行业投资评级 - 传媒行业投资评级为“看好”（维持）[5] 报告核心观点 - Nano banana2 正式发布，核心突破在于引入类LLM思考链路，先理解语义与逻辑，再执行像素生成，从扩散式生成跃迁到推理驱动的视觉智能生成，重构未来图像模型范式[2] - 底模能力为应用（用户增长）第一生产力，Gemini 3 Pro上线及NanoBanana 2集成，看好Gemini APP及Google AI系列用户增长进一步上行[8] Nano banana2 技术突破 - 世界理解能力基于世界知识储备的推理式生成能力：用户输入提示词后，模型自主搜索知识（如物理规律、文献资料），在数学解题、产品线路图生成、时间信息理解、经纬度信息还原场景表现出色，可能架构中搭载Gemini 3 pro推理模块且内置生成前自行纠错的循环机制，可进行Search Grounding帮助生成准确性[8] - 文字渲染大幅改善，中文能力提升，语义响应更精准：文本渲染能力全面突破，幻觉生成概率显著降低，透明、阴影、艺术字体等渲染精度提升，中文能力极大优化，画面局部调整语义理解更为精准[8] - 画质清晰度提升至2K和4K级别，更能响应专业级产出，如UI原型快速生成、产品渲染、商业摄影、概念设计等[8] 投资建议与标的 - 看好具有硬件-研究-模型-应用场景全栈AI路径的科技大厂，相关标的包括阿里巴巴-W（09988，买入）、谷歌（ALPHABET）-A（GOOGL.O，未评级）[3] - 图像一致性对后端视频一致性保持有益，AI视频场景有望加速渗透，建议关注快手-W（01024，买入）、美图公司（01357，买入）[3] - 重视其他具备模型能力的厂商及相关产业链，以及受益于底模能力迭代、下游应用场景体验改善，相关标的包括腾讯控股（00700，买入）、同道猎聘（06100，未评级）、北森控股（09669，未评级）[3]

行业定义与范畴 - 人力资本管理行业是企业用于招聘、管理、发展、留住及优化其人才的解决方案及相关专业服务 [1][2] - 行业涵盖招聘、测评、核心人力、绩效、继任、在线学习等多个细分领域 [1][2] - HCM软件市场主要分为本地部署软件和云端解决方案，后者具备灵活、可扩展及高性价比等特性 [1][4] 市场发展驱动力 - 企业对数字化转型认识的加深，利用数字化工具提高工作效率和创新工作流程成为必选题 [1][7] - 日益增加的企业数量和上升的人力成本推动HCM SaaS市场蓬勃发展 [1][7] - 灵活办公场景增多，HCM SaaS能帮助企业实现高效管理和数据打通 [5] - 向云端部署转变加速，2024年公共云服务占全球HCM应用市场的86.4% [7] 市场规模与增长 - 中国HCM SaaS市场规模从2020年24.3亿元增长至2024年51.3亿元，年复合增长率20.5% [1][7] - 2025年市场规模预计达57.3亿元 [1][7] - 全球HCM应用市场2024年同比增长14.8%，达410亿美元 [7] - 预计到2029年行业规模超100亿元，2031年达140亿元 [1][10] 细分市场结构 - HCM SaaS市场分为员工绩效管理、招聘/人才收购、Core HR、劳动力管理、学习管理及薪酬管理六个子市场 [1][8] - 2024年核心人力市场份额约26%，位居首位 [1][8] - 招聘管理SaaS市场份额受益于AI技术发展，以19%份额位居第二 [1][8] - 学习管理市场份额约14%，排名第三 [1][8] 竞争格局与厂商分析 - 行业竞争者较多，市场集中度较低，2024年前五家企业占据约49%市场份额 [1][9] - 厂商分为三类：国外大牌企业、国内传统软件转型厂商、专业领域国内新兴厂商 [1][9] - 北森控股以一体化产品体系确立领先优势，2024年市占率约15%，连续多年行业第一 [1][9] - 在CoreHR、招聘管理、绩效管理三大核心子市场，北森持续稳居市场第一 [9] 业务模式演进 - 业务模式分为一体化HCM SaaS与非一体化HCM SaaS [8] - 一体化方案所有模块构建于统一PaaS基础设施，可通过单一平台访问 [8] - 一体化方案在功能、定制灵活性及用户体验方面具有显著优势，客户流失率显著低于非一体化方案 [8] 技术发展趋势 - AI技术正将传统人力资源工具迭代为可自主决策与执行的智能体 [10][11] - AI智能体从"功能增值"迈向"业务重构"，推动HR角色向战略伙伴转型 [11] - "平台+智能体"双驱动能力将成为市场增长核心引擎，PaaS将AI技术拆解为可复用组件 [12] - 未来五年，缺乏PaaS支撑的单一AI工具将被淘汰 [12]

