报告投资评级 - 报告给予公司"推荐"评级 [2] 报告核心观点 - 公司核心线下业务增长动能强劲,扩张速度超预期 [3][4] - 线下业务量价齐升,客户粘性持续提升 [4] - 自有医生贡献持续提升,助力公司盈利能力改善 [4] - 业绩稳步兑现确定性强,估值具备性价比 [4] 财务数据总结 - 2024-2026年公司预计经调整净利润分别为4.12、5.58和7.53亿元,同比增长35.2%、35.4%和35.0% [5] - 公司2024年PE为26.2倍,2025年和2026年PE分别为17.2倍和12.0倍 [5]

报告评级 - 公司投资评级为"买入" [9] 报告核心观点 - 公司上半年实现收入13.65亿元,同比增加38.4%;净利润1.07亿元,同比增加15.1%;经调整净利润1.48亿元,同比增加45.3% [3] - 公司通过自建和并购双轮驱动,线下门店快速扩张,截至2024年6月已覆盖国内外19座城市,分院数量增至72家 [4] - 公司拟于2024年9月25日派发中期股息每股0.13港元,这是公司首次中期分红 [5] - 预计公司2024-2026年NonGaap归母净利润分别为4.35、5.76、7.63亿元,给予公司2024年NonGaap归母净利润PE 25X,对应合理价值为48.11港元/股 [6] 财务数据总结 - 公司2022-2026年营业收入分别为16.25、23.23、32.00、42.47、55.94亿元,增长率分别为18.4%、43.0%、37.7%、32.7%、31.7% [7] - 公司2022-2026年NonGaap归母净利润分别为1.98、3.05、4.35、5.76、7.63亿元,增长率分别为-、53.6%、42.7%、32.5%、32.4% [7] - 公司2022-2026年NonGAAP EPS分别为0.86、1.24、1.76、2.34、3.09元/股 [7] - 公司2022-2026年ROE分别为11.5%、13.2%、17.2%、19.6%、21.7% [7]

投资评级和核心观点 - 报告给予公司"增持"评级 [1][2] - 公司2024年中报业绩符合预期,营业收入13.65亿元(+38.4%)、净利润1.07亿元(+15.1%)、经调整净利润1.48亿元(+45.3%) [3] - 预测2024-2026年经调整净利润分别为3.99/5.19/6.70亿元,同比增长31%/30%/29% [3] - 维持目标市值120亿元,对应目标价48.97元(53.52港元),对应2024年PE 30X [3] 获客能力和业务拓展 - 2024H1新增客户42.0万人(+21.1%)、客户就诊人次238.3万次(+31.9%)、客户回头率69.5%(+2.2pct)、就诊次均费用573元(+4.9%) [3] - 会员人数26.1万人(+49.3%)、会员就诊人次93.8万(+51.1%)、会员收入5.8亿元(+52.5%)占总收入42.5%(+3.8pct) [3] - 医联体合作稳步推进,新增6家合作单位,累计26家;医生队伍持续壮大,线上线下执业医师超过3.9万名 [3] - 通过自建和并购新增16家分院,新拓展4个城市,累计在20个城市经营74家门店 [3] 财务数据 - 2021-2024年营业收入分别为13.72/16.25/23.23/30.29亿元,同比增长48.4%/18.3%/43.0%/30.2% [8] - 2021-2024年经调整净利润为-0.12/0.28/0.39/0.48亿元,同比增长-98.3%/136.1%/37.6%/19.4% [8]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [8] 报告的核心观点 - 公司作为国内连锁中医医疗服务龙头企业,跨区域经营能力优秀,业务模式复制性突出,在品牌、人才、资源等方面具备显著优势,长期增长潜力十足 [6] - 中医医疗服务行业需求旺盛,政策持续支持下将迎来高速发展期 [6] - 公司门店扩张速度提速对收入端拉动,但股权激励费用和新门店爬坡对利润端有一定影响 [6] 财务分析 - 2024H1公司实现营收13.7亿元(+38.4%)、归母净利润1.07亿元(+15.1%)、经调净利润1.48亿元(+45.3%)，业绩符合预期,整体实现高速增长 [2] - 公司线下医疗机构实现收入12.3亿元(+43.7%)、线上机构实现收入1.3亿元(+3.6%)，就诊人次增加31.9%,客单价增长4.9% [3] - 公司销售费用率11.7%(-0.46pct)、管理费用率8.1%(+1.01pct)、财务费用率0.6%(-0.98pct),毛利率29.4%(+0.7pct),归母净利率7.8%(-1.58pct),经调整净利率10.8%(+0.51pct) [4] 业务发展 - 截至2024年6月30日,公司共拥有并经营71家医疗机构(相比23年底增加15家),覆盖19座城市(新进3座),报告期内公司共并购11家线下机构及自建4家线下机构 [5] 盈利预测 - 调整公司24-26年收入预测为29.9/38.9/49.7亿元,调整24-26年归母净利预测为3.29/4.47/5.85亿元 [6]

