业绩总结 - 2025年第一季度累计完成发电量513.84亿千瓦时，同比降约8.51%[1] - 2025年第一季度完成上网电量480.15亿千瓦时，同比降约8.50%[1] - 2025年第一季度平均上网电价约505.71元/兆瓦时，同比降约0.71%[1] 各厂数据 - 2025年第一季度邹县发电厂发电量17.03亿千瓦时，上网电量15.52亿千瓦时[2] - 2025年第一季度十里泉发电厂发电量17.30亿千瓦时，上网电量16.08亿千瓦时[2] - 2025年第一季度莱城发电厂发电量8.67亿千瓦时，上网电量7.92亿千瓦时[2] - 2025年第一季度奉节发电厂发电量15.85亿千瓦时，上网电量14.96亿千瓦时[2] - 2025年第一季度华电邹县发电有限公司发电量19.61亿千瓦时，上网电量18.12亿千瓦时[2] - 2025年第一季度华电莱州发电有限公司发电量29.76亿千瓦时，上网电量28.14亿千瓦时[2] - 2025年第一季度华电潍坊发电有限公司发电量18.50亿千瓦时，上网电量17.54亿千瓦时[2]

文章核心观点 华电国际2025年第一季度发电量、上网电量及平均上网电价较上年同期均有下降[1] 分组1 - 截至2025年3月31日公司及其子公司累计完成发电量513.84亿千瓦时 较上年同期下降约8.51% [1] - 截至2025年3月31日公司及其子公司完成上网电量480.15亿千瓦时 较上年同期下降约8.50% [1] - 2025年第一季度集团平均上网电价约为人民币505.71元/兆瓦时 较上年同期下降约0.71% [1]

