公司业务发展 - 公司全资附属公司招远滨海燃气与招远市热电厂订立燃气供气协议，将在2025至2026年供暖季提供天然气供应服务，计划用气量约为3700万立方米 [1] - 该项目配套建设城内环线，构建了招远城区的闭环供气网络，实现了保供能力的极大提升 [1] - 项目的成功落地为集团管道天然气销售及利润带来持续增量，是推动集团区域业务高质量发展的关键一步 [1] 公司战略与市场地位 - 获得招远热电厂项目是集团在复杂多变的外部环境下，坚定深耕市场开发策略取得的显着成效 [1] - 该项目深化了招远滨海与政府的战略互信，强化了企业形象 [1]

市场扩张 - 滨海投资附属招远滨海与招远热电厂订立《燃气供气协议》[4] - 2025 - 2026年供暖季招远热电厂计划用气量约3700万立方米[4] - 招远滨海构建招远城区闭环供气网络[4] 未来展望 - 项目为集团管道天然气销售及利润带来持续增量[5] 公司治理 - 董事会有3名执行董事、3名非执行董事、4名独立非执行董事[6]

股本情况 - 截至2025年10月底，公司法定/注册股本总额为8.28亿港元[1][2] - 已发行普通股（不包括库存股份）数目为13.73595112亿股[3] - 已发行可赎回优先股数目为239.935万股[3] 期权情况 - 行使价1.32港元的期权计划，本月底结存1216.1466万股[4] - 行使价1.69港元的期权计划，本月底结存1885.1461万股[4] - 行使价1.38港元的期权计划，本月底结存356.9498万股[4] - 本月内因行使期权所得资金总额为0港元[4]

股本情况 - 本月底法定/注册股本总额为8.28亿港元，含普通股2.28亿、可换股优先股1.7亿、可赎回优先股4.3亿[1][2] 股份发行 - 本月底普通股已发行股份（不含库存）13.73595112亿股，库存966万股，总数13.83255112亿股[3] - 本月底可赎回优先股已发行股份（不含库存）239.935万股，库存0，总数239.935万股[3] 期权计划 - 行使价1.32、1.69、1.38港元的期权计划，上、本月底结存股份期权数分别为1286.008万、1885.1461万、356.9498万股[4] - 本月底可因行使期权发行或转让股份总数为9895.369万股[4] - 本月内因行使期权所得资金总额为0港元[4] 期权归属 - 截至2025年9月30日，1885.1461万份和356.9498万份股票期权未归属[5]

核心观点 - 国证国际维持滨海投资买入评级 目标价1.36港元 基于2025年7.9倍市盈率 股息率超7%具备吸引力 [1] - 公司通过降本增效大幅减少财务费用 毛差同比恢复较好 但受行业需求影响略微下调盈利预测 [1] - 2025年上半年归母净利润同比增长3%达1.73亿港元 Q2气量恢复与财务成本降低提供增长动力 [1] 财务表现 - 预计2025E/2026E/2027E收入分别为61.46亿/64.53亿/68.27亿港元 同比增长0.8%/5.0%/5.8% [1] - 预计2025E/2026E/2027E归母净利润分别为2.32亿/2.37亿/2.42亿港元 同比增长16.5%/2.1%/1.9% [1] - 2025年上半年收入29.31亿港元同比下降17% 毛利3.1亿港元同比下降10% [1] - 预计2025E/2026E/2027E每股收益为0.17/0.18/0.18港元 [1] 天然气业务 - 上半年总销气量11.4亿立方米同比下降14% 其中管销气8.3亿立方米降13% 管输气3.1亿立方米降18% [2] - Q2管销气量同比增长17%恢复强劲 全年指引总销气量25.68亿立方米同比增2% [2] - 上半年综合毛差0.44元/立方米同比提升0.07元 城镇燃气毛差0.50元/立方米同比提升0.07元 [2] - 全年城镇毛差指引约0.52元/立方米同比提升0.04元 因采购成本下降与居民气顺价推进 [2] 业务结构 - 上半年新增接驳户数2.86万户受房地产市场影响 但接驳业务占比逐年下降影响减小 [3] - 增值服务收入3767万港元同比增长6.9% 毛利2539.9万港元同比增长6.9% 被纳入主营业务 [3] 资本管理 - 上半年融资成本4549万港元同比大幅下降39% 因偿还高息债务与调整债务结构 [4] - 派息政策保障分红绝对值 计划2025-2027年在每股0.076港元基础上每年提升不低于10% [4] - 假设2025年每股派息0.0836港元 当前股息率可达7.4% [4]

