核心观点 - 公司2025年中期业绩受暖冬及经济复苏影响导致销气量和接驳业务承压 但通过降本增效措施保持盈利增长 毛差修复和增值服务快速发展支撑未来EPS稳定增长 维持买入评级和目标价1.58港元 [1][10] 销气业务表现 - 2025年上半年总销气量同比下降14%至11.4亿立方米 其中管销气量同比下降12%至8.3亿立方米 管输气量同比下降18%至3.1亿立方米 主要因暖冬减少1.18亿立方米需求 [2] - 第二季度总销气量同比增长13% 显示业务仍处增长期 若剔除暖冬影响 总销气量应为12.58亿立方米（同比降5.4%） [3] - 毛差显著修复 综合毛差和城镇燃气毛差均上升0.07元人民币/立方米 分别达0.44元人民币/立方米和0.50元人民币/立方米 管销气毛利率提升1.1个百分点至6.9% [2] - 气源结构优化（55%来自三桶油）推动毛差改善 预计全年70%气量来自三桶油 持续提升盈利能力 [2] 增值服务发展 - 增值服务正式纳入主营业务 2025年上半年收入同比增7%至3767万港元 毛利同比增7%至2540万港元 毛利率维持67.4% [4] - 细分业务中燃气具销售毛利同比增91%（因自主品牌销售） 保险服务毛利增14% 非居维保业务增61% 小型安装因地产市场影响毛利降17% [4] - 新增厨房美装业务（毛利率达45%）以应对地产低迷 预计下半年改善小型安装毛利 [4] - 计划9月底推出电商平台（含线上商城和售后系统） 拓展线上渠道以触达更多客户 初期可能影响毛利但长期前景积极 [5] 接驳业务状况 - 2025年上半年接驳业务收入同比降25%至1.25亿港元 毛利同比降30%至7190万港元 新接驳户数同比降32%至2.86万户 [6] - 但环比2024年下半年新接驳户数2.82万户略有回升 接驳业务毛利环比降22.2%至9245万港元 跌幅收窄 预计对盈利影响接近见底 [6] 融资成本优化 - 贷款结构优化 人民币占比提升至82% 美元贷款占比降至18% 2025年上半年融资成本同比下降39%至4549万港元 [8] - 通过低息贷款置换高息债务（如偿还利率6%的2.2亿元人民币银团贷款） 新获5亿元人民币贷款利率低于LPR 相同利息支出下可用资金规模翻倍 [8] - 获中石化财务公司提供1.5亿元人民币授信 用于支付天然气采购 降低融资成本并支持运营发展 [9] 全年展望 - 公司维持全年管销气量增长9%目标 管输气量目标下调13%（因毛利率87%但仅占整体毛利7.6% 影响有限） [9] - 若冬季天气正常 销气量将强劲增长 叠加毛差修复 2025年销气业务收入和毛利有望明显同比提升 [9] - 预计2025年EPS为0.198港元 2026年EPS为0.218港元 当前市盈率约8倍 目标价1.58港元较现价（1.13港元）有39.8%上升空间 [10]

核心观点 - 滨海投资2025年中期业绩受暖冬及经济复苏影响 销气量和接驳业务承压 但通过降本增效保持盈利增长 毛差修复和增值服务发展迅速 接驳业务见底 预期2025-2027年EPS稳定增长 维持买入评级 目标价1.58港元 [1] 销气业务表现 - 2025年上半年总销气量同比下跌14%至11.4亿立方米 其中管销气同比下跌12%至8.3亿立方米 管输气同比下跌18%至3.1亿立方米 主要受暖冬及客户停工检修影响 减少1.18亿立方米 [2] - 毛差显著修复 综合毛差和城镇燃气平均毛差均上升0.07元人民币/立方米 分别达0.44元人民币和0.50元人民币 管销气毛利率升1.1个百分点至6.9% 因优化气源结构 55%气量来自三桶油 [2] - 第二季度总销气量同比增长13% 显示业务仍处增长期 剔除暖冬因素 总销气量约12.58亿立方米 