报告公司投资评级 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 报告研究的具体公司盈利修复且持续分红，煤电业务为业绩奠定基础，气电业务辅助并增加投资收益，拟收购控股股东发电资产有望提升资产规模和每股收益，长期投资价值显著 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 1. 盈利修复，持续分红 - 深耕火电，布局全国：实控人为国务院国资委，控股股东为中国华电，合计持股45.17%；主要业务为建设、经营发电厂，运营的控股发电资产遍布全国12个省、市；截至2024年末，已投入运行的控股发电企业46家，控股装机容量5981.862万千瓦，权益装机占比约80%，燃煤发电权益占比约79%，燃气占比约17% [21][24] - 煤价回落，盈利修复：营收规模随发电量增长而提升，2024年营收1130亿元，同比下降3.57%，发电、供热营收占比分别为84%、9%；毛利率及净利率呈周期属性，目前处于上行周期，2024年毛利率、净利率分别为8.78%、6.05%；分业务看，发电及供热毛利率同向波动，售煤业务毛利率有所提升；2024年各季度毛利率均高于2023年同期，但低于2019/2020年同期，仍有提升空间 [26][29][34] - 财务稳健，持续分红：资产结构上，短期借款、长期借款、有息负债基本稳定，资产负债率及有息负债率自2011年触顶后整体下降，2024年末分别为61.55%、51.33%，考虑永续债后负债率低于华能国际及大唐发电；费用管控能力突出，期间费用主要由财务费用及管理费用构成，管理费用率稳定在20亿元以下且持续下行，财务费用自2012年起明显下降，带动期间费用及费用率下行，2023/2024年期间费用率仅4.50%/4.45%，无销售及研发费用，财务费用率及期间费用率均低于可比公司；现金流方面，“十三五”期间平均CFO达198.7亿元，2024年恢复至163.36亿元，同比增长23.28%，资本开支2024年同比下降13.55%至90.68亿元；分红方面，自2012年以来连续13年现金分红，2024年首次年中分红，全年分红21.48亿元，分红率45.72%，同比增加3.03pcts，每股股利0.21元，同比增长40%，按当前股价计算A/H股息率达3.8%/5.5% [39][50][59][65] - 资本运作，增厚收益：计划收购控股股东1584.47万千瓦发电资产，交易完成后将实现江苏、上海、广西区域零突破，控股装机容量达7566万千瓦，燃煤、燃气发电装机同比分别增长16.80%、79.92%至5430万千瓦、1789.48万千瓦，权益装机分别为73%、24%；支付总对价约71.67亿元，包括定向发行价值34.28亿元股份及现金37.38亿元，交易完成后中国华电及其一致行动人持股比例由45.17%提升至48.59%；拟注入资产2023年营业收入352.15亿元，占公司同期营收比重30.05%，交易完成后将提升公司2023/24H1营收25.62%/23.72%、归母净利润11.69%/8.16%、EPS 7.81%/2.87%；拟向不超过35名特定对象发行股份，募集资金不超过34.28亿元，用于支付重组现金对价等及华电望亭项目，该项目动态投资约57.75亿元，资本金内部收益率8.31%，2024年开工，工期26个月，当定增价格为5元/股时，公司基本EPS降幅为5.91%，中国华电及其一致行动人持股比例为45.71% [66][69][72][75] 2. 煤电筑基，业绩向好 - 机组先进，多地布局：2024年上半年关停淘汰十里泉发电厂5号机组，煤电装机容量降至4675万千瓦，降幅0.3%；截至2024年末，控股煤电装机4675万千瓦，分布于35家企业，权益装机3746万千瓦，权益占比80%，广泛分布于山东等11个省（直辖市），其中山东权益装机1640万千瓦，占比44%；机组质量上，有9台100万千瓦煤电机组，占比19%，100万千瓦以下、60万千瓦及以上煤电机组装机容量1938万千瓦，60万千瓦以下、30万千瓦及以上煤电机组装机容量1400.5万千瓦，不足30万千瓦煤电机组装机容量436.5万千瓦，占比仅9%；拟注入资产中江苏公司、贵港公司有大容量煤电机组，交易完成后百万千瓦煤电机组占比将提升，在建项目投产后也将进一步提升大容量煤电机组占比；102台燃煤机组全部达到超低排放要求，30万千瓦及以下机组都经过供热改造；交易完成后，江苏控股煤电机组权益装机容量位列第2，占比约12%，广西占比3%，山东由44%降至33%，机组分布更广阔均衡，抗风险能力提升；按照2024年末权益装机计算，2025年最高可获取容量电费62.11亿元（含税），按权益装机计算为50.35亿元（含税），2026年最高可获取容量电费92.27亿元（含税），按权益装机计算为74.55亿元（含税）；山东煤电机组转型压力大，2024年1月1日起用户侧容量补偿电价下调，资金池助力省内煤电机组转型，增强公司山东煤电机组盈利能力 [78][86][90][92][95][99] - 煤价下行，盈利提升：实行燃料集中采购模式，出资成立燃料物流公司降低采购成本，火电厂燃煤供应主要来源于山东等省区，与大型煤矿企业建立长期合作关系，参控股煤炭企业及参股煤炭资产保障煤炭供应、控制燃料成本；煤价近年来持续回落但仍高于2020年，未来或有回落空间；2024年燃煤消耗量0.65亿吨标准煤，若入炉标煤单价降低100元/吨（不含税），可节省燃料费用65亿元，假设长协煤价不变等条件，5500大卡现货煤价每下降100元/吨（含税），公司归母净利润将增厚约18亿元，若长协煤价与现货煤价同步下降，增厚约44亿元，目前现货煤价低于长协煤价，距国家发改委设定煤价合理区间下限尚有超100元/吨，煤价回落将带来较大业绩弹性；若煤电机组电量电价下降1分/度（含税），营收将下降约16亿元，归母净利润将下降约10亿元，若上网电量下降1%，归母净利润将下降约1亿元 [100][102][112] 3. 气电为辅，投资增利 - 清洁能源，协同发展：2024年末，控股燃机装机容量960万千瓦，权益装机785万千瓦，占控股机组权益装机比重17%，控股股东资产注入后，燃机权益装机将增长628万千瓦即80%、占比提升至24%；区域分布上，资产注入前浙江占35%，注入后江苏成为第一大省，浙江占比降至20%；截至2024年末，有两个在建燃机项目，合计装机容量216.34万千瓦，广东华电惠州项目已于25H1投产，重庆华电潼南一期项目预计2025年底投产；我国天然气价格受国际影响较高，2024年气价有所回落，随着俄乌冲突影响减弱等，公司平均气价预计仍有下降空间，25Q1中国液化天然气市场价预计同比下降，燃机盈利能力有望提升；全国各地建立天然气上下游价格联动机制步伐加快，气电容量电价实施范围扩大，江浙沪等区域执行两部制电价，广东已实施气电容量电价机制，未来或有更多省份执行气电电价改革；水电装机97%的控股权益装机位于四川，河北公司权益装机仅6.5万千瓦，占比3%，华电乌溪江混合式抽水蓄能电站于2024年7月30日开工建设，计划于2028年建成投产；公司自用光伏装机控股权益装机不足0.6万千瓦，分布于河北、山西、天津三地火电厂内 [114][115][123][124][130][133][138] - 投资收益，贡献利润：2024年，投资收益34.78亿元，同比下降7.89%，占营业利润比重达41.77%，其中对联营企业和合营企业的投资收益31.37亿元，同比下降16.54%，占投资收益比重90.18%，华电新能贡献占比达84.33%；2021 - 2025年公司对福新发展（后变更为华电新能）持股比例变化，2025年3月华电新能将募资金额调整为180亿元；截至24H1末，华电新能控股发电项目装机容量5402.65万千瓦，2023年完成发电量672.1亿千瓦时，2023年风电、光伏业务营收同比分别增长20.26%、11.26%，毛利率同比分别下降3.07、0.77pct，综合毛利率同比下降2.36pcts，2024年营收同比增长14.83%，归母净利润同比下降8.20%，拖累公司投资收益；公司积极控参股煤矿企业，控股华通瑞盛兴旺露天矿，持股比例90%，持有华电煤业12.98%股权，参股内蒙四座煤矿及宁夏银星煤矿，2024年华电煤业及银星煤业投资收益同比分别下降0.98%、42.91%，内蒙四大矿业公司因福城矿业计提投资收益为 - 4.72亿元，四大矿合计投资收益同比仅下降0.11亿元 [139][146][151][160][166] 4. 盈利预测与投资建议 预计2025 - 2027年公司营业收入1074/1008/950亿元，归母净利润64.78/71.61/77.61亿元，EPS 0.56/0.64/0.71元，对应PE分别为9.91/8.63/7.77倍 [3]