报告评级 - 报告给予固生堂"买入"评级 [2] - 目标价为67.87港元,较当前股价有74.9%的潜在升幅 [4] 公司业绩 - 2024年上半年收入同比增长38.4%至13.7亿元,经调整净利润同比增长45.3%至1.5亿元 [2] - 2024年全年预计收入同比增长30%,经调整利润同比增长35% [2] 门店扩张 - 截至2024年7月新增16家门店,总门店数达到74家,较2023年底的56家有显著增加 [2] - 管理层将2024年新增门店目标从10-15家上调至18-25家,新进入城市目标从3-5个上调至4-6个 [2] 医生资源优势 - 截至2024年上半年,公司网络内医生数量比年初增长4.8%至3.9万人,占全国注册中医师的5.1% [2] - 公司自有医生团队继续稳健增长,自有医生人数相比年初增加11.4%至604人,贡献了上半年收入36% [2] 股东回报 - 管理层计划在未来3-5年将每年的分红、回购的比例提高至净利润的30-50% [2] - 公司宣布首次派发中期股息,将派发约3,154万港元,相当于上半年归母净利润的27% [2] - 上半年累计回购了1.16亿港元的股份,回购股份数量相当于年初总股本的1.1% [2] 财务数据 - 2024年预计收入为31.12亿元,同比增长33.9% [3] - 2024年预计经调整净利润为4.17亿元,同比增长36.9% [3] - 2024年预计经调整每股收益为1.70元,高于市场预测的1.50元 [3] 估值分析 - DCF估值得出目标价为67.87港元,较当前股价有74.9%的潜在升幅 [17] - 2024年预计市盈率为21.0倍,低于历史水平 [3]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [14] 报告的核心观点 - 2024年H1公司业绩增长强劲，实际业绩接近预告上限 [5] - 线下医疗机构布局加速，医疗服务网络拓展至海外市场 [6] - 医师资源不断扩大，医联体合作稳步推进，名医工作室持续增加保障自有医生体系建设 [7] - 加速院内制剂向创新中成药转化，名医名方得以传承，推动中医治疗产品化 [13] 财务数据总结 - 2024-2026年公司预计实现营业收入30.56亿元、39.90亿元、51.89亿元，经调整净利润4.00亿元、5.36亿元、7.13亿元 [14] - 当前股价对应的PE倍数（经调整）分别为21.8X、16.2X、12.2X [14] 行业评级 - 维持"强于大市"行业评级 [25]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 门诊人数稳健增长 2024年上半年，公司门诊人次、回头率和次均消费均实现增长，其中门诊人次达238.33万人次，同比增长31.9%；服务人数达77.07万人，同比增长26.4%；回头率从2023年上半年的67.3%进一步提升至69.5%，客单价提升至572元。此外，公司持续加强会员黏性，会员收入同比增长52.5%达5.8亿元，会员就诊人次同比增长51.1%，客户忠诚度持续提升。[11] 服务能力持续提升 截至2024年7月，公司在全球20个城市合计拥有及经营74家线下诊疗机构，较2023年底增加16家，顺利开拓新加坡、长沙、常熟、徐州等4个新城，服务能力进一步提升。公司医生人数持续增长，2024年上半年公司线上线下执业医师合计超过3.9万名，其中线下高级职称医生占比约为48%，优质医师供给能力继续提升。同时，公司积极培养自有医生体系，2024年上半年新增19个名医传承工作室，超过10个城市打通了自有医生的职称晋升通道，有望吸引更多优秀医师。[12] 盈利预测与估值 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为30.90/40.29/51.29亿元，同比增速分别33.0%/30.4%/27.3%，归母净利润分别为3.34/4.39/5.67亿元，同比增速分别32.6%/31.4%/29.0%，EPS分别为1.36/1.79/2.31元/股，3年CAGR为30.97%。