股权结构 - 公司已发行股份总数为1,708,591,889股，含1,165,600,000股A股及542,991,889股H股[3] 股东大会 - 2025年11月28日临时股东大会决议案获股东正式投票通过[2][3] - 出席临时股东大会股东和代表人共137人，持表决权股份占69.68%[6] - 出席会议A股占54.84%，H股占14.84%[6] 决议案投票 - 多项修订决议案赞成票占比超99.99%[5] 董事会 - 全体董事出席临时股东大会[7] - 董事会含4名执行董事、2名非执行董事及3名独董[9]

融资券信息 - 注册金额8亿元，计划和实际发行总额均为8亿，发行利率1.59%[2] - 期限263天，2025年11月28日起息，2026年8月18日兑付[2] 申购情况 - 合规申购家数15家，金额28.4亿；有效申购家数6家，金额8.5亿[2] 发行相关 - 簿记管理人、主承销商为招行，联席主承销商为光大银行[3] - 资金用于补充营运资金、归还存量债务本息[3]

会议安排 - 2025年11月11日公告股东大会通知，11月20日公告会议资料[5] - 现场会议于11月28日14:30召开，网络投票时间为当天9:15 - 15:00 [6] 参会股东情况 - 出席股东及代理人共137名，A股股东135名代表936,933,094股占比54.84% [7] - H股股东2名代表253,551,143股占比14.84% [7] - 网络投票股东133名代表14,911,773股占比0.87% [7] 会议结果 - 采用现场和网络投票结合方式，关联股东回避表决[9] - 通过取消监事会等4项议案[10] 合规情况 - 召集、召开程序符合规定[6] - 出席人员及召集人资格符合规定[8] - 表决程序及结果合法有效[10]

参会情况 - 出席会议股东和代理人137人，A股135人，H股2人[4] - 出席股东所持表决权股份总数1,190,484,237股，占比69.68%，A股占比54.84%，H股占比14.84%[4] 议案表决 - 多项议案A股、H股同意比例高，普通股合计同意比例超99.99%[7][9] - 议案1至3为特别决议案，议案4为普通决议案[10] 其他信息 - 股东大会于2025年11月28日在合肥公司会议室召开[5] - 见证律所为国浩律师（合肥）事务所，律师为王飞、方俊华[11]

公司评级与目标价 - 首次覆盖给予优于大市评级 目标价15.12港元 较现价有8%上行空间 [1] - 以5%股息率对应H股2025年目标价15.12港元 对应2025/26年12/10.8倍市盈率 [1] 公司业务与资产质量 - 公司路产多位于省际交界处 承东启西连南接北沿江通海 区域客货运需求大 [1] - 核心路产开通时间早 2014-24年平均毛利率高达59.5% 改扩建后收费年限长 [1] - 聚焦高速业务 资产优异且成长性好 [1] 短期盈利驱动因素 - 收购阜周和泗许高速安徽段 宣广和广祠改扩建完成贡献盈利增量 [1] - 收购山东高速7%股权有望增厚2026年投资收益约3亿元人民币 [1] 中长期成长性 - 高界高速改扩建和参股修建新路产体现持续成长性 [1] - 预计2024-26年盈利复合增长率为14% [1] 财务预测与股息 - 预计2025/26年盈利分别为19.7/21.7亿元人民币 [1] - 2025-27年规划分红比例不低于60% [1] - H股现价对应2025-26年股息率为5.4%/6% 均位于H股高速前列 [1] 行业比较与估值 - 当前H股高速平均股息率为5.9% [1] - 考虑资产优异且成长性好 市场应给予一定估值溢价 [1]

公司评级与目标价 - 首次覆盖给予优于大市评级 目标价15.12港元 较现价有8%上行空间 [1] - 以5%股息率对应H股2025年目标价15.12港元 对应2025/26年12/10.8倍市盈率 [1] 公司业务与资产优势 - 公司路产多位于省际交界处 承东启西连南接北沿江通海 当地汽车产业发达 区域客货运需求大 [1] - 核心路产开通时间早 2014至2024年平均毛利率高达59.5% 改扩建后收费年限长 [1] 短期增长驱动因素 - 收购阜周和泗许高速安徽段 宣广和广祠改扩建完成贡献盈利增量 [1] - 收购山东高速7%股权有望增厚2026年投资收益约3亿元人民币 [1] 中长期成长潜力 - 高界高速改扩建和参股修建新路产体现持续成长性 [1] - 预计2024至2026年盈利复合增长率为14% [1] 盈利与股息预测 - 预计公司2025/26年盈利分别为19.7/21.7亿元人民币 [1] - 2025至2027年规划分红比例不低于60% H股现价对应2025/26年股息率为5.4%/6% 均位于H股高速前列 [1] 行业比较与估值 - 当前H股高速平均股息率为5.9% [1] - 考虑公司聚焦高速 资产优异且成长性好 市场应给予一定估值溢价 [1]