同比减少5.4% 估算毛利约3.66亿港元 [3] - 管销气业务占公司毛利61% 毛差上升对盈利能力非常重要 预计全年70%气量来自三桶油 毛差持续修复 [2] 增值服务发展 - 增值服务收入及毛利同比均上升7% 分别录得3,767万港元和2,540万港元 毛利率维持67.4% 被纳入主营业务 提升公司综合毛利率 [4] - 燃气具销售毛利同比增长91% 因销售自主品牌"泰悦佳"产品 保险服务毛利增长14% 非居维保业务增长61% 小型安装毛利同比下跌17% 受房地产市场影响 [4] - 新增厨房美装业务 毛利率达45% 因房地产市场未复苏 家庭倾向原住宅装修 市场潜力巨大 预期改善小型安装毛利 [4] - 9月底推出电商平台 包括门店系统、售后服务系统和移动端线上商城 解决线下管理痛点 开拓线上销售渠道 预期提升收入规模 但初期投入可能影响毛利 [5] 接驳业务状况 - 接驳业务收入同比跌25%至1.25亿港元 毛利同比跌30%至7,190万港元 新接驳户数同比下跌32%至2.86万户 受内地房地产市场低谷影响 [6] - 环比2024年下半年新接驳户数2.82万户 有轻微回升 接驳业务毛利环比下降22.2%至9,245万港元 跌幅减少 预计对公司盈利影响接近见底 [6] 融资成本优化 - 压降融资成本成效显著 人民币贷款占比提高至82% 美元贷款占比降至18% 2025年上半年融资成本4,549万港元 同比下降39% [8] - 获多家银行提供3亿元人民币贷款和中国农业银行提供2亿元人民币贷款 利率低于一年期LPR 主动偿还利率6%的银团贷款2.2亿元人民币 以低息贷款置换高息贷款 [8] - 同一利息支出水平下 可用资金规模增加约1倍 改善现金流动性 支持业务发展 [8] 股东支持与展望 - 子公司获得二股东中国石化旗下财务公司提供1.5亿元人民币授信 用于支付天然气采购款项 提供低成本资金 优化融资结构和财务成本 支持运营与发展 [9] - 调整全年指引 管销气量全年目标增长9%不变 管输气量目标下降13% 管输气业务毛利率87% 但占整体毛利仅7.6% 对全年盈利影响不重大 [9] - 预期2025年下半年若天气正常 销气量将强劲增长 配合毛差修复 销气业务收入及毛利可能出现明显同比增长 接驳业务保持上半年水平 增值服务毛利增长20%至约6,500万港元 明年盈利有望可观增长 [10] - 预期2025至2026年EPS分别为0.198港元和0.218港元 按市盈率约8倍计算 目标价1.58港元 较当前股价1.13港元有39.8%上升空间 [10]

核心观点 - 滨海投资2025年中期业绩展现出较强经营韧性 归母净利润同比增长3%至1.73亿港元 在行业消费量下降背景下实现逆势增长[1] - 公司通过毛差修复与成本优化驱动盈利增长 城镇燃气平均毛差提升至0.50元/立方米 综合毛差升至0.44元/立方米[1] - 财务成本管控成效显著 综合融资利率下降82个基点至4.67% 融资成本减少2914万港元 资产负债率降至69.99%[2] - 业务呈现短期承压长期向好态势 二季度销气量同比回升13% 增值服务收入与毛利均增长7%[2] - 行业迎来政策利好 十四五规划与油气七年行动计划收官年推动气源保障 超长期特别国债支持管网改造[3] - 股东背景与业务布局形成竞争优势 天津泰达持股42.18%提供政府资源 中石化持股29.52%保障气源稳定[4] 盈利表现 - 归母净利润达1.73亿港元 同比增长3% 超越行业平均表现（全国天然气表观消费量同比下降0.9%）[1] - 毛差持续改善 城镇燃气平均毛差同比提升0.07元/立方米至0.50元/立方米 综合毛差同步升至0.44元/立方米[1] - 成本优化效果显著 