[13]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 8月20日公司发布2024年中期业绩公告，报告期内公司实现营业收入13.65亿元（+38%），经调整净利润1.48亿元（+45%），归母净利润1.069亿元（+15%）[2] - 业绩强劲增长，盈利能力持续提升，报告期内公司实现营收13.65亿元（同比+38.4%），实现经调整净利润1.48亿元（同比+45.3%），利润增速快于收入增速，整体毛利4.01亿元、毛利率29.4%，销售费用率11.7%，净利率7.86% [2] - 版图稳步扩张，规模效应显现，公司在多地经营71家医疗机构，今年上半年新增门店15家，业务辐射区域持续扩大，还在新加坡开设医疗机构 [2] - 攫取用户心智，复诊持续提高，报告期内公司客户群稳定增长，客户回头率达69.5%（去年同期67.3%），累计客户达395.68万人（去年同期307.95万人），新客户42万人（去年同期34.7万），会员消费人数和就诊人次均有增长 [2] - 预计2024 - 2026年将实现营业收入31.18/39.23/48.98亿元人民币，同比增长34%/26%/25%；实现归母净利润3.49/4.73/6.09亿元人民币，同比增长38%/35%/29%，维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2323|3118|3923|4898| |收入同比（%）|43%|34%|26%|25%| |归属母公司净利润（百万元）|252|349|473|609| |净利润同比（%）|38%|38%|35%|29%| |毛利率（%）|30.13%|30.88%|31.97%|32.51%| |ROE（%）|10.94%|13.14%|15.11%|16.31%| |每股收益（元）|1.06|1.42|1.93|2.49| |P/E|47.55|27.26|20.12|15.61| |P/B|5.39|3.58|3.04|2.55| |EV/EBITDA|38.26|18.78|13.51|9.94|[3] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万人民币） |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|1838|2240|2717|3372| |现金|1301|1555|1876|2343| |应收账款及票据|180|234|289|354| |存货|153|198|245|303| |其他|203|254|307|373| |非流动资产|1542|1671|1768|1843| |固定资产|110|117|125|132| |无形资产|1343|1465|1554|1622| |其他|89|89|89|89| |资产总计|3379|3912|4485|5216| |流动负债|708|891|990|1110| |短期借款|16|14|12|10| |应付账款及票据|287|371|460|551| |其他|405|505|518|549| |非流动负债|365|365|365|365| |长期债务|0|0|0|0| |其他|365|365|365|365| |负债合计|1073|1256|1355|1475| |普通股股本|0|0|0|0| |储备|2317|2666|3138|3747| |归属母公司股东权益|2305|2654|3126|3735| |少数股东权益|1|2|4|5| |股东权益合计|2306|2656|3130|3741| |负债和股东权益|3379|3912|4485|5216|[4] 利润表（单位：百万人民币） |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|2323|3118|3923|4898| |其他收入|3|0|0|0| |营业成本|1623|2155|2669|3306| |销售费用|281|374|471|588| |管理费用|155|203|255|318| |研发费用|0|0|0|0| |财务费用|7|1|1|0| |除税前溢利|284|393|533|686| |所得税|31|43|59|76| |净利润|253|350|474|611| |少数股东损益|1|1|1|2| |归属母公司净利润|252|349|473|609| |EBIT|291|394|533|687| |EBITDA|291|424|566|722| |EPS（元）|1.06|1.42|1.93|2.49|[4] 现金流量表（单位：百万人民币） |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|410|391|429|555| |净利润|252|349|473|609| |少数股东权益|1|1|1|2| |折旧摊销|0|31|33|35| |营运资金变动及其他|157|11|-78|-91| |投资活动现金流|-178|-136|-106|-86| |资本支出|0|-160|-130|-110| |其他投资|-178|24|24|24| |筹资活动现金流|-138|-3|-3|-2| |借款增加|0|-2|-2|-2| |普通股增加|0|0|0|0| |已付股利|0|0|0|0| |其他|-138|-1|-1|0| |现金净增加额|271|253|321|467|[4] 分析师与研究助理简介 - 谭国超为医药首席分析师，有中山大学本科学位、香港中文大学硕士学位，曾任职于多家公司，有丰富医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验 [6] - 陈珈蔚为医药行业分析师，负责医疗服务及生物制品行业研究，有南开大学本科学位、波士顿学院金融硕士学位 [6]