投资评级与目标价 - 首次覆盖安徽皖通高速公路A股，给予“跑赢行业”评级，目标价17.32元人民币，对应2025年和2026年预期股息率分别为4.0%和4.4% [1] - 恢复覆盖其H股，目标价15.12港元，对应2025年和2026年预期股息率分别为5.0%和5.6% [1] - 公司是安徽省唯一一家A+H股两地上市的收费公路公司 [1] 资产质量与盈利能力 - 公司路产位于关键的省际交通要道，盈利能力强，2014年至2024年平均毛利率达59.5% [2] - 核心路产运营多年，在完成改扩建后享有较长的收费期限 [2] - 路产所在区域汽车产业发达，客货运需求保持强劲 [2] 增长驱动因素 - 短期内，收购阜溧高速安徽段和泗许高速，以及宣广高速和广祠高速改扩建完成，将贡献增量收益 [3] - 收购山东高速股份有限公司7%股权，预计2026年可增加投资收入约3亿元人民币 [3] - 中长期，高界高速的改扩建以及对新路的投资建设将支撑可持续增长 [3] 股息吸引力 - 公司指引2025-2027年分红比例不低于60% [4] - A股2025年和2026年预期股息率分别为4.5%和4.9%，在A股高速公路板块中位居前列 [4] - H股2025年和2026年预期股息率分别为5.4%和6.0%，在H股高速公路板块中也位居前列 [4] 财务预测与估值 - 预计2025年每股收益为1.15元人民币，2026年为1.27元人民币，2024-2026年复合年增长率为14.0% [6] - A股目标价基于4%的股息率，对应2025年和2026年预期市盈率分别为15.0倍和13.6倍，存在12.0%上行空间 [6] - H股目标价基于5%的股息率，对应2025年和2026年预期市盈率分别为12.0倍和10.8倍，存在8.0%上行空间 [7] 与市场观点的差异及潜在催化剂 - 市场担忧公司资产负债率、财务费用和现金流，但认为改扩建道路的车流量有望增长，且公司融资渠道稳固 [5] - 潜在催化剂包括改扩建道路车流量提升以及投资收入扩大 [5]