通过居民用气顺价（覆盖83%民用气总量）缓解气价倒挂 上游气源结构优化实现采购成本节省超900万元人民币[1] 财务管控 - 融资成本大幅降低 综合融资利率降至4.67% 较去年同期下降82个基点 融资成本同比减少2914万港元[2] - 债务结构持续优化 美元债务占比从20%降至18% 全额偿还2.2亿人民币高息银团贷款（固定利率6%）[2] - 资产负债率小幅下降至69.99% 财务健康度提升 上半年已达成全年融资成本减少2000万元人民币目标[2] 业务运营 - 销气量呈现复苏趋势 中期总销气量11.4亿立方米（同比降14%） 但二季度销气总量同比回升13%（管销气增长17%）[2] - 下游需求逐步回暖 秦皇岛北方玻璃等重点项目通气运营 工业与电厂用气量提升[2] - 增值服务表现亮眼 自2025年起纳入主营业务 中期收入与毛利均同比增长7% 泰悦佳燃气具/保险服务/非居维保毛利分别增长91%/14%/61%[2] 行业环境 - 政策支持力度加大 十四五规划与《油气增储上产七年行动计划》收官年推动天然气上游开发 国产气与管道气供应稳步增长[3] - 基础设施投资加速 超长期特别国债支持城市燃气地下管网改造 多家子公司申报项目获批[3] - 行业机制持续完善 居民用气顺价机制向全国推广 有助于解决民用气价倒挂问题 毛差修复具备可持续性[3] 竞争优势 - 股东背景强大 第一大股东天津泰达投资控股（持股42.18%）提供政府资源与信用支持 第二大股东中石化长城燃气（持股29.52%）保障气源稳定性[4] - 业务布局全国化 燃气项目覆盖全国八省二市共40家子公司 形成天津核心区域深耕与外埠区域（河北/山东/江苏等）扩张格局[4] - 科技创新能力突出 附属公司获国家高新技术企业资质 智能燃气设备研发与管网巡检体系完善[4] 发展前景 - 新业务增长点明确 9月底电商平台上线有望进一步打开增值服务收入空间[2][4] - 估值具备吸引力 预期市盈率不足7倍 预期股息率约7.2%[4] - 关键指标可期 三季报披露的销气量与财务费用压降进展若超预期 估值有望进一步修复[4]

核心观点 - 滨海投资2025年中期业绩展现出较强经营韧性 归母净利润同比增长3%至1.73亿港元 在行业消费量下滑背景下实现逆势增长 凸显业务抗周期能力 [1] - 公司通过毛差修复与成本优化驱动盈利增长 城镇燃气平均毛差提升至0.50元/立方米 综合毛差升至0.44元/立方米 采购成本节省超900万元人民币 [1] - 财务成本管控成效显著 综合融资利率下降82个基点至4.67% 融资成本减少2914万港元 美元债务占比降至18% 资产负债率降至69.99% [2] - 业务呈现短期承压长期向好态势 中期销气量11.4亿立方米同比下降14% 但二季度同比增长13% 工业与电厂用气需求回暖 [2] - 增值服务纳入主营业务 收入与毛利均增长7% 细分业务毛利增速亮眼（燃气具91% 保险14% 维保61%） 电商平台上线有望打开新增长空间 [2] - 城市燃气行业迎政策利好 国产气与管道气供应增长 超长期特别国债支持管网改造 居民用气顺价机制全国推广促进行业毛差修复可持续性 [3] - 公司股东背景优势显著 天津泰达控股持股42.18%提供政府资源 中石化长城燃气持股29.52%保障气源稳定性与采购成本优化 [4] - 业务覆盖全国八省二市40家子公司 形成天津核心区域深耕与外埠扩张格局 智能燃气设备研发与管网巡检体系完善保障运营安全 [4] - 公司估值吸引 预期市盈率不足7倍 预期股息率约7.2% 建议中长线持有 [4] 盈利能力 - 归母净利润1.73亿港元同比增长3% 显著优于全国天然气表观消费量同比下降0.9%的行业表现 [1] - 城镇燃气平均毛差同比提升0.07元/立方米至0.50元/立方米 