指数表现 - 沪深300公用事业指数报2598.63点 [1] - 近一个月上涨4.82% 近三个月上涨1.73% 年初至今下跌3.99% [1] 指数构成与调整规则 - 基于沪深300指数样本按行业分类编制 涵盖11个一级行业、35个二级行业、90余个三级行业及200余个四级行业 [1] - 指数以2004年12月31日为基日 基点1000点 [1] - 样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 遇样本退市、行业归属变更或沪深300指数调整时同步进行相应调整 [2] 权重股分布 - 前十大权重股合计占比100% 其中长江电力权重48.37% 中国核电10.28% 三峡能源8.33% [1] - 国电电力占5.37% 国投电力占4.72% 川投能源占4.44% 华能国际占4.11% [1] - 中国广核占3.76% 浙能电力占3.02% 华电国际占2.54% [1] 市场板块分布 - 上海证券交易所占比95.90% 深圳证券交易所占比4.10% [2] 行业细分构成 - 水电行业占比59.79% 火电占比15.04% 核电占比14.04% [2] - 风电占比8.68% 燃气占比2.45% [2]

吸收合并交易 - 山东国惠投资控股集团有限公司与山东发展投资控股集团有限公司于2025年4月8日签署吸收合并协议 山东国惠对山东发展进行吸收合并 合并后山东国惠更名为新山东发展投资控股集团有限公司并继续存续 [1] - 吸收合并完成后 新山东发展承继原山东发展持有的华电国际全部股份 包括A股664,865,346股（占6.50%）和H股72,386,000股（占0.71%） 原山东发展予以注销 [1][2] - 本次权益变动不触及要约收购 不会导致华电国际控股股东及实际控制人发生变化 [1][2] 股权结构变化 - 吸收合并前山东发展合计持有华电国际737,251,346股（占总股本7.21%） 山东国惠持有10,400,000股（占0.10%） [2] - 吸收合并后新山东发展将直接持有A股675,265,346股（占6.60%）和H股72,386,000股（占0.71%） 合计持股747,651,346股（占7.31%） [2] - 山东发展不再持有华电国际股份 所有资产、负债、业务及人员均由新山东发展承继 [1][2] 信息披露与合规 - 本次权益变动符合《证券法》《上市公司收购管理办法》及信息披露格式准则第15号要求 [3] - 山东发展与山东国惠已履行权益变动报告义务 详细内容见上海证券交易所网站披露的简式权益变动报告书 [3] - 本次交易不对华电国际治理结构及持续经营产生重大影响 [2]

