债券发行获批 - 公司获中国证监会批准注册面向专业投资者公开发行总额不超过人民币200亿元的公司债券 [1] - 债券采用分期发行方式 [1] 本期债券发行细节 - 本期为2025年面向专业投资者公开发行科技创新公司债券（第三期） [1] - 本期债券发行规模不超过人民币30亿元 [1] - 本期债券分为两个品种，品种一期限为3年，品种二期限为5年 [1] - 本期债券引入品种间回拨选择权，回拨比例不受限制 [1] 本期债券发行结果 - 根据网下询价结果，经协商一致，最终确定品种一未实际发行 [1] - 品种二的最终票面利率确定为1.95% [1]

债券发行 - 公司获准发行不超200亿元公司债券，分期发行[7] - 2025年第三期科创债规模不超30亿元[7] - 本期债券分3年、5年期两个品种[7] 发行安排 - 2025年11月11日进行票面利率询价[7] - 品种二票面利率1.95%，11月12日网下发行[7][8]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩改善，归属净利润达16亿元，同比增长20% [2][4] - 业绩改善主要得益于水泥板块小幅减亏以及新材料板块的显著增长贡献 [5][6][8] - 预计公司2025年及2026年归属净利润分别为37亿元和48亿元，对应市盈率（PE）为10倍和8倍 [8] 分板块业绩表现 水泥板块 - 以天山股份为例，2025年前三季度归属净利润为-11.8亿元，但较上年同期上升68.5% [5] - 2025年第三季度单季度，天山股份归属净利润为-2.6亿元，同比增长22.6%（同期为-3.3亿元） [5] - 同期全国水泥行业产量承压，前三季度全国水泥产量12.59亿吨，同比下降5.2% [5] - 公司销量降幅大于行业，前三季度销售水泥熟料14,410万吨，同比下降12.8%，体现其积极践行“价本利”原则 [5] 工程板块 - 以中材国际为例，2025年前三季度实现营业收入329.98亿元，同比增长3.99%；归属净利润20.74亿元，同比增长0.68% [6] - 2025年第三季度单季度，中材国际营业收入113.22亿元，同比增长4.48%；归属净利润6.53亿元，同比减少1.18%，业绩基本持平 [6] 新材料板块 - 以中材科技为例，2025年第三季度归属净利润为4.8亿元，同比增长235% [6] - 归属净利率约5.7%，同比提升3.5个百分点 [6] - 玻纤粗纱价格阶段性下跌，三季度缠绕直接纱成交均价约3773元/吨，同比下降2%，环比下降3%，但9月起开启提价 [6] - AI电子布经营改善，受益于特种电子布良率提升及AI硬件需求增长 [6] 石膏板及两翼业务 - 以北新建材为例，2025年前三季度营业收入同比下滑2.25%，其中第三季度收入下滑6.20% [7] - 石膏板业务因需求压力，价格及销量预计均有下滑 [7] - 防水业务及涂料业务（嘉宝莉并表后）预计保持增长 [7] - 2025年第三季度单季度归属净利润为6.57亿元，同比下滑29.47% [7] 财务数据摘要 - 公司2025年前三季度实现总收入1334亿元，同比下降1% [2][4] - 公司2025年前三季度归属净利润29.6亿元，同比大幅改善（同期为-6.8亿元） [2][4]

共链行动总体进展与核心目标 - 自2023年9月启动以来，中央企业产业链融通发展共链行动已组织超40场对接活动，发布供需对接清单近万项，带动大量中小企业卡位入链 [1][3] - 行动目标从最初维护产业链供应链安全稳定，转变为共建、开放、共享的产业生态，旨在全面提升产业链韧性、创新能力和国际竞争力 [1][4] - 行动通过改变创新资源分散局面，推动央企作为“链长”搭建开放平台，系统贯通“科技—产业”循环，实现创新链与产业链深度融合 [4] 海上风电产业链发展 - 2025海上风电现代产业链共链行动大会促成海上风电现代产业链联盟成立，26家企业及科研院校就合作签约 [2] - 三峡集团作为牵头建设单位，汇聚全产业链骨干企业，推动产业从“单点竞争”迈向“生态共赢” [3] - 截至今年9月底，中国海上风电累计装机容量达4461万千瓦，新增装机容量连续七年全球首位，累计装机容量连续四年全球首位，超过全球总量的一半 [2] 其他重点领域共链行动 - 低碳无机非金属材料领域举行玻璃新材料产业链共链联盟发起仪式，发布供应链生态联合宣言和供需清单等 [3] - 中国宝武钢铁集团举行新型低碳冶金现代产业链共链行动，中国中车集团召开现代产业链融通发展共链行动大会 [3] - 玻璃产业已跃升为支撑显示面板、光伏能源、半导体等战略性新兴产业的关键基石 [6] 央地协同发展模式 - 共链行动构建“价值共创”式的央地协同发展新范式，例如大连市与三峡集团签署战略合作协议，推动产业链资源整合 [5][6] - 辽宁省海上风电资源丰富，海洋供应区划面积4.13万平方公里排全国第五，年利用小时数超过3000小时，已形成完整产业链 [5][6] - 该模式使央企成为区域发展的战略合伙人，地方则主动融入国家战略产业链，成为“能力共建者”，形成可持续的正向循环生态系统 [7]

