公司盈利情况及原因 - 2024年盈利创近十年新高 [3] - 原因包括成品油采销差高于同期、市场占有率及客户管理优化、新能源转型与数智化升级、成本费用控制与风险防控 [3] - 2024年营业总成本同比下降11.2%，全年未发生风险事件 [3] - 2024年汽、柴油市场占有率同比分别提升0.46和0.93个百分点 [3] - 2024年公司净资产收益率（ROE）达到9.9894% [7] - 2024年度实现净利润9932万元 [8] 新能源业务发展 - 充电、光伏领域与当地政府及地方国企合作取得进展，后续将加快转型 [4] - 氢能源业务因应用场景不成熟进展较慢，将持续跟踪适时推进 [4] - 未来将以“油气氢电服”综合加能站为核心，加快发展充换电、光伏等新能源业务 [8] 战略规划 - 2025年重点推进“1234”发展战略，包括解决基层问题、巩固拓展油非业务、加快新能源转型等 [5] - 目标是力争高质量完成“十四五”规划目标，建设成为“现代化综合能源服务商” [5] 市值管理与国资保值增值 - 优化利润分配政策，2024年将年度利润分配比例提高至50% [6] - 制定实施股份回购计划，优化资本结构 [6] - 强化信息披露，加强投资者沟通 [6] - 推动新能源发展，开辟新的利润增长点 [7] 市场环境与业务应对 - 国际原油价格影响成品油价格，公司严格执行国家价格政策 [7] - 截至2025年一季度，山东省新能源汽车渗透率约为47.7%，对成品油市场造成一定影响 [7] - 公司采取市场波段节点采购策略，根据销售结构确定采购品种和数量 [8] 未来发展方向 - 战略定位为“综合能源+综合服务+数字经济”，坚持“油是基础、气是重点、电是趋势、服是未来” [8] - 拓展综合服务，创新易捷服务模式，深耕“首发”理念与“泰山+”文化 [8] - 产业链多元化，未来3年延拓新能源领域，5年内深化战略合作 [8] - 完善公司治理机制，强化风险防控，融入ESG理念 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][62] 报告的核心观点 - 四川路桥股价自20年2月最低点涨至23年4月最高点最大涨幅478%，是地方国企市值管理、国资保值增值典范，驱动力来自控股股东增持、投建一体驱动业绩放量、高分红高股息强化吸引力，未来还将受益新模式和新业务 [1] - 预测2024 - 2026年归母净利润分别为74.4/78.8/82.8亿元，同比-17.4%/+5.9%/+5.1%，当前股价对应PE分别为8.6/8.1/7.7倍，假设分红率分别为50%/60%/60%，对应股息率分别为5.8%/7.4%/7.8% [4] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 20Q1起，因控股股东增持、投建一体模式驱动业绩爆发、高分红高股息增加吸引力，四川路桥股价显著上涨，20年2月至23年4月最大涨幅478% [13] 行情动力一：控股股东持续增持 - 蜀道集团是西部交通基建投资龙头，2023年底总资产1.34万亿元，员工近6万人，旗下有4家上市公司，主要财务指标占四川省属企业半壁江山，连续三年入围“世界500强” [17] - 蜀道集团核心主业是公路铁路投资建设运营，累计投资建设省内高速公路超10000公里，投资运营铁路超6500公里，2023年公路铁路投资建设运营收入占比61% [18] - 四川路桥是蜀道集团内最主要资产和A股核心上市主体，2023年占蜀道集团总资产18%、总员工约30%、营收46%、利润总额104%、净利润131% [19] - 20Q1以来控股股东持续增持四川路桥股份，截至2024Q3持股79.5% [22] 行情动力二：蜀道集团通过投建一体驱动四川路桥业绩放量 - 蜀道集团与四川路桥组成联合体参与招标，中标后组建项目公司，四川路桥依此获取投建一体工程施工业务 [27] - 投建一体化模式下，四川路桥利润扩张、现金流改善，22年订单/收入/归母净利润分别是19年的2.6/2.6/6.6倍，22年毛利率/净利率分别较19年提升6.1/5.2pct，23年净利率7.9%高于基建类央国企 [28] - 四川规划到2035年高速公路网达2万公里，截至2024年9月刚突破1万公里，蜀道集团有望持续为四川路桥提供投建一体项目 [40] 行情动力三：高分红、高股息强化投资吸引力 - 蜀道集团与四川路桥构建“投资—利润—分红—再投资”闭环，高分红使资金回流集团，提高资金使用效率，驱动四川路桥重视回款 [47] - 