核心观点 - 国证国际维持滨海投资"买入"评级 目标价1.36港元 对应2025年P/E为7.9x [1] - 公司股息率超7%较为吸引 未来三年派息每年提升不低于10% [1][4] - 公司通过降本增效大幅减少财务费用 毛差同比恢复较好 [1][2] 财务表现 - 预计2025E/2026E/2027E收入分别为61.46/64.53/68.27亿港元 同比变化0.8%/5.0%/5.8% [1] - 预计2025E/2026E/2027E归母净利润分别为2.32/2.37/2.42亿港元 同比变化16.5%/2.1%/1.9% [1] - 上半年实现收入29.31亿元同比-17% 归母净利1.73亿元同比+3% [1] - 上半年融资成本4549万港元同比大幅下降39% [4] 业务运营 - 上半年总销气量11.4亿立方米同比-14% 其中管销气8.3亿立方米同比-13% 管输气3.1亿立方米同比-18% [2] - Q2管销气量同比上涨+17%恢复强劲 [2] - 公司指引全年总销气量约25.68亿立方米同比+2% 管销气量约18.68亿立方米同比+9% [2] - 上半年综合毛差0.44元/立方米同比+0.07元/立方米 城镇燃气平均毛差0.50元/立方米同比+0.07元/立方米 [2] - 公司指引全年城镇毛差约0.52元/立方米同比+0.04元/立方米 [2] 业务发展 - 上半年新增接驳户数2.86万户 接驳业务占比逐年下降影响减小 [3] - 增值服务业务上半年实现收入3767.0万港元同比+6.9% 实现毛利2539.9万港元同比+6.9% [3] - 公司将增值服务纳入主营业务 显示对增值业务的重视 [3] 股东回报 - 计划2025-2027年在每股0.076港元派息基础上 每年提升不低于10% [4] - 若今年分红每股0.0836港元 股息率可高达7.4% [4] - 分红政策保障分红的绝对值 [1]

核心财务表现 - 上半年收入按年减少17%至29.3亿元[1] - 公司拥有人应占利润按年上升3%至1.7亿元[1] - 增值服务分部收入按年增加7%至3767万元[3] - 增值服务分部毛利按年增加7%至2540万元[3] 天然气销售业务 - 上半年总销气量按年下跌14%至11.4亿立方米[1] - 管销气量和管输气量分别按年下跌12%和18%[1] - 第二季管销气量按年上升17%[1] - 预计全年管销气总量维持9%增长[1] - 城镇燃气平均毛差按年上升0.07元至每立方米0.5元[2] 成本控制与气源优化 - 深化与上游供气商合作降低采气成本超过900万元[2] - 融资成本按年大幅减少39%至4549万元[3] - 平均贷款利率急降82基点至4.67%[3] - 新气源结构合同年将运作整个时期[2] 增值业务发展 - 增值服务分部毛利率为67.4%[3] - 燃气具销售业务毛利增长91%[3] - 燃气具销售毛利率急升13个百分点至49.2%[3] - 计划在9月底开通电商平台[3] - 全面开展厨房美装业务[3] 行业政策与市场环境 - 地方政府推行居民用气顺价机制改善民用气价倒挂[2] - 国产天然气供应充足未来购气成本逐步下降[2] - 宏观经济推动天然气产业有序复苏[3]

核心财务表现 - 上半年收入按年减少17%至29.3亿元人民币[1] - 公司拥有人应占利润按年上升3%至1.7亿元人民币[1] - 增值服务分部收入按年增加7%至3767万元人民币[3] - 增值服务分部毛利按年增加7%至2540万元人民币[3] 天然气销售业务 - 上半年总销气量按年下跌14%至11.4亿立方米[1] - 管销气量和管输气量分别按年下跌12%和18%[1] - 第二季管销气量按年上升17%[1] - 预计全年管销气总量维持9%增长[1] 毛差表现与成本控制 - 城镇燃气平均毛差按年上升0.07元至每立方米0.5元人民币[2] - 通过优化气源架构降低采气成本超过900万元人民币[2] - 下半年城镇燃气平均毛差预计仍有上升空间[2] - 购气成本未来将逐步下降[2] 增值业务发展 - 增值服务分部毛利率为67.4%[3] - 燃气具销售业务毛利增长91%[3] - 保险服务和非居维保业务毛利分别增长14%和61%[3] - 自营品牌"泰悦佳"毛利率急升13个百分点至49.2%[3] - 计划9月底开通电商平台并开展厨房美装业务[3] 融资成本优化 - 上半年融资成本按年大幅减少39%至4549万元人民币[3] - 平均贷款利率急降82基点至4.67%[3] - 通过多元化融资管道优化融资结构[3] 行业政策环境 - 各地方政府推行居民用气顺价机制改善气价倒挂[2] - 公司与"三桶油"深化合作优化上游气源架构[2] - 国产天然气供应充足利好购气成本下降[2]

