核心观点 - 东方证券维持对李宁的“买入”评级，目标价25.41港元，认为在2025年可选消费整体承压的背景下，公司经营业绩仍有望略超市场预期，且若后续消费复苏，公司业绩弹性相对较大 [1][2][4] 品牌与产品策略 - 2025年12月，李宁品牌在北京三里屯太古里开设全球首家“龙店”，并同步发布全新“荣耀金标”产品系列，这是公司2025年开启与中国奥委会官方合作后的重要事件 [1] - 新“龙店”围绕“领奖时刻”、“竞技时刻”、“生活时刻”三大主题打造专属产品与体验，旨在强化品牌体育精神和民族荣誉感 [1] - 新推出的“荣耀金标”系列与原有产品风格差异明显，融合专业运动科技与极简设计，将产品使用场景拓展至通勤、商务和轻运动等多元化领域，契合城市中产需求 [1] - 在新奥运合作周期下，新店型和新产品的集中推出有望为公司带来新消费人群和新需求 [1] 财务与经营预测 - 预计2025年公司收入在羽毛球等品类带动下有望实现同比小幅增长 [2] - 由于渠道持续优化等因素，预计2025年下半年费用率略好于之前预期，因此2025年全年盈利存在略超市场预期的可能 [2] - 小幅调整盈利预测，预计2025至2027年每股收益分别为0.95元、1.07元和1.22元，原预测分别为0.92元、1.05元和1.20元 [4] - 基于2025年24倍估值，得出目标价25.41港元 [4] 运营健康度与股东信心 - 公司库存结构健康，截至2025年中期末，库存中6个月及以下的新品占比达82% [2] - 截至2025年中期，公司全渠道库销比仅为4个月，处于行业优良水平 [2] - 2025年内，公司大股东非凡领越持续增持股份，持股比例从2024年末的10.53%提升至2025年末的14.27%，反映了其对公司长期发展的信心 [3] 行业与宏观展望 - 2025年可选消费整体环境仍较为疲弱 [2] - 若2026年宏观政策持续发力带动消费逐步复苏，公司经营业绩的弹性相对更大 [2]