公司财务安排 - 公司董事会会议将于2025年11月24日举行 [1] - 会议目的为考虑及批准公司截至2025年9月30日止六个月的未经审核中期业绩及其发布 [1] - 会议将考虑派发中期股息（如有） [1]

会议安排 - 公司董事会会议将于2025年11月24日举行[3] - 会议将考虑及批准集团截至2025年9月30日止六个月的未经审核中期业绩及其发布[3] - 会议将考虑派发中期股息（如有）[3] 人员信息 - 公告日期执行董事为王朝晖先生、纪伟国先生及刘宪娜女士[4] - 公告日期独立非执行董事为杜葵先生、赵宏强先生及葛珂先生[4]

股本与股份 - 截至2025年10月底公司法定/注册股本总额为50,000美元，股份数目为5,000,000,000股，面值0.00001美元[1] - 上月底已发行股份（不含库存）701,175,890股，库存股份27,478,600股，本月底已发行股份（不含库存）699,875,093股，库存股份29,189,800股[2] 期权与资金 - 首次公开发售前购股期权计划上月底股份期权数目38,283,525份，本月底37,810,422份，本月因行使期权发行新股410,403股[3] - 本月内因行使期股期权所得资金总额为329,388.79港元[3] 受限股份 - 受限制股份单位计划本月底可能发行或自库存转让的股份数目为3,868,345股[5] - 2025年10月10日授出190,000份受限制股份单位，截至10月31日137,500份已归属，5,000份失效[6] - 2025年10月31日，根据受限制股份单位计划授出但尚未行使的受限制股份单位数目为8,453,345份[6] 股份变动 - 2025年10月多笔股份回购，共减少已发行股份（不含库存）1,711,200股，增加库存股份1,711,200股[7] - 本月内合共减少已发行股份（不含库存）总额1,300,797股[8] - 本月内合共增加库存股份总额1,711,200股[8] 上市相关 - 公司确认本月证券发行或库存股份出售或转让获董事会正式授权批准，且遵照相关规定进行[10] - 公司已收取证券发行或库存股份出售或转让应得全部款项[10] - 上市相关先决条件已全部履行[10] - 批准证券上市买卖函件所载条件已履行[10] - 每类证券各方面均相同[10] - 规定送呈公司注册处存档文件已正式存档，法律规定已遵行[10] - 所有权文件按规定将发送[10] - 上市文件所示物业交易已完成，购买代价已缴付[10] - 债券等信托契约已制备签署，详情已送呈存档[10]