公司业务概况 - 公司主要从事销售管道燃气业务，通过三个业务分部运营：管道燃气销售分部向工业、商业及民用户通过管网销售管道燃气；工程施工及天然气管道安装服务分部基于燃气建造及安装服务合同，组建安装燃气管道设备以使使用者连接至公司管网；天然气管输服务分部从事通过管网代客户输送燃气 [10] 财务表现 - 2025年上半年公司平均净资产收益率为7.59%，较上年同期上升0.08个百分点 [18] - 2025年上半年公司经营活动现金流净额为3761.9万港元；筹资活动现金流净额8990.6万港元；投资活动现金流净额-2.05亿港元 [22] - 2025年上半年公司流动比率为0.29，速动比率为0.26 [38] 营收结构 - 2024年营业收入构成：管道天然气销售58.024亿港元，天然气管输服务0.684亿港元 [15][16] - 2025年上半年营业收入构成：管道天然气销售为主要业务，增值服务0.377亿港元，工程施工及天然气管道安装服务及天然气管输服务亦为组成部分 [13] 资产变化 - 截至2025年上半年固定资产较上期末增加5.33%，占公司总资产比重上升1.6个百分点；预付账款较上期末减少34.91%，占公司总资产比重下降1.4个百分点；定期存款较上期末减少100%，占公司总资产比重下降0.25个百分点；应收票据及应收账款较上期末增加7.88%，占公司总资产比重上升0.2个百分点 [32] 负债变化 - 截至2025年上半年短期借款较上期末增加73.33%，占公司总资产比重上升9.39个百分点；长期借款较上期末减少18.1%，占公司总资产比重下降6.01个百分点；合同负债较上期末减少32.77%，占公司总资产比重下降3.06个百分点；应付票据及应付账款较上期末增加1.8%，占公司总资产比重下降0.21个百分点 [35] 周转率指标 - 公司总资产周转率2025年上半年为0.87次，高于2024年的0.76次及2023年的0.73次 [27] - 公司固定资产周转率2025年上半年为1.08次，2024年为1.03次，2023年为1.04次 [28] - 公司应收账款周转率2025年上半年为18.98次，2024年为18.71次，2023年为18.37次 [28] 资产负债率 - 公司资产负债率2025年上半年为71.6%，2024年为73.33%，2023年为72.99% [37] 人均效率 - 2023年人均创收373.71万港元，人均创利358.07万港元 [16]