综合毛差同步升至0.44元/立方米 [1] - 19个经营区域完成居民用气顺价 覆盖83%民用气总量 有效缓解气价倒挂问题 [1] - 上游气源结构优化（三桶油为主、多气源补充）推动上半年采购成本节省超900万元人民币 [1] - 增值服务收入与毛利均同比增长7% 细分业务毛利增速显著（泰悦佳燃气具91% 保险服务14% 非居维保61%） [2] 财务健康度 - 综合融资利率降至4.67% 较去年同期下降82个基点 [2] - 融资成本同比减少2914万港元 已达成全年融资成本减少2000万元人民币目标 [2] - 美元债务占比从20%降至18% 全额偿还2.2亿人民币高息银团贷款（固定利率6%） [2] - 资产负债率小幅下降至69.99% 财务健康度显著提升 [2] - 下半年将继续压降财务费用 若顺利落地将进一步释放利润空间 [2] 业务运营 - 中期总销气量11.4亿立方米同比下降14% 主要受首季暖冬影响 [2] - 二季度销气总量同比回升13% 其中管销气增长17% [2] - 秦皇岛北方玻璃等重点项目通气运营 工业与电厂用气量提升印证下游需求回暖 [2] - 增值服务自2025年起纳入主营业务 电商平台9月底上线有望进一步打开收入增长空间 [2] - 燃气项目覆盖全国八省二市共40家子公司 形成天津核心区域深耕与外埠扩张格局 [4] 行业环境 - 2025年为十四五规划与《油气增储上产七年行动计划》收官之年 天然气上游开发持续推进 [3] - 国产气与管道气供应稳步增长 为城燃企业提供稳定气源保障 [3] - 国家发行超长期特别国债支持两重建设 重点覆盖城市燃气地下管网改造等领域 [3] - 居民用气顺价机制向全国推广 有助于彻底解决民用气价倒挂问题 [3] - 行业毛差修复具备可持续性 盈利水平有望整体提升 [3] 竞争优势 - 第一大股东天津泰达投资控股持股42.18% 为天津大型国企 提供政府资源与信用支持 [4] - 第二大股东中石化长城燃气持股29.52% 作为上游核心气源商保障气源稳定性与采购成本优化 [4] - 天津区域作为天然气集散地 外埠区域（河北、山东、江苏等）逐步起量 分散单一区域市场风险 [4] - 附属公司获国家高新技术企业资质 智能燃气设备研发与管网巡检体系完善 为业务安全运营提供技术保障 [4] 估值表现 - 预期市盈率不足7倍 预期股息率约7.2% 估值吸引 [4] - 建议投资者考虑中长线持有 [4]

股本情况 - 本月底法定/注册股本总额为8.28亿港元[2] - 普通股法定/注册股本为2.28亿港元[1] - 可换股优先股法定/注册股本为1.7亿港元[1] - 可赎回优先股法定/注册股本为4.3亿港元[2] 股份数目 - 普通股已发行股份总数为13.83255112亿股[3] - 可赎回优先股本月底结存239.935万股[3] 股票期权 - 行使价1.32港元的期权本月底结存1286.008万股[4] - 行使价1.69港元的期权本月底结存1885.1461万股[4] - 行使价1.38港元的期权本月底结存356.9498万股[4] 其他要点 - 2025年8月26日赎回可赎回优先股48.065万股[6]

