《关于下属施工企业参股投资项目的关联交易议案》全票赞成通过[3][4] - 《关于全资子公司提供财务资助的议案》全票赞成，需股东会审议[4][5]

项目投资 - 攀枝花至盐源高速项目总投资349.57亿元，自筹资本金约70.61亿元[3] - 公司在该项目持股5%，需投入资本金约3.53亿元[3] 资金借贷 - 全资子公司路桥集团向控股子公司眉山天环公司提供不超32,086万元借款，期限3年[4] 会议安排 - 董事会2025年3月4日召开，10人全出席[2] - 公司拟定2025年3月20日召开第三次临时股东会[5]

回购注销 - 公司将对35名激励对象2,224,320股限制性股票回购注销[2] - 2025年1月6日审议通过回购注销议案[3] - 预计2025年3月6日完成注销[7] 股份变动 - 无限售条件流通股数量不变[9] - 有限售条件流通股减少2,224,320股[9] - 公司总股本减少2,224,320股[9] 计划情况 - 《2019年激励计划》无剩余未解除限售股票[6] - 《2021年激励计划》剩余28,686,000股[6]

回购注销情况 - 2025年1月6日同意对35名激励对象2,224,320股限制性股票回购注销[9] - 预计2025年3月6日完成2,224,320股限制性股票注销[14] 激励计划剩余情况 - 《2019年激励计划》无剩余未解除限售股票，《2021年激励计划》剩28,686,000股[13] 法律相关 - 法律意见书涉及2019年和2021年限制性股票激励计划部分回购注销事项[17] - 法律意见书2025年3月3日签署[18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][62] 报告的核心观点 - 四川路桥股价自20年2月最低点涨至23年4月最高点最大涨幅478%，是地方国企市值管理、国资保值增值典范，驱动力来自控股股东增持、投建一体驱动业绩放量、高分红高股息强化吸引力，未来还将受益新模式和新业务 [1] - 预测2024 - 2026年归母净利润分别为74.4/78.8/82.8亿元，同比-17.4%/+5.9%/+5.1%，当前股价对应PE分别为8.6/8.1/7.7倍，假设分红率分别为50%/60%/60%，对应股息率分别为5.8%/7.4%/7.8% [4] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 20Q1起，因控股股东增持、投建一体模式驱动业绩爆发、高分红高股息增加吸引力，四川路桥股价显著上涨，20年2月至23年4月最大涨幅478% [13] 行情动力一：控股股东持续增持 - 蜀道集团是西部交通基建投资龙头，2023年底总资产1.34万亿元，员工近6万人，旗下有4家上市公司，主要财务指标占四川省属企业半壁江山，连续三年入围“世界500强” [17] - 蜀道集团核心主业是公路铁路投资建设运营，累计投资建设省内高速公路超10000公里，投资运营铁路超6500公里，2023年公路铁路投资建设运营收入占比61% [18] - 四川路桥是蜀道集团内最主要资产和A股核心上市主体，2023年占蜀道集团总资产18%、总员工约30%、营收46%、利润总额104%、净利润131% [19] - 20Q1以来控股股东持续增持四川路桥股份，截至2024Q3持股79.5% [22] 行情动力二：蜀道集团通过投建一体驱动四川路桥业绩放量 - 蜀道集团与四川路桥组成联合体参与招标，中标后组建项目公司，四川路桥依此获取投建一体工程施工业务 [27] - 投建一体化模式下，四川路桥利润扩张、现金流改善，22年订单/收入/归母净利润分别是19年的2.6/2.6/6.6倍，22年毛利率/净利率分别较19年提升6.1/5.2pct，23年净利率7.9%高于基建类央国企 [28] - 四川规划到2035年高速公路网达2万公里，截至2024年9月刚突破1万公里，蜀道集团有望持续为四川路桥提供投建一体项目 [40] 行情动力三：高分红、高股息强化投资吸引力 - 蜀道集团与四川路桥构建“投资—利润—分红—再投资”闭环，高分红使资金回流集团，提高资金使用效率，驱动四川路桥重视回款 [47] - 四川路桥明确中长期高分红计划，2022 - 2024年最低现金分红比例50%，2025 - 2027年提升至60%，预计后续还有提升空间，2023年股息率约6.9%，预测2024 - 2026年对应股息率分别为5.8%/7.4%/7.8% [48] 未来动力：受益集团“高速公路 + 资源开发”新模式，及高速公路养护新业务 - 四川省政府推动高速公路与资源打捆招商模式，可实现政府、居民、企业多方共赢 [51] - 蜀道集团业务契合该模式，有望将交通工程施工业务交四川路桥承接，让其参股资源公司分享成长红利 [52] - 2024年5月蜀道集团成立蜀道养护集团，由四川路桥100%持股，后续有望成为新增长点 [56] 盈利预测、估值与投资建议 - 收入方面，预测2024 - 2026年收入分别为991/1040/1090亿元，同比变化-13.9%/+5.0%/+4.9% [58] - 毛利率方面，预测2024 - 2026年毛利率分别为17.3%/17.7%/18.0% [59] - 费用率方面，预测2024 - 2026年期间费用率分别为7.98%/7.86%/7.95% [61] - 基于上述假设，预测2024 - 2026年归母净利润分别为74.4/78.8/82.8亿元，同比变化-17.4%/+5.9%/+5.1%，当前股价对应PE分别为8.6/8.1/7.7倍，维持“买入”评级 [62]