债券发行计划 - 公司计划于2025年11月12日至13日发行科技创新公司债券（第三期）[1] - 本期债券发行总额不超过人民币30亿元（含30亿元）[1] - 债券分为两个品种，品种一期限为3年，品种二期限为5年[1] 募集资金用途 - 本期债券募集资金将用于偿还有息债务[1]

债券发行计划 - 公司计划于2025年11月12日至13日发行科技创新公司债券（第三期）[1] - 本期债券发行金额不超过人民币30亿元（含30亿元）[1] - 债券分为两个品种，品种一期限为3年，品种二期限为5年[1] 募集资金用途 - 募集资金将用于偿还公司有息债务[1] 发行对象 - 本期债券面向专业投资者公开发行[1]

债券发行 - 公司注册发行不超过200亿元公司债券，本期为第三期，发行规模不超过30亿元[5][7][17][78] - 本期债券分3年期和5年期，品种一票面利率簿记建档区间1.40% - 2.40%，品种二为1.50% - 2.50%[9][10][32][61] - 发行人和主承销商2025年11月11日确定并公告最终票面利率，利率询价时间为当日15:00 - 18:00[10][33] - 本期债券起息日为2025年11月13日，品种一付息日为2026 - 2028年每年11月13日，品种二为2026 - 2030年每年11月13日[22][24] - 品种一兑付日为2028年11月13日，品种二为2030年11月13日[25] - 每个专业机构投资者最低认购单位为10,000手（1,000万元），超过部分须为10,000手（1,000万元）的整数倍[11][43] - 本期债券仅面向专业机构投资者发行和交易，发行期限为2025年11月12 - 13日[11][12][13][45] 财务数据 - 截至2025年6月30日，公司最近一期末净资产为1927.82亿元，最近三个会计年度年均可供分配利润为52.87亿元，预计不少于本期债券一年利息的1.5倍[84] - 2022 - 2025年6月末，公司资产负债率分别为60.13%、60.41%、60.62%和61.88%[85][92][133] - 截至2024年末，公司存货账面价值为169.51亿元，已计提存货跌价准备6.81亿元，占比3.86%[85] - 截至2024年末，发行人有息债务余额为1947.38亿元，一年内到期短期债务为829.70亿元，占比42.61%[86] - 2022 - 2024年度，公司EBITDA利息保障倍数分别为5.65、5.42和5.28[86][134] - 2022 - 2025年1 - 6月，公司营业收入分别为2358.76亿元、2158.78亿元、1866.26亿元和858.85亿元，毛利率分别为18.60%、19.68%、20.04%和21.21%[90] - 2022 - 2025年1 - 6月，公司经营活动产生的现金流量净额分别为263.51亿元、290.25亿元、231.96亿元和23.82亿元[90] - 2022 - 2024年度和2025年1 - 6月，公司投资活动现金流量净额分别为 - 260.92亿元、 - 206.61亿元、 - 138.30亿元和 - 13.74亿元[91] - 2022 - 2024年度，公司净资产收益率分别为8.00%、5.31%和3.88%[93] 市场扩张和并购 - 截至2024年末，公司联合重组水泥企业数百家，水泥产能约5亿吨[94][156][162] - 天山股份以27.17亿元现金收购宁夏建材12家附属公司各51%股权[101] - 宁夏建材吸收合并中建信息，涉及对价22.94亿元[101] - 祁连山向中国交建发行1,110,869,947股股份、向中国城乡发行174,548,252股股份购买资产，募集配套资金不超22.56亿元[105] 新产品和新技术研发 - 公司成功开发147米全球最长风电叶片并顺利吊装[200] - 公司研发的低热硅酸盐水泥应用于白鹤滩等水电站及川藏铁路等国家重点工程[200] - 公司研发的油井水泥应用于中石油等各大油田[200] 其他 - 2024年12月6日，公司拟以每股4.03港元回购最多841,749,304股H股，占已发行股份约9.98%及已发行H股约18.47%[107] - 2025年2月19日，接获1,337,966,436股H股有效接纳，占已发行股份约15.86%及已发行H股约29.35%[108] - 2025年3月12日，完成回购并注销841,649,304股H股，注册资本由8,434,770,662元减至7,593,021,358元[108] - 截至2024年末，发行人荣获中国专利优秀奖1项、行业和省级科学技术奖13项，制修订国际标准3项，新增高新技术企业25家[196] - 截至2024年底，发行人旗下累计高新技术企业254家，拥有有效专利1.7万件，其中发明专利超4600件[196] - 2022 - 2024年度，公司研发费用分别为552,782.86万元、660,650.00万元和611,325.69万元，最近3年研发投入金额累计超8000万元[196] - 2022 - 2024年度发行人年均费用化研发费用为608,252.85万元，年均资本化研发费用为22,141.37万元，合计年均占营业收入比重为2.96%[197]