收入和利润（同比环比） - 收入同比下降17%至29.31亿港元[5] - 公司2025年上半年总收入为29.31亿港元，同比下降17.0%[60][61] - 毛利同比下降10%至3.10亿港元[5] - 期内利润同比增长3%至1.77亿港元[5] - 期内净利润为1.765亿港元，较2024年同期的1.712亿港元增长3.1%[13][14] - 2025年上半年公司拥有人应占利润1.728亿港元同比增长2.9%[85] - 每股基本收益同比增长1%至12.54港仙[5] - 每股基本收益12.54港仙较2024年同期12.41港仙增长1.0%[85] - 经营利润为2.58亿港元[6] - 公司2025年上半年分部业绩总额为3.10亿港元，同比下降9.7%[60][61] - 管道天然气销售分部业绩为1.89亿港元，同比增长0.1%[60][61] - 工程施工及安装服务分部业绩为7190.9万港元，同比下降29.7%[60][61] - 天然气管输服务分部业绩为2360.3万港元，同比下降17.0%[60][61] - 增值服务分部业绩为2539.9万港元，同比增长6.9%[60][61] - 汇兑收益录得1144.4万港元，去年同期为亏损2369.6万港元[65] - 管道搬迁补偿收益增长至5453.8万港元，同比上升186.6%[65] 成本和费用（同比环比） - 销售及服务成本为26.21亿港元[6] - 研发及销售总成本降至27.62亿港元，同比减少17.0%[67] - 天然气采购成本下降至23.85亿港元，同比减少19.0%[67] - 雇员福利费用增至1.39亿港元，同比增长15.0%[67] - 融资成本净额为4340万港元[6] - 融资成本净额降至4341.9万港元，同比减少27.0%[69] - 利息收入下降至207.1万港元，同比减少86.4%[69] - 所得税费用为4530万港元[6] - 当期所得税支出增至4552.4万港元，同比增长46.9%[71] 各业务线表现 - 管道天然气销售分部收入为27.41亿港元，同比下降16.8%[60][61] - 工程施工及安装服务分部收入为1.25亿港元，同比下降25.4%[60][61] - 天然气管输服务分部收入为2709.9万港元，同比下降16.3%[60][61] - 增值服务分部收入为3767.0万港元，同比增长6.9%[60][61] - 增值服务总收入增长7%至37,670,000港元[175][177] - 燃气具销售收入增长39%至9,931,000港元[175][177] - 工程施工及天然气管道安装服务收入同比下降25%至1.25亿港元，减少4,260万港元[170] - 工程施工及天然气管道安装服务收入减少25%至124,976,000港元[171] - 天然气管输服务收入减少16%至27,099,000港元[173][174] - 管道天然气销售收入同比下降17%至27.41亿港元，减少5.54亿港元[166] 财务健康状况 - 总资产同比增长3%至79.98亿港元[5] - 总权益同比增长4%至24.00亿港元[5] - 公司总权益从2024年末的230.41亿港元增至2025年中的240.05亿港元，增长4.2%[10][13] - 公司总负债从2024年末的544.56亿港元增至2025年中的559.71亿港元，增长2.8%[11] - 总权益及负债从2024年末的774.98亿港元增至2025年中的799.75亿港元，增长3.2%[11] - 留存收益从2024年末的20.20亿港元增至2025年中的20.89亿港元[10][13] - 其他储备从2024年末的-1.101亿港元改善至2025年中的-4380万港元[10][13] - 非流动借款从2024年末的225.82亿港元减少至2025年中的184.95亿港元，下降18.1%[10] - 流动借款从2024年末的107.14亿港元大幅增至2025年中的185.70亿港元，增长73.3%[11] - 合约负债从2024年末的6.80亿港元减少至2025年中的4.57亿港元，下降32.8%[11] - 总借款规模达37.064亿港元，较期初33.295亿港元增长11.3%[103] - 非流动借款减少至18.494亿港元，较期初22.581亿港元下降18.1%[103] - 流动借款大幅增加至18.569亿港元，较期初10.713亿港元增长73.3%[103] - 集团总借款为37.06亿港元，较2024年末的33.30亿港元增长11.3%[114] - 一年内到期借款大幅增长至18.57亿港元，较2024年末增长73.3%[114] - 一至两年期借款下降至9.86亿港元，较2024年末减少31.1%[114] - 五年以上长期借款保持稳定为5.25亿港元[114] - 银团借款中人民币部分已全额偿还约2.17亿元人民币（约2.38亿港元）[104] - 有担保银行借款减少至7.656亿港元，较期初9.995亿港元下降23.4%[109] - 以天然气管道资产抵押的其他借款余额为1.217亿港元，较期初2.117亿港元下降42.5%[111] - 银行借款总额增至26.035亿港元，较期初19.162亿港元增长35.9%[107] - 递延收益总额为1.43亿港元，其中政府补贴5270万港元，建设项目补助9037万港元[118] - 政府补贴较2024年末减少517万港元，降幅9.0%[118] - 递延所得税资产净额为2662万港元，较2024年末减少13.5%[121] - 递延所得税负债净额为705万港元，较2024年末大幅下降42.5%[125] - 税项亏损递延所得税资产为920万港元，较期初增长2.9%[123] - 减值拨备相关递延所得税资产为1142万港元，较期初下降15.8%[123] - 公司递延税项负债总额从2024年6月30日的30,508千港元下降至2025年6月30日的32,335千港元[127] - 