收购事项完成状态 - 目标公司酷渲科技已于2025年1月被北森控股收购 其财务业绩已综合计入公司报表 [1] - 收购事项的境内股权转让协议已于2025年4月完成 集团已悉数支付现金代价 [1] - 收购事项及境内股权转让协议已告完成 [1] 关键监管进展 - 目标公司于2025年10月18日成功取得由中国工业和信息化部核发的ICP许可证 业务类别为"信息服务(仅限互联网信息服务)" [1] - 取得ICP许可证后 目标公司已获得开展其主要业务所需的所有监管授权 [1] - 目标公司的主要业务为于中国内地建立信息平台以提供线上培训课程 [1] 同时进行的股份交易进展 - 换股卖方已于2025年6月及8月取得境外直接投资批准以认购BVI公司股份 [1] - 换股卖方现正就认购代价股份申请境外直接投资批准 [1] - 截至公告日期 同时进行的股份交易尚未完成 各方仍在讨论新的最后截止日期 [1]

监管批准进展 - 目标公司酷渲科技于2025年10月18日成功取得由中国工业和信息化部核发的增值电信业务经营许可证，即ICP许可证，业务类别为“信息服务（仅限互联网信息服务）” [1] - 取得ICP许可证后，目标公司现已取得开展其主要业务所需的所有监管授权，该业务为于中国内地建立信息平台以提供线上培训课程 [1] 收购交易完成状态 - 目标公司已于2025年1月由集团收购，其财务业绩自此已综合计入公司报表 [1] - 2025年4月，境内股权转让协议第二笔付款的先决条件已获满足，集团已悉数支付现金代价，据此收购事项及境内股权转让协议已告完成 [1] 股份交易进展 - 换股卖方分别于2025年6月及8月取得境外直接投资批准，以认购BVI公司股份 [1] - 根据公司与换股卖方之间的最新沟通，换股卖方现正就认购代价股份申请境外直接投资批准，因此各方仍在讨论同时进行的股份交易的新最后截止日期 [1] - 截至公告日期，同时进行的股份交易尚未完成，公司将适时就最新时间表刊发进一步公告 [2]

收购进展 - 2025年1月集团收购目标公司，财务业绩计入报表[3] - 2025年4月境内股权转让协议完成，集团支付现金代价[3] 审批与交易 - 2025年6月及8月换股卖方取得境外直接投资批准认购股份[4] - 截至2025年10月31日股份交易未完成[4] 资质获取 - 2025年10月18日目标公司取得ICP许可证[3]

单日回购概况 - 2025年10月24日共30家港股公司进行了股份回购 [1] - 中国飞鹤(06186)单日回购金额最高，为2369.77万元，回购数量588.50万股 [1] - 联易融科技-W(09959)单日回购240.00万股，金额737.82万元 [2] - 贝壳-W(02423)单日回购117.84万股，金额700.00万元 [2] - 百胜中国(09987)单日进行了两笔回购，分别为回购1.78万股金额625.49万元和回购7.09万股金额320.00万元 [2] 年度累计回购分析 - 康臣药业(01681)年累计回购数量占总股本比例最高，达8.582% [2] - 威高股份(01066)年累计回购数量占总股本比例为3.462% [2] - 联易融科技-W(09959)年累计回购7511.90万股，占总股本3.516% [2] - 信利国际(00732)年累计回购数量最多，达8444.80万股，占总股本2.671% [2] - 百胜中国(09987)年累计回购1053.18万股，占总股本2.830% [2] 重点公司回购详情 - 蒙牛乳业(02319)单日回购40.00万股金额574.47万元，年累计回购2131.60万股占总股本0.545% [2] - 固生堂(02273)单日回购14.06万股金额417.67万元，年累计回购525.82万股占总股本2.219% [2] - 北森控股(09669)单日回购52.38万股金额425.61万元，年累计回购195.64万股占总股本0.279% [2] - 中旭未来(09890)单日回购10.00万股金额148.04万元，年累计回购612.88万股占总股本1.150% [2] - 乐华娱乐(02306)单日回购28.80万股金额70.58万元，年累计回购1296.60万股占总股本1.537% [2]

公司股份回购操作 - 公司于2025年10月24日斥资425.61万港元回购股份 [1] - 回购股份数量为52.38万股 [1] - 每股回购价格区间为8.08港元至8.15港元 [1]