行业核心观点与趋势 - 未来行业对产业链安全的要求大于对效率的要求 [1] - 行业风险在加大而不是在减小 [1] - 产业链自主可控水平整体仍处于“基础级” [1] 市场格局与竞争态势 - 2025年中国显示材料产值在全球占比预计达48% [1] - 在基板/载板玻璃领域，全球前三大厂商市占率超过90% [1] - 中国本土企业在基板/载板玻璃领域的市占率不到10% [1] - 国内企业成果越多，越接近头部企业先进水平，越易引起其“警惕” [1] 外部挑战与应对策略 - 自2024年以来，美国针对中国显示产业发起的“337调查”案件显著增多 [2] - 业内专家分析，通过漫长诉讼消耗对手，旨在保全自身专利“护城河”并迟滞竞争对手发展 [2] - 国内企业需“两条腿走路”，既要专注技术突破，又要构建市场联盟以扩大需求 [2] 技术突破与自主可控 - 彩虹（合肥）液晶玻璃有限公司建成国内首条G7.5、G8.5+溢流法液晶基板玻璃生产线 [2] - 公司突破三大技术难题，实现基板玻璃关键材料与装备的国产化替代 [2] - 核心环节自主可控率显著提升 [2] 产业协同与联盟建设 - 玻璃新材料产业链供应链联盟成立，意在打破技术壁垒、打通合作堵点、实现协同创新 [1] - 联盟旨在共筑安全稳定产业生态链，标志着产业从单点突破迈向系统化、生态化协同新阶段 [1] - 中国建材集团表示将坚持开放合作，提升全产业链协同能力 [2] - 大会后将发布第二批供需清单并签署多项产业链合作协议，以在更大范围、更深层次实现协同发展 [2] 市场风险案例 - 曾有企业花亿元引进医药用途玻璃生产线，产品合格但因无下游企业采购导致生产线最终废弃 [2]

宏观经济展望 - 高盛上调中国和印度GDP增长预期，主要受制造业推动和出口增长影响 [1] 行业评级观点 - 高盛在11月更看好科技、材料、保险、工业四个行业 [1] - 高盛对能源等行业评级出现下调 [1] 港股买入名单 - 高盛最新港股买入名单包含25家公司：友邦(01299 HK)、创科(00669 HK)、中国财险(02328 HK)、中国太保(02601 HK)、联想集团(00992 HK)、洛阳钼业(03993 HK)、华虹半导体(01347 HK)、招金(01818 HK)、中铝(02600 HK)、潍柴(02338 HK)、中金公司(03908 HK)、江铜(00358 HK)、瑞声(02018 HK)、海螺水泥(00914 HK)、比亚迪电子(00285 HK)、五矿资源(01208 HK)、中国中车(01766 HK)、京东物流(02618 HK)、太古A(00019 HK)、中国建材(03323 HK)、时代电气(03898 HK)、小米-W(01810 HK)、港交所(00388 HK)、中国平安(02318 HK)、紫金(02899 HK) [2] - 海天国际(01882 HK)也在买入名单中 [3]

宏观经济展望 - 高盛上调中国和印度GDP增长预期 主要基于制造业推动和出口增长 [1] 行业评级观点 - 本月度更看好科技、材料、保险、工业四个行业 [1] - 对房地产、能源等行业评级出现下调 [1] 港股买入名单 - 友邦(01299 HK) [1] - 小米-W(01810 HK) [1] - 港交所(00388 HK) [1] - 中国平安(02318 HK) [1] - 紫金(02899 HK) [1] - 创科(00669 HK) [1] - 中国财险(02328 HK) [1] - 中国太保(02601 HK) [1] - 联想集团(00992 HK) [1] - 洛阳钼业(03993 HK) [1] - 华虹半导体(01347 HK) [1] - 招金(01818 HK) [1] - 中铝(02600 HK) [1] - 潍柴(02338 HK) [1] - 中金公司(03908 HK) [1] - 江铜(00358 HK) [1] - 瑞声(02018 HK) [1] - 海螺水泥(00914 HK) [1] - 比亚迪电子(00285 HK) [1] - 五矿资源(01208 HK) [1] - 中国中车(01766 HK) [1] - 京东物流(02618 HK) [1] - 太古A(00019 HK) [1] - 中国建材(03323 HK) [1] - 时代电气(03898 HK) [1] - 海天国际(01882 HK) [2]