核心观点 - 国证国际维持滨海投资"买入"评级 目标价1.36港元 对应2025年P/E为7.9x [1] - 公司股息率超7%较为吸引 未来三年派息每年提升不低于10% [1][4] - 公司通过降本增效大幅减少财务费用 毛差同比恢复较好 [1][2] 财务表现 - 预计2025E/2026E/2027E收入分别为61.46/64.53/68.27亿港元 同比变化0.8%/5.0%/5.8% [1] - 预计2025E/2026E/2027E归母净利润分别为2.32/2.37/2.42亿港元 同比变化16.5%/2.1%/1.9% [1] - 上半年实现收入29.31亿元同比-17% 归母净利1.73亿元同比+3% [1] - 上半年融资成本4549万港元同比大幅下降39% [4] 业务运营 - 上半年总销气量11.4亿立方米同比-14% 其中管销气8.3亿立方米同比-13% 管输气3.1亿立方米同比-18% [2] - Q2管销气量同比上涨+17%恢复强劲 [2] - 公司指引全年总销气量约25.68亿立方米同比+2% 管销气量约18.68亿立方米同比+9% [2] - 上半年综合毛差0.44元/立方米同比+0.07元/立方米 城镇燃气平均毛差0.50元/立方米同比+0.07元/立方米 [2] - 公司指引全年城镇毛差约0.52元/立方米同比+0.04元/立方米 [2] 业务发展 - 上半年新增接驳户数2.86万户 接驳业务占比逐年下降影响减小 [3] - 增值服务业务上半年实现收入3767.0万港元同比+6.9% 实现毛利2539.9万港元同比+6.9% [3] - 公司将增值服务纳入主营业务 显示对增值业务的重视 [3] 股东回报 - 计划2025-2027年在每股0.076港元派息基础上 每年提升不低于10% [4] - 若今年分红每股0.0836港元 股息率可高达7.4% [4] - 分红政策保障分红的绝对值 [1]