财务业绩表现 - 2025年上半年收入29.31亿港元同比下降17% 主要受销气量下滑影响[1] - 毛利3.10亿港元下降10% 但毛利率提升0.9个百分点至10.6% 反映成本控制与价格优化成效[1] - 归母净利润1.73亿港元同比增长3% 每股基本盈利12.54港仙增长1%[1] 天然气销售业务 - 管道天然气销售业务占总收入94% 上半年总销气量下降14%至11.4亿立方米[1] - 第二季度总销气量同比回升13% 显示需求恢复动力强劲[1] - 预期全年总销气量同比增长2% 其中管销气量增长9% 符合行业复苏趋势[1] 接驳业务表现 - 工程施工及天然气管道安装服务收入1.25亿港元同比下降25% 受楼市复苏缓慢影响[2] - 新增用户2.86万户 新增户数环比微上升 累计用户达247万户[2] - 累计用户同比增长达成全年目标的40% 反映天津滨海新区及外埠区域市场渗透率稳步提升[2] 毛差改善情况 - 上半年城镇燃气平均毛差达0.50元人民币/立方米 同比上升0.07元[2] - 气源采购成本同比下降节省900余万元人民币[2] - 新增4家子公司居民气价调整 累计83%民用气量完成顺价[2] - 预期全年城镇毛差达0.52元同比上升0.04元 将直接推升毛利表现[2] 财务管理优化 - 综合融资利率降至4.67%同比下降82个基点[3] - 节省融资成本2914万港元 基本达成全年融资成本压降2000万元人民币目标[3] - 利息保障倍数升至3.2倍 财务水平非常健康[3] 估值与展望 - 市盈率约8倍 较行业平均10-12倍有折让空间[3] - 销气量与毛差双增长格局将驱动股价上行[3] - 集团在天然气板块中甚为优质 适合中长期配置[3]

核心业务表现 - 管道天然气销售业务占总收入94% 上半年总销气量下降14%至11.4亿立方米 但第二季度销气量同比回升13% [2] - 公司预期全年总销气量同比增长2% 其中管销气量增长9% 符合行业复苏趋势 [2] - 接驳业务新增用户2.86万户 环比微升 累计用户达247万户 同比增长达成全年目标的40% [2] 盈利能力改善 - 上半年城镇燃气平均毛差达0.50元人民币/立方米 同比上升0.07元 [3] - 气源采购成本同比下降节省900余万元人民币 下游顺价机制推进使83%民用气量完成顺价 [3] - 公司预期全年城镇毛差达0.52元 同比上升0.04元 [3] 财务优化成效 - 综合融资利率降至4.67% 同比下降82个基点 节省融资成本2914万港元 [3] - 利息保障倍数升至3.2倍 财务水平健康 [3] - 2025年上半年毛利率提升0.9个百分点至10.6% [4] 整体财务表现 - 2025年上半年实现收入29.31亿港元 同比下降17% [4] - 毛利3.10亿港元 下降10% 但归母净利润达1.73亿港元 同比增长3% [4] - 每股基本盈利12.54港仙 增长1% [4] 市场定位与估值 - 估值处于历史低位 市盈率约8倍 较行业平均10-12倍有折让空间 [3] - 公司在天津滨海新区及外埠区域市场渗透率稳步提升 [2] - 销气量与毛差双增长格局将驱动股价上行 [3]

核心观点 - 滨海投资作为中国领先清洁能源运营商 2025年中期业绩符合市场预期 股东应占溢利连续两年增长至约1.73亿元创疫后同期新高 股价表现显著优于恒生指数[1] - 公司营业净利率达6.0%显著高于行业均值3.7% 展现高质量业绩表现 虽受暖冬影响上半年总销气量同比下降14% 但第二季度单季销气量同比上升13% 维持全年管销气量目标18.7亿立方米不变[2] - 公司积极拓展增值服务业务 包括小型安装 燃气具销售 保险服务和非居维保 该业务收入和毛利均增长约7% 其中燃气具销售和非居维保毛利增速分别达91.0%和60.5% 推动综合毛利率保持67.4%高水平[3][4] - 公司推出"泰悦佳"品牌拓展"燃气+"业务 新增美装业务和建设电商平台 预计9月底正式启用 包括门店系统 售后服务系统和移动端在线商城三大系统 有望持续提升整体收入 毛利及利润率[4] - 公司用户总数增长至247万户同比增长1% 新增户数约2.86万户达全年目标40% 其中工商业户增长7% 当前市盈率不足8倍显著低于行业均值超过12倍 股价有持续修复价值潜力[3][4] 