报告公司投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 业绩持续超预期，外延并购拓展顺利 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年上半年公司实现营收13.65亿元，同比增长38.4%；实现经调整净利润1.48亿元，同比增长45.3% [2] 线下收入情况 - 2024年上半年公司实现线下收入12.31亿元，同比增长43.7%；门诊人次达238.33万人次，同比增长31.9%；客单价572元，较2023年上半年的546元增长，源于增加特需门诊等自费诊疗 [2] 并购与市场拓展情况 - 2024年上半年公司自建4家门店，并购12家门店，新进4个城市；截至2024年6月30日，在国内多个城市拥有及经营71家医疗机构，在新加坡拥有及经营1家医疗机构 [2] 研发与医联体建设情况 - 2024年公司新增备案院内制剂（岗桔清咽颗粒、香桃颗粒、参芪固本膏），累计完成10个备案；2024年新增6家医联体合作单位，累计合作单位达26家 [2] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年实现营业收入31.03/39.79/49.93亿元，归母净利润3.44/4.47/5.67亿元，对应PE分别为25.66/19.75/15.55倍，维持“增持”评级 [2] 盈利预测 - 2022 - 2026年营业收入分别为16.25亿、23.23亿、31.03亿、39.79亿、49.93亿元，收入增长率分别为18.40%、43.01%、33.57%、28.21%、25.48%；归母净利润分别为1.83亿、2.52亿、3.44亿、4.47亿、5.67亿元，净利润增长率分别为136.15%、37.59%、36.30%、29.92%、27.07%；EPS分别为0.80、1.06、1.40、1.82、2.32元/股；PE分别为63.13、47.55、25.66、19.75、15.55倍；ROE分别为10.65%、10.94%、12.98%、14.43%、15.49% [3] 资产负债表与利润表 - 2023 - 2026年流动资产分别为18.38亿、24.06亿、30.64亿、39.01亿元；营业收入分别为23.23亿、31.03亿、39.79亿、49.93亿元等多项财务数据 [4] 主要财务比率 - 2023 - 2026年成长能力方面，营业收入增长率分别为43.01%、33.57%、28.21%、25.48%，归属母公司净利润增长率分别为37.59%、36.30%、29.92%、27.07%；获利能力方面，毛利率分别为30.13%、30.40%、30.60%、30.80%等多项财务比率数据 [5] 现金流量表 - 2023 - 2026年经营活动现金流分别为4.10亿、5.81亿、6.41亿、7.73亿元；投资活动现金流分别为 - 2.64亿、 - 1.45亿、 - 1.75亿、 - 1.54亿元；筹资活动现金流分别为1.58亿、0.11亿、0.14亿、0.15亿元 [5]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[10] 报告的核心观点 业绩强劲增长，盈利能力持续提升 报告期内公司实现营收13.65亿元（同比+38.4%），实现经调整净利润1.48亿元（同比+45.3%），利润增速快于收入增速，韧性可见一斑。从经营层面看，报告期内公司整体毛利4.01亿元、毛利率29.4%，销售费用率11.7%，净利率7.86%，标准化、数字化运营的收效显著。[7] 版图稳步扩张，规模效应显现 公司稳扎稳打，持续扩张业务版图。截至目前，公司在北京、上海、南京、杭州、武汉等城市经营71家医疗机构，今年上半年新进长沙、常熟、徐州等多个城市，新增门店15家（其中4家自建），业务辐射区域持续扩大，为公司长期发展夯实基础。此外，公司报告期内尝试出海并成功在新加坡开设医疗机构，进一步增强集团海外影响力。[8] 攫取用户心智，复诊持续提高 报告期内公司客户群稳定增长，持续提升患者认可度，客户回头率达69.5%（去年同期67.3%），累计客户达395.68万人（去年同期307.95万人），新客户42万人（去年同期34.7万），持续扩大影响力。公司会员体系完善，报告期末会员消费人数26.1万人（去年同期17.5万），就诊人次93.8万（去年同期62.1万），长期增长确定性高。[9] 财务数据总结 根据报告,公司预计2024-2026年将实现营业收入31.18/39.23/48.98亿元人民币,同比增长34%/26%/25%;实现归母净利润3.49/4.73/6.09亿元人民币,同比增长38%/35%/29%。[10][12]