核心观点 - 国证国际维持滨海投资买入评级 目标价1.36港元 基于2025年7.9倍市盈率 股息率超7%具备吸引力 [1] - 公司通过降本增效大幅减少财务费用 毛差同比恢复较好 但受行业需求影响略微下调盈利预测 [1] - 2025年上半年归母净利润同比增长3%达1.73亿港元 Q2气量恢复与财务成本降低提供增长动力 [1] 财务表现 - 预计2025E/2026E/2027E收入分别为61.46亿/64.53亿/68.27亿港元 同比增长0.8%/5.0%/5.8% [1] - 预计2025E/2026E/2027E归母净利润分别为2.32亿/2.37亿/2.42亿港元 同比增长16.5%/2.1%/1.9% [1] - 2025年上半年收入29.31亿港元同比下降17% 毛利3.1亿港元同比下降10% [1] - 预计2025E/2026E/2027E每股收益为0.17/0.18/0.18港元 [1] 天然气业务 - 上半年总销气量11.4亿立方米同比下降14% 其中管销气8.3亿立方米降13% 管输气3.1亿立方米降18% [2] - Q2管销气量同比增长17%恢复强劲 全年指引总销气量25.68亿立方米同比增2% [2] - 上半年综合毛差0.44元/立方米同比提升0.07元 城镇燃气毛差0.50元/立方米同比提升0.07元 [2] - 全年城镇毛差指引约0.52元/立方米同比提升0.04元 因采购成本下降与居民气顺价推进 [2] 业务结构 - 上半年新增接驳户数2.86万户受房地产市场影响 但接驳业务占比逐年下降影响减小 [3] - 增值服务收入3767万港元同比增长6.9% 毛利2539.9万港元同比增长6.9% 被纳入主营业务 [3] 资本管理 - 上半年融资成本4549万港元同比大幅下降39% 因偿还高息债务与调整债务结构 [4] - 派息政策保障分红绝对值 计划2025-2027年在每股0.076港元基础上每年提升不低于10% [4] - 假设2025年每股派息0.0836港元 当前股息率可达7.4% [4]