财务表现 - 2025年上半年股东应占溢利约1.73亿元连续两年增长创疫后同期新高[1] - 营业净利率6.0%较去年同期4.8%高出1.2个百分点显著高于行业均值3.7%[2] - 上半年总销气量11.4亿立方米同比下降14% 但第二季度单季销气量同比上升13%[2] - 维持全年管销气量目标约18.7亿立方米不变 上半年已完成8.3亿立方米[2] 业务运营 - 用户总数增长至247万户同比增长1% 新增户数约2.86万户达全年目标40% 其中工商业户增长7%[3] - 增值服务业务收入和毛利均增长约7% 燃气具销售和非居维保毛利增速分别达91.0%和60.5% 综合毛利率保持67.4%高水平[3][4] - 推出"泰悦佳"品牌提供智慧家居一站式解决方案 拓展"燃气+"业务[4] - 新增美装业务正式投入服务 通过完整流程与多元接触点满足用户潜在需求[4] - 建设电商平台包括门店系统 售后服务系统和移动端在线商城三大系统 预计9月底正式启用[4] 市场表现 - 股价从1.04元升至1.21元升幅16.3% 显著高于恒生指数近5.5%的涨幅 处于2024年4月以来高水平[1] - 当前市盈率不足8倍显著低于行业均值超过12倍 股价有持续修复价值潜力 中线目标可看1.4元[4]

核心观点 - 滨海投资2025年中期业绩表现优异 股东应占溢利创疫后同期新高 股价表现显著优于恒指[1] - 公司营业净利率高于行业均值 销气量二季度恢复双位数增长 维持全年管销气量目标不变[2] - 增值服务业务成为新增长点 燃气具销售和非居维保毛利增速突出 综合毛利率保持高位[3][4] - 新推出的"泰悦佳"品牌带动业务转型 美装业务启动和电商平台建设将开启新增长空间[4] 财务表现 - 2025年上半年股东应占溢利约1.73亿元 连续两年录得增长 创疫后同期新高[1] - 营业净利率6.0% 较去年同期4.8%提升1.2个百分点 显著高于行业均值3.7%[2] - 上半年总销气量11.4亿立方米 同比下降14% 但第二季度单季同比上升13%[2] - 增值服务收入和毛利均增长约7% 其中燃气具销售毛利增长91.0% 非居维保毛利增长60.5%[3][4] - 增值服务综合毛利率保持在67.4%的高水平[4] 业务运营 - 用户总数增长至247万户 同比增长1% 新增户数约2.86万户 达全年目标40%[3] - 工商业户增长7% 管销气量维持全年目标约18.7亿立方米 上半年已完成8.3亿立方米[2][3] - 积极拓展增值服务业务 包括小型安装、燃气具销售、保险服务和非居维保[3] - 美装业务已正式投入服务 通过完整流程与多元接触点满足用户需求[4] - 建设微信小程序电商平台 预计9月底启用 包含门店系统、售后服务和在线商城三大系统[4] 战略发展 - 推出"泰悦佳"品牌 提供智慧家居一站式解决方案 拓展"燃气+"业务[4] - 增值服务业务成功开启新篇章 为未来业绩持续增长奠定基础[4] - 当前股价1.10元对应市盈率不足8倍 显著低于行业均值超过12倍[4]

公司荣誉与资质 - 滨海投资全资附属公司天津泰达滨海清洁能源集团入选天津市首批猎豹企业名单 [1] - 猎豹企业需具备科技创新能力强、研发投入强度高、科技人才充足及技术积累雄厚等条件 [1] - 公司凭借核心技术攻关、研发投入强度及科技成果转化方面的突出表现获得认定 [1] 政策支持与资金补贴 - 天津市通过项目申报和贷款贴息形式资助猎豹企业 [1] - 对购置科研仪器设备或建设研发机构的单位按实际投入给予最高500万元财政资金补贴 [1] 研发战略与未来规划 - 公司将持续加大研发力度并积极申报各级科技课题与创新资质 [1] - 该荣誉将助力提升公司科技创新力及科创影响力 [1]