四川路桥明确中长期高分红计划，2022 - 2024年最低现金分红比例50%，2025 - 2027年提升至60%，预计后续还有提升空间，2023年股息率约6.9%，预测2024 - 2026年对应股息率分别为5.8%/7.4%/7.8% [48] 未来动力：受益集团“高速公路 + 资源开发”新模式，及高速公路养护新业务 - 四川省政府推动高速公路与资源打捆招商模式，可实现政府、居民、企业多方共赢 [51] - 蜀道集团业务契合该模式，有望将交通工程施工业务交四川路桥承接，让其参股资源公司分享成长红利 [52] - 2024年5月蜀道集团成立蜀道养护集团，由四川路桥100%持股，后续有望成为新增长点 [56] 盈利预测、估值与投资建议 - 收入方面，预测2024 - 2026年收入分别为991/1040/1090亿元，同比变化-13.9%/+5.0%/+4.9% [58] - 毛利率方面，预测2024 - 2026年毛利率分别为17.3%/17.7%/18.0% [59] - 费用率方面，预测2024 - 2026年期间费用率分别为7.98%/7.86%/7.95% [61] - 基于上述假设，预测2024 - 2026年归母净利润分别为74.4/78.8/82.8亿元，同比变化-17.4%/+5.9%/+5.1%，当前股价对应PE分别为8.6/8.1/7.7倍，维持“买入”评级 [62]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7][62] 报告的核心观点 - 四川路桥是地方国企市值管理、国资保值增值典范 20年2月至23年4月股价最大涨幅478% 驱动力来自控股股东增持、投建一体驱动业绩放量、高分红高股息强化吸引力 未来受益集团新模式和新业务 [1][13] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 20Q1起 因控股股东增持、投建一体模式驱动业绩爆发、高分红高股息吸引投资 四川路桥股价显著上涨 [13] 行情动力一：控股股东持续增持 - 蜀道集团是西部交通基建投资龙头 综合实力居全国交通行业“第一方阵” 2023年底总资产1.34万亿元 旗下有4家上市公司 [17] - 四川路桥是蜀道集团内最主要资产和A股核心上市主体 2023年占蜀道集团总资产18%、营收46%、利润总额104%、净利润131% [19] - 20Q1以来控股股东持续增持四川路桥股份 截至2024Q3 蜀道集团（含关联方）合计持有79.5%股份 [22] 行情动力二：蜀道集团通过投建一体驱动四川路桥业绩放量 - 蜀道集团为四川路桥核心业主方 通过投建一体模式 四川路桥可获取工程施工业务 利润快速扩张、现金流改善 [27][28] - 23年四川路桥省内/省外业务毛利率分别为20.3%/6.8% 22年订单/收入/归母净利润分别是19年的2.6/2.6/6.6倍 23年净利率7.9% 高于基建类央国企 [28] - 四川规划到2035年高速公路网达2万公里 未来10年有翻倍建设空间 蜀道集团有望持续为四川路桥提供投建一体项目 [40] 行情动力三：高分红、高股息强化投资吸引力 - 蜀道集团与四川路桥构建“投资—利润—分红—再投资”闭环 四川路桥高分红资金可回流蜀道集团 提高资金使用效率 [47] - 四川路桥明确中长期高分红计划 2022 - 2024年最低现金分红比例50% 2025 - 2027年提升至60% 2023年股息率约6.9% 预测2024 - 2026年对应股息率分别为5.8%/7.4%/7.8% [48] 未来动力：受益集团“高速公路 + 资源开发”新模式，及高速公路养护新业务 - 政府推动高速公路与资源打捆招商模式 可实现多方共赢 蜀道集团业务契合该模式 四川路桥有望受益 [51][52] - 2024年5月蜀道集团成立蜀道养护集团 由四川路桥100%持股 后续有望成为四川路桥新增长点 [56] 盈利预测、估值与投资建议 - 预测公司2024 - 2026年收入分别为991/1040/1090亿元 同比变化-13.9%/+5.0%/+4.9% [58] - 预测公司2024 - 2026年毛利率分别为17.3%/17.7%/18.0% 期间费用率分别为7.98%/7.86%/7.95% [59][61] - 预测公司2024 - 2026年归母净利润分别为74.4/78.8/82.8亿元 同比变化-17.4%/+5.9%/+5.1% 当前股价对应PE分别为8.6/8.1/7.7倍 维持“买入”评级 [4][62]