公司股权结构 - 山东国惠注册资本367.5亿元，山东省国资委持股100%[9] - 山东国惠持有鲁银投资35.86%股份、圣阳股份23.08%股份[12] 吸收合并情况 - 山东国惠吸收合并山东发展，更名为新山东发展存续[14] - 新山东发展注册资本447.5亿元，山东省国资委出资438.013亿元占比97.88%[18][20] - 山东省财政资产运营有限公司对新山东发展出资9.487亿元占比2.12%[18][20] 华电国际权益变动 - 权益变动前，山东国惠直接持有华电国际A股1040万股[17][41] - 权益变动后，山东国惠直接持有华电国际A股6.75265346亿股占总股本6.60%[17] - 权益变动后，山东国惠直接持有华电国际H股7238.6万股占总股本0.71%[17] - 权益变动后，山东国惠合计持有华电国际7.47651346亿股占总股本7.31%[17] - 截至报告签署日前6个月，买入1040万股华电国际A股股票[26] - 权益变动后，信息披露义务人持有华电国际A股变动数量66486.5346万股，变动比例6.50%[41] - 权益变动后，信息披露义务人持有华电国际H股变动数量7238.6万股，变动比例0.71%[41] - 权益变动方式为同一控制下的国有股份无偿划转[41] 未来展望 - 未来12个月内不排除继续增加在华电国际中权益股份的计划[42] 其他事项 - 山东国惠与山东发展于2025年4月8日签署吸收合并协议[21] - 权益变动尚需办理上市公司A股股票过户登记手续[24] - 涉及的上市公司股份为无限售条件流通股，无权利限制[25]

公司股权结构 - 信息披露义务人注册资本1000000万元，山东省国资委等三方持股比例分别为70%、20%、10%[9] - 新山东发展注册资本447.5亿元，山东省国资委等两方占比97.88%、2.12%[1] 权益变动情况 - 变动前合计持股737251346股，占总股本7.21%，变动后不再持股[17][18] - 变动方式为国有股份无偿划转，尚需办理过户登记[23][40] 未来展望 - 未来12个月内不拟增持，此前6个月未买卖股票[41]

市场扩张和并购 - 2025年4月8日山东国惠吸收合并山东发展，完成后更名为新山东发展[2][6] 数据相关 - 山东发展注册资本1000000万元，山东国惠3675000万元[5] - 吸收合并前后持股变化：新山东发展合计持股占比从7.21%增至7.31%[7] 其他 - 本次权益变动不触及要约收购，不影响控股权和经营[4][8] - 信息披露义务人已履行报告义务[10]

文章核心观点 华电国际电力股份为贯彻相关精神和响应倡议，将以深化提质增效为抓手，推动公司高质量发展和价值合理回归，持续开展“提质增效重回报”行动 [1] 各部分总结 提升经营质量，加强市值管理 - 公司坚持稳中求进等原则开展上市公司质量提升年活动，统筹推进多项工作，增强高质量发展和创新协同服务保障能力 [2] - 公司重视市值管理，去年研究落实监管精神并制定市值管理制度 [2] - 2025年公司强化经营要素管控，适应电力市场要求，统筹各类市场交易，提升竞争力 [2] - 2025年公司加强能源产业政策和市场形势研究，优化煤炭采购与库存管控，促进结构性降价 [2] - 2025年公司多措并举压降资金成本，优化债务结构，降低财务费用 [2] - 公司将研究探索市值管理方案，推进深入的市值管理措施，使市值合理反映内在价值 [2] 完善公司治理，加强规范运作 - 公司重视公司治理，按法律法规和监管规定完善治理结构，健全内部控制体系 [3] - 公司股东大会、董事会、监事会依法规范运作，形成有效内部管理和控制制度体系 [3] - 公司深化完善中国特色现代企业制度，发挥董监高优势引领高质量发展 [3] - 2025年公司更新完善内部制度，跟踪落实和评价董事会决议执行情况，强化企业管理 [4] - 公司完成《公司章程》及配套制度修订，完善上市公司治理和制度规则，提升规范运作水平和透明度 [4] 加大分红力度，增加投资者回报 - 公司响应政策，2024年完成多次分红派息，2024年度派发股息金额占可供分配归母净利润的45.72%，较2023年度提升2.07个百分点 [5] - 公司第十届董事会第十一次会议建议2024年半年度派发股息每股0.08元（含税），总额约818,204.89千元（含税） [5] - 公司第十届董事会第十九次会议建议2024年年度派发股息每股0.21元（含税），末期股息每股0.13元（含税），合计约1,329,582.95千元（含税） [5] - 2025年公司坚持积极稳健派息政策，综合多方面因素落实分红政策要求，为股东提供持续回报 [5][6]

未来展望 - 2025年强化经营要素管控，巩固提升质量效益[2] - 2025年更新完善内部制度，提高规范运作和法人治理水平[5] - 2025年坚持积极稳健派息政策，落实分红要求[8] 业绩总结 - 2024年度派息占归母净利润45.72%，较2023年提升2.07个百分点[6] - 2024年半年度建议派息约818,204.89千元（含税）[6] - 2024年年度建议派息约1,329,582.95千元（含税）[6] 其他新策略 - 制定市值管理制度，研究推进深入市值管理措施[2] - 重视公司治理，完善治理结构和内控体系[4] - 完成《公司章程》及配套制度修订工作[5]