铁路公路板块市场表现 - 11月26日铁路公路板块整体下跌0.28%，表现弱于上证指数（下跌0.15%）但弱于深证成指（上涨1.02%）[1] - 板块内个股表现分化，福建高速以3.02%的跌幅领跌，江西长运下跌1.88%，皖通高速下跌1.34%[2] - 部分个股逆势上涨，四川成渝上涨1.35%，富临远上涨1.30%，海汽集团上涨1.12%[1] 板块资金流向 - 当日铁路公路板块主力资金净流出1.74亿元，显示机构资金呈现撤离态势[2] - 游资资金净流入1.31亿元，散户资金净流入4300.15万元，表明零售投资者资金仍在流入[2] - 个股资金流向差异显著，海汽集团主力净流入2541.27万元（占比7.98%），海南高速主力净流入1788.12万元（占比4.22%）[3] 个股成交活跃度 - 大秦铁路成交额达4.34亿元，成交量78.21万手，为板块内成交最活跃的股票[1] - 福建高速成交量达177.24万手，成交额6.95亿元，但股价下跌3.02%[2] - 海汽集团成交额3.18亿元，铁龙物流主力净流入占比达11.29%，显示资金关注度较高[1][3]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [1] 报告核心观点 - 核心观点为“把握防御稳健性，布局正当时” [1] - 前期股价已充分调整，持续看好A/H股交运红利资产配置价值，重视产业逻辑或驱动估值弹性 [4] - 高速公路投资不止于红利风格因子，背后有重要产业逻辑变化 [68] - 港口作为景气度领先的长久期红利资产，或驱动估值弹性提升 [75] - 铁路作为长久期、类永续经营资产，改革释放未来经营活力同样是红利 [76] 月度行情表现 - 2025年11月1日至11月21日，交通运输行业累计下跌2.24%，跑赢沪深300指数1.79个百分点，在31个申万一级行业中排名第11 [9] - 同期，高速公路、铁路运输、港口累计涨跌幅分别为-2.11%、-2.47%、-2.97%，均跑赢沪深300指数，高速公路跑赢交运指数 [4][10] - 年初至今，交通运输行业累计下跌0.73%，跑输沪深300指数13.91个百分点，行业排名第29 [9] - 2025年11月1日至11月21日期间，A股涨幅前三：粤高速A（+3.88%）>四川成渝（+3.66%）>皖通高速（+2.35%）；H股涨幅前三：安徽皖通高速（+8.20%）>江苏宁沪高速（+4.33%）>招商局港口（+3.39%） [4][12][16] - 年初至今，A股涨幅前三：南京港（+51.57%）>厦门港务（+43.78%）>连云港（+37.82%）；H股涨幅前三：四川成渝高速公路（+56.79%）>秦港股份（+36.21%）>安徽皖通高速（+30.65%） [4][16] 市场环境 - 利率环境仍处于低位，截至2025年11月21日，10年中债国债到期收益率为1.82%，较2025年10月31日上涨2个基点，30年中债国债到期收益率为2.16% [4][20] - 2025年11月1日至11月21日，高速公路日均成交额25.89亿元，同比下降5.6%，铁路日均成交额18.79亿元，同比下降21.4%，港口日均成交额31.03亿元，同比上升6.8% [4][21] - 从估值看，公路行业整体PE为14.1倍，PB为1.0倍；铁路行业整体PE为17.4倍，PB为0.9倍；港口行业整体PE为12.4倍，PB为1.0倍 [25] - 行业整体股息率：高速公路、铁路运输与港口均在3%-4%区间内 [4][25] 行业数据跟踪 - 公路：2025年9月，公路客运量9.34亿人次，同比下降4.3%；1-9月累计85.95亿人次，同比下降2.3% [4][28]；2025年9月，公路货运量38.91亿吨，同比增长5.2%；1-9月累计319.09亿吨，同比增长4.1% [4][28] - 铁路：2025年10月，铁路旅客发送量4.10亿人次，同比增长10.1%；1-10月累计39.47亿人次，同比增长6.4% [4][40]；2025年10月，铁路货运总发送量4.58亿吨，同比增长0.6%；1-10月累计43.7亿吨，同比增长2.6% [4][43] - 港口：过去四周（2025年10月20日至11月16日），监测港口货物吞吐量10.57亿吨，同比增长4.6%，年初至今累计115.27亿吨，同比增长4.6% [4][48]；过去四周集装箱吞吐量2587.1万标箱，同比增长9%，年初至今累计28367.4万标准箱，同比增长7.4% [4][48]；2025年9月，重点港口货种吞吐量增速：铁矿石（+11.4%）>集装箱（+6.4%）>原油（+6.1%）>煤炭（-1.3%） [4][52] 重点公司动态 - 赣粤高速：2025年10月实现车辆通行服务收入2.66亿元，同比增长2.09% [38] - 中原高速：2025年10月实现车辆通行服务收入3.12亿元，同比下降3.64% [39] - 大秦铁路：2025年10月，大秦线完成货物运输量3251万吨，同比下降4.7%；1-10月累计完成31838万吨，同比减少0.7% [45] - 招商港口：2025年10月完成集装箱吞吐量1741.8万TEU，同比增长5.5%；1-10月累计完成17171.4万TEU，同比增长5.1% [65] 投资建议与重点公司 - A股高股息标的（对应2024年分红股息率）：唐山港（5.1%）>四川成渝（4.9%）>大秦铁路（4.8%）>山东高速（4.4%）>粤高速A（4.3%）等 [4][79] - H股高股息标的：四川成渝高速公路（6.1%）>越秀交通基建（5.8%）>招商局港口（5.7%）>江苏宁沪高速（5.4%）>安徽皖通高速（5.0%）等 [4][17] - 公路板块：首推四川成渝/四川成渝高速公路，重点推荐皖通高速、山东高速、宁沪高速、招商公路、赣粤高速 [4][69][70] - 港口板块：重点推荐招商港口，看好青岛港，推荐唐山港、厦门港务 [4][75] - 铁路板块：持续推荐京沪高铁，看好大秦铁路，建议关注广深铁路、铁龙物流 [4][76][77][78]

板块整体表现 - 11月24日安徽国企改革板块整体上涨1.18%，表现强于大盘，当日上证指数上涨0.05%，深证成指上涨0.37% [1] - 板块内个股表现分化，领涨股国风新材涨停，涨幅10.02%，领跌股合肥城建跌停，跌幅10.00% [1][2] - 板块资金流向显示主力资金净流入6.71亿元，而游资资金净流出4.59亿元，散户资金净流出2.12亿元 [2] 领涨个股表现 - 国风新材收盘价9.55元，涨幅10.02%，成交量202.04万手，成交额18.87亿元 [1] - 长城军工收盘价57.43元，涨幅10.00%，成交量106.85万手，成交额58.69亿元 [1] - 铜冠铜箔收盘价30.50元，涨幅7.66%，成交量42.10万手，成交额12.57亿元 [1] - 全柴动力收盘价11.50元，涨幅4.07%，成交量53.68万手，成交额6.02亿元 [1] 领跌个股表现 - 合肥城建收盘价11.16元，跌幅10.00%，成交量89.76万手，成交额10.23亿元 [2] - 合百集团收盘价6.51元，跌幅7.53%，成交量69.80万手，成交额4.60亿元 [2] - 淮北矿业收盘价12.45元，跌幅1.50%，成交量13.97万手，成交额1.75亿元 [2] 个股资金流向 - 长城军业主力资金净流入8.42亿元，主力净占比14.35%，游资净流出4.62亿元，散户净流出3.80亿元 [3] - 铜陵有色主力资金净流入1.14亿元，主力净占比11.63% [3] - 江淮汽车主力资金净流入8101.00万元，主力净占比4.95% [3] - 全柴动力主力资金净流入3836.43万元，主力净占比6.37% [3]