2025年上半年计入损益的递延税项变动为贷项3,492千港元[127] - 流动负债超过流动资产约25.36894亿港元[24] - 已获银行及其他金融机构授信额度约10.5292亿元人民币（约11.51739亿港元）[28] 现金流状况 - 经营活动的净现金流入为3761.9万港元，较去年同期6630.6万港元下降43.3%[15] - 投资活动的净现金流出为2.05469亿港元，较去年同期1.38207亿港元增加48.7%[15] - 融资活动的净现金流入为8990.6万港元，去年同期为净流出4837.8万港元[16] - 现金及现金等价物净减少7794.4万港元，较去年同期1.20279亿港元减少35.2%[16] - 期末现金及现金等价物为3.25767亿港元，较去年同期6.62189亿港元减少50.8%[16] - 不动产、厂房及设备付款1.7654亿港元，较去年同期2.59393亿港元减少31.9%[15] - 借款所得款项9.02238亿港元，较去年同期13.51267亿港元减少33.2%[16] - 偿还借款6.26262亿港元，较去年同期12.77862亿港元减少51.0%[16] 运营数据 - 公司总销气量同比下降14%至11.4亿立方米，其中管销气量下降12.4%至8.3亿立方米，管输气量下降18.0%至3.1亿立方米[165] - 集团总销气量同比下降14%至11.4亿立方米[180][182] - 第二季度总销气量同比增长13%[180][182] - 住宅用户管道天然气使用量同比下降6.0%至6,583×10⁶百万焦耳，工业用户使用量同比下降14.2%至22,532×10⁶百万焦耳[166] - 代输气量约为311,520,000立方米[173][174] - 用户总数增长至247万户，同比增长1%[171][183] - 客户总数同比增长1%至247万户，中压燃气管网总长度增加38公里至4,014公里[170] - 城市中压燃气管网长度增加38公里至4,014公里[171] - 国内天然气表观消费量同比下降0.9%至2,119.7亿立方米[180][182] 关联方交易 - 2025年上半年向受中石化控制实体采购天然气金额为460,532千港元，较去年同期的990,910千港元下降53.5%[141] - 2025年上半年管道天然气销售总额为196,975千港元，与去年同期的197,629千港元基本持平[134] - 向受泰达控制实体销售管道天然气收入为100,219千港元，较去年同期增长3.8%[134] - 向联营公司销售管道天然气收入为95,437千港元，较去年同期下降2.0%[134] - 2025年上半年向受中石化控制实体支付利息费用为6,424千港元，与去年同期基本持平[144] - 2025年上半年向受泰达控制实体支付其他服务费用为7,629千港元，较去年同期下降5.0%[146] - 应付关联方款项中，受泰达控制实体金额增长78.8%至1.10亿港元[153] - 应收关联方款项总额基本持平于1.16亿港元，其中受泰达控制实体增长22.6%至670万港元[150] - 预付账款中，受中石化控制实体金额下降45.0%至2.39亿港元[154] - 合约负债总额下降35.1%至1.07亿港元，其中受泰达控制实体下降33.5%至870万港元[158] 其他重要事项 - 公司回购库存股342.4万港元并赎回优先股2403.3万港元[13] - 不动产厂房及设备期末账面净值63.05亿港元较期初59.86亿港元增长5.3%[89] - 应收账款及其他应收款总额3.51亿港元较2023年末3.05亿港元增长15.2%[92] - 第三方管道天然气销售应收账款7162万港元较2023年末4793万港元增长49.4%[92] - 365日以上账龄应收账款2.02亿港元占应收账款总额61.1%[96] - 已发行普通股13.83亿股股本金额1.383亿港元[98] - 可赎回优先股239.9万股金额1.20亿港元较2023年末288万股减少16.7%[98] - 应付账款总额为6.614亿港元，较期初6.473亿港元增长2.2%[100] - 账龄超过365天的应付账款占比最高，达3.582亿港元，占应付账款总额54.1%[101] - 财务租赁安排涉及管道资产账面价值3.18亿元人民币，获得融资对价3亿元人民币[112] - 公司资本承诺中已签约但未拨备的不动产、厂房及设备金额为495,937千港元，较2024年末的307,959千港元增长61.0%[129] - 泰达香港持股比例从2024年末的37.87%微增至2025年6月30日的37.95%[132] - 主要管理人员薪酬中，袍金增长4.2%至133万港元，薪金及津贴下降26.9%至180万港元[163] - 子公司天津滨投新智科技享受15%高新技术企业优惠税率（2024-2026年）[77] - 宣派2024年末期股息每股0.076港元，总额约1.04亿港元[79] - 2024年末期股息每股0.076港元总额约1.044亿港元较2023年约1.028亿港元增长1.6%[82] - 加权平均普通股数13.78亿股较2024年同期13.53亿股增长1.9%[85] - 公司确认按持续经营基准编制合并财务报表属适当做法[32] - 公司会计政策与截至2024年12月31日止年度合并财务报表一致[33] - 新修订准则对集团未造成重大影响[34][38] - 金融负债合约未贴现现金流出与2024年底相比无重大变动[42][45] - 公司未使用任何衍生金融工具对冲财务风险[40][43] - 公允价值计量层级在期内无转移[47][52] - 按摊余成本列账金融资产及负债账面值与公允价值相若[48][52] - 增值服务收入重新分类为新增分部[50][51][53][54] - 集团经营分部包括管道天然气销售、施工及燃气管道安装、燃气通过服务及增值服务[54] - 风险管理办法